PDF《煤价已现大幅下跌,水电入汛来水较好》

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业月报 公用事业 | 电力 推荐(维持) 煤价已现大幅下跌,水电入汛来水较好

2012 年6 月29 日 电力行业6月月报(下) 上证指数

2196 行业规模 占比% 股票家数(只)

54 2.

6 总市值(亿元)

5937 2.8 流通市值(亿元)

4192 2.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.6 4.1 -16.1 相对表现 11.5 -2.1 3.3 -30 -25 -20 -15 -10 -5

0 5

10 Jun/11 Oct/11 Feb/12 Jun/12 (%) 电力 沪深

300 资料来源:港澳资讯、招商证券 相关报告

1、《电力行业

6 月月报(上)-电量 增速渐趋企稳,港口煤价快速下跌》 2011/6/18

2、《电力行业

5 月月报(下)-煤价 小幅下跌,水电将入汛期》2012/5/31

6 月份,电力公司继续开展融资和资本运作工作.近期煤价大幅下跌,利率小幅 下调,进入汛期后来水较好,相应公司盈利将持续向好.建议关注大幅受益于煤 价下跌的公司、成长性确定的公司、受益于降息的公司和金融资产低估的公司. ? 融资工作不断,项目取得进展.华能国际、广州控股等公司进行债务融资, 京能热电出售经营不佳电厂,金马集团实际控制人国家电网拟向中国神华转 让公司大股东国网能源全部股权;

国投电力、华电国际等水电项目取得进展. ? 清洁电力投资增长较快,夏季用电缺口收窄.电力建设方面,西藏地区电力 投资将大幅增长,清洁电源投资呈现快速增长;

电力市场方面,中电联下调 了夏季电力缺口至

2000 万千瓦,居民阶梯电价将于下月全面试行. ? 电力板块

6 月份以来跑赢大盘 8.20 个百分点.电力板块

6 月份以来跑赢大盘 8.20 个百分点,过去三个月跑赢大盘 7.7 个百分点.目前电力行业

2012 年平 均PE 为16.75 倍,在所有行业中处于中等位置;

平均 PB1.75 倍,高于黑色 金属、金融服务、交通运输、建筑建材、化工、采掘六个行业. ?

7 月份建议重点关注建议持有大幅受益于市场煤价回落的, 参股金融资产低估 的,受益于降息明显的和长期成长性较好的公司.目前煤价已大幅下跌且库 存较高,水电进入汛期,我们判断,电力板块短期内将强于大盘. ? 火电:上调电价的可能性很小;

煤价已大幅下跌,由于库存较高,未来 将可能进一步下跌;

稳增长政策效果显现后,用电量增速将有所回升,夏季 电力供应形势偏紧,火电发电量增速明显下降的可能性不大. ? 水电:电价改革试点地区,水电电价有上调可能性;

目前已进入汛期, 河流来水较好,水电发电量将维持高位;

利率已下调 0.25%,将带动水电企 业的财务费用下降. ? 建议关注: (1)对煤价敏感性高,受益煤价下跌的公司,如华能国际、粤电 力A;

(2)受益来水增加和财务费用减少的公司,如长江电力、黔源电力;

(3)长期成长性确定的公司:国投电力、内蒙华电;

(4)受益金融创新政 策,参股金融资产价值被低估的公司,如深圳能源、宝新能源. ? 风险提示:发电量增速持续低迷,动力煤价企稳反弹,河流汛期来水转枯. 彭全刚 010-57601860 [email protected] S1090511030016 研究助理: 侯鹏 010-57601861 [email protected] 张晨 010-57601866 [email protected] 重点公司主要财务指标 股价 11EPS 12EPS 13EPS 12PE 13PE PB 评级 长江电力 6.80 0.47 0.52 0.55

13 12 1.6 强烈推荐 A 国投电力 4.30 0.09 0.23 0.27

18 16 1.3 强烈推荐 A 华能国际 6.51 0.09 0.39 0.44

17 15 1.8 强烈推荐 A 宝新能源 4.39 0.10 0.24 0.39

18 11 2.3 强烈推荐 A 深圳能源 6.60 0.43 0.50 0.59

13 11 1.2 强烈推荐 A 内蒙华电 8.03 0.33 0.62 0.80

13 10 2.3 强烈推荐 A 粤电力 A 6.63 0.13 0.40 0.44

17 15 1.8 强烈推荐 A 金马集团 21.00 0.94 1.63 2.30

13 9 2.8 强烈推荐 A 资料来源:公司数据、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

2 正文目录

一、公司动态及分析

3

1、融资与资本运作持续进行

3

2、部分公司项目投产

3

二、行业动态及影响分析.5

1、电力建设:西部地区与可再生能源领域高速发展.5

2、电力市场:夏季用电缺口下调,居民阶梯电价将试行

5

三、行业估值比较.8

1、电力板块

6 月份以来跑赢大盘 8.20 个百分点.8

2、不同板块的 PE 和PB 比较.9

四、7 月份投资思路探讨.10

1、火电企业盈利因素分析.10

2、水电企业盈利因素分析.10

3、板块走势判断和重点公司推荐

10

4、风险提示

10

图表目录 表1:重点公司

6 月份动态汇总.4 表2:电力行业

6 月份要闻及点评

6 图1:电力板块与沪深

300 指数

2012 年6月份以来走势比较.8 图2:电力板块与沪深

300 最近一年走势比较.8 图3:各行业市盈率比较.9 图4:各行业市净率比较.9 表3:龙头公司估值表

11 附表 1:重点电力上市公司成长性指标比较

11 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

3

一、公司动态及分析

1、融资与资本运作持续进行

6 月份,华能国际、广州控股等公司进行债务融资,京能热电出售经营不佳电厂,金马 集团实际控制人国家电网拟向中国神华转让公司大股东国网能源全部股权. ? 华能国际:2012 年6月6日,公司完成了

2012 年度第一期超短期融资券的发行. 发行额为

50 亿元人民币,期限为

270 天,单位面值为

100 元人民币,发行利率为 3.35%.主要用于偿还银行贷款,改善融资结构,并补充短期经营性流动资金. ? 广州控股:公司将完成

2012 年第一期公司债共人民币 23.5 亿元的发行,期限为

7 年,附第

5 年末发行人赎回选择权,发行利率 4.74%,主要用于偿还债务和补充运 营资金. ? 金马集团: 神华集团正与国家电网协商, 拟受让公司控股股东国网能源 100%股权, 目前已达成初步意向,但相关事宜需进一步征询有关政府监管机构的意见,尚未确 定股权转让的具体方案.如果神华集团受让股权成功,神华集团、国网能源承诺将 由国网能源继承履行国家电网公司对金马集团做出的相关承诺. ? 京能热电:2012 年6月5日,京科发电完成 45.29%股权转让的工商营业执照变 更,源源集团和神洲源源作为同一控制人下的联合受让体共计持有京科发电 51% 股权,公司持有京科发电 41.43%股权,已不再是京科发电的控股股东. 点评: 由于近期利率下调,资金成本有所下降,负债率相对较高的电力公司通过融资替换现有 负债,能够降低总体资金成本,帮助公司发展,我们预计,今年内此类融资活动还将频 繁出现.同时,电力行业内的资本运作工作也在不断进行,例如金马集团控股股东国网 能源的股权转让,主要是由于电力改革对厂网分离的要求,长远来看,此类工作可以进 一步提升相关企业专业化水平,提高电力行业的总体效率.

2、部分公司项目投产

6 月份,国投电力、华电国际等公告水电项目的进展情况. ? 国投电力:公司控股子公司二滩水电报告,雅砻江流域梯级开发项目官地水电站 2#机组

60 万千瓦于

2012 年5月31 日完成

72 小时试运行,转入商业运营. ? 华电国际: 公司全资子公司泸定水电公司建设的大渡河泸定水电站 4*23 万千瓦 项目的第四台机组于近日顺利投产并进入商业运营. 点评: 在火电投资减速的背景下,水电项目投资持续高涨.由于水电项目盈利较好,国家层面 也较为支持,审批呈加速势头,西部地区水电开发正处于高峰阶段.由于尚有大量项目 未建成,在未来若干年内,我国的水电投资都将处于较高水平. 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

4 表1:重点公司6月份动态汇总 公司名称 事项 事件内容 简评 华能国际 (600011) 超短融发行 公告

2012 年6月6日,公司完成了

2012 年 度第一期超短期融资券的发行.发行额 为50 亿元人民币,期限为

270 天,单 位面值为

100 元人民币,发行利率为 3.35%.主要用于偿还银行贷款,改善 融资结构, 并补充短期经营性流动资金. 超短融的发行,将帮助改善公司的债务结 构,降低财务成本. 国投电力 (600886) 项目进展公 告 公司控股子公司二滩水电报告,雅砻江 流域梯级开发项目官地水电站 2#机组 于2012 年5月31 日完成

72 小时试运 行,转入商业运营. 官地电站的投产拉开了雅砻江梯级水电投 产的序幕,未来一系列水电机组的投产,为 公司业绩的持续增长提供了保障. 广州控股 (600098) 公司债发行 公告 公司将完成

2012 年第一期公司债共人 民币 23.5 亿元的发行,期限为

7 年,附第5年末发行人赎回选择权,发行利率 4.74%,主要用于偿还债务和补充运营 资金. 本次公司债发行成本较低, 将帮助公司降低 财务费用,改善运营和盈利能力. 华电国际 (600027) 项目进展公 告 公司全资子公司泸定水电公司建设的大 渡河泸定水电站 4*23 万千瓦项目的第 四台机组于近日顺利投产并进入商业运 营. 大渡河泸定水电站是公司自主开发的首个 大型水电项目, 未来一系列水电项目的建成 产,将逐步改善公司的电源结构,提升了清 洁能源占比. 金马集团 (000602) 控股股东股 权出让说明 公告 神华集团正与国家电网协商,拟受让公 司控股股东国网能源 100%股权,目前 已达成初步意向,但相关事宜需进一步 征询有关政府监管机构的意见,尚未确 定股权转让的具体方案.如果神华集团 受让股权成功,神华集团、国网能源承 诺将由国网能源继承履行国家电网公司 对金马集团做出的相关承诺. 由于控股股东仍将履行原有承诺, 未来煤电 资产仍将注入公司, 公司成长空间仍将得到 保障. 京能热电 (600578) 股权转让进 展公告

2012 年6月5日, 京科发电完成 45.29% 股权转让的工商营业执照变更,至此, 源源集团和神洲源源作为同一控制人下 的联合受让体共计持有京科发电 51%股权, 公司持有京科发电 41.43%股权, 已 不再是京科发电的控股股东. 京科发电经营情况较差, 股权出让后将不再 进行并表, 对公司经营业绩的提升将起到一 定作用. 粤电力 A (000027) 电价调整公 告 湛江奥里油电厂机组上网电价由原来的 0.506 元/千瓦时(含税)调整为 0.521 元/千瓦时(含税). 该电厂为公司控股 90%的湛江中粤能源有 限公司所属电厂,根据公司初步测算,本次 上网电价调整预计增加公司

2012 年度营业 收入约

5800 万元,增加公司归属于母公司 股东的净利润约

3900 万元. 资料来源:公司公告,招商证券整理 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

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二、行业动态及影响分析

1、电力建设:西部地区与可再生能源领域高速发展 电力建设方面,西藏地区电力投资将大幅增长,清洁电源投资呈现快速增长. ? 电力央企未来十年在藏总投资将达

4000 多亿元:截至

2011 年底,西藏发电装机 已达到

116 万千瓦,供电能力大幅提高.但相比其他地区,西藏电力事业发展相对 滞后. 十二五 时期,电力援藏工作将加大力度,未来十年,电力央企在藏总投 将达到

4000 多亿元. ? 中国可再生能源投资居世界首位:联合国环境规划署发布 《2012 可再生能源投资 全球趋势》和《2012 年可再生能源全球现状》两份报告.报告指出:2011 年全球 在可再生能源领域的总投资额达到

2570 亿美元,比上一年增长 17%,比2007 年 增长了 94%,是200........