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com.hk 总第

3162 期2018 年10 月05 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 加速回压考验

26650 的支持力 【公司访问要点】 爱奇艺(IQ) :公司访问要点 哔哩哔哩(BILI) :公司访问要点 携程(CTRP) :公司访问要点 美股每日资讯 苹果公司(AAPL) 、特斯拉(TSLA) 、谷歌(GOOG) 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中

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2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 [email protected] 加速回压考验

26650 的支持力

10 月4日,港股大盘继续加速回压的走势,恒指再跌超过

460 点,阶段性平稳期 的波幅下限 26650,目前正在受到考验.美国

10 年国债收益率上升至 3.2 厘水准 创7年新高,美元强势引致港汇和离岸人民币稳定性有所转弱,都是市场最新的 关注焦点,也是对港股构成进一步压力的原因.走势上,恒指已下压考验至

26650 的支持力,未来几天是关键时刻,A 股下周一复市后表现、美国国务卿蓬佩奥访 华,会是紧接下来的重点. 恒指低开低走进一步伸延下压回整行情,在盘中曾一度下跌

540 点低见 26551, 预期中的支持位

26650 正受到考验,宜密切注视能否守稳.恒指收盘报

26624 点, 下跌

467 点或 1.72%.国指收盘报

10548 点,下跌

239 点或 2.21%.另外,港股 主机板成交金额回升至

802 亿多元,而沽空金额有 143.8 亿元,沽空比例 17.93 %再次大超标.至於升跌股数比例是 444:1186,日内涨幅超过 10%的股票有

25 只,而日内跌幅超过 10%的股票有

13 只. 事实上,港股仍处於总体向下的发展趋势,期间会有跌荡过程,但更多是属於节 奏上的考虑.正如我们早前指出,在市场未有出现放量抛售、来把潜在沽压成功 释放之前,阶段性底部是未可确立出现的.而港股在跌多了、超跌了,会有反弹、 先企稳,但要扭转已形成的向下趋势,以现时的形势条件来看,实在是不容易的. 情况一如恒指在

9 月12 日下跌至

26220、其9日RSI 指标亦下跌至 23.75 的严重 超跌水准,然后就给市场带来反弹的机会.而后来美中双方在

9 月18 日正式落实 互提关税,但消息未有触发恒指再度破底而落,恒指当时的最低回压点就是在 26650,也就是我们预期恒指在短期反弹过后、有望进入阶段性平稳期的主要上落 围的下限设定. 因此,恒指能否守稳 26650,是属於运行节奏上的考虑,而重点是港股仍处於总 体向下的发展趋势,在阶段性底部未能确立出现之前,后市仍将以反复向下寻底 为主流.走势上,未来几天是关键时间视窗,A 股下周一复市后表现、美国国务 卿蓬佩奥访华,是重要影响因素.如果恒指最终失守

26650 的话,早前预计的交 易区间围

26650 至28000,就将要进行修正并下移. 在总体向下趋势未能改观、每个反弹高点逐步下移的情况下,可操作的空间仍将 会继续受制,而每一波反弹的持久性亦不会太好、不好把握.因此,操作上建议 要保持谨慎、要继续做好风控,短线低买博反弹的交易机会是存在的,但要在超 跌时来部署,如果错过了低位买进的机会,就不宜勉强追高追涨. 第一上海 新力量 New Force -

3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司访问要点】 李倩 852-25321539 [email protected] 行业 TMT 股价 26.89 美元 市值 191.70 亿美元 总股本 1.25 亿ADS

52 周高/低46.23 美元/15.30 美元每股帐面值 5.04 美元 股价表现 爱奇艺(IQ) :公司访问要点 运营近况 收入端,公司是 Netflix Plus 模型:会员和广告业务各占收入的 40%左右;

同时 还有一些衍生的业务如流量和内容的表现,包括游戏、直播、线上文学、电商、艺 人经纪,以及 IP 授权等等,这部分的收入占比不到 20%. 毛利率方面,自制内容最高,因为自制内容成本更低更可控,收入更多元化,比如 会员、版权分销、衍生收入等.外采的内容需要额外支付一定的利润给制作方,而 且采购内容采用的是竞价流程,价格虚高.未来,毛利率的提升主要靠自制内容占 比的提升.目前,采购内容占比 70%多,自制内容 10-20%,分账模式 10%左右,播 放量比例大致相同.公司希望 3-5 年后,三者各占 1/3;

届时内容成本的收入占比 会下降到 50-60%,毛利率预计为 30%,经营利润率为 10-20%.内容成本的下降不 会是近期的,可能在

2019 年下半年.至於近期政府对於明星片酬的限薪令,对於 头部内容的价格没有太大影响:片酬下降,钱会花到服装、化妆、道具等方面. 成本端,主要是内容成本.内容分为三个层级:PPC、PGC 和UGC.头部的 PPC 内容 绝大部分来自於采购,公司也在开始做自制.PGC 分账模式中,公司不支付制作成 本,而是根幕嵩焙凸愀娣殖;

这部分计入内容成本中,不会占用公司的现 金流.外购第一年摊销 70-80%;

而自制上线后才开始摊销,预设一个收入预计, 按收入确认成本.税收变更对公司没有影响,采购价格不会变,由上游自己消化. 目前,爱奇艺、腾讯、优酷是行业前三的视频公司,虽然都没有盈利,但是爱奇艺 作为唯一一家上市公司,公开披露的经营效率是比较高的,其他两家的亏损远大於 公司几倍的水准.对於未来的融资需求,公司会考虑各种方案,如证券、债市,不 一定是资本市场股票方式. 付费使用者情况 随著平台上内容的丰富,中国使用者付费习惯的逐渐形成,6700 万的付费会员的

12 个月平均付费周期已经上升到了 5-6 个月.为了提升付费周期,公司在定价策 略上也有所倾向,连续包月收费较低,所以 50%以上用户选择连续付费.目前,连 续付费+年卡用户的占比为 80%. 新增付费用户主要由电视剧拉动,比如《延禧攻略》 .虽然成本不能披露,但是价 格合理,对Q3 的会员数有不错的拉动作用.拉新主要靠当季的新番;

吸引用户续 费主要靠电影、片库经典作品等,采用精准推荐,大资料分析起到了重要的作用. 付费用户的留存率为 85%左右,有波动,呈缓慢上升趋势.公司在

4 月底推出了与 京东合作的会员计画,Q2 带来了 100-200 万付费用户.Q2 净增

600 万付费用户, 实际上新增付费用户为 700-800 万,其中京东带来的会员占比不大.与京东的合作 是众多合作方式中的一种. 内容情况 公司认为,中国的市场足够大,能够容纳 2-3 家视频平台的存在,预计会是两大一 小的格局 , 不是赢家通吃的市场 . 即使在美国 , 除了 Netflix 之外 , 也存在 YouTube、 Hulu 等.公司表示只要自制内容足够多,品质足够好就可以,并不追求独占付费 用户.目前库存节目有 7-8 万,流量方面,目前剧第一,动漫和电影交替二三,综 艺第四.流览量(Video view)占比中,短视频 UGC 占30-40%,但是时长占比较 低.内容分发方面,移动设备 70%,PC 和OTT 各占 5%,来自百度方面的流量可以 第一上海 新力量 New Force -

4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 忽略不计.总体来看头部内容 ROI 高於腰部,但是也看具体剧码.公司头部预算在 三家中最低,是想把钱花在刀刃上,没有好剧宁愿把钱省下来.有时候能判断爆款, 但太贵了不划算,资金也是需要考虑的一个方面. 自制内容中最重要的角色是制片人.这是一个商业角色,需要很敏锐的目光和想 法,先出创意再指导导演、编剧进行工作,是资源的整合者;

但同时也需要艺术修 养.公司会通过流量预测进行对制片人的支持.制作机制方面和传统差不多,综艺 节目 6-8 个月,电视剧 1.5-2 年的周期.目前以请资深为主,几年后可能会有公司 培养的制片人,担任副导演或者制片助理. 目前公司有十几个工作室,计画安心做好自己的事情,今年已经有一些不错的产 出,未来会到 40-50 个工作室,需要 40-50 个制片人,有央视、灿星、浙江卫视等 出身的.竞争方面不太担心制作人被挖走,会给足够的激励;

和腾讯、阿里相比, 爱奇艺由於是主营视频的网站,股票激励反应更直接,甚至会有单独的 P&

L、分红. 制片人虽然做的事情很类似 , 但相比於腾讯或优酷一个好的想法到制作出来需要层 层审批,爱奇艺比较包容,日常经营百度........