PDF《中国燃气（384）》

中国燃气(384) ?新报告 买入

2011 ?07 月06 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈?摘要 股价表现 截止3月31日财政?? 2010历史 2011历史 2012预测 2013预测 2014预测 收入(百万港元) 10,212 15,862 20,647 26,903 32,847 变动(%) 61.48% 55.33% 30.17% 30.30% 22.09% 净?润(百万港元)

876 626

899 1,225 1,555 每股基本收益(港元) 0.26 0.16 0.21 0.28 0.35 变动(%) 741.7% -37.7% 25.7% 36.3% 27.0% 全面摊薄-EPS(港元) 0.20 0.15 0.18 0.25 0.31 市盈?(倍,@3.10港元) 15.64 21.23 17.13 12.57 9.90 每股派息(港元) 0.02 0.03 0.06 0.08 0.11 息?(%) 0.55% 0.82% 1.98% 2.70% 3.43%

0 1

2 3

4 5

6 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 港元 ?源: 公司资?, 第一上海 ?源: 彭博 第一上海研究部 0755-33367018 主要资? ?业 公用事业 股价 3.10 港元 目标价 3.78 港元 +21.94% 股票代码

0384 已发?股本 43.82 亿股 市值 135.84 亿港元

52 周高/低4.82/2.61 港元 每股净现值 2.00 港元 主要股东 ?明辉(8.93%) 海峡?融控股有限公 司(4.56%) Oman Oil Company S.A.O.C. (5.42%) 中国石油化工股份有 限公司 (4.79%) 全?业绩符合预期,业务运营正常,股东涉案情况尚未明 ?

2011 财?收入增长 55.3%,经营性净?润同比增长 30%:

2011 财?公司?得收入 158.62 亿港元,毛? 29.10 亿港 元,同比增长 37.53%,股东应占盈? 6.26 亿港元,基本 EPS 为0.16 港仙,建议派发末期股息每股 2.2 港仙,公司 全?业绩表现符合预期. ? 管道燃气业务增长强劲,未?三?仍将稳步增长:期内燃气 销售和接驳收入同比分别增长 45.7%和42.8%,新增接驳 居民、商业和工业用户

901982、3680 和254 个,新建 CNG 加气站

14 个,天然气销? 44.52 亿m3,同比增加 31.7%. 公司计画

2012、2013 财?销售天然气

52 亿和

62 亿m3,接 驳居民用户 9.5 万户和

10 万户.鉴於公司

112 个已通气运 营项目中,过去三?投运项目达

62 个,计钅客度氩 出规?,预期管道燃气业务?润未?三?仍将稳步增长. ? LPG 业务毛??下?,业务整合提升毛??仍待观察:期 内公司 LPG 业务收入 66.55 亿元,同比增长 43.5%.由於 上半财? LPG 价格?动导致该业务毛??由上?的 8.7%?至4.8%.公司涉足 LPG 业务

3 ??整合产业链的财务效果 仍?明显,阿曼石油?股中油华电交?仍未完成,公司拟 出资约 2.6 亿港币收购 LPG 下游分销企业百江气体 49%股权.公司在 LPG 产业链整合和运营管?能?的提升方面仍 有较长的?要走,对LPG 业务毛??提升持观察态?. ? 业务运营正常,股权涉案情况尚未明:公司股东涉案问题 仍无结果,但根疚械谌缴蠹平峁允竟鞠? 管?及财务未出现?常.考虑公司业务的公用事业属性, 存在大型国有企业介入公司股权的概?. ? 调?目标价至 3.78 港元,维持买入评级:预期公司 2012-

2014 财?之基本 EPS 分别为 0.

21、0.28 和0.35 港元.根 ?业同?公司和公司?史估值水准,调?公司

12 个月目 标价至 3.78 港元,对应公司 2012-2014 财?之基本 EPS 的 动态市盈?为 18.

0、13.5 和10.7 倍,维持买入评级. 第一上海证券有限公司

2011 ?07 月-2-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附? 1:主要

图表

图表 1:2011 财?财务指标简评 港币百万元 2010财年 2011财年 变动 点评 营业额 10,211.96 15,861.88 55.33% 接驳费、燃气和LPG销售收入增长 燃气销售收入 3,831.63 5,582.93 45.71% 燃气销量和价格提升 接驳费收入 1,461.57 2,086.50 42.76% 接驳数上升,平均接驳单价微升 LPG销售收入 4,637.92 6,654.80 43.49% 中油华电销售LPG98.5万吨 中裕燃气收入 1,036.00 2010年收购超过50%股权,但中裕增发后, 明年该部分收入或将按联营公司处理 其他收入 280.84 501.65 78.63% 毛利 2,116.29 2,910.47 37.53% 收入提升,分布业务毛利率下降,及收入结 构变化综合毛利率下降 销售及分销成本 (445.01) (600.50) 34.94% 销售数量提升 行政开支 (606.66) (846.20) 39.49% 业务规模和范围扩大 财务费用 (522.68) (635.03) 21.50% 增加银行借款约20亿港元 分占联营公司之业绩 (114.40) 15.86 -113.86% 上年主要因川东燃气技术公司土地公允值浮 亏1.4亿港元 除税前盈利 1,173.62 1,097.04 -6.53% 综合因素影响结果 所得税开支 (158.12) (315.72) 99.67% 实际所得税率和税前盈利基数增加 股东应占盈利 875.64 625.90 -28.52% 2010财年主要系非经营性金融工具公允价值 浮盈,2011财年经营性盈利增长30% 基本-EPS(港元) 0.262 0.163 -37.72% 计算EPS之股本增加 每股派息(港元) 0.017 0.022 29.41% 董事会根据负债和发展建议保持低派息率 毛利率 20.7% 18.3% -11.46% 分部业务毛利率因天然气调价和收购因素下 降,低毛利率业务收入占比提升的结果 接驳毛利率 70.6% 68.4% -3.12% 成本上升和促销增加 燃气销售毛利率 20.8% 17.5% -15.87% 销量和价格提升及合并中裕结果 中油华电LPG毛利率 8.7% 4.8% -44.83% 上半财年价格异动下降造成毛利率下降 资??源:公司资?, 第一上海

图表 2:??业务运营资?

(一) 2008财年 2009财年 变动 2010财年 变动 2011财年 变动 城市项目个数(个)

68 110 61.8%

123 11.8%

148 20.3% 已实现天然气通气城市项目个数(个)

50 63 26.0%

63 0.0%

112 77.8% 总管线长度(公里)

16217 25866 59.5%

48807 88.7%

59189 21.3% 可供接驳城区人口数(截至3月)

42801000 50550000 18.1%

55918375 10.6%

59165950 5.8% 可供接驳住宅用户数

13375313 15796875 18.1%

17278805 9.4%

18202322 5.3% 期内新增接驳天然气用户数 住宅用户

280230 418695 49.4%

657907 57.1%

901982 37.1% 工业用户

56 186 232.1%

323 73.7%

254 -21.4% 商业用户

1852 2616 41.3%

3825 46.2%

3680 -3.8% CNG 加气站数量(个)

15 24 60.0%

31 29.2%

14 -54.8% 累计已接驳燃气气用户数 住宅用户

2253044 3745370 66.2%

4785966 27.8%

6078806 27.0% 工业用户

185 420 127.0%

792 88.6%

1270 60.4% 商业用户

19325 28511 47.5%

32414 13.7%

37470 15.6% CNG 加气站数量(个)

45 60 33.3%

91 51.7%

105 15.4% 管道燃气气化率 20.60% 24.70% 30.30% 22.7% 33.40% 10.2% 居民用户平均接驳单价(RMB元/户)

2295 2437 6.2%

2368 -2.8%

2454 3.6% 商业用户平均接驳单价(RMB元/户)

47533 45818 -3.6%

36045 -21.3%

64735 79.6% 工业用户接驳单价(RMB元/立方米/日供应量

30 46 53.3%

40 -13.0%

54 35.0% 资??源:公司资?, 第一上海 第一上海证券有限公司

2011 ?07 月-3-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

图表 3:??业务运营资?

(二) 2008财年 2009财年 变动 2010财年 变动 2011财年 变动 天然气日销售量(m3 )

3931089 6855126 74.4%

10410000 51.9%

13900000 33.5% 住宅用户实际日用气量(m3 )

515239 626858 21.7%

1262857 101.5%

1775396 40.6% 商业用户实际日用气量(m3 )

528970 436653 -17.5%

1105567 153.2%

1538633 39.2% 工业用天然气实际日用量(m3 )

2475731 5174582 50.1%

7245360 40.0%

9400342 29.7% CNG汽车用户实际日用量(m3 )

411150 617033 50.1%

802750 30.1%

1185629 47.7% 天然气销售量(百万m3) 1043.5 2130.3 104.1% 3380.025 58.7% 4452.403 31.7% 住宅用户天然气销售量(百万m3 ) 150.7 276.7 83.6% 392.083 41.7% 568.689 45.0% 商业用户天然气销售量(百万m3 ) 117.8 221.9 88.4% 338.002 52.3% 492.85 45.8% 工业用户天然气销售量(百万m3 ) 669.5 1463.3 118.6% 2403.198 64.2% 3011.087 25.3% 汽车液化天然气销售量(百万m3 ) 105.5 168.4 59.6% 246.742 46.5% 379.777 53.9% 煤气和LPG(百万m3 )(不包括中油华电) 105.3 195.6 85.8% 212.4 8.6% 162.4 -23.5% 合计 1148.8 2325.9 102.5% 3592.425 54.5% 4614.803 28.5% 中油华电LPG销售量(吨) -

495155 -

944000 90.6%

984600 4.3% 燃气销售均价(RMB元/m3 )(不含增值税) 居民用气(RMB元/m3 ) 1.75 1.85 5.7% 1.88 1.6% 2.15 14.4% 工业用气(RMB元/m3 ) 1.84 1.97 7.1% 2.09 6.1% 2.29 9.6% 商业用气(RMB元/m3 ) 1.85 2.06 11.4% 2.13 3.4% 2.35 10.3% CNG加气站(RMB元/m3 ) 1.95 2.08 6.7% 2.17 4.3% 2.72 25.3% 资??源:公司资?, 第一上海

图表 4:同?公司估值水准 股价 2011/7/4 2010年2011年E 2012年E 2010年2011年E 2012年E 2010年2011年E 2012年E 中国燃气

0384 3.13 0.16 0.21 0.28 19.2 15.3 11.2 1.6 1.4 1.3 新奥燃气

2688 26.6 1.17 1.46 1.77 22.8 18.2 15.1 3.8 3.2 2.8 中华煤气

0003 17.90 0.78 0.72 0.79 22.9 24.7 22.6 3.4 3.4 3.2 港华燃气

1083 4.2 0.20 0.23 0.28 21.0 18.5 14.9 1.2 1.1 1.1 北京控股

3928 41.4 2.32 2.66 3.06 17.8 15.6 13.5 1.4 1.3 1.2 华润燃气

1193 10.98 0.51 0.55 0.71 21.5 19.9 15.5 3.5 3.1 2.7 中油燃气

0603 0.77 0.03 0.05 0.07 23.1 14.7 9.9 1.6 1.6 1.4 平均值 21.2 18.1 14.7 2.3 2.1 1.9 中值 21.5 18.2 14.9 1.6 1.4 1.3 P/B 公司 代码 EPS P/E 资??源:彭博, *为第一上海预测 第一上海证券有限公司

2011 ?07 月-4-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附? 2:主要财务报表 损益表 百万港元, 财务年度截至2011年03月31日10年 实际 11年 实际 12年 预测 13年 预测 14年 预测 10年 实际 11年 实际 12年 预测 13年 预测 14年 预测 收入 10,212.0 15,861.9 20,647.2 26,903.5 32,846.9 毛利 2,116.3 2,910.4 3,738.4 4,757.9 5,747.0 20.7% 18.3% 18.1% 17.7% 17.5% 其他收入 273.9 236.9 247.8 295.9 328.5 6.8% 7.0% 7.1% 7.4% 7.6% 销售及管理费用 (1,051.7) (1,446.7) (1,878.9) (2,394.4) (2,857.7) 8.6% 3.9% 4.4% 4.6% 4.7% 其它费用 (77.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 营运收入 1,261.6 1,700.7 2,107.3 2,659.4 3,217.7 财务开支 (522.7) (635.0) (648.0) (662.0) (676.0) 10.3% 9.1% 9.1% 8.9% 8.7% 联营公司 (114.4) 15.9 36.5 41.8 47.0 13.5% 28.8% 25.0% 25.0% 25.0% 营业外收支净额 549.1 15.5 0.0 0.0 0.0 6.5% 15.5% 30.0% 30.0% 0.0% 税前盈利 1,173.6 1,097.0 1,495.8 2,039.2 2,588.8

25 23

27 27

28 所得税 (158.1) (315.7) (373.9) (509.8) (647.2)

143 127

111 102

93 少数股东应占利润 (139.9) (155.4) (223.2) (304.2) (386.3)

67 55

44 40

37 净利润 875.7 625.9 898.6 1,225.1 1,555.3 折旧及摊销 569.8 589.6 636.1 675.4 714.6 EBITDA 691.8 1,111.1 1,471.2 1,984.0 2,503.1 净负债/股本 4.3 2.3 2.1 2.0 1.9 增长 收入/总资产 0.44 0.51 0.65 0.79 0.91 总收入 (%) 61.5% 55.3% 30.2% 30.3% 22.1% 总资产/股本 5.58 3.52 3.30 3.22 3.09 EBITDA (%) 108.4% 60.6% 32.4% 34.9% 26.2% 盈利对利息倍数 2.4 2.7 3.3 4.0 4.8 每股收益 (%) 741.7% -37.7% 25.7% 36.3% 27.0% 资产负债表 百万港元, 财务年度截至2011年03月31日 百万港元, 财务年度截至09年3月31日10年 实际 11年 实际 12年 预测 13年 预测 14年 预测 10年 实际 11年 实际 12年 预测 13年 预测 14年 预测 现金 3,872.3 5,081.6 4,050.9 4,321.0 4,776.9 EBITDA 691.8 1,111.1 1,471.2 1,984.0 2,503.1 应收账款 1,871.1 2,388.0 2,477.7 2,959.4 3,284.7 融资成本 522.7 635.0 648.0 662.0 676.0 存货 564.2 1,076.5 1,445.3 1,883.2 2,299.3 营运资金变化 195.4 (126.2) 542.4 335.2 241.8 其他流动资产 776.4 1,952.7 1,952.7 1,952.7 1,952.7 所得税 (158.1) (315.7) (373.9) (509.8) (647.2) 总流动资产 7,084.0 10,498.8 9,926.6 11,116.3 12,313.6 1251.8 1304.2 2287.6 2471.4 2773.7 固定资产 11,064.3 13,799.7 15,008.7 16,031.7 17,054.7 投资性资产 426.0 494.0 494.0 494.0 494.0 资本开支 (1195.9) (1760.0) (1360.0) (1160.0) (1159.0) 其他固定资产 4,423.3 6,094.0 6,155.5 6,233.9 6,319.1 其他投资活动 (398.9) (2367.2) 24.6 20.2 16.0 总资产 22,997.6 30,886.5 31,584.8 33,875.9 36,181.4 (1594.8) (4127.2) (1335.4) (1139.8) (1143.0) 短期负债 应付帐款 3,182.0 4,503.0 5,161.8 6,187.8 6,897.9 负债变化 3018.2 1717.1 (1033.2) 0.0 0.0 短期银行贷款 5,294.8 7,312.8 6,279.7 6,279.7 6,279.7 股本变化 14.4 3070.5 0.0 0.0 0.0 其他短期负债 409.3 485.7 485.7 485.7 485.7 股息 (57.3) (97.0) (269.6) (367.5) 0.0 总短期负债 8,886.1 12,301.6 11,927.2 12,953.2 13,663.3 其他融资活动 (816.7) (667.1) (680.1) (694.1) (1174.7) 长期银行贷款 8,021.3 7,720.3 7,720.3 7,720.3 7,720.3 2158.6 4023.5 (1982.8) (1061.6) (1174.7) 其他负债 859.9 526.4 574.3 579.6 601.0 总负债 17,767.4 20,548.4 20,221.8 21,253.2 21,984.6 1815.7 1200.5 (1030.6) 270.1 455.9 少数股东权益 1,107.2 1,573.5 1,796.7 2,100.9 2,487.2 股东权益 4,123.0 8,764.7 9,566.3 10,521.8 11,709.6 2,048.7 3,872.3 5,081.6 4,050.9 4,321.0 3,864.4 5,072.8 4,050.9 4,321.0 4,776.9 每股账面值(元) 1.23 2.00 2.18 2.40 2.67 营运资金 (1,802.1) (1,802.8) (2,000.6) (1,836.9) (1,349.7) 期初持有现金 期末持有现金 营运现金流 投资活动现金流 融资活动现金流 现金变化 财务状况 现金流量表 股息支付率 (%) 库存周转 应付账款天数 应收账款天数 财务分析 盈利能力 毛利率 (%) EBITDA 利率 (%) 净利率(%) 营运表现 SG&

A/收入(%) 实际税率 (%) 资??源:公司资?、第一上海预测 第一上海证券有限公司

2011 ?07 月-5-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中

71 号 永安集团大厦

19 ?

电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司( 第一上海 )........