PDF《信用等级通知书》

广东电力发展股份有限公司: 受贵公司委托,中诚信证券评估有限公司对贵公司及 贵公司已发行的 2008年广东电力发展股份有限公司公司 债券 的信用状况进行了跟踪分析.

经中诚信证评信用评 级委员会最后审定,贵公司本次跟踪的主体信用等级为 AA+,评级展望稳定;

本期债券的信用等级为AAA. 特此通告. 中诚信证券评估有限公司 信用评级委员会 二零一二年四月五日 信用等级通知书 信评委函字[2012] 跟踪003号 本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点,并非建议投资者买卖或持有该债券. 报告中引用的资料主要由企业提供,中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性. 广东电力发展股份有限公司公司债券

2012 年跟踪评级报告 发行主体 广东电力发展股份有限公司 担保主体 中国建设银行股份有限公司广东省分行 发行规模 人民币

20 亿元 存续期限 2008/03/10-2015/03/10 上次评级时间 2011/04/15 上次评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AA + 评级展望 稳定 跟踪评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AA + 评级展望 稳定 概况数据 粤电力

2009 2010

2011 所有者权益(亿元) 120.55 130.84 132.52 总资产(亿元) 301.64 350.47 394.80 总债务(亿元) 156.80 173.75 197.60 营业收入(亿元) 122.35 126.42 146.20 营业毛利率(%) 21.00 13.96 9.60 EBITDA(亿元) 34.38 28.58 22.64 净资产收益率(%) 11.31 6.03 1.96 资产负债率(%) 60.04 62.67 66.44 总债务/EBITDA(X) 4.56 6.08 8.73 EBITDA 利息倍数(X) 4.40 3.53 1.99 中国建设银行

2009 2010

2011 资产总额(亿元) 96,233.55 108,103.17 122,818.34 归属于母公司所有者净 利润(亿元) 1,067.56 1,348.44 1,692.58 平均资本回报率(%) 20.80 21.41 22.33 平均资产回报率(%) 1.24 1.32 1.47 不良贷款率(%) 1.50 1.14 1.09 拨备覆盖率(%) 175.77 221.14 241.44 资本充足率(%) 11.70 12.68 13.68 注:所有者权益包含少数股东权益 分析师曹张琪 [email protected] 邵津宏 [email protected] Tel:(021)51019090 Fax:(021)51019030 www.ccxr.com.cn

2012 年4月5日基本观点

2011 年在广东省经济平稳增长,国内水电减发、 西电东送电量减少等因素的带动下, 广东电力发展股 份有限公司 (以下简称 粤电力 或 公司 )业务运营 保持平稳, 营业收入持续增长, 发电设备利用效率保 持较高水平;

但受电煤价格维持高位运行的影响, 公 司盈利能力连续两年出现下滑. 中诚信证评将持续关 注煤价波动、 资本支出压力较大以及国家环保政策等 因素对公司信用水平可能产生的影响. 中诚信证评维持

2008 年广东电力发展股份有限 公司公司债券'

信用等级为 AAA,维持发行主体粤电 力主体信用等级为 AA + , 评级展望稳定. 该级别考虑 了中国建设银行股份有限公司(以下简称 中国建设 银行 或者 建行 )提供的全额无条件不可撤销的连 带责任保证担保对本次债券本息偿付所起的保障作 用. 正面?业务保持稳定增长.2011 年,国内及广东省经 济实现平稳较快增长, 各产业及居民用电需求保 持旺盛;

同时,水电减发、西电东送电量减少为 公司业务提供了有力支撑, 发电设备利用效率较 高. ? 资产规模快速增长.2011 年公司电源工程建设 进展显著,汕尾电厂#

3、#4 机组、云南槟榔江 水电项目等多个项目建成并顺利投入运营. 截至

2011 年底,公司已投产可控装机容量

808 万千 瓦,同比增长 20.78%;

权益发电装机容量

668 万千瓦,同比增长 26.04%. ? 资产重组计划再次重启. 在资产重组计划未获证 监会审核通过的背景下, 公司据中国证监会的有 关意见, 积极组织开展新的审计、 评估和重组方 案修改工作. 目前, 新的重组方案已通过股东大 会审议, 并已报送证监会. 若此次收购顺利完成, 公司电源结构将得到改善, 盈利能力将得到一定 提升. 广东电力发展股份有限公司公司债券

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2 关注?电煤价格波动,公司盈利水平持续回落.2010 年以来,燃煤价格持续高位运行,公司毛利空 间受到持续挤压.

2011 年公司经营性业务利润 仅1.14 亿元,同比大幅下降 81.61%,已连续 两年处于大幅下降通道. ? 资本支出压力较大.公司在建和拟建项目较 多,且多数项目处于前期阶段,后续资金需求 量较大, 公司未来几年面临较大的资本支出压 力. ? 国家环保节能力度加强. 在国家加大环保监督 和执法力度的情况下, 公司小火电机组面临的 环保成本和风险将增大, 同时我们将对公司新 上火电项目的审批及其进展情况保持关注. 行业关注

2011 年中国电力需求持续旺盛,第二产业仍 是拉动用电增长的决定因素;

西部地区则成 为带动用电增长的新兴力量

2011 年,全国全社会用电量为 4.69 万亿千瓦 时,同比增长 11.7%,增速较上年微降 2.86 个百分 点.分产业来看,2011 年,第一产业用电量比上年 增长 3.9%.第二产业及其工业用电量分别增长 11.9%和11.8%,占全社会用电量的比重分别为 75.0%和73.8%, 仍是拉动用电增长的决定因素;

其中,轻工业用电增速低于重工业,且差距拉大.第 三产业用电增长 13.5%.城乡居民生活用电增速放 缓到 10.8%,其中城镇居民用电仅增长 8.2%. 图1:2008~2011 年全社会及各产业累计用电增速 广东电力发展股份有限公司公司债券

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3 数据来源:中电联,中诚信证评整理 分地区来看,2011 年东、中、西、东北地区用 电分别增长 9.6%、12.1%、17.2%和7.9%,中西部 用电需求增长明显快于东部和东北地区,西部地区 所有省份用电量增速均高于全国平均水平,东部用 电大省对全国用电带动作用减弱. 国家电源投资力度有所减弱,电网投资比重 上升;

水电、核电、风电、太阳能等清洁能 源比重上升,电源结构不断改善 电力投资方面,

2011 年全国电力工程建设完成 投资 7,393 亿元,与上年基本持平.其中,电源工 程建设完成投资 3,712 亿元,比上年下降 6.49%;

电网工程建设完成投资 3,682 亿元,比上年增长 6.77%,电网投资占电源投资的比重比上年提高 3.3 个百分点.截至

2011 年末,全国全口径装机容量 为10.56 亿千瓦时,同比增长 9.2%;

电网

220 千伏 及以上输电线路回路长度、公用变设备容量分别为 48.0 万千米、 22.0 亿千伏安, 分别比上年增长 7.9% 和10.5%,全国电力供应和配置能力进一步增强. 分电源结构来看,在2011 年完成的电源工程 建设投资中,水电完成投资

940 亿元、火电 1,054 亿元、核电

740 亿元,风电为

829 亿元,其中火电 投资仅为

2005 年的 46.4%, 已经连续

6 年同比减少. 截至

2011 年底,水电、核电、风电、太阳能等清 洁能源比重达到 27.5%,同比提高了 0.9 个百分点, 清洁能源比重上升,电源结构不断改善.分地区来 看,2011 年,我国西部、东北、中部以及东部地区 装机容量分别增长 14.5%、7.8%、7.3%和6.4%,其 中东、 中部装机增长分别低于用电量增长 3.2 和4.8 个百分点,在跨区资源配置能力不能完全配套的情 况下,东部电力供需更加紧张. 火电装机增速减缓、水电来水偏枯等因素导 致2011 年我国电力供需仍然总体偏紧

2011 年,全国全口径发电量 4.72 万亿千瓦时, 比上年增长 11.7%.其中,水电下降 3.5%,主要受 来水偏枯因素所致;

火电增长 14.1%,核电

874 亿 千瓦时、增长 16.9%,并网风电

732 亿千瓦时、增长48.2%.全国发电设备利用小时 4,731 小时,已 连续两年回升,其中,水电设备利用小时 3,028 小时,同比下降

376 小时,是三十年来最低的一年;

火电设备利用小时达到 5,294 小时,同比提高

264 小时,提高幅度为

2004 年以来最大的一年. 此外,水电发电量下降对跨区跨省输电及电力 平衡影响较大.

2011 年三峡电厂累计送出电量比上 年减少 7.3%;

华中送出电量下降 15.1%,其中送华 东、 西北、 华北、 南方分别下降 11.0%、 16.3%、 69.6% 和12.1%.由于来水偏枯以及电煤问题,贵州输出 电量下降 11.5%,导致南方电网 西电东送 电量下 降13.2%. 根据中电联对

2012 年电力形势预测数据 显示,2012 年我国用电形势将持续紧张,最大电力 缺口将达到 3,000-4,000 万千瓦. 煤炭供应能力有所增强,但电煤矛盾仍然突 出,电煤价格高位运行,电价政策改革预期 强烈 煤炭供应方面,近年来,随着一批新建、改扩 建和资源整合煤矿技改完成陆续投产,煤炭产能释 放有所加快,2011 年全行业新增产能 9,500 万吨. 其中, 内蒙古、 山西和陕西全年煤炭产量分别为 9.79 亿吨、8.72 亿吨和

4 亿吨,同比分别增长 24.4%、 17.7%和11.1%. 广东电力发展股份有限公司公司债券

2012 年跟踪评级报告

4 2011 年,虽然我国煤炭供应能力有所增强,但 另一方面,下游主要耗煤行业保持了持续较快增 长,加上水电减发、火电利用小时增加使得电煤需 求旺盛进一步影响了电煤供需关系.2011 年,全国 重点发电企业累计供、耗煤分别增长 15.78%和15.3%,日均供、耗煤分别为

381 万吨和

374 万吨;

各月电厂耗煤持续较高. 图2:2009.1~2012.2 秦皇岛动力煤平仓价 单位:元/吨 数据来源:恒生聚源,中诚信证评整理 电煤价格方面,总体来看,自2009 年年末大 幅上涨之后,

2010 年至今国内煤价一直处于高位运 行.2010 年4月,受南方来水偏枯、煤炭进口减少 等因素影响,市场煤价持续较快上涨,6 月下旬达 到全年最高水平.11 月以来,尽管处于冬季用煤旺 季,但受工业增速回落,总体需求下降的影响,市 场煤价呈现下降趋势.截至

2012 年2月底,秦皇 岛动力煤价格略有回落(图2) . 面对燃煤价格高企给火电企业带来的经营压 力,

2011 年, 发改委先后两次对上网电价进行调整, 但调整力度远不足以弥补成本的大幅增长.在市场 对电价改革预期强烈的背景下,近期,发改委披露 了2012 年电价改革方案,即 阶梯电价 .目前,全 国已有部分省市开展了阶梯电价听证会,若电价改 革能顺利实施,将在一定程度上缓解目前火电企业 经营成本居高不下,盈利能力大幅下降明显的局 面. 表1:发改委关于居民阶梯电价方案 分档 备注 第一档基本用电 按覆盖 80%居民家庭用电,不调整 第二档正常用电 覆盖 95%居民家庭用电,提价不低 于0.05 元/度 第三档高质量用电 其他部分;

提价 0.3 元/度 免费档 城市低保户和五保户设置

10 度或

15 度免费点亮 数据来源:公开资料,中诚信证评整理 受经济持续发展以及西电东送电量的减少等 因素影响,2011 年广东省用电量及发电量维 持快速增长态势

2011 年, 广东省经济持续保持了良好的发展势 头,电力需求保持平稳增长,全省全社会用电量 4,399.02 亿千瓦时,同比增长 8.35%.当年,由于 来水普遍偏枯,国内水电减发导致西电东送电量大 幅下降,全省

2011 年外购电量 923.14 亿万瓦时, 比计划减少 132.36 亿千瓦时,同比下降 12.55%. 在上述因素的综合影响下,

2011 年广东省发电量合 计达到 3,696.6 亿千瓦时,同比增长 17.49%. 图3:2007~2011 年广东省发电量趋势 单位:亿千瓦时 数据来源:恒生聚源,中诚信证评整理 业务运营 公司是广东省最大的电力上市公司,目前除燃 煤发电以外,还涉及 LNG 发电、风力发电、水力 发电以及油页岩发电等多种新能源项目.

2011 年公 司共实现营业收入 144.71 亿元,同比增长 14.47%. 但受燃料价格及运输成本上升的影响,公司当年毛 利率仅 9.20%,同比下降 4.63 个百分点,延续了上 一年的下滑趋势. 广东电力发展股份有限公司公司债券

2012 年跟踪评级报告

5 2011 年公司电源工程项目进展显著,电力资 产规模实现较快增长,但装机仍以火电机组 为主,电源结构较为单一;

未来非火电项目 的投产以及资产重组的完成将带来资产规模 的进一步扩大和电源结构的改善

2011 年以来,公司电源工程项目进展显著,汕 尾电厂#

3、#4 机组(2*660MW)和云南保山槟榔 江水电项目 (483MW) 顺利投入运营;

湛江中粤 油 改煤 项目(2*600MW)亦已具备投产条件;

湛江 徐闻勇士风电场项目(49.5MW)已于

2012 年1月15 日全部完成,即将全面转入风机调试试运行阶 段;

茂名

7 号机组项目(60MW)预计于

2012 年建 成投产.截至

2011 年底,公司已投产可控装机容量

808 万千瓦,同比增长 20.78%;

权益发电装机容量

668 万千瓦,同比增长 26.04%. 表2:目前公司控股电厂 电厂名称 装机容量 (万千瓦) 电源 类型

2011 年 发电量 (亿千瓦时) 持股 比例 沙角 A 电厂

123 火电 86.19 100% 湛江电厂

120 火电 75.87 76% 梅县发电厂

27 火电 15.74 58% 韶关电厂

60 火电 38.48 65% 茂名臻能

50 火电 34.97 56.39% 惠来电厂

120 火电 75.03 65% 湛江洋前风电场 4.95 风电 1.14 70% 湛江奥里油电厂*

120 火电 25.63 90% 注:带*的为

2011 年下半年完成 油改煤 工程改造后投入运营 数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理 从装机结构来看,公司现有装机电源类型仍已 火电为主,电源结构相对单一.截至

2011 年末, 公司

808 万千瓦的可控装机规模中,火电装机规模 达到

697 万千瓦,占公司可控装机的比重为 86.26%;

控股电厂中,仅湛江洋前风电场为装机 4.95 万千瓦的风电,其余均为火电机组.在公司控 股的火电企业中,除惠来电厂、湛江奥里油电厂单 机为

60 万千瓦的大型火力发电机组外,其余下属 火电机组在市场竞争力、节能调度排序、环保等方 面面临为严峻的考验,公司整体电源结构存在较大 的调整优化压力. 为优化电源结构,公司近年积极开发水电、风 电等再生能源;

天然气等清洁能源以提高抵御风险 的........