PDF《2019 年新能源车补贴新政》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点: 1.

对补贴退坡引起的行业变 动及利润承压情况进行解 析. 2. 测算整车端对补贴退坡的 反应,细化至各车型单车 补贴及毛利率变动,预测 车型及厂商变动趋势. 3. 测算电池环节对补贴退坡 的反应,把握电池路线趋 势及行业利润情况. 4. 归纳补贴退坡逆势中具投 资机会的优势企业. 张帅 分析师 SAC 执业编号:S1130511030009 (8621)61038279 [email protected] 周俊宏 联系人 [email protected] 柴明 联系人 [email protected]

2019 年新能源车补贴新政 车企分化 中游强势 地方补电 基本结论 ?

2019 新能源汽车补贴政策终落地,基本符合先前大幅退坡的预期,重点支 持高续航、高能量密度、低能耗的优质产品,鼓励企业注重安全性、一致 性;

而新能源公交车保留地补,补贴细则另行政策公布,也显示了仍然要大 力发展公交车电动化的趋势. ? 测算

2019 年整体补贴总额

311 亿元,下降约

176 亿元,同比下降幅度 36%;

补贴标准纯电动乘用车下降 47-60%,插混乘用车下降 55%;

新能源 客车下降 49-56%,新能源专用车下降 45-80%.补贴退坡将压缩整体行业 利润空间,催化竞争及车型分化加剧,预计市场集中度将进一步提升. ? 一方面从整车厂到供应链都会承担一定的成本压力,各环节都将进一步 管控成本,有不同程度的降价幅度;

另一方面,整条产业链都会力争以 增大产销规模冲抵补贴退坡的成本压力,从规模来应对降本;

? 而相应补贴的降低也促使车企推出优质产品,增加了终端提价的趋势. ? A

00、A0 车型受补贴退坡影响较大,利润明显压缩,以量补价;

A 级 车运营车辆需求稳定,定制化发展;

A 级SUV 有一定溢价,零部件成 本还有下降空间,毛利率相对较好,今年竞争的重点车型;

插混车型受 补贴退坡影响相对小,与燃油车共用低成本件,有效转化置换需求. ? 电池端对补贴反应 ? 竞争格局:中游电池环节有望保持强势地位,若降价 22%对电池及材料 环节盈利能力影响不大;

? 能量密度和成本压力推动高镍量产档期提前:高镍可同步满足新补贴提 升能量密度和降本需求;

? 磷酸铁锂成本优势凸显:磷酸铁锂具有 18%价格优势,针对 250km- 400km 续航车型可降本约 2900-5600 元. ? 锂、钴需求依旧快速增长,当前钴价跌至 22-23 万/吨,已跌破中小矿山和 手抓矿的成本线,进入绝对底部区域,建议底部左侧配置钴板块. ? 随着地补逐渐转为支持充电基础设施建设和运营,充电桩新增数量、运营 企业充电电量均有望大幅改善,全行业有望触底强劲反弹. 投资建议 ? 璞泰来(负极盈利能力回升且降价压力小) 、宁德时代(首家具备方形

811 量产能力,PACK 能量密度高达 182Wh/kg) 、特锐德(公用桩占比 40%, 充电电量爆发式增长行业率先实现扭亏) 、寒锐钴业(刚果布局冶炼和钴粉 龙头) 、宇通客车(客车龙头) 风险提示 新能源车销量不达预期、整体汽车销量下滑、电池价格下降幅度超预期、锂镍 钴等上游材料降价不及预期;

公用桩投资建设不达预期.

2019 年03 月27 日 新能源汽车补贴专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 新能源与汽车研究中心 新能源汽车补贴专题分析报告 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录

一、补贴总额约

311 亿、退坡 36%、行业利润压缩.3

二、典型车型毛利率变化、代表车企影响

6

三、电池端对补贴退坡的反应.9

四、材料端:总量仍保持增长.10

五、充电桩数量和车桩运营充电量有望实现在今年实现爆发式增长.11

六、风险提示

12

图表目录

图表 1:新能源车补贴总额测算(亿元)3

图表 2:新能源乘用车补贴(万元)4

图表 3:新能源乘用车补贴对能量密度和电耗的调整.4

图表 4:新能源客车补贴(万元)4

图表 5:新能源专用车补贴(万元)5

图表 6:A00 新能源车毛利率分析.7

图表 7:A0SUV 新能源车毛利率分析

7

图表 8:A 级新能源车毛利率分析.8

图表 9:A 级SUV 新能源车毛利率分析

8

图表 10:电池分别降价 18%、22%、27%产业链不同环节毛利率分析.9

图表 11:产业链稳态后

811 相比

523 降本约 14%9

图表 12:产业链稳态后

811 相比

622 降本约 7.5%9

图表 13:400km A 级纯电轿车和 250km A00 纯电轿车磷酸铁锂方案较三元电 池方案分别便宜

5600 元和

2900 元.10

图表 14:2018 年至今公共桩新增量及同比增长率.11

图表 15:新能源车保有量和充电桩数量变化.11 新能源汽车补贴专题分析报告 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 ?

2019 年3月26 日,财政部、工信部、科技部、发改委联合发布

2019 年 新能源车补贴政策,当日起实施,3 月26 日至

6 月25 日为过渡期 ?

2019 新能源汽车补贴政策终落地,基本符合先前大幅退坡的预期,重点支 持高续航、高能量密度、低能耗的优质产品,鼓励企业注重安全性、一致 性.而新能源公交车保留地补,补贴细则另行政策公布,也显示了仍然要 大力发展公交车电动化的趋势. ? 测算

2019 年整体补贴总额在

311 亿,下降

176 亿元左右,同比下降幅度 36%;

补贴标准纯电动乘用车下降 47-60%,插混乘用车下降 55%;

新能 源客车补贴下降 49-56%,新能源专用车补贴下降 45-80%,而新能源公交 车和燃料电池车保留地补,补贴另行政策支持.补贴退坡将压缩整体行业 空间,催化竞争及车型分化加剧,预计市场集中度将进一步提升.基于此, 我们从上游材料价格的变化趋势分析材料端对补贴退坡的反应,并通过分 析产业链各环节承压能力,从车型盈利能力出发探究其应对措施.本报告 将回答四个问题: ? 新政落地后补贴盘子有多大,补贴标准退坡多少? ? 车企真的兵粮寸断了吗?典型车型毛利率变化趋势及对车企影响 ? 电池环节承压几何,磷酸铁锂路线为出路? ? 上游资源影响多大? ? 地补转为补电,充电基础设施建设和运营如何受益?

一、补贴总额约

311 亿、退坡 36%、行业利润压缩 ? 经测算,2019 年补贴总额约

311 亿,退坡带来的金额下降在

176 亿元左 右,下降幅度约为 36%.新能源汽车行业在补贴退坡的形势下将向高品质 化进行,随着新能源车销量攀升,行业仍存在一定的利润空间.

图表 1:新能源车补贴总额测算(亿元) 来源:工信部,国金证券研究所 ? 新能源乘用车补贴退坡 47-60%,续航 250km 以下补贴归零,鼓励高能量 密度与高能耗表现车型,运营车辆 0.7 倍补贴 ? 补贴续航里程区间由

5 档减少为

2 档250-400km 和400km 以上;

0 100

200 300

400 500

600 2016年2017年2018H1 2018H2 2018年2019年E 新能源乘用车 新能源客车 新能源专用车 新能源汽车补贴专题分析报告 -

4 - 敬请参阅最后一页特别声明 ? 250km 以下补贴为 0;

250-300km 退坡 47%;

300-400km 退坡 60%;

400km 以上退坡 50%;

? 插电混动车补贴退坡 55% ? 运营车辆按照补贴金额的 0.7 倍给予补贴 ? 鼓励高能量密度与高能耗表现车型

图表 2:新能源乘用车补贴(万元) 时间 纯电动 插电混动 100≤R