PDF《国泰航空有限公司》

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6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告 国泰航空有限公司 国泰航空 ( 公司 ) 近日发布盈利警告, 公司估计燃油对冲合约截至

2008 年末的未变现市值计价亏损达到

76 亿港元.

我们据此调整了

2008 年度 盈利预测,估值下调至每股 HK$7.90,评级下调至 逊于大市 . 燃油对冲亏损额加大 国泰航空的燃油对冲合约在

10 月31 日发生市值 亏损约

28 亿港元.1 月8日公司估计最新亏损额达到

76 亿港元,高于 我们此前

48 亿港元的估计数. 我们调整对公司燃油对冲合约的模拟 我们根据公司两次盈利警告提 供的信息,重新模拟了公司的燃油对冲合约,估计公司的燃油买入合约 规模达 2,200 万桶,设定合约对手向公司卖出价格为

102 美元/桶.由于 公司的燃油买入合约规模比此前预测高,我们假设

2010 年该合约市值 回升

20 亿港元. 下调

2008 年盈利预测,轻微下调 2009-2010 年经常性盈利预测 我们 预计

2008 年公司净亏损约

112 亿港元.考虑到公司亏损加大导致

2009 -2010 年财务费用上升,小幅下调 2009-2010 年经常性盈利预测.经 常性盈利预测已经扣除了燃油对冲合约因素. 下调估值至每股 HK$7.90 我们仍然用 EV/EBITDAR 倍数估值,目标 倍数为 5.0.于是按

2009 年预测 EBITDAR 估值为每股 HK$7.90.评级 下调至 逊于大市 . 盈利预测及估值

12 月31 日(港币百万元)

2006 2007 2008E 2009E 2010E 营业额 60,783 75,358 81,607 61,967 75,272 增长(%) 19.4 24.0 8.3 -24.1 21.5 净利润 4,088 7,023 (11,169) 2,248 6,392 增长(%) 24.0 71.8 -259.0 -120.1 184.3 经常性净利润 3,273 5,224 (4,075) 1,738 4,182 增长(%) 4.9 59.6 -178.0 -142.7 140.6 EBITDAR 11,363 15,106 (1,798) 10,896 15,864 每股收益(港元) 1.16 1.78 (2.83) 0.57 1.62 每股经常性收益(港元) 0.93 1.33 (1.03) 0.44 1.06 市盈率(x)* 9.6 6.7 (8.6) 20.2 8.4 EV/EBITDAR(x) 5.1 3.9 (32.5) 5.4 3.7 每股股息(港元) 0.84 0.84 0.03 0.25 0.55 股息收益率(%) 9.4 9.4 0.3 2.8 6.2 净资产收益率(%)* 8.1 10.9 -9.3 4.6 10.1 资料来源:公司资料,招商证券(香港)预测 *根据经常性利润计算 目标价:HK$ 7.90 现价:HK$ 8.90

2009 年1月12 日 彭博:293 HK 路透:00293.HK 股本数据 已发行股数(百万股) 3,940 总市值(HK$百万) 35,066

52 周高/低(HK$) 6.97-20.25 平均成交额(HK$百万)

119 主要股东 持股(%) 太古股份 39.9 中信泰富 17.5 中国国航 17.5 自由流通量 25.2 行业 航空运输 相关研究 Cathay Pacific

081229 c Cathay Pacific

080807 c Cathay Pacific

080707 c 招商证券(香港)研究部 余黄炎 Tel: +86-755-83643907 Email: [email protected] 股价表现 资料来源:Bloomberg 燃油对冲亏损加大 逊于大市 (上次:中性)

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6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告 国泰航空燃油对冲合约模拟 上次 调整后 燃油对冲合约规模(百万桶) 12.5

22 设定合约对手向公司卖出价格(美元/桶) 117.5

102 10 月31 日燃油价格(美元/桶)

84 84

2008 年末燃油价格(美元/桶)

60 54

10 月31 日燃油对冲合约静态净损益(百万港元)

3100 3,100

10 月31 日燃油对冲合约折现后亏损额(百万港元) 2,800 2,800

2008 年年末燃油对冲静态亏损额(百万港元) - 8,200

2008 年年末燃油对冲折现后亏损额(百万港元) - 7,600 资料来源:公司资料,招商证券(香港)预测 新加坡市场航油现货价格在

2008 年末约为

54 美元/桶 资料来源:Bloomberg

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6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告 综合损益表预测 港币百万元

2006 2007 2008E 2009E 2010E 营业额 60,783 75,358 81,607 61,967 75,272 航空运输收入 49,406 61,367 64,817 45,177 55,124 航空客运 35,155 45,129 48,557 32,982 40,815 航空货运 14,251 16,238 16,260 12,195 14,309 航空饮食、收回款项及 其它服务 11,377 13,991 16,789 16,789 20,147 营业开支 (55,565) (67,619) (91,140) (58,806) (67,917) 燃料成本 (20,214) (24,624) (44,460) (18,430) (21,222) 除燃料成本外的其他营 业开支 (35,351) (42,995) (46,680) (40,376) (46,695) 营业溢利(EBIT) 5,218 7,739 (9,533) 3,161 7,355 就货运垄断调查事项和解 作出拨备

0 0 (468)

0 0 营业溢利(含非经常性项 目) 5,218 7,739 (10,001) 3,161 7,355 EBITDAR 11,363 15,106 (1,798) 10,896 15,864 财务支出 (1,818) (2,451) (2,366) (2,459) (2,369) 财务收入 1,353 1,664 1,647 1,410 1,536 财务支出净额 (465) (787) (718) (1,049) (834) 应占联属公司溢利

301 1,057 (932)

627 1,175 除税前溢利 5,054 8,009 (11,652) 2,739 7,697 税项 (782) (799)

583 (411) (1,155) 除税后溢利 4,272 7,210 (11,069) 2,328 6,542 应占 本公司股东溢利 4,088 7,023 (11,169) 2,248 6,392 少数股东溢利

184 187

100 80

150 经常性净利润 3,273 5,224 (4,075) 1,738 4,182 财务比率(%) 营业溢利(EBIT)/营业额 8.6 10.3 -11.7 5.1 9.8 EBITDAR/营业额 18.7 20.0 -2.2 17.6 21.1 所得税率 16.5 11.5 5.0 15.0 15.0 销售经常性净利率 4.9 5.5 -3.9 1.8 4.0 资料来源:公司资料,招商证券(香港)公司预测

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6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告 综合资产负债表预测 港币百万元

2006 2007 2008E 2009E 2010E 非流动资产 固定资产 57,602 62,388 65,185 64,882 65,565 无形资产(含商誉) 7,749 7,782 7,694 7,607 7,521 联营公司的投资 8,826 10,054 9,222 9,949 11,224 官批租地租款预缴金额 1,685 1,642 1,600 1,600 1,600 投资按公允值 1,271 1,442 1,000 1,000 1,000 其它非流动资产

450 435

400 400

400 77,583 83,743 85,101 85,439 87,310 流动资产 存货

789 882 1,000 1,000 1,100 贸易及其它应收款项 8,735 11,376 11,658 8,852 10,753 短期存款及银行结存 5,796 6,785 2,961 4,381 5,749 超过三个月期满的短期存 款71 2,574 2,000 2,000 2,000 海外上市债券和银行存款 9,757 12,290 10,000 10,000 10,000 25,148 33,907 27,619 26,233 29,602 总资产 102,731 117,650 112,720 111,672 116,912 流动负债 长期负债的流动部分净额 6,151 3,878 5,000

0 0 贸易及其它应付款项 10,999 14,787 17,020 17,088 17,462 其他流动负债 7,573 8,729 9,000 9,000 9,000 24,723 27,394 31,020 26,088 26,462 非流动负债 长期负债净额 25,792 32,490 37,490 39,490 39,490 其他非流动负债 6,678 7,039 7,000 7,000 7,000 32,470 39,529 44,490 46,490 46,490 公司股东权益 股本

787 788

788 788

788 储备及保留溢利 44,599 49,761 36,154 38,008 42,824 45,386 50,549 36,942 38,796 43,612 少数股东权益

152 178

268 298

348 负债及权益总计 102,731 117,650 112,720 111,672 116,912 资料来源:公司资料,招商证券(香港)公司预测

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6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告 综合现金流量表预测摘要 港币百万元

2006 2007 2008E 2009E 2010E 经营活动产生净现金流 8,517 13,168

730 10,903 9,868 投资活动产生净现金流 (9,309) (14,313) (7,471) (4,990) (5,990) 融资活动产生净现金流 2,194 2,009 2,917 (4,493) (2,510) 现金及现金等价物净增加 1,402

864 (3,824) 1,420 1,368 汇率变动影响

98 142

0 0

0 年初现金及现金等价物 4,267 5,767 6,773 2,949 4,369 年末现金及现金等价物 5,767 6,773 2,949 4,369 5,737 资料来源:公司资料,招商证券(香港)公司预测

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6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告 免责条款: 本报告由招商证券(香港)有限公司提供.招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业 牌照,并由 SFC 按照《证券及期货条例》进行监管.招商证券(香港)目前的经营范围包括第

1 类(证券交易)、第2类(期货合约交易)、第4类(就证券提供意见)、第6类(就机构融资提供意见)和第

9 类(提供资产管理).本报告中 的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等. 本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料,但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不 作任何保证.招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等,且并不承诺提供任何有关变更的通知. 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.投资者须按照自己的判断决定是 否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险,且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告 作出自己的投资决策. 招商证券(香港)或关联机构在过去

12 个月内为本报告中所提到的公司提供投资银行业务服务(包括但不限于配售 代理、保荐人、牵头经办人、独立财务顾问等),并可能在未来继续提供相关投资银行业务服务或其它规管活动的 服务.招商证券(香港)或关联机构亦可能持有本报告中所提到公司的证券头寸并进行交易.本报告版权归招商证 券(香港)所有o未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登. 作者声明:本人余黄炎未持有该公司股票及其相关的衍生证券. 招商证券(香港)有限公司 香港中环交易广场一期

48 楼 公司

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电话:(852)

31896888 传真:(852)

31010828 投资评级 定义 买入 预期股价在未来12个月较市场指数上升20%以上 优于大市 预期股价在未来12个月较市场指数上升10-20%之间 中性 预期股价在未来12个月较市场指数上升或下跌10%以内 逊于大市 预期股价在未来12个月较市场指数下跌10-20%之间 卖出 预期股价在未来

12 个月较市场指数下跌 20%以上 投资评级定义和免责条款 ........