PDF《重型机械行业 2019 年度信用展望》

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2019 年行业信用展望 -

1 - 重型机械行业 (弱)稳定 重型机械行业

2019 年度信用展望 工商企业评级部 陈婷婷 经过前期低谷调整,加上钢铁、煤炭等主要下游行业供给侧改革下景气度回升,2018 年以 来我国重型机械行业延续弱势复苏态势,主要机械产品产销量增长.

但行业产能过剩、下游需 求不足的局面未发生根本性改变,行业探底回升依然充满了较大的不确定性,短期内企业的经 营风险和财务风险较难有效缓解. 样本企业表现方面,2018 年以来重型机械样本企业经营业绩整体小幅增长,其中冶金矿山 和物料搬运机械企业复苏较明显,但是船舶和轨交设备企业收入和净利润下滑压力依然较大, 行业复苏的整体支撑力度仍不强.同时重型机械样本企业具有低存货周转率、低应收账款周转 率的特征,2018 年受轨交设备企业营业周期延长影响,行业整体营运效率进一步减慢.样本企 业整体财务杠杆水平有所控制,但是短期债务偿付压力仍较大,且企业之间信用质量存在分化 趋势,其中船舶设备企业亏损面扩大,偿债风险需予以关注. 从债券发行情况看,2018 年1-11 月重型机械发债企业信用等级处于 AA-AAA 级区间,期 间发债企业整信用等级保持稳定,未发生级别和展望调整情况.但是在 2014-2016 年行业周期 性低谷期,重型机械发债企业信用等级整体向下迁移,且信用违约事件较多,影响行业整体发 债利率和发债利差均有所扩大,企业融资环境仍不佳,但是信用区分度有所增强. 展望

2019 年,钢铁、煤炭行业去产能将继续减弱对冶金矿山机械的需求,但是下游企业 经营状况好转、生产及采购热情上升以及新增优化产能等仍有望推升冶金矿山机械行业景气度 整体持续小幅回升,此外,轨交设备政策支持预期较好,但是物料搬运下游建筑施工行业固定 资产投资需求仍将低迷,船舶行业受限于全球贸易形势,运力过剩问题依然需要长时间消化, 发展形势仍较为严峻. 总体看,

2019 年除个别细分行业依赖产业升级及技术、 政策推动因素外, 重型机械行业整体运营难以出现重大改观. 行业基本面 我国重型机械行业具有较强的周期性波动特征, 其行业景气度与宏观经济发展及下游行业 固定资产投资情况紧密相关,前几年受宏观经济增速放缓、自身及下游行业双过剩影响,重型 机械行业陷入低迷,发展形式较为严峻,2018 年以来随着下游景气度的好转,行业出现缓慢复 苏迹象, 主要产品产量出现恢复性增长, 但是由于原材料价格上涨, 行业盈利下滑压力仍较大. 重型机械行业是机械工业中冶金机械制造业、重型锻压机械、矿山机械制造业和物料搬运机 新世纪评级

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2 - 械制造业以及大型铸锻件制造业的合称,是为金属冶炼、金属铸造及矿山开采、选矿和起重运输 等提供机械设备制造的基础工业,在国民经济分类中,按照《GB/T4754-2017 国民经济行业分类》 新标准的规定,重型机械行业归口的行业小类包括采矿、冶金、建筑专用设备制造(C351)和物 料搬运设备制造(C343)两个细分行业.本报告根据行业特点不同,按冶金机械、矿山机械和物 料搬运机械三个分行业来分类,其中冶金机械是指金属冶炼、铸造、轧制及其专用配套设备的制 造;

矿山机械是指用于各类固体矿物及石料的开采和洗选的机械设备及其专门配套设备的制造, 包括建井设备,采掘、凿岩设备,矿山提升设备,矿物破碎、粉磨设备,矿物筛分、洗选设备, 矿用牵引车及矿车等产品及其专用配套件的制造;

物料搬运机械是指轻小型起重设备、起重机、 生产专用车辆、连续搬运设备、电梯自动扶梯及升降机等产品的制造.本报告中重型设备除包括 国民经济分类中的重型机械,还包括运行特征相近的船舶设备、轨道交通设备等细分行业. 重型机械行业的产品大多为重大技术装备,通过为下游工业部门提供各类技术装备,带动和 提高下游行业技术水平,具有行业关联度高,技术带动力度大等特点,是工业发展的基础和关键 环节,通常被称为 工业的母机 和工业化建设的 发动机 .重型机械行业属于典型中游行业, 行业周期性较强,易受外部环境影响,整个行业表现出明显的周期性波动特征.此外,作为投资 拉动型行业,其行业增速与全社会固定资产投资增速密切相关.从重型机械行业发展历史看,近 十几年来,我国重型机械行业呈现明显波动,其中 2002-2012 年伴随着我国经济的持续较快增长 及

4 万亿计划 对全社会固定资产投资拉动,重型机械行业经历了

10 年的高速发展期,之后受 国内经济形势增长放缓,全社会固定资产投资规模紧缩影响,其行业增速于

2012 年上半年开始 有所放缓,以钢铁、水泥、有色金属等为代表的产能过剩行业景气度持续回落,产业的结构性风 险上升,重型机械行业面临下游行业及本行业产能 双过剩 的局面,行业下游需求低迷、景气 度迅速回落并在

2015 年陷入历史最低谷,企业销售、利润大幅下滑,行业发展形势严峻.2016 年以来,在国内外经济弱势复苏过程中,国家开始实施 三去一降一补

1 的供给侧结构性改革 政策,并以钢铁、煤炭等行业为重点,加快淘汰落后产能,随着下游供求关系的改善,自2016 年下半年,主要下游行业经营状况有所好转,为重型机械行业提供需求支撑,2017 年我国重型机 械行业整体出现恢复性增长.根据《2017 中国重型机械工业年鉴》数据显示,2017 年重型机械 行业共实现主营业务收入 1.2 万多亿元,同比增长 8.3%,增速较上年提高 6.8 个百分点;

行业利 润总额

654 多亿元, 同比增长 19%, 扭转上年同比下滑 13.36%的局面;

进出口总额 218.6 亿美元, 同比增长 6.1%.2018 年以来钢铁、煤炭等行业去产能工作继续推进,产品价格提升,企业效益 改善,投资活动比较活跃,前三季度重型机械行业仍延续上年增长态势,但是在整个机械工业行 业中,重型机械行业仍属于增速恢复相对缓慢的子行业之一.

图表 1. 通用设备制造业、专用设备制造业和重型机械行业主营业务收入增长率(单位:%) 资料来源: Wind 资讯,

图表中重型机械行业仅包括物料搬运设备、 冶金专用设备制造业和矿山机械设备制造业. 从产量情况来看,在经过了前两年需求疲弱后,2017 年以来主要重型机械产品产量普遍 出现恢复性增长.根据《2017 中国重型机械工业年鉴》数据,2017 年1-6 月冶金机械行业累计

1 即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板. 新世纪评级

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3 - 完成金属冶金设备 25.6 万吨,同比增长 5.87%;

金属轧制设备 28.33 万吨,同比增长 4.4%.矿 山机械行业累计完成矿山设备 425.24 万吨,同比增长 13.97%.物料搬运机械行业累计完成起 重机 399.67 万吨,同比增长 5.75%;

输送机械 127.36 万吨,同比增长 0.97%.根据中国机械工 业联合会统计数据,2017 年全年矿山设备、冶金设备、金属轧制设备等产品增速均在 5-10%区间,2018 年1-9 月,矿山专用设备、起重机、数控锻压设备、风机、气体分离及液化设备等产 量均保持 12-30%增长.

图表 2. 近年来我国主要重型机械产品产量变化情况 资料来源:Wind 资讯,细分产品未公布

2017 年全年及

2018 年1-9 月最新数据. 盈利能力方面,自2013 年以来,重型机械行业内各子行业盈利水平普遍出现了不同程度的 下滑,特别是冶金和造船企业盈利下滑较为明显.2017 年以来虽然行业有所回暖,但是原材料 价格攀升、用工成本上涨、物流成本和融资成本增长等推升经营成本,行业内企业盈利压力仍 较大.从机械工业全行业情况来看,根据中国机械工业联合会统计数据,2017 年机械工业主营 业务利润率为 6.98%,比上年微增 0.08 个百分点,2018 年1-8 月机械工业主营业务收入利润率 6.57%,同比下降 0.32 个百分点,总资产利润率 6.45%,同比下降 0.38 个百分点,亏损企业亏 损面 18.34%,同比上升 1.28 个百分点.重型机械企业整体主营业务利润率也处于较低水平, 其中铁路、船舶等运输设备行业盈利能力相对最弱,物料搬运行业盈利能力相对较高,近年来 各细分行业盈利下滑压力普遍较大.

图表 3. 近年来我国主要重型机械产品主营业务利润率情况 资料来源:Wind 资讯,矿山机械、物料搬运和冶金机械未公布

2016 和2017 年数据.

2018 年以来, 尽管钢铁、 煤炭等行业在供给侧改革下, 产品价格回升, 企业经营状况好转, 但是除煤炭行业投资完成额同比小幅增长外, 其他大部分下游行业的固定资产投资额仍处于减 少状态,包括钢铁、建筑施工业,对重型机械行业的发展支撑较弱.船舶和轨交设备仍表现低 新世纪评级

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4 - 迷,尤其是船舶行业交付难、融资难的问题困扰部分船企财务风险持续发酵.我国重型机械行 业整体产业链地位不强,现阶段经营压力仍较大. 重型设备行业的产品大多数都是非标产品, 需要根据客户的要求定制, 即使对于同一种产品, 不同客户的需求也不尽相同,具有很强的针对性、专用性,而且单价高、生产周期长,甚至客户 会指定某些原材料、 设备的供应商. 重型设备企业一般通过竞标取得订单, 主要采用 以销定产 、 单件小批量 的生产模式运作,根据在手订单情况制定生产计划,采购原材料并组织生产. 我国重型设备制造业经过多年发展已形成了比较完整的产业链,重型设备行业的上游产业主 要为钢铁制造业、机电配套设备等行业,下游根据不同的细分行业对应采矿业、有色金属冶炼及 黑色金属冶炼业、建筑业、交通运输业、航运业等.重型设备制造业与其他产业的关联性很强, 行业的健康发展受下游行业固定资产投资情况影响很大.

图表 4. 重型机械产业链分布图 资料来源:新世纪评级整理

1、金属冶炼业(钢铁行业) 近几年钢铁行业产能一直严重过剩,2012-2015 年钢铁行业产能利用率从 72%逐年下降至 67%,行业盈利状况持续下降,2015 年全行业陷入亏损,随着

2016 年初国家开始推进供给侧改 革去产能政策, 全国去产能取得一定成效, 产能的大量出清使得产能利用率得到了很大提高,

2016 及2017 年产能利用率分别提升至 71%和78%.根据国家统计局数据,2017 年粗钢、生铁和钢材 累计产量分别为 8.32 亿吨、7.11 亿吨和 10.48 亿吨,分别较上年增长 5.70%、1.80%和0.80%.同时, 钢价也有大幅上涨,使得部分钢企大幅减亏或扭亏. 根据中国钢铁协会统计,2017 年1-9 月, 全国钢铁行业规模以上企业完成销售收入 5.35 万亿元,同比增长 23.10%,增速较

2016 年同期提 高27.19 个百分点;

实现利润总额 2,413.40 亿元, 同比增长 118.50%, 增速较上年同期回落 153.91 个百分点.

2018 年钢铁行业处于去产能收尾阶段,钢铁去产能任务余量仅在 3,000 万吨左右,1-7 月已 压减 2,470 万吨, 前三季度钢铁行业产能利用率继续提升至 78.1%, 比上年同期提高 2.7 个百分点. 根据国家统计局数据,2018 年1-11 月粗钢、生铁和钢材累计产量分别为 8.57 亿吨、7.08 亿吨和 10.13 亿吨,同比增长 6.70%、2.40%和8.30%,钢材价格仍处于高位,2018 年1-11 月全国主要钢 材批发市场均价为 4,545 元/吨,比2017 年同期上涨 11.22%,企业利润继续好转,根据中国钢铁 协会统计,2018 年前三季度钢铁企业实现利润 2,299.63 亿元,同比增长 86.01%,未来产能去化 任务有限,去杠杆、兼并重组等将成为供给侧改革的主要任务. 固定资产投资方面,随着钢铁去产能不断深入,环保、生产、质量等方面产业政策日趋严格, 受此影响,近年来钢铁行业固定资产投资累计同比下滑.根据国家统计局数据显示,2017 年我国 钢铁制造业、机电配套设备业 物料搬运设备 业 矿山机械制造 业冶金机械制造业 船舶机械制造业 铁路运输设备制 造业 建筑施工业 采矿业(煤炭行 业) 金属冶炼业(钢铁行业) 航运业、港口 交通运输业 新世纪评级

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5 - 钢铁行业固定资产投资额 3,804.2 亿元,同比下降 8.59%,降幅较上年扩大 6.34 个百分点.2018 年钢铁行业超低排放改造等环保政策持续加码, 迫使企业在环保设施上增加投入以维系生产, 1-4 月钢铁行业累计固定资产投资同比上升 4.30%,但是对冶金机械的投资需求动力依然不足.

图表 5. 钢铁行业固定资产投资累计完成额及同比增速情况(单位:亿元,%) 资料来源:Wind 资讯

2、采矿业(煤炭行业) 我国煤炭行业产能过剩问题一直突出.为化解煤炭过剩产能,实现煤炭市场供需平衡,2016 年起我国开始启动煤炭去产能工作,加速了过剩产能的出清,对行业供给端产生了重要的短期影 响.2016 年和

2017 年我国累计退出煤炭产能约 5.4 亿吨.尽管去产能取得成效,但我国煤炭产 能过剩问题依然存在.根据煤炭工业协会统计,经过两年的去产能,截至

2017 年末全国煤矿总 产能约

53 亿吨/年,其中形成能力的有效产能

39 亿吨/年以上,在建和技术改造煤矿产能 12-13 亿吨/年.此外,我国煤炭产能结构不合理的问题突出,落后产能仍占较大比重,全国

30 万吨以 下的煤矿数量仍有 3,209 处、产能约

5 亿吨,其中,9 万吨及以下的煤矿数量 1,954 处、产能 1.26 亿吨,淘汰落后、提升优质产能的任务依然较重.2018 年我国计划退出煤炭产能 1.5 亿吨左右,

2018 年1-8 月已累计化解煤炭过剩产能约

1 亿吨, 完成全年任务的 67%. 根据 《煤炭工业发展 十 三五 规划》 , 十三五 期间将化解淘汰过剩落后产能

8 亿吨/年左右,截至

2018 年8月末已退 出产能合计约 6.4 亿吨,未来还需退出产能 1.6 亿吨,后续去产能任务依然艰巨.随着煤炭过剩 产能的出清,国内煤炭行业供需关系恢复至紧平衡状态,煤价维持高位震荡,2018 年以来煤炭企 业经营效益继续回升. 从固定资产投资来看,2016 年,我国煤炭去产能进入实质推进阶段,行业固定资产投资增速 下滑趋势明显, 根据国家统计局数据,

2016 年, 全国煤炭开采和洗选业固定资产投资 3,038 亿元, 同比下降 24.2%,2017 年以来随着行业景气度提升以及国家引导先进产能投放,我国原煤新增产 能增加,当年新增产能 1.99 亿吨,同比多增 0.70 亿吨,固定资产投资有所回升.2018 年1-9 月 煤炭开采行业固定资产投资小幅增长 2.1%,受其影响,矿山机械制造业的市场需求在

2016 年同 比下降后得到好转. 新世纪评级

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6 -

图表 6. 我国煤炭开采行业固定资产投资及同比增长情况(单位:亿元,%) 资料来源:Wind 资讯

3、建筑施工业 我国建筑施工行业主要依靠基建、房地产和制造业等固定资产投资拉动,近年来受基础设施 建设、房地产等趋缓影响,建筑施工行业发展增速亦相应放缓,2017 年全国建筑业总产值 21.40 万亿元, 同比增长 10.5%, 增速较上年提高 2.91 个百分点;

2018 年1-9 月建筑业仍延续上年增长, 当期实现总产值 15.23 万亿元,同比增长 9.38%.但是我国建筑业进入门槛较低,业内企业数量 庞大,行业产能过剩且生产方式落后,因此虽然行业总产值保持增长,但是行业固定资产投资自

2016 年以来持续处于下滑状态,根据国家统计局数据,2017 年建筑业固定资产投资额累计为 3,647.92 亿元,较上年下降 19.00%,增幅下降幅度较大;

2018 年1-11 月建筑业固定资产投资仍 延续上年下滑态势,降幅为 8.40%,建筑业固定资产投资持续低迷对物料搬运机械行业新增需求 产生一定不利影响.

图表 7. 建筑业固定资产投资累计完成................