PDF《无锡市国联发展（集团）有限公司公司债券 2011 年跟踪评级...》

报告表述了中诚信国际对公司和本期票据的信用评级观点,并非建议投资者买卖或持有本票据.

报告中引用的资料主要由企业提供,中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性. 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 无锡市国联发展(集团)有限公司公司债券

2011 年跟踪评级报告 发行主体 无锡市国联发展(集团)有限公司 债券简称

09 国联债 发行规模

10 亿元 债券存续期 2009/03/24~2015/03/24 主体上次评级时间

2010 年07 月09 日 上次评级结果 债项级别 AA+ 主体级别 AA+ 评级展望 稳定 跟踪评级结果 债项级别 AA+ 主体级别 AA+ 评级展望 稳定 概况数据 无锡国联(合并口径)

2008 2009

2010 2011.3 总资产(亿元) 310.69 408.61 447.16 435.74 所有者权益(含少数股东权益)(亿元) 107.55 114.78 131.38 133.77 总负债(亿元) 203.15 293.82 315.79 301.97 总债务(亿元) 74.71 81.67 72.73 81.99 主营业务收入(亿元) 71.19 73.11 87.56 23.90 EBITDA(亿元) 17.77 21.53 22.00 3.50 经营活动净现金流(亿元) -33.09 73.02 10.17 9.97 主营业务毛利率 (%) 17.23 18.27 18.51 17.86 EBITDA/主营业务收入 (%) 24.95 29.45 25.12 14.64 总资产收益率(%) 4.39 5.03 4.34 4.56 资产负债率(%) 65.38 71.91 70.62 69.30 总资本化比率(%) 40.99 41.57 35.63 38.00 总债务/EBITDA(X) 4.21 3.79 3.31 5.86 EBITDA 利息倍数(X) 3.08 4.07 5.21 2.67 无锡国联(母公司口径)

2008 2009

2010 2011.3 总资产(亿元) 145.52 169.76 197.14 210.27 所有者权益(含少数股东权益)(亿元) 62.41 64.75 77.96 78.16 总负债(亿元) 83.11 105.01 119.17 132.10 总债务(亿元) 32.13 46.75 46.45 55.85 主营业务收入(营业总收入)(亿元) 0.07 0.05 0.04 0.01 EBIT(亿元) 6.82 7.04 6.99 1.18 EBITDA(亿元) 6.95 7.18 7.12 1.22 经营活动净现金流(亿元) -3.16 -1.37 -1.49 0.07 总资产收益率(%) 4.92 4.46 3.81 2.32 资产负债率(%) 57.11 61.86 60.45 62.83 总资本化比率(%) 33.99 41.93 37.34 41.67 总债务/EBITDA(X) 4.62 6.51 6.52 11.47 EBITDA 利息倍数(X) 4.10 2.93 2.99 1.97 注1:2011 年一季度报表未经审计;

2、2011 年一季度财务数据中总资产收 益率及总债务/EBITDA 均经过年化处理. 分析师李华迎 [email protected]

电话:(010)66428877 传真:(010)66426100

2011 年6月9日基本观点 中诚信国际维持 无锡市国联发展(集团)有限公司(以下 简称 无锡国联 或 公司 ) 的主体信用等级为 AA+以及

09 国联 债债项级别 AA+,评级展望为稳定. 中诚信国际肯定了无锡市经济与财政增长潜力、环保能源 板块的稳定发展、金融板块良好的运营情况以及公司在无锡市 国资委投融资平台与无锡市重点项目建设的重要地位.同时, 中诚信国际也关注到公司未来投资项目较多给公司带来的资本 支出压力. 优势?有力的政府支持.作为政府产业整合和资本运作的平台, 公司控股国联证券、国联信托、国联期货等金融企业,并 负责管理无锡市大部分金融资产, 在无锡市拥有重要的战 略地位.同时,政府对于公司的注资使公司注册资本大幅 增加,进一步体现出政府对公司的支持力度. ? 较为发达和快速增长的区域经济环境. 近年来无锡市总体 经济实力和财政实力不断增强.据初步统计,2010 年, 无锡市实现地区生产总值 5,758 亿元,较2009 年增长 13.1%.2010 年全年,无锡市实现财政总收入 1,579.85 亿元、一般预算收入 511.89 亿元,分别较

2009 年同期增长 48.8%和23.10%. 发达且快速增长的区域经济为公司提供 了良好的发展环境. ? 资产质量总体良好.公司金融业务风险控制良好,运作成 熟,具备较好的盈利水平.能源环保业务技术实力较强, 产品符合国家产业发展政策,具有较大的发展空间. 关注?受金融环境影响较大.公司利润主要源自金融板块,容易 受到金融环境变化的影响而产生较大的波动. ? 或有风险.公司对外担保金额较大,尽管部分为对于政府 项目担保,但仍然存在一定的或有风险. ? 资本支出压力较大.目前,公司承担物联网以及微纳园建 设工作,并且公司所属子公司对外投资项目较多,公司资 本支出压力较大. 无锡市国联发展(集团)有限公司公司债券

2011 年跟踪评级报告

2 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 募集资金用途 公司此次发行公司债券所募集资金主要用于 无锡市国联发展(集团)有限公司下属纺织企业 退城入园整合优化 项目. 无锡市国联发展(集团)有限公司的 退城 进园 项目已接近尾声.纺织企业已搬迁完毕,周 边民房拆迁已完成近 70%. 区域经济与财政 无锡市地处沪宁杭大三角区中心、苏南几何中 心和沪宁中心节点,西离南京

183 公里,东距上海

128 公里,交通便利.这一地区拥有中国最大的海 港、内陆港和发达的水运体系;

航空港则有无锡苏 南国际机场、上海浦东、上海虹桥等机场.在陆路 交通方面, 京沪高铁、 沪宁高铁均在无锡设立站点, 其中沪宁高铁已于

2010 年开通运营,京沪高铁将 于2011 年中旬投入运营,此外,无锡市周边区域 还拥有庞大的公路交通网络. 近年来,无锡市经济总体保持快速稳定的发展 态势,

2010 年无锡市实现地区生产总值 5,758 亿元, 规模以上工业完成增加值 2,951.35 亿元,同比增长 14.0%;

同期,无锡市完成固定资产投资 2,985.65 亿元,同比增长 25.1 %.工业经济规模位居中国大 陆大中城市前列,产业技术水平也位居国内城市前 列,形成了电子信息、机电一体化及汽车制造、高 档纺织及服装、生物医药以及新材料五大支柱产 业,成为长江三角洲地区重要的制造业中心之一.

2010 年, 无锡市对外贸易继续保持强劲的复苏 势头.2010 年全年,无锡市实现进出口总额 612.23 亿美元,同比增长 39.3%,其中出口总额为 362.72 亿美元, 同比增长 39.5%;

进口总额 249.51 亿美元, 增长 39.1%. 图1:2005 年~2010 年无锡市经济增长情况 数据来源:无锡市统计公报 目前,无锡已形成由科技园、软件园、重点实 验室、工程技术中心、产业化基地等构成的多层次 科技创新基地,高新技术产业增加值占全市规模以 上工业增加值的比重达到 35%.同时,无锡新区内 海力士大规模集成电路成为迄今全省最大的外商 独资项目,博世、柯尼卡美能达等一批重大项目达 成投产.

2010 年初, 无锡高新区与中科院上海微系统所 合作共建无锡物联网产业研究院,并且在无锡高新 区太湖科技园内规划总占地约 10.8 平方公里, 由传 感网创新园、传感网产业园、传感网信息服务园、 传感网大学科技园组成的产业园区.未来,无锡市 将成为物联网产业集群中心,并将成为物联网应用 示范城市.目前,无锡物联网基地已聚集中科院等 领头研发机构以及无锡矽鼎等一大批物联网终端 和内容应用企业. 目前,无锡市国资委直属企业包括无锡国联、 无锡市城市发展集团、无锡市交通产业集团有限公 司、无锡市市政建设集团有限公司、无锡市产业发 展集团有限公司、君来集团六大集团;

无锡国联持 有和经营无锡市主要金融企业,在无锡市国有企业 中地位举足轻重. 表1:无锡市主要国有企业集团情况 公司名称 注册资本 产业定位 无锡市国联发展(集团)有限公司 80.00 在现有金融资产的基础上发展银行业和保险业 无锡市城市发展集团 10.04 城市环境建设和太湖新城的开发建设 无锡市交通产业集团有限公司 10.80 交通基础设施、城市公交的建设和现代物流业

0 2,000 4,000 6,000 8,000

2005 2006

2007 2008

2009 2010 亿元 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 % GDP GDP增速 无锡市国联发展(集团)有限公司公司债券

2011 年跟踪评级报告

3 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn

0 500

1000 1500

2000 2005

2006 2007

2008 2009

2010 亿元

0 20

40 60 % 财政总收入 地方一般预算收入 财政总收入同比增长 地方一般预算收入同比增长 无锡市市政公用产业集团有限公司 62.49 供水、供气、排污等市政公用产业和城市道、桥等市政工程的营运与 建设和环境资源的开发建设 无锡市产业发展集团有限公司 30.00 优势产业发展投资和创业(风险)投资 君来集团 2.04 酒店 资料来源:中诚信国际根据相关资料整理 近几年,随着经济增长的加速,无锡市财政实 力明显加强.2010 年,无锡市实现财政总收入 1579.85 亿元,同比增长 48.80%,其中一般预算收 入511.89 亿元,同比增长 23.10%. 图2:2005 年~2010 年无锡市财政总收入及地方一般预算 收入 资料来源:无锡统计公报 总体看,无锡地区经济发展水平较高,交通条 件良好,高新技术、工业制造等产业较为发达,吸 引外商投资的能力强;

同时无锡市财政实力伴随着 经济实力的增强而增强,而且财政平衡能力也明显 增长,较好的经济环境及财政实力均为区域内企业 的发展奠定了良好的发展基础. 业务运营 作为无锡市政府资本运作的平台,公司在城市 建设、公共事业、产业结构调整、国企改革等方面 发挥了极其重要的作用.目前,公司经营范围涉及 环保能源、纺织、金融、基础设施建设、商贸旅游 服务等领域,其中金融板块为公司利润的主要支 撑. 图3:2010 年公司营业总收入构成图 资料来源:公司提供 金融板块 金融业务为公司核心产业,主要包括证券、期货、信托、担保及银行业务,公司控股了无锡市大 部分金融资产. 表2:2010 年公司控股金融企业经营情况 单位:亿元

2010 名称 持股 比例 收入 利润总额 国联证券 89.10% 9.12 5.93 国联期货 100% 1.45 0.25 国联信托 87.805% 2.36 2.21 国联担保 97.717% 0.19 0.19 国联财务公司 100% 0.79 0.32 注:表中所列企业为无锡国联金融板块内主要金融类企业,其余规模较 小企业未列入表中. 资料来源:公司提供 公司金融业务板块的经营与证券市场关联度 较大,2010 年,受证券市场相对不利的影响,公司 金融业务板块实现营业收入 15.52 亿元,实现利润 总额 8.94 亿元,均较

2009 年有所下降.2011 年一 季度,公司金融板块实现营业收入 3.64 亿元、实现 利润总额 2.04 亿元. 在公司金融板块中,国联证券贡献绝大比例的 收入和利润.国联证券

2007 年获得创新类证券公 司资格,目前正在进行上市前期的准备工作.2010 年国联证券实现营业收入 9.12 亿元, 利润总额 5.93 亿元.其中经纪业务为国联证券收入和利润的支 撑,2010 年国联证券在北京、重庆、南昌、南宁、 长沙、淄博、烟台、盐城、淮安、连云港等地顺利 获批开业

10 家证券营业部,使其证券营业网点增 至33 家,但受证券市场大环境的负面影响,2010 年国联证券经纪业务........