PDF《怡球资源（601388）》

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1 怡球资源(601388) 证券研究报告

2017 年08 月15 日 投资评级 行业 有色金属/工业金属

6 个月评级 买入(调高评级) 当前价格 5.

19 元 目标价格 6.9 元 上次目标价 5.5 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,025.40 流通 A 股股本(百万股) 2,025.40 A 股总市值(百万元) 10,511.83 流通 A 股市值(百万元) 10,511.83 每股净资产(元) 1.17 资产负债率(%) 46.59 一年内最高/最低(元) 5.84/3.32 作者 杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517020002 [email protected] 田源 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517030003 [email protected] 孙亮 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516110003 [email protected] 王小M 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517060003 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告

1 《怡球资源-首次覆盖报告:铝价上涨 弹性大, 业绩反转估值低》 2017-07-20 股价走势 被遗忘的高弹性低估值的再生铝龙头, 深度受益废铝进口禁令 公司发布

2017 年半年报, 公司

2017 年上半年实现营收 25.4 亿元, 同比增 长81.2%;

实现归母净利润 1.8 亿元;

EPS 为0.09 元/股,符合市场预期. 上下游垂直效应和铝回收毛利提升,公司业绩大涨. Metalico 助力上下游垂直整合.Metalico 是公司于

2016 年7月1日收购 的美国子公司,有三条金属废料粉碎线,年处理报废汽

15 万辆左右,约 占收入 40%,报废汽车拆解是其金属废料的主要来源.此次并购实现了公 司从前端的回收环节到后端深加工处理环节的垂直整合,使公司的业务上 上游延伸,进一步提升公司的原材料的成本优势.上半年,上下游垂直整 合的协同效应初步彰显,同时 Metalico 已经开始实现营收和盈利的增长, 公司业绩大幅上涨. 废精铝差价增大,毛利率持续提 t 升.公司铝业务利润来源主要在于废铝 和铝锭的差价,俗称废精铝差.近年废铝供应不断上升和铝价持续上涨不 断拉大废精铝价差,公司的毛利率水平持续增加,业绩大涨.未来铝回收 市场有望双喜临门:一方面随着中国大量汽车进入报废期,中国即将迎来 废铝回收高峰期,届时国内废铝供增速应有望从 10%提升到 15%,进一步 增大原料供应;

另一方面铝价则有望随着供给侧改革的推进迎来牛市,进 一步增大废铝回收毛利,怡球资源作为国内最大的废旧铝回收分选冶炼公 司,将充分享受这一过程带来的利润增加,考虑到公司现有

60 万吨产能 利率用才近一半,一旦公司解决废铝来源渠道问题,弹性值得期待. 独享海外低价废铝、国内高价产品的优势.废七类废铝属于此次政府禁止 进口的洋垃圾之列,我的有色网估计占整个废铝 50%左右,折合约

100 万吨.一旦实施,将会引发海外废铝价格走低、国内废铝即铝锭价格走高. 作为拥有美国回收拆解资质的公司,公司将享受海外低价废铝国内高价产 品的优势.未来怡球资源也将为废七类废铝供应贡献可观的份额. 汽车拆解千亿市场爆发尽在眼前.截至

2017 年中,我国汽车保有量达到 2.05 亿辆,2020 年将超过 2.7 亿辆,按照回收率 4%计算,年报废汽车量 将达到 1,080 万辆,仅考虑废旧材料回收价值,到2020 年报废汽车行业 的市场空间在

350 亿元左右. 盈利预测和投资建议:我们预测,公司 2017-2019 年净利润分别为 4.67 亿、6.06 亿和 7.05 亿,EPS 分别为 0.23 元、0.30 元和 0.35 元,对应

8 月14 日的收盘价,动态 PE 分别为

18 倍、14 倍和

12 倍.怡球资源相对于铝 价业绩弹性高、估值低,且将享受海外废铝进口禁令,上调至 买入 评级. 风险提示:铝价下跌,汽车拆解、废铝等国家政策发生变化 财务数据和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 3,490.39 3,766.84 6,026.95 7,533.69 9,040.43 增长率(%) (19.09) 7.92 60.00 25.00 20.00 EBITDA(百万元) 140.21 202.35 624.72 775.84 925.63 净利润(百万元) 9.75 25.85 467.01 606.30 704.65 增长率(%) (67.60) 165.10 1,706.74 29.82 16.22 EPS(元/股) 0.00 0.01 0.23 0.30 0.35 市盈率(P/E) 1,063.56 401.19 22.21 17.10 14.72 市净率(P/B) 4.91 4.75 3.75 3.09 2.58 市销率(P/S) 2.97 2.75 1.72 1.38 1.15 EV/EBITDA 88.38 41.37 18.75 13.84 12.28 资料来源:wind,天风证券研究所 -22% -15% -8% -1% 6% 13% 20% 27% 2016-08 2016-12 2017-04 怡球资源 工业金属 沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 财务预测摘要 资产负债表(百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,153.32 753.26 482.16 602.70 723.23 营业收入 3,490.39 3,766.84 6,026.95 7,533.69 9,040.43 应收账款 347.48 683.30 765.90 692.17 1,057.52 营业成本 3,261.02 3,463.14 5,231.39 6,531.71 7,819.97 预付账款 25.32 34.30 69.22 52.23 92.70 营业税金及附加 0.69 4.97 2.48 4.85 7.15 存货 796.21 980.12 1,836.81 1,674.68 2,534.77 营业费用 37.77 35.59 57.60 74.90 87.23 其他 434.45 667.36 660.71 640.57 693.57 管理费用 114.33 169.22 113.73 182.32 241.38 流动资产合计 2,756.79 3,118.35 3,814.80 3,662.34 5,101.79 财务费用 56.63 82.19 53.40 47.63 43.99 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 35.13 33.95 34.97 34.68 34.53 固定资产 487.73 1,032.43 1,034.00 1,054.22 1,072.64 公允价值变动收益 (7.43) 16.49 (26.41) 3.83 6.25 在建工程 95.83 8.32 40.99 72.59 73.56 投资净收益 49.75 12.84 33.99 33.99 33.99 无形资产 87.63 101.94 97.34 92.73 88.13 其他 (84.63) (58.66) (15.17) (75.65) (80.49) 其他 190.69 233.36 208.00 207.77 211.15 营业利润 27.14 7.11 540.97 695.43 846.41 非流动资产合计 861.88 1,376.03 1,380.32 1,427.32 1,445.47 营业外收入 2.28 15.00 7.09 8.12 10.07 资产总计 3,618.67 4,494.38 5,195.12 5,089.66 6,547.26 营业外支出 1.07 4.67 2.27 2.67 3.20 短期借款 1,268.49 1,490.29 1,834.78 1,250.57 1,861.72 利润总额 28.35 17.43 545.79 700.89 853.28 应付账款 75.81 189.04 133.29 256.88 239.05 所得税 18.64 (8.42) 79.55 95.84 149.49 其他 26.99 87.40 50.98 57.29 68.66 净利润 9.71 25.85 466.24 605.05 703.78 流动负债合计 1,371.29 1,766.73 2,019.05 1,564.74 2,169.43 少数股东损益 (0.04) 0.00 (0.77) (1.25) (0.87) 长期借款 117.31 175.34 270.75 0.00 134.15 归属于母公司净利润 9.75 25.85 467.01 606.30 704.65 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) 0.00 0.01 0.23 0.30 0.35 其他 19.99 370.04 137.42 175.82 227.76 非流动负债合计 137.30 545.38 408.17 175.82 361.91 负债合计 1,508.58 2,312.11 2,427.21 1,740.56 2,531.34 主要财务比率

2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 (0.01) (0.01) (0.74) (1.97) (2.82) 成长能力 股本 533.00 2,025.40 2,025.40 2,025.40 2,025.40 营业收入 -19.09% 7.92% 60.00% 25.00% 20.00% 资本公积 1,110.53 101.35 101.35 101.35 101.35 营业利润 -33.36% -73.81% 7512.06% 28.55% 21.71% 留存收益 1,794.41 331.38 743.25 1,325.68 1,993.35 归属于母公司净利润 -67.60% 165.10% 1706.74% 29.82% 16.22% 其他 (1,327.84) (275.85) (101.35) (101.35) (101.35) 获利能力 股东权益合计 2,110.09 2,182.27 2,767.91 3,349.11 4,015.92 毛利率 6.57% 8.06% 13.20% 13.30% 13.50% 负债和股东权益总 计3,618.67 4,494.38 5,195.12 5,089.66 6,547.26 净利率 0.28% 0.69% 7.75% 8.05% 7.79% ROE 0.46% 1.18% 16.87% 18.09% 17.53% ROIC 1.07% 6.41% 18.15% 15.59% 19.73% 现金流量表(百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 9.71 25.85 467.01 606.30 704.65 资产负债率 41.69% 51.44% 46.72% 34.20% 38.66% 折旧摊销 60.61 116.66 30.35 32.77 35.23 净负债率 -27.66% -47.22% -5.42% -5.22% -3.28% 财务费用 74.59 87.93 53.40 47.63 43.99 流动比率 2.01 1.77 1.89 2.34 2.35 投资损失 (49.75) (12.84) (33.99) (33.99) (33.99) 速动比率 1.43 1.21 0.98 1.27 1.18 营运资金变动 532.68 1.09 (1,261.93) 440.81 (1,278.02) 营运能力 其它 (333.16) (169.73) (27.18) 2.58 5.38 应收账款周转率 8.58 7.31 8.32 10.33 10.33 经营活动现金流 294.69 48.96 (772.35) 1,096.10 (522.76) 存货周转率 3.81 4.24 4.28 4.29 4.30 资本支出 169.41 250.37 292.63 41.60 (1.94) 总资产周转率 0.94 0.93 1.24 1.47 1.55 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 其他 109.08 (1,178.79) (268.46) (95.52) (25.51) 每股收益 0.00 0.01 0.23 0.30 0.35 投资活动现金流 278.48 (928.42) 24.16 (53.92) (27.45) 每股经营现金流 0.15 0.02 -0.38 0.54 -0.26 债权融资 1,385.79 1,708.86 2,119.95 1,269.78 2,021.50 每股净资产 1.04 1.08 1.37 1.65 1.98 股权融资 (142.36) 443.84 121.10 (47.63) (43.99) 估值比率 其他 (1,296.69) (1,659.91) (1,763.97) (2,143.79) (1,306.75) 市盈率 1,063.56 401.19 22.21 17.10 14.72 筹资活动现金流 (53.26) 492.80 477.08 (921.64) 670.75 市净率 4.91 4.75 3.75 3.09 2.58 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 88.38 41.37 18.75 13.84 12.28 现金净增加额 519.91 (386.66) (271.10) 120.54 120.54 EV/EBIT 147.91 93.75 19.71 14.45 12.76 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法.我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系. 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称 天风证券 ) .未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容.所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记. 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户.本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约.该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐.客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见.对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任. 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断.该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改.过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保.在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告. 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点.天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更........