PDF《家用电器》

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1 家用电器 证券研究报告

2018 年08 月21 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.

com 马王杰 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518080001 [email protected] 罗岸阳 联系人 [email protected] 谢丽媛 联系人 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告

1 《家用电器-行业研究周报:汇率企稳, 天猫七月增速放缓――2018W33 周观 点》 2018-08-20

2 《家用电器-行业专题研究:种下一颗 研发的种子――大盘底部练内功之研 发篇》 2018-08-20

3 《家用电器-行业研究周报:汇率企稳, 天猫七月增速放缓――2018W33 周观 点》 2018-08-12 行业走势图

7 月空调内销小幅下滑,龙头表现优于行业

7 月内销出货量小幅下滑,出口继续稳定增长 根据产业在线数据,18 年7月空调销量、内销、外销量为

1370、

988、381 万台,同比分别变动-2.6%、-5.1%、+4.4%.18 年1-7 月销量、内销量、出 口量为

10441、

6259、4182 万台,同比增长 11.7%、16.3%、5.6%. 如何解读行业内销数据:1)今年 1-7 月的内销数据超我们年初的预期,尤 其是 1-6 月的内销累计销量增速达到了 21%.2)7 月份数据小幅下滑是正 常的波动:空调行业

2017 年7月基数达到了

1041 万台,是2017 年之前单 月的绝对高点,同时也受天气等因素的扰动,今年

7 月南方出现台风天气. 3)下半年内销增速相比上半年放缓是大概率事件:地产需求的边际影响加 大以及终端消费需求较为疲弱,部分公司渠道库存有一些提升. 出货表现分化,格力、美的、奥克斯引领行业

18 年7月,一线品牌中格力、美的、海尔内销量为

350、255 和88 万台, 同比分别+6.1%、 +6.3%、-14.6%.二线品牌中,奥克斯、 TCL、海信科龙 内销量为

97、

38、52 万台,同比分别变化为+10.2%、 -48.6%、 -24.64%. 从内销市场占有率看,

7 月内销市占率格力、美的、海尔、奥克斯、TCL、 海信科龙分别+3.

7、+2.

8、-1.

0、+1.

4、-3.

3、-1.4pct,格力、美的、奥克 斯品牌份额显著上升,行业 CR3 集中度大幅上升 7.8pct. 零售数据:7 月整体需求疲弱,龙头优于行业 无论是线上还是线下

7 月家电零售均出现负增长.主要原因在于 1)去年同 期基数较高,7 月短期天气有扰动;

2)电商加大

618 活动力度,也透支一 部分家电需求.

7 月线下渠道销量下滑 31.46%.中怡康数据显示,7 月整体空调行业零售量 市场同比下滑 31.46%, 其中格力、 美的、 海尔、 海信和奥克斯分别下滑 30.50%、 32.72%、24.93%、32.25%和29.88%. 线下竞争格局:国内龙头表现强势,外资份额下降.格力电器

7 月零售量 份额同比增加 0.33pct,美的同比下滑 0.33pct,海尔同比增加 1.09pct,海信+ 科龙同比下滑 0.17pct,奥克斯同比增加 0.21pct;

外资品牌如三菱电机、 大金、 三菱重工、现代、约克等下滑较多. 线上渠道:7 月增速由正转负.从天猫渠道数据来看,2018 年7月空调零 售量、零售额分别下滑 15.82%、17.05%.其中,2018 年7月美的、格力、 海尔、奥克斯销售量同比分别-12.15%、 +7%、 -39.52%、 -4.32%;

线上竞争格局:奥克斯、格力份额提升较快.18 年7月,天猫渠道空调销 售前

4 名分别为奥克斯、美的、格力、海尔,零售量份额同比分别+2.

92、 -0.

88、 3.

49、 -2.29pct. 投资建议:行业全年确定性增长,龙头配置价值凸显 行业层面: 5-8 月为空调行业全年旺季, 即使

8 月延续

7 月内销的下滑,

2018 年旺季同比去年仍增长 6.6%,且今年 1-4 月内销同比累计增速达 23.1%,即使9-12 月份保持零增长,全年内销增速仍可达到 9%. 竞争格局:从7月出货数据可以看到,格力、美的两家行业龙头市场集中 度提升非常显著,在需求较为疲弱的情况下,龙头公司凭借其产品力、渠道 力往往能够实现市场份额的逆市提升. 白电龙头的配置价值依旧:推荐

2018 年业绩增长确定性强、估值低的格力 电器,持续回购提供安全边际、向高端转型、T+3 下渠道库存控制良好的美 的集团, 处于经营上升周期的青岛海尔, 以及空调产业链上的零部件龙头三 花智控. 风险提示:宏观经济波动,房地产销售波动,原材料价格波动风险等 -14% -7% 0% 7% 14% 21% 28% 2017-08 2017-12 2018-04 家用电器 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 7 月内销出货量小幅下滑,出口继续稳定增长 根据产业在线数据,18 年7月空调销量、内销、外销量为

1370 、988 、381 万台,同比 分别变动-2.6%、-5.1%、+4.4%.18 年1-7 月销量、内销量、出口量为

10441、

6259、4182 万台,同比增长 11.7%、16.3%、5.6%. 图1:2018 年7月空调行业内销出货量情况及预测(单位:万台) 资料来源:产业在线,天风证券研究所 图2:2018 年7月空调行业出口情况(单位:万台) 资料来源:产业在线,天风证券研究所 如何解读行业内销数据:1)今年 1-7 月的内销数据是超我们年初的预期的,尤其是 1-6 月的内销累计销量

5260 万台,增速达到了 21%.2)7 月份数据小幅下滑是正常的波动: 空调行业

2017 年7月基数达到了

1041 万台,是2017 年之前单月的绝对高点,同时也受 天气等因素的扰动,今年

7 月南方出现台风天气.3)下半年内销增速相比上半年放缓是 大概率事件:地产需求的边际影响加大以及终端消费需求较为疲弱,部分公司渠道库存有 一些提升. 出货表现分化,格力、美的、奥克斯引领行业

18 年7月, 一线品牌中格力、 美的、 海尔内销量为

350、

255 和88 万台, 同比分别+6.1%、 +6.3%、-14.6%.二线品牌中,奥克斯、 TCL、海信科龙内销量为

97、

38、52 万台,同 比分别变化为+10.2%、 -48.6%、 -24.64%. 从内销市场占有率看,

7 月内销市占率格力、美的、海尔、奥克斯、TCL、海信科龙分别 +3.

7、+2.

8、-1.

0、+1.

4、-3.

3、-1.4pct 至35.4%、25.8%、8.9%、9.8%、3.8%、5.3%, 格力、美的、奥克斯品牌份额显著上升,行业 CR3 集中度大幅上升 7.8pct,主要得益于 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 格力、美的品牌份额的上升. 图3:格力内销出货量情况(单位:万台) 资料来源:产业在线,天风证券研究所 图4:美的内销出货量情况(单位:万台) 资料来源:产业在线,天风证券研究所 图5:海尔内销出货量情况(单位:万台) 资料来源:产业在线,天风证券研究所 图6:奥克斯内销出货量情况(单位:万台) 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

4 资料来源:产业在线,天风证券研究所 从出口情况看,7 月出口增速保持平稳.其中美的、格力、奥克斯、海尔、TCL 品牌当月 空调出口量分别为

115、

90、

23、

15、

27 万台, 同比分别+8.5%、 +12.5%、 -14.8%、 +25%、 +5.5%. 从出口市场份额来看,18 年7月出口市占率美的、格力、TCL、奥克斯、科龙位列前五, 出口市占率分别变化+1.

1、+1.

7、+0.

1、-1.

4、-2.4pct,CR5 上升 3.9pct. 零售数据:7 月整体需求疲弱,龙头优于行业

7 月家电零售无论是线上还是线下均出现负增长.主要原因在于 1)去年同期基数较高,7 月短期天气有扰动;

2)电商加大

618 活动力度,也透支一部分家电需求.

7 月线下渠道销量下滑 31.46%.中怡康数据显示,7 月整体空调行业零售量市场同比下滑 31.46%,其中格力、美的、海尔、海信和奥克斯分别下滑 30.50%、32.72%、24.93%、32.25% 和29.88%. 图7:2016-2018 空调行业零售量(万台) 资料来源:中怡康,天风证券研究所 线下竞争格局:国内龙头表现强势,外资份额下降.格力电器

7 月零售量份额同比增加 0.33pct,美的同比下滑 0.33pct,海尔同比增加 1.09pct,海信+科龙同比下滑 0.17pct,奥克斯 同比增加 0.21pct;

外资品牌如三菱电机、大金、三菱重工、现代、约克等下滑较多,下滑 幅度分别为 0.24pct/0.02pct/0.21pct/0.16pct 和0.32pct. 图8:空调行业及主要品牌零售份额 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

5 资料来源:中怡康,天风证券研究所 线上渠道:7 月增速由正转负.从天猫渠道数据来看,2018 年7月空调零售量、零售额 分别下滑 15.82%、17.05%.........