PDF《可再生能源发电企业》

1 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明.

? 投资要点: 可再生能源发电企业 公司的主营业务为新能源发电项目的投资开发、 建设运营及电力销 售,目前主要包括风能发电、生物质能发电和光伏发电三个板块. 公司控股的新能源发电项目装机容量为 855.145MW,拟建/在建机 组容量 301.2MW, 拟建/在建机组均为风力发电项目, 项目投产后, 公司风电项目装机规模将进一步扩大. 公司是较早进入可再生能源 发电应用领域的企业,在风电、太阳能和生物质能电站项目投资运 营领域积累了丰富的业务经验,在行业发展中具备市场先发优势. 募投项目提升盈利能力 本次募集资金主要投资于国信灌云 100MW 陆上风电场项目、补充 流动资金、偿还银行贷款.随着募集资金投资项目的建成投产,公 司的固定资产将进一步增加, 折旧费用较目前将有一定幅度的增长, 短期内可能引起公司盈利水平下降;

从中长期看,募集资金投资项 目将进一步提高公司的盈利水平. 盈利预测 根据募投项目建设进度情况,我们预计

2018、2019 年归于母公司 的净利润分别为 3.44 亿元和 3.80 亿元,同比增速分别为 10.37%和10.66%,相应的稀释后每股收益为 0.56 元和 0.62 元. 合理估值 本次发行前公司总股本为

50000 万股,本次拟发行不超过

11800 万股,发行价格为 9.00 元/股.综合考虑可比同行业公司的估值情况 及公司的成长性,我们认为给予公司合理估值定价为 13.92-16.70 元,对应

2018 年每股收益的 25-30 倍市盈率. ? 数据预测与估值: 至12 月31 日($.百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入 1,145.79 1,417.70 1,531.92 1,667.64 年增长率 31.59% 23.73% 8.06% 8.86% 归属于母公司的净利润 292.25 311.77 344.09 380.76 年增长率 105.47% 6.68% 10.37% 10.66% (发行后摊薄)每股收益(元) 0.47 0.50 0.56 0.62 数据来源:公司招股说明书;

上海证券研究所整理 日期:2018 年7月5日行业:电力、热力生产和供应业 分析师:冀丽俊 Tel:021-53686156 E-mail:[email protected] SAC 证书编号: S0870510120017 IPO 价格 RMB9.00 元 上市合理定价 RMB13.92-16.70 元 基本数据(IPO) 发行数量(百万股) 118.00 发行后总股本(百万股) 618.00 发行数量占发行后总股本 19.09% 保荐机构 南京证券、华泰联合 主要股东(发行前) 国信集团(SS) 65.00% 沿海集团(SS) 15.00% 国能投资(SS) 15.00% 农垦集团(SS) 5.00% 收入结构(2017) 电力 95.77% 供气和水 3.81% 报告编号: JLJ18-NSP01 首次报告日期:

2018 年7月5日可再生能源发电企业 江苏新能(603693) 证券研究报告/公司研究/新股报告 新股报告

2 2018 年7月5日

一、行业背景 ? 公司的行业分类及简况 公司的主营业务为新能源发电项目的投资开发、 建设运营及电力销售, 目前主要包括风能发电、生物质能发电和光伏发电三个板块.公司的主要 产品为电力,公司控股的新能源发电项目装机容量为 855.145MW,权益装 机容量 726.8523MW.其中,风电项目累计装机容量 648.5MW,权益装机 容量 558.75MW;

生物质发电项目累计装机容量 115MW,权益装机容量 98.537MW;

太阳能发电项目累计装机容量 91.645MW,权益装机容量 69.5653MW.公司拥有拟建/在建机组容量 301.2MW,拟建/在建机组均为 风力发电项目,项目投产后,公司风电项目装机规模将进一步扩大. 公司所属行业为电力、热力生产和供应业. 行业增长前景 (1)风电 根据《风电发展 十三五 规划》 ,到2020 年底,风电累计并网装机容 量确保达到 2.1 亿千瓦以上,其中海上风电并网装机容量达到

500 万千瓦 以上;

风电年发电量确保达到 4,200 亿千瓦时,约占全国总发电量的 6%. 十三五 期间,我国将继续落实三条风电规划路径,具体如下: ①继续建设陆上大型基地.虽然八大千万千瓦级风电基地是我国风电 最为集中的地区,但其开发空间仍非常广阔.根据国家《新能源产业振兴 规划》草案,到2020 年,八大千万千瓦级风电基地的装机容量将超过 1.35 亿kW,保证我国 3,000 多亿千瓦时电能的输出和消纳,实现国家可再生 能源中长期规划的目标. ②进行陆上分散式并网开发. 山西、 辽宁、 黑龙江、 宁夏等部分地区, 风能资源品质和建设条件较好, 适宜开发建设中小型风电场. 河南、 江西、 湖南、湖北、安徽、云南、四川、贵州以及其他内陆省份,也有一些资源 条件和建设条件较好、适宜进行分散式并网开发的场址. 十三五 期间, 我国将在上述地区因地制宜开发建设中小型风电项目. ③建设海上风电基地.在江苏、山东、河北、上海、浙江、福建、广东、广西和海南等沿海区域开发建设海上风电场. (2)生物质发电 根据国家能源局《生物质能发展 十三五 规划》 ,到2020 年,生物质 能基本实现商业化和规模化利用. 生物质能年利用量约 5,800 万吨标准煤. 生物质发电总装机容量达到 1,500 万千瓦,年发电量

900 亿千瓦时,其中 农林生物质直燃发电

700 万千瓦,城镇生活垃圾焚烧发电

750 万千瓦,沼 气发电

50 万千瓦;

生物天然气年利用量

80 亿立方米;

生物液体燃料年利 新股报告

3 2018 年7月5日用量

600 万吨;

生物质成型燃料年利用量 3,000 万吨. (3)光伏发电 根据《国家应对气候变化规划(2014-2020 年) 》 ,我国到

2020 年非化 石能源占一次能源消费的比重达到 15%左右;

根据《中美气候变化联合声 明》 ,中国计划

2030 年左右二氧化碳排放达到峰值且将努力早日达峰,并 计划到

2030 年非化石能源占一次能源消费比重提高到 20%左右. 为了达到十三五规划预期的 10,500 万千瓦光伏发电装机容量目标,十 三五期间,光伏年均新增装机容量至少达到 1,000 万千瓦/年. ? 行业竞争结构及公司的地位 (1)风电 风电行业的市场化程度不高.一方面,电力的销售对象较为单一,受 《可再生能源法》的保护,电力销售目前不存在障碍;

另一方面,风电运 营商主要为国有的电力企业和能源企业, 其它类型的运营企业尽管数量多, 但持续发展能力弱.根据中国风能协会的统计数据,截至

2016 年末,我国 累计装机容量前十大风电运营企业合计占全国市场 69.4%的份额. 我国风电市场的竞争主要呈现以下特点: ①由于受到行业进入门槛的制约,风力发电行业呈现行业市场份额集 中度较高的特征,根据中国风能协会的数据统计,2016 年,中国风电有新 增装机的开发商企业超过

100 家,前十家装机容量超过 1,300 万千瓦,占 比达到 58.8%.累计装机前十家的开发企业装机容量超过

1 亿千瓦,占比 达到 69.4%. ②竞争不仅取决于装机容量,更涉及多个方面,例如历史业绩、国内 地位、产业链完整程度、与地方可持续发展的衔接.2003 年以来,国家能 源局已经组织了六次风电特许权招标,极大地推动了我国风电的发展以及 风电基地的形成.其衡量的标准均采用综合考评方式,提倡自主研发、注 重经验和能力,鼓励运营商与设备商的联合等. ③区域市场集中度提高.国家规划的八个风电基地总装机容量预计可 达到 1.4 亿kW 左右,且各风电基地的运营企业格局较为稳定. 图12016 年中国风电累计装机排名前十 新股报告

4 2018 年7月5日资料来源:公司招股说明书 (2)生物质发电 由于监管部门通过 核准制 对生物质发电进行严格管制、电厂初期投 资规模大、技术密集程度高等特点,行业进入壁垒较高,国内生物质发电 企业的竞争主要集中在上游燃料的成本管控和发电效率的综合提升. 与市政部门的有效收集相比,生物质发电是由发电企业来负担收集体 系的基础构建,需要企业在收集端付出更多的工作,这也正是区别不同企 业能力,考察其体系构建、运营差异化能力的关键.优势企业凭借良好的 企业管理和先人一步的先发优势能获得明显的比较优势.此外,发电效率 是影响企业盈利的关键,核心生产设备的技术革新对企业在竞争中处于优 势地位至关重要.随着生物质发电产业化进程的启动,行业内竞争将日趋 激烈. 根据中国生物质能联盟发布的 《2016年中国生物质发电企业排名报告》 , 中国生物质发电市场现时由凯迪生态环境科技股份有限公司及国能生物发 电集团领头,并存在大量规模较小的市场参与者.凯迪生态环境科技股份 有限公司业务主要集中在华南地区,而国能生物发电集团则主要集中在华 北地区. 表1农林生物质发电并网装机容量前十企业(2016.12.31) 序号 公司名称 装机容量 (万千瓦) 占农林生物质发 电市场份额

1 凯迪生态环境科技股份有限公司 118.2 18.29%

2 国能生物发电集团有限公司 97.3 15.05%

3 山东琦泉集团有限公司

26 4.02% 新股报告

5 2018 年7月5日4中国国电集团公司 14.4 2.23%

5 中国节能环保集团公司 14.3 2.21%

6 中国光大绿色环保有限公司

14 2.17%

7 理昂生态能源股份有限公司

13 2.01%

8 广东长青(集团)股份有限公司 12.6 1.95%

9 公司 11.5 1.78%

10 山东丰源集团股份有限公司 11.4 1.76% 合计 332.7 51.48% 资料来源:公司招股说明书 (3)光伏发电 国内光伏电站运营商的竞争处于 一超多强 的格局,央企国电投独占 鳌头,其后国企、民企群雄并起.由于电站运营属于资本密集型行业,进 入壁垒较高,企业不但需要有雄厚的资金实力,还需要有持续的项目开发 能力,因此大型国企的竞争优势较强.但民营企业依靠自身灵活多变的机 制,强大的执行力,以及通过资本市场融资平台,同样能够在竞争中脱颖 而出.未来,随着融资渠道的拓宽,预计民企在电站运营方面将占据更重 要的地位. 表2全国开发企业光伏电站项目并网容量统计表(2015 年底累计) 序号 开发企业 并网容量 (万千瓦) 市场份额

1 国电投

380 9.24%

2 国电

217 5.28%

3 中节能

186 4.52%

4 华电

116 2.82%

5 三峡

109 2.65%

6 顺风光电

93 2.26%

7 华能

92 2.24%

8 正泰

85 2.07%

9 大唐

70 1.70%

10 中广核

67 1.63% 合计 1,415 34.41% 资料来源:公司招股说明书 公司在新能源发电行业的竞争对手主要有以下三类: 第一类是国有大型发电企业,具体包括国电、大唐、华能、华电和国 电投等大型国有电力集团(以下简称 五大发电集团 ) . 第二类是国有能源企业.中广核、中节能等都属于这类企业,它们在 新能源发电行业的装机市场中,都占到了一定的市场份额. 第三类是其他民营、外资和地方性........