PDF《公司深度分析》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 近观海外油气项目发力,远望天然气全产业链启航 天然气全产业链布局:公司具有清晰的天然气全产业链蓝图.上市以 来,公司业务范围从下游的天然气分销向上游的油气资源和中游的 LNG 加工方面延伸.未来核心战略是建立起基于加拿大低价天然气资 源的中加 LNG 产业链. 短期看点:海外油气资源并购贡献业绩:作为中加 LNG 产业链的重 要一环,公司抓住国际油价大跌的机遇,积极开展海外油气资源并购. 据公司公告, 公司分别于

2015 年和

2016 年完成对加拿大 New Star 公司 Long Run 石油勘探公司的并购.在短期内,若国际油价企稳,海外油 气项目有望显著提升公司业绩. 长期看点:中加 LNG 产业链助力公司腾飞:依靠加拿大的低价天然 气资源和稀缺的 LNG 接受站,公司打造的中加 LNG 产业链可实现与 国内管道气相比较大的价格优势.公司不仅可以享受价差带来的高额 利润,还有望凭借价格优势大幅增加天然气的销量,公司业绩有望迈 上新的台阶. 投资建议: 公司积极打造基于加拿大低价天然气资源的天然气全产业 链,预计从今年开始公司进入业绩快速增长期.假设公司本次增发计 划年内完成,我们预计公司 2016~2018 年EPS 分别为 0.86 元、1.64 元和 1.80 元,对应 PE 为23.0 倍、12.1 倍和 11.0 倍,考虑到未来发 展空间和公司经营模式的稀缺性,维持 买入-A 投资评级,6 个月目 标价

30 元. 风险提示:项目进展不及预期,国内天然气市场低迷. (百万元)

2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 368.5 1,979.0 4,017.1 7,746.3 8,832.5 净利润 0.3 284.1 590.3 1,128.1 1,234.6 每股收益(元) 0.00 0.50 0.86 1.64 1.80 每股净资产(元) 0.23 3.29 3.74 5.38 7.18 盈利和估值

2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 39,051.8 39.5 23.0 12.1 11.0 市净率(倍) 85.7 6.0 5.3 3.7 2.8 净利润率 0.1% 14.4% 14.7% 14.6% 14.0% 净资产收益率 0.2% 15.2% 23.0% 30.5% 25.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 5.8% 108.8% 34.9% 72.1% 60.4% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_Title

2016 年07 月26 日 中天能源(600856.SH) Tabl e_BaseInfo 公司深度分析 证券研究报告 百货 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价: 30.00 元 股价(2016-07-25) 19.79 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 11,224.21 流通市值 (百万元) 7,629.35 总股本(百万股) 567.17 流通股本 (百万股) 385.52

12 个月价格区间 17.47/26.90 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.91 -11.19 1.93 绝对收益 2.75 -8.84 -23.71 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号:S1450513080002 [email protected] 021-35082107 Table_Report 相关报告 中天能源:募集 19.5 亿, 剑指天然气全产业链 2015-10-16 -35% -27% -19% -11% -3% 5% 13% 2015-07 2015-11 2016-03 中天能源 百货 上证指数

2 公司深度分析/中天能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1. 公司发展历程及短期、长期业绩增长点.4 1.1. 借壳上市,加速布局天然气行业

4 1.2. 借资本之力打造天然气全产业链

4 1.2.1. 天然气全产业链布局蓝图.4 1.2.2. 海外油气资源并购.5 1.2.3. LNG 液化工厂.5 1.2.4. LNG 接受站

5 1.3. 公司短期与长期业绩增长点.5 2. 短期:海外优质油气项目发力

5 2.1. 低价并购加拿大油气资源

5 2.2. 并购期为国际油价阶段性低谷.6 2.3. 海外油气项目将在短期内提升公司业绩

7 3. 长期:打造中加 LNG 全产业链.7 3.1. 拥有低价天然气资源.7 3.2. 稀缺的 LNG 接收站资源.9 3.3. 中加 LNG 产业链的价格优势.10 3.3.1. 高价进口气拉高天然气价格

10 3.3.2. 全产业链模式优于纯 LNG 贸易模式

12 4. 投资建议.12 5. 风险提示.13

图表目录 图1:中天能源全产业链布局蓝图

4 图2:国际油价变化曲线.6 图3:不同机构对于未来油价的预测.6 图4:国际油价与 Long Run 项目盈利能力的关系.7 图5:2015 年北美天然气贸易流向.8 图6:页岩气革命后美国页岩气产量.8 图7:国际 LNG 价格对比.9 图8:非居民天然气门站价

11 图9:日本 LNG 现货价格的变化.12 表1:国内 LNG 液化项目.5 表2:第三方评估机构对于 Long Run 项目盈利能力预估.7 表3:加拿大天然气出口量和美国天然气对外依存度

8 表4:我国已经投运的 LNG 接收站

9 表5:我国的进口管道气线路汇总

10 表6:我国主要 LNG 接收站进口 LNG 价格及数量.11

3 公司深度分析/中天能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页.

4 公司深度分析/中天能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. 公司发展历程及短期、长期业绩增长点 1.1. 借壳上市,加速布局天然气行业

2015 年,中天能源借壳长百集团实现上市.长百集团以全部资产和负债作为Z出资产, 与中泰博天等

16 家机构所持有的中天能源 100%股份中的等值股份进行Z换,中泰博天等

16 家机构将Z出资产以

1 元人民币对价转让给合涌源发展(长百集团的控股股东) .Z出资 产作价 2.59 亿元,Z入资产作价 22.53 亿元,重大资产Z换差额为 19.94 亿元,差额部分 由长百集团向中泰博天等

16 家机构非公开发行股份购买.2015 年12 月,经上海证券交易 所同意,公司证券简称由 长百集团 变更为 中天能源 . 公司主营业务分为天然气业务和制造业务.天然气业务为天然气(包括 CNG 和LNG) 的生产和销售.CNG 方面,公司已建成以武汉为核心的 CNG 生产和销售网络,投资并运营

3 座大型的 CNG 加工母站,同时拥有

20 个CNG 子站.LNG 方面,公司在浙江、湖北、江苏、山东、安徽已建成完善的 LNG 分销网络,目前正在向上海、广东、福建、广西、江西、 湖南等地进一步扩张.据2015 年报数据,公司

2015 年天然气总销气量为 6.28 亿m3,同 比增长 101.48%,公司在华南地区大力拓展 LNG 分销业务,销售量同比增长

24 倍,是新 增销气量的主要来源. 制造业务板块包括天然气储运设备和天然气汽车改装设备开发、制造与销售.该板块在 公司业务收入中所占的比例不断下降,2015 年占比仅为 5%,预计未来将进一步下降. 目前,公司拟非公开发行不超过 12227.50 万股,募集不超过

23 亿元,加速天然气全产 业链布局,资金主要用于江阴液化天然气集散中心 LNG 储配站项目和收购青岛中天石油投 资有限公司 49.74%股权等. 1.2. 借资本之力打造天然气全产业链 1.2.1. 天然气全产业链布局蓝图 上市之后,公司积极进行天然气全产业链布局,从下游的天然气分销向上游的油气资源 和中游的 LNG 加工方面延伸.公司具有清晰的天然气全产业链布局蓝图,未来核心战略是 建立起基于加拿大低价天然气资源的中加 LNG 产业链,如图

1 所示. 图1:中天能源全产业链布局蓝图 资料来源:安信证券研究中心

5 公司深度分析/中天能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 公司未来将加拿大的天然气通过当地的 LNG 液化工厂加工为 LNG,以海运的方式运送 到国内的 LNG 接受站,再利用公司的 LNG 分销网络进行天然气分销.目前,在整个产业链 中,上游的海外油气田并购和下游的国内 LNG 分销网络已基本建成,中游的 LNG 液化厂和 LNG 接受站正在积极推进之中,预计可在 2018~2019 年投运. 1.2.2. 海外油气资源并购 公司抓住国际油价大幅下跌的历史机遇,在油价底部积极开展海外油气资源的并购,完 成上游资源端的布局.据公司

2015 年11 月12 日公告,公司完成对青岛中天石油的并购, 其子公司加拿大 New Star 公司拥有地质储量超过

4 亿桶油当量, 已证实可采储量

1944 万桶 油当量,目前日产量为

4200 多桶油当量.据公司

2016 年7月6日公告,公司又成功并购 加拿大 Long Run 石油勘探公司,其拥有地质储量超过

20 亿桶油当量,目前日产量

35000 多桶油当量. 1.2.3. LNG 液化工厂 为了将加拿大低价天然气引入国内, 公司在加拿大阿尔伯塔省拟投资建设 LNG 液化工厂. 与此同时,公司还在国内投资建设 LNG 液化工厂.公司拥有压差式天然气节能液化专有技 术.该技术利用长输管道和城市管网的压力差,采用膨胀机制冷,可使 LNG 液化过程的综 合电耗大幅下降.公司在国内有

4 个LNG 液化厂,总计加工能力 4.5 亿立方米,如表

1 所示.其中,山西项目已经投运,湖北安山和河北沙河项目近期将会建成,武汉西项目正在建 设中. 表1:国内 LNG 液化项目 序号 LNG 液化工厂地点 设计年液化量 项目进展

1 山西 1.5 亿立方米 试运行

2 武汉西

1 亿立方米 建设中

3 湖北安山 1.5 亿立方米 近期投产

4 河北沙河 0.5 亿立方米 近期投产 总计 4.5 亿立方米 资料来源:公司资料,安信证券研究中心 1.2.4. LNG 接受站 公司在江苏省江阴市投资建设年接收能力为每年

200 万吨(28.4 亿立方米)的LNG 中 转接收站项目,总投资

20 亿元,公司控股比例为 60%.目前,江阴 LNG 接收站的设计已经 完成,由中石化寰球工程公司施工建设,预计在

2018 年投运. 1.3. 公司短期与长期业绩增长点 经过多年的精心布局,公司天然气全产业链已见雏形,预计从今年开始公司将进入一个 业绩快速增长期,而这个快速增长期又可分为两个阶段. 第一个阶........