PDF《天然气业务连续翻番,成就最具成长》

公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告天然气业务连续翻番, 成就最具成长 性燃气企业 ――天富热电(600509)调研报告

2012 年12 月13 日 强烈推荐/首次 天富热电 调研报告 分析师:弓永峰 执业证书编号:S1480111020051 联系人:弓永峰 李根 陈鹏 侯建峰 gongyf@dxzq.

net.cn 010-66554025 事件: 1. 近日我冒着零下十几度的严寒与大雪,奔袭

3000 多公里来到天富热电进行调研,参观了公司 CNG 加气 站并和董事长刘伟,董秘陈志勇等人就公司电网业务、天然气业务等情况进行了深入的交流和沟通. 我们的主要观点:1)公司为石河子市唯一天然气管道运营商,拥有十多年的天然气管网运营史,独家拥有 石河子 CNG 加气站的新建专营权.2)目前拥有石河子 CNG 加气站

4 座,未来增加到

24 座,天然气盈利连 续3年翻番,成就 A股增长最快的天然气企业;

3)依托兵团石油全疆

175 个重要运输干线加油站点布局全 疆LNG 站点,打造成为新疆地区最具竞争力的 LNG 站点;

4)依托师市合一的独特兵团优势,获得中石油 年超

6 亿方天然气配额,为全疆获的配额最多的上市公司;

5)积极布局工业用气领域,为未来供气燃气业 务爆发式增长打下基础;

6)传统电力需求随 高载能 企业 疆移 持续拉升,年增速超过 40%,成就最 具成长性的电网企业.预计 12-15 年电网贡献利润分别为 2.6 亿元、4.76 元和 8.33 亿元,年增速近 80%, 成为 A 股增速最快的电网企业. 我们预计公司 12-14 年EPS 为0.43 元、0.76(0.55*)和1.47(1.04*)元(*摊薄),对应 PE 为

18、9.9 和5.2 倍,给予 强烈推荐 评级.随着燃气业务连续三年翻倍增长,为A股上成长最快的天然气公司;

高 能耗企业新疆迁移带来年增速超 40%电力需求,成就公司为增长最快的电网企业;

借助兵团优势,打造横贯 北疆地区的燃气及电网业务,保障未来业绩持续高增长,建议价值投资者强烈关注此类业绩提升迅速,估值 未被发掘之标的. 观点: 1.石河子天然气管道十年运营商,取得当地 CNG 业务的唯一新建运营权. 控股子公司天源燃气在十年之前,就进入到石河子天然气管网运营领域,目前为石河子地区民用天然气管网 的唯一运营商,拥有

300 多公里的次高压管网,辐射石河子市及周边.石河子城市人口大约

65 万左右,其 中城区常住人口约

35 万,公司目前民用燃气业务涉及石河子

11 万余户的燃气供应,年供气量达到

1600 万方,为北疆地区最重要的民用天然气供应商.目前居民天然气业务占到公司总业务量的 40%,随着高盈利能 力的车用、商用和工业用天然气比重的增加,公司居民燃气业务比重逐步下降.预计居民管网天然气销量将 随着城区人口增加和新城区建设,保持 10-15%的增长,同时居民管网燃气业务为公司开拓新的区域,获取 气源打下基础. P2 东兴证券动态跟踪报告 天然气业务连续翻番,成就最具成长性燃气企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2.CNG 加气站业务未来三年连续翻倍. 公司目前在石河子地区已经建成并运营了

4 座CNG 加气站,目前有

4 做加气站正在紧张建设中,预计

13 年年中将建设还有

4 座加气站投入运营且,到13 年底将陆续有 16-17 座CNG 加气站建成投运,为公司

14 年带来利润约 1.06 亿元,增厚 EPS 为0.16 元(*0.12 元).CNG 业务成长迅速,远超新疆浩源等其它天然 气公司. 目前整个石河子地区加气站除了公司可以持续扩张布点外,其它公司因没有管网运营业务,无法参与,公司 独享石河子地区未来 CNG 燃气业务的高成长.根据测算,一座加气站的建设投资约 500-600 万元,其年加 气量大约为

700 万方左右,利润达到约 300-500 万.随着

10 年以来,国务院和各级政府越来越重视新疆的 稳定以及社会民生,石河子市于

11 年正式推出面向社会车辆的 油改气 政策惠民,目前已有近

2 万辆汽 车进行了改造.对于拥有

8 万多辆轿车的石河子市来说,未来 油改气 车的量还有很大空间,保守预计可 达到约

6 万辆以上,是目前存量的

3 倍多,这将极大的持续拉动对 CNG 的需求.在我们调研过程中,发现 公司加气站经常排上几公里的长龙,价格的

30 万以下的轿车改装成 CNG 的比比皆是(图1和图 2).我们 认为, 公司未来天然气业务的成长性远超其它天然气类公司, 在不考虑天然气 CNG 价格上涨的情况下, 12-14 年为公司贡献利润可达

1200 万元、2000 多万元和

5500 万元,贡献 EPS 为0.02 元,0.04 元和 0.08 元, 连续三年翻倍增长. 图1:公司的一个 CNG加气站,日加气量可达

3 万方,年利 润达到

500 万元以上. 图2:加气站门口的公路上排气了长龙. 资料来源:天富热电实地调研资料,东兴证券整理 资料来源:天富热电实地调研资料,东兴证券整理 3.借助 师市合一 的平台,成为全疆最大的低价气源拥有者.

10 年以后,为了确保新疆地区民生,当地政府和中石油达成共识,分别在西气东输 1,2,3 管线上为石河子地 区留足配额,确保民生.经过我们测算,目前公司可获得天然气配额已经达到 2.2 亿方,随着三线明后年建 成,公司燃气配额最终高达 6.2 亿方/年,远超新疆其它企业所获取的额度.按照此额度计算,考虑到未来新 疆地区燃气提价的因素,未来完全消耗配额之后,燃气业务为公司创造的利润超

10 亿元,再打造

4 个天富 热电,为公司未来盈利能力高速发展的基石. 东兴证券动态跟踪报告 天然气业务连续翻番,成就最具成长性燃气企业 P3 另外一方面,对比于某企业从海外获得燃气气源,其成本为公司获得气源的价格的两倍以上,国家气源地的 用气优惠政策,极大的降低了企业天然气获取的成本,极大提升了公司的盈利能力.把公司打造成全疆最具 竞争力的低价气源拥有者. 3.依托兵团石油网点优势,LNG 迅速布局全疆关键结点,拉升未来业绩. 公司 LNG 业务也在积极开展中,目前已经自己建成一个 LNG 加气站.依托兵团在全疆有

170 多座加油站之 优势,积极和兵团石油开展合作,开展 LNG 加气站业务.公司已经在新疆重要战略节点上,布局了 LNG 加 气站业务,相比于 CNG,其LNG 的布站范围可以延伸到 1000KM,是CNG 的6倍以上,同时 LNG 价格与 柴油挂钩,为其价格的 70%左右,达到

4 元/方,远超 CNG 价格,未来随着 LNG 车辆的增加以及站点的完 善,其单位燃气的盈利状况将更高,LNG 业务的增长为公司 13-15 年车用燃气业务打下坚实基础,预计未来 公司在全疆布局的 LNG(含L-CNG)总站数达到 33-34 座,且其布局位置具有显著优势,为公司带来巨大 业绩. 图3: 油改气 大势所趋,30 万以下车争相烧气,成本比 烧汽油节约 70%以上. 图4:依托兵团石油

170 多个现有加油站布局优势,布局全疆 L-CNG业务. 资料来源:天富热电实地调研资料,东兴证券整理 资料来源:天富热电实地调研资料,东兴证券整理 4.工业用天然气随高载能企业 疆移 迅速增长,打造燃气业务另一极. 公司目前已经积极和石河子企业接洽商谈工业燃气业务,保守预计未来年供气量可达

3600 万方,且随着产 能逐步投产,未来将达到近 1.5 亿方,成为未来公司燃气业务增长的又一极. 一方面,工业燃气业务其管维成本要远低于民用,在现有价格下,保守预计一方气为公司带来约 0.4-0.5 元 利润,达产后为公司增加利润约

6000 万元以上.另外一方面,且其价格形成机制更灵活,涨价空间更大且 更便捷(无需发改委听证审批).工业燃气业务会随着石河子产业升级迅速增长,由于工业用天然气价格不 受民用气受发改委制约,其价格形成机制灵活,为公司业务留下更多的利润空间.随着价格逐步调整,未来 工业天然气业务未来为公司增加利润过亿元. 5.乌鲁木齐 CNG 价格去年翻番增长,明年石河子 CNG 涨价催生 CNG 盈利翻番. P4 东兴证券动态跟踪报告 天然气业务连续翻番,成就最具成长性燃气企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 乌鲁目前CNG 价格11 年........