PDF《山西燃气集团重组全面启动,核心战略是煤层气,公司或受益...》

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2019 年02 月20 日 蓝焰控股(000968.

SZ) 采掘/煤炭开采 山西燃气集团重组全面启动,核心战略是煤层气,公司或受益最深 ――蓝焰控股(000968.SZ)公司动态点评 公司点评 邱懿峰(分析师) 赵腾辉(联系人) 010-69004648 [email protected] 证书编号:S0280517080002 010-83561349 [email protected] 证书编号:S0280118020015 ? 事件:控股股东晋煤集团所持公司 3.87 亿股增资至山西燃气集团 公司收到控股股东晋煤集团转发的《山西省人民政府国有资产监督管理委员 会关于印发的通知》 ,同意晋煤 集团将所持的公司 3.87 亿股 A 股流通股股份增资至山西燃气集团. ? 要点:改革的主导方是晋煤集团,公司控股股东或变更为山西燃气集团 山西燃气集团重组整合方案拟分两步实施: (1)2019 年3月底前,完成山西 省内燃气资产的整合重组和煤矿的注入,并同步引入山西省内四家煤炭企业 增资入股. (2)推进国开金融、中国信达 股权下沉 和引进省外战略投资 者.从股权结构上看,本次改革后,公司控股股东或由晋煤集团变为山西燃 气集团.从改革的实质来看,山西燃气集团的主导方为晋煤集团,核心燃气 资产主要由晋煤集团、太原煤气化集团、山西能源交通投资有限公司、山煤 投资集团提供,其他投资者主要由货币出资或股权下沉入股. ? 展望:改革的核心战略是煤层气,与央企合作是亮点,公司或受益最深 改革主要是有三个方向: (1) 煤改气 的推进:在拓展城市燃气消费市场的 基础上, 逐步向山西省

119 个县级行政区域延伸, 填补剩余 30%的市场空间. (2)燃气产业链的整合和优化:构建上、 中、下游全产业链的运营模式. (3) 发展煤层气:加快推进新区块勘探施工进度,力争 3-5 年内形成 30-50 亿立 方米/年的新增产能.我们认为,在改革的三个方向中,煤层气是最具有山西 特色的改革方式,也是真正推动能源清洁化的核心驱动.根据山西燃气集团 重组后的发展思路,到2020 年,山西燃气集团自身煤层气抽采规模将达

43 亿立方米,与央企合作形成

100 亿立方米抽采规模(预计可能采用产品分成 模式) ,全省煤矿井下瓦斯 65-70 亿立方米抽采规模,努力实现

200 亿立方米 的产量目标. 公司是未来山西燃气集团最核心的煤层气资产, 有望受益最深, 我们预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 0.

70、0.83 和0.94 元,当前股价对 应2018-2020 年PE 分别为 16.

3、13.8 和12.1 倍,维持 推荐 评级. ? 风险提示:山西燃气改革进程不及预期,煤层气需求不及预期,新区块拓 展不及预期,补贴下滑. 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,251 1,904 2,106 2,371 2,577 增长率(%) -24.4 52.2 10.6 12.6 8.7 净利润(百万元)

384 489

677 801

909 增长率(%) -124.6 27.3 38.2 18.4 13.5 毛利率(%) 27.0 34.0 41.5 44.2 44.7 净利率(%) 30.7 25.7 32.1 33.8 35.3 ROE(%) 25.5 14.6 16.8 16.6 15.8 EPS(摊薄/元) 0.40 0.51 0.70 0.83 0.94 P/E(倍) 28.7 22.6 16.3 13.8 12.1 P/B(倍) 8.0 3.5 2.9 2.4 2.0 推荐(维持评级) 市场数据 时间 2019.02.19 收盘价(元): 11.32 一年最低/最高(元): 9.02/14.58 总股本(亿股): 9.68 总市值(亿元): 109.52 流通股本(亿股): 5.14 流通市值(亿元): 58.16 近3月换手率: 40.95% 股价一年走势 收益涨幅(%) 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.77 -21.65 5.47 绝对 5.79 -17.25 -7.83 相关报告 《业绩增长稳健,新区块潜力值得期待》 2019-01-28 《充分受益煤层气行业的历史发展机 遇, 技术+资源 构筑护城河》 2018-10-25 -27% -21% -15% -9% -3% 3% 9% 15% 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 蓝焰控股 沪深300 2019-02-20 蓝焰控股 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告

1、 事件 公司收到控股股东山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司 (简称 晋煤集团 ) 转发的《山西省人民政府国有资产监督管理委员会关于印发的通知》 (晋国资规划?2019?15 号) ,该通知同意晋煤集团 将所持的公司 387,490,182 股A股流通股股份增资至山西燃气集团有限公司(简称 燃气集团 ) .

2、 点评 2.

1、 历时一年之久,山西燃气集团重组全面拉开序幕 自2018 年2月8日,晋煤集团收到山西省人民政府国有资产监督管理委员会 《山西省人民政府国有资产监督管理委员会关于设立山西燃气集团有限公司的批 复》以来,整个山西燃气改革的进程备受瞩目.2019 年2月19 日,公司收到控股 股东晋煤集团转发的《山西省人民政府国有资产监督管理委员会关于印发的通知》 , 整个重组方案的基本概况终于浮出水 面,山西燃气集团重组全面拉开序幕. 表1: 山西燃气改革进程 时间 核心事件

2018 年2月8日晋煤集团收到山西省人民政府国有资产监督管理委员会《山西省人民政府国有资产监督管理委员会关于设立山 西燃气集团有限公司的批复》(晋国资改革函?2018?58 号),原则同意晋煤集团以货币方式出资设立山西燃 气集团有限公司,作为省级煤层气(燃气)专业化重组平台公司.新公司注册资本

1000 万元人民币,晋煤集团 持股 100%.

2018 年2月28 日 山西燃气集团有限公司完成注册,注册资本为

1000 万元,由晋煤集团全资控股,注册地为山西综改示范区,经 营范围为煤层气、页岩气、砂岩气勘探技术开发,燃气集输技术开发,燃气利用和煤气共采技术咨询与服务, 燃气装备制造.

2018 年3月20 日 作为省级煤层气(燃气)专业化重组平台公司――山西燃气集团有限公司在山西转型综改示范区正式揭牌成立, 标志着山西全省燃气资源整合重组全面开启.

2018 年9月18 日2018 中国(太原)国际能源产业博览会重大项目签约仪式在煤炭交易中心主楼交易大厅举行.其中,晋煤集团 分别与华润燃气投资(中国)有限公司、香港中华煤气有限公司、昆仑能源有限公司签订战略引资协议,引资合计

33 个亿.

2019 年2月19 日 公司收到控股股东晋煤集团转发的 《山西省人民政府国有资产监督管理委员会关于印发的通知》(晋国资规划?2019?15 号),该通知同意晋煤集团将所持的公司 387,490,182 股A股流通股股份增资至山西燃气集团. 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 2.

2、 改革以晋煤集团为核心,同时引入省内外战略投资者 燃气集团重组整合范围: 以晋煤集团为核心. 本次重组范围主要包括三个部分: (1)晋煤集团以旗下燃气板块资产向燃气集团增资.其中,晋煤集团以所持蓝焰 控股 40.05%股份价值向燃气集团增资. (2) 晋煤集团以所持赵庄煤业 100%股权向 燃气集团增资. (3)太原煤气化集团、山西能源交通投资有限公司、山煤投资集团 以所持燃气及相关资产向燃气集团增资. 2019-02-20 蓝焰控股 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 表2: 燃气集团重组整合范围 重组范围 详情 晋煤集团以旗下燃气板块资产向 燃气集团增资 晋煤集团以旗下燃气板块资产向燃气集团增资,主要包括:晋煤集团所持山西铭石煤层气利用股份 有限公司 98.55%股权、所持晋城天煜新能源有限公司 60%股权、所持山西能源煤层气 52%股权、 所持易安蓝焰煤与煤层气共采技术有限责任公司 100%股权、所持山西晋城煤层气天然气集输有限 公司 60%股权、所持山西晨光物流 54.85%股权,以及所持山西易高煤层气 30%股权.另外,晋煤 集团以所持蓝焰控股 40.05%股份价值向燃气集团增资. 晋煤集团以所持晋煤集团赵庄煤 业的股权对燃气集团进行增资 晋煤集团以所持赵庄煤业 100%股权向燃气集团增资. 太原煤气化集团、 山西能源交通投 资有限公司、 山煤投资集团以所持 燃气及相关资产向燃气集团增资 (1) 暂由晋煤集团托管的太原煤气化集团以旗下燃气资产 (不含其所持有的蓝焰控股 13.38%股份) 向山西燃气集团增资,范围包括:所持太原煤炭气化(集团)晋中燃气 70%股权、所持太原市煤气 安装工程 100%股权、所持太原天然气 97.92%股权、所持太原市液化石油气有限公司 100%股权、 所持山西华腾能源 100%股权、所持太原煤炭气化(集团)临汾燃气 95%股权、所持太原煤气化燃 气集团 100%股权、所持山西燃气用具检测有限公司 100%股权、所持左权燃气 65%股权. (2)其他省属企业增资资产为:山西能交投以所持山西能源产业集团 100%股权;

山煤集团所属山 煤投资集团以所持山西煤层气有限责任公司 30%股权,向燃气集团增资. 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 引进战略投资........