PDF《新增项目强化未来持续发展预期》

公司重大事项 电力行业 火电 新增项目强化未来持续发展预期 电力行业首席分析师:杨治山 电力行业研究助理:吴非 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价.我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务.本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登. 全球视野 本土智慧 粤电力(000539) 谨慎推荐 (维持评级)

2005 年9月29 日 公司快评 Page

1 事项:T 今日,公司公告组建成立 威信云投粤电扎西能源有限公司 以及 茂名粤电油页岩矿电联营有限责任公司 . 评论: 新项目着眼长远,对近期业绩影响较小. 据了解,威信煤电联营项目规划总容量为 4*600MW,其中一期为 2*600MW,目前尚处于规划意向阶段,并未有 实质进展,其一期投产时间预计将在

2010 年左右;

而茂名油页岩项目规划总容量则为 8*200MW,其中一期为 2*200MW,其一期投产时间将在

2008 年左右.综合上述信息,我们认为以上两个项目公司的成立,使公司今后的 项目储备得到了进一步的增加,但对于近几年的业绩则影响较小. 预计

3 季度公司煤价并不乐观. 受3季度秦皇岛港口煤价以及海运运费下降的影响,公司下属的湛江、韶关电厂煤价有所下降;

但由于广东兴宁矿 难影响,当地小煤窑关闭较多,由此造成公司下属的梅县和茂名电厂煤价有所上升.从整体来看,与目前全国市场 煤价的下跌走势有所不同的是,公司

3 季度的综合煤价仍将保持在较高的位置,我们预计其全年煤炭均价将略高于 我们中期

580 元的预期

10 元,可能达到

590 元/吨的水平. 维持对公司 谨慎推荐 评级. 考虑以上,在调高公司全年煤价至

590 元/吨的假设条件下,我们预测公司 05~07 年的 EPS 将分别为 0.

30、0.36 和0.48 元,如果暂不考虑 对价 因素,按照

9 月27 日5.00 元的收盘价计算,公司 05~07 年的动态 P/E 将分别 为16.

5、14.0 和10.4 倍,DCF 估值为 5.63 元. 这里需要指出的是,由于今年公司受到煤价上涨翘尾因素、机组叫停、地方矿难等非经常性不利影响,虽然其

05 年业绩较我们最初预测有所降低,但05 年将成为业绩的转折年.考虑到公司未来几年良好用电环境下的较高成长 (具体情况请参见下页

图表)、规范的治理结构、3.5%以上的稳定分红以及在 股权分置 改革下的 含权 预期, 公司具备长期投资价值,05 年也可能成为股价的转折年,因此我们仍然维持对公司 谨慎推荐 的评级. 详细分析参见: 国信证券经济研究所

2005 年5月26 日: 粤电力深度研究报告-- 《重启高速扩张, 逐年稳定回报》 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价.我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务.本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登. 全球视野 本土智慧 Page

2 公司 93~07 年装机增长情况及预测

600 600 1,340 1,187 2,135 3,116 4,495 5,663 1,034 1,034 2,477 2,554 2,632

906 906 51% 59% 16% 0% 0% 14% 0% 15% 13% 3% 3% 18% 44% 26%

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

93 94

95 96

97 98

99 00

01 02

03 04 05E 06E 07E 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 可控装机容量(MW) 权益容量(MW) 可控装机增长率 权益增长率 数据来源:公司公告,国信证券经济研究所 公司机组情况一览表 电厂名称 所处地区 发电类型 机组构成(MW) 权益比例 权益容量(MW) 投运时间 投产机组 沙角 A 广东东莞 火电 3*200+2*300 100% 1,200 #1:87,#2:88,#3:89,#4:93,#5:93 湛江 广东湛江 火电 4*300 76%

912 #1:95,#2:95,#3:99,#4:00 梅县 B 广东梅州 火电 2*125+1*135 58%

223 #1:97,#2:97,#5:04 韶关#10 广东韶关 火电 1*300 65%

195 #10:01 茂名#5 广东茂名 热电 1*200 51%

102 #5:03 合计 3,285 2,632 在建机组 韶关#11 广东韶关 火电 1*300 65%

195 #11:05-7 梅县 B#6 广东梅州 火电 1*150 58%

78 #6:05-7 石碑山风电 广东惠来 风电 167*0.6 30%

30 05 盘南 贵州盘南 火电(坑口) 4*600 14%

343 #1#2:05 年底,#3#4:06 湛江奥里油发电 广东湛江 油电 2*600 39%

468 #1:06-6,#2:06 年底 茂名热电#6 广东茂名 热电 1*300 51%

153 #6:06-10 汕尾 广东汕尾 火电 2*600 25%

300 #1:06-10,#2:07 上半年 前湾 LNG 广东深圳 LNG 3*390 40%

468 #1#2:06,#3:07 惠州 LNG 广东惠州 LNG 3*390 32%

374 #1:06,#2#3:07 惠来 广东惠来 火电 2*600 51%

612 #1:07 年初,#2:07 年7月底 合计 9,190 3,031 拟建机组 汕尾 广东汕尾 火电 2*600 25%

300 惠来 广东惠来 火电 2*1,000+4*1,000 51% 3,060 威信 云南威信 火电 4*600 40%

960 茂名油页岩 广东茂名 火电 8*200 51%

816 博贺港 广东茂名 火电 6*1,000 梅县 广东梅州 火电 2*300 合计 17,800 数据来源:公司公告,国信证券经济研究所 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价.我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务.本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登. 全球视野 本土智慧 Page

3 盈利预测及市场重要数据

2004 2005E 2006E 2007E 主营收入(百万元) 7,151 8,092 8,718 9,891 (+/-%) 19% 13% 8% 13% 净利润(百万元)

948 806

951 1274 (+/-%) -24% -15% 18% 34% 每股收益(元) 0.357 0.303 0.357 0.479 市盈率(P/E) 14.0 16.5 14.0 10.4 市净率(P/B) 1.6 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA 6.3 8.2 8.2 6.8 息率(%) 3.6% 3.0% 3.6% 5.7% 净资产值(百万元)

8105 1.60 总市值(百万元) 13,297 2,659 企业价值(百万元) 17,020

391 资产负债率(%) 25% 0.96 净资产收益率(%) 11.70% 4.2-11.32 年复合增长率('

04-'

07)(%) 10% 1,132 52周价格波动(元) 上海综合指数 资料来源:公司资料、国信证券经济研究所预测 PEG 总股本(百万股) 流通股(百万股) 换手率(3个月)(%) 利润表(百万元)

2004 2005E 2006E 2007E 现金流量表(百万元)

2004 2005E 2006E 2007E 主营业务收入 7150.8 8092.2 8718.5 9890.5 经营活动产生的现金流 主营业务成本、税金 5116.2 6281.5 6665.0 7507.2 净利润 948.5 805.7 950.6 1274.2 主营业务利润 2034.6 1810.6 2053.4 2383.4 少数股东权益 213.0 112.8 154.4 211.1 其他业务利润 16.5 0.0 0.0 0.0 折旧及摊销 762.5 766.5 874.0 1103.3 营业费用 0.0 0.0 0.0 0.0 坏帐准备 0.0 (2.3) 0.3 0.5 管理费用 352.5 350.6 378.4 443.0 应收帐款的减少/(增加) (256.1) (62.6) (137.3) (256.9) 财务费用 65.5 95.5 152.0 268.6 存货的减少/(增加) (183.2) (36.8) (22.7) (50.4) 营业利润 1633.2 1364.5 1523.0 1671.8 待摊费用和其他流动资产的减少 0.3 28.9 (25.1) (46.9) 投资收益 (1.2) (10.0) 124.5 419.3 其他长期资产的减少/(增加) 5.9 (335.3) (892.8) (223.3) 补贴收入 0.0 0.0 0.0 0.0 应付帐款的增加/(减少) 95.3 101.1 37.8 84.0 营业外收支 (8.6) (2.0) (2.0) (2.0) 预提费用的增加/(减少) 0.0 (0.8) 0.0 0.0 利润总额 1623.5 1352.5 1645.5 2089.1 其他流动负债的增加/(减少) 86.9 581.2 60.3 135.4 减:所得税 462.0 405.8 501.9 551.0 其他长期负债的增加/(减少) 1.0 0.0 0.0 0.0 减:少数股东损益 213.0 141.1 193.0 263.8 其它 221.2 0.0 0.0 0.0 净利润 948.5 805.7 950.6 1274.2 经营活动产生的现金流净额 1895.3 1958.6 999.5 2231.0 投资活动产生的现金流 资产负债表(百万元) 2004.0 2005E 2006E 2007E 资本投资 1355.8 3523.9 3134.5 1107.1 现金 1077.6 1500.0 1500.0 1622.5 其它 (1312.7) 0.0 0.0 0.0 应收帐款净额 1705.3 1770.1 1907.1 2163.5 投资活动产生的现金流净额 (2668.6) (3523.9) (3134.5) (1107.1) 存货净额 417.8 454.6 477.3 527.6 筹资活动产生的现金流 其他流动资产 352.6 323.7 348.7 395.6 发行新股取得的现金 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 3553.2 4048.3 4233.1 4709.2 支付股利 963.3 402.9 475.3 764.5 固定资产净额 7226.0 8607.5 9271.2 11320.6 银行贷款的净增加 286.6 2390.6 2610.4 (236.9) 无形资产 423.3 407.7 392.2 376.6 其它 (18.0) 0.0 0.0 0.0 长期股权投资 1027.8 1363.0 2255.8 2479.1 筹资活动产生的现金流净额 (658.7) 1987.8 2135.1 (1001.4) 资产总计 13303.9 16891.8 20229.9 20933.1 现金的净流入/(净流出) (1431.9) 422.4 0.0 122.5 短期借款 539.0 423.6 889.4 0.0 现金期初余额 2509.5 1077.6 1500.0 1500.0 应付帐款 656.5 757.6 795.4 879.4 现金期末余额 1077.6 1500.0 1500.0 1622.5 其他流动负债 592.4 1173.6 1233.8 1369.3 流动负债合计 1788.8 2354.8 2918.7 2248.7 长期借款 1504.7 4010.8 6155.4 6807.9 主要财务指标

2004 2005E 2006E 2007E 其他长期负债 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 11.7% 9.5% 10.6% 13.4% 长期负债合计 1504.7 4010.8 6155.4 6807.9 ROA 7.1% 4.8% 4.7% 6.1% 负债合计 3293.5 6365.6 9074.1 9056.5 已获利息倍数 25.69x 13.47x 10.03x 6.83x 少数股东权益 1905.1 2018.0 2172.3 2383.4 资产负债率 24.8% 37.7% 44.9% 43.3% 股东权益 8105.3 8508.2 8983.5 9493.2 流动比率 199% 172% 145% 209% 负债和股东权益总计 13303.9 16891.8 20229.9 20933.1 固定资产/总资产 54.3% 51.0% 45.8% 54.1% 数据来源:公司数据及国信证券经济研究所 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价.我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务.本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登. 全球视野 本土智慧 Page

4 国信证券投资评级: 类别 级别 定义 推荐 预计

6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 谨慎推荐 预计

6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计

6 个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 股票 投资评级 回避 预计

6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 推荐 预计

6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计

6 个月内,行业指数表现优于市场指数 5%-10%之间 中性 预计

6 个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避 预计

6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 5%以上 ........