PDF《圣农发展：攻守兼备的肉鸡行业龙头》

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1 首次评级 圣农发展(002299) 农林牧渔 T_ReportAbstract 圣农发展:攻守兼备的肉鸡行业龙头 ――深度分析报告 报告关键点: ? 公司是国内领先的优质肉鸡供应商,A股畜禽板块难得的优质白马股.

? 鸡肉价格进入底部区域,公司基本面已触底.一旦畜禽价格在2013年初见底并 进入新一轮景气循环周期,公司业绩弹性将得到充分释放. 报告摘要: ? 国内领先的优质肉鸡供应商,攻守兼备.国内领先的优质肉鸡供应商,攻守兼 备.经过近20多年的市场积累,公司已在行业内树立了产品质量优势明显、供 货稳定的市场形象,与一系列大客户建立了长期而稳定的客户关系,是肯德基、 麦当劳、德克士等快餐巨头在国内重要的鸡肉供应商.难以复制的 全产业链 模式+大客户优势 ,使得公司成为A股畜禽板块难得的优质白马股.一旦畜禽价 格在2013年初见底并进入新一轮景气循环周期, 公司业绩弹性将得到充分释放. ? 短期看,鸡肉价格进入底部区域,公司基本面已触底.由于鸡肉消费和猪肉消 费之间存在非常强的替代关系,使得鸡肉价格和猪肉价格走势高度相关,盈利 周期也呈高度同步性,3年为一个景气循环周期.本轮猪周期,鸡肉和猪肉价格 于2011年9月份见顶,目前已持续下跌近1年;

4月份以来,猪粮比连续5个月低 于6:1的盈亏平衡点,相当数量养殖场进入亏损状态.目前畜禽价格已经进入底 部区域,继续下跌的空间非常有限.由于秋冬时节是鸡肉消费传统旺季,公司 下半年单羽盈利有望与上半年持平或超过,而2013-2014年受鸡肉见底回升驱 动,单羽净利将持续提升. ? 长期看,中国肉鸡养殖市场正处于集中度持续提升阶段.作为养鸡大国的美国 和巴西,其前十大肉鸡公司分别占据国内75%和51%的市场份额,而我国前十大 肉鸡公司市场占有率仅为25%.在居民食品安全意识日益提升背景下,未来5-10 年将是大型品牌肉鸡企业高速发展的黄金时期.作为国内品质最好、综合竞争 实力最强的白羽肉鸡养殖企业之一,公司将抓住难得的市场机遇、抢占先机快 速扩张: 2012-2014年肉鸡销售量分别达到2.

0、 2.7和3.7亿羽, 年复合增长45%;

2020年达到10亿羽规模,占全国10%以上的市场份额. ? 看好公司长期增长前景, 首次覆盖, 给予 增持-A 评级, 目标价16元. 假设12-14 年鸡肉价格涨幅为-6.5%、4.0%、4.0%,预计公司12-14年全面摊薄每股收益分 别为0.

40、0.79和1.28元.未来3-6个月畜禽价格低位震荡将给长期投资者提供 逢低布局的良机. ? 风险提示:肉鸡价格大幅波动风险;

公司肉鸡销量低于市场预期风险. T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 206,951 311,134 491,707 688,902 965,764 Growth(%) 43.9% 50.3% 58.0% 40.1% 40.2% 净利润 27,808 46,845 36,777 71,961 116,638 Growth(%) 38.8% 68.5% -21.5% 95.7% 62.1% 毛利率(%) 19.2% 20.8% 11.8% 14.2% 15.7% 净利润率(%) 13.4% 15.1% 7.5% 10.4% 12.1% 每股收益(元) 0.31 0.51 0.40 0.79 1.28 每股净资产(元) 1.96 4.09 4.41 5.04 6.07 市盈率 39.1 23.2 29.5 15.1 9.3 市净率 6.1 2.9 2.7 2.4 2.0 净资产收益率(%) 15.6% 12.7% 9.2% 15.7% 21.1% ROIC(%) 20.4% 24.3% 11.6% 21.1% 32.7% EV/EBITDA 11.7 14.9 15.0 9.5 6.2 股息收益率 0.7% 0.9% 0.7% 1.3% 2.1% ReportType 公司深度分析/证券研究报 告T_RankInfo 评级: 增持-A 上次评级: 目标价格: 16.00 元 期限:

12 个月 上次预测: 现价(2012 年09 月04 日) : 11.86 元 报告日期: 2012-09-04 T_MarketInfo 总市值(百万元) 10,867.04 流通市值(百万元) 4,456.92 总股本(百万股) 910.90 流通股本(百万股) 373.59

12 个月最低/最高 11.41/18.05 元 十大流通股东(%) 33.10% 股东户数 49,670

12 个月股价表现 T_Graph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (4.63) (5.65) (7.34) 绝对收益 (9.96) (18.57) (27.86) T_Analyst 吴莉 高级行业分析师 010-66581623 [email protected] 执业证书编号 S1450511020019 李江 助理行业分析师 010-66581600 [email protected] 执业证书编号 S1450512080007 T_CONTACTnalyst T_RelatedReport 前期研究成果 圣农发展(002299) 敬请阅读本报告正文后各项声明

2 正文目录 核心观点:攻守兼备的肉鸡行业龙头

4 1. 公司概况:国内领先的优质肉鸡供应商

5 2. 依托 全产业链+大客户优势 高速扩张

7 2.1. 国内鸡肉消费市场增长空间广阔.7 2.2. 肉鸡行业进入集中度快速提升阶段.9 2.3. 自繁自养自宰 的全产业链模式.11 2.4. 大客户优势明显,下游渠道兼具成长性和稳定性.12 2.5. 产能快速扩张,2012-2014 出栏量年复合增长 45%14 3. 鸡价进入底部区域,13 年1Q 前后将进入新一轮上升周期.15 3.1. 鸡价跟随猪价,与 猪周期 高度同步.15 3.2. 鸡肉价格已进入底部区域,继续下跌空间有限.16 3.3. 下半年单羽净利有望与上半年持平或超过,2013-2014 年将持续提升

18 4. 公司业绩预测

20 公司深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明

3 正文目录 图1:受畜禽行业景气下滑影响,公司 1-8 月跑输行业指数,风险已得到释放.4 图2:公司发展战略

5 图3:公司股权结构

6 图4:近年来公司肉鸡销量情况.6 图5:近年来公司净利润情况.6 图6:公司鸡肉销售价格走势.6 图7:公司单羽净利走势.6 图8:2006-2011 年的中国鸡肉产量年复合增长 5.0%,鸡肉消费量年复合增长 4.8%7 图9:1990 年鸡肉占我国畜产品产量的 8%,2011 年上升至 17%8 图10:2010 年主要国家人均鸡肉消费量比较.8 图11:我国肉鸡养殖的规模化程度.9 图12:公司肉鸡养殖的全产业链模式.11 图13:主要销售渠道收入占比.13 图14:前五大客户销售收入占比.13 图15:公司肉鸡屠宰量增长情况.15 图16:中国居民肉类消费构成.15 图17:鸡肉价格与猪肉价格走势高度相关.16 图18:肉鸡盈利周期和生猪盈利周期高度相关.16 图19:自2012 年4月份起,猪粮比已经连续

4 个月低于 6:1 的盈亏平衡点.17 图20:2012 年4月份开始,生农网重点跟踪的

5 个肉鸡主产区进入亏损状态.17 图21:受猪肉价格见顶回落影响,12 年3月份以来母猪存栏量也出现见顶回落态势.18 图22:公司肉鸡销售价格走势.19 图23:公司单羽净利走势.19 表1:美国、巴西、中国肉鸡市场集中度比较.10 表2:肉鸡养殖的 全产业链模式 和 公司+农户模式 对比.12 表3:公司销售渠道情况.13 表4:肯德基、麦当劳、德克士三大快餐巨头在中国经营状况.13 表5:公司产能扩张情况.14 表6:公司单季度肉鸡价格及盈利走势.18 表7:公司业绩预测核心假设.20 表8:公司业绩预测主要结果.21 圣农发展(002299) 敬请阅读本报告正文后各项声明

4 核心观点:攻守兼备的肉鸡行业龙头 国内领先的优质肉鸡供应商,攻守兼备.经过近

20 多年的市场积累,公司已在行业 内树立了产品质量优势明显、供货稳定的市场形象,与一系列大客户建立了长期而稳 定的客户关系,是肯德基、麦当劳、德克士等快餐巨头在国内重要的鸡肉供应商.难 以复制的 全产业链模式+大客户优势 ,使得公司成为畜禽板块难得的优质白马股. 一旦畜禽价格在

2013 年初见底并进入新一轮景气循环周期,公司业绩弹性将得到充 分释放. 短期看,鸡肉价格进入底部区域,公司基本面已经触底.由于鸡肉消费和猪肉消费之 间存在非常强的替代关系,使得鸡肉价格和猪肉价格走势高度相关,盈利周期也呈高 度同步性,3 年为一个景气循环周期.本轮猪周期,鸡肉和猪肉价格于

2011 年9月份 见顶,目前已持续下跌近

1 年;

4 月份以来,猪粮比连续

5 个月低于 6:1 的盈亏平衡 点,相当数量养殖场进入亏损状态.目前畜禽价格已经进入底部区域,继续下跌的空 间非常有限.由于秋冬时节是鸡肉消费传统旺季,公司下半年单羽盈利有望与上半年 持平或超过,而2013-2014 年受鸡肉见底回升驱动,单羽净利将持续提升. 长期看, 中国肉鸡养殖市场正处于集中度持续提升阶段. 作为养鸡大国的美国和巴西, 其前十大肉鸡公司分别占据国内 75%和51%的市场份额,而我国前十大肉鸡公司市场 占有率仅为 25%. 在居民食品安全意识日益提升背景下, 未来 5-10 年将是大型品牌肉 鸡企业高速发展的黄金时期.作为国内品质最好、综合竞争实力最强的白羽肉鸡养殖 企业之一,公司将抓住难得的市场机遇、抢占先机快速扩张:2012-2014 年肉鸡销售 量将分别达到 2.

0、2.7 和3.7 亿羽,年复合增长 45%;

2020 年达到

10 亿羽规模,占 全国 10%以上的市场份额. 看好公司长期增长前景,首次覆盖,给予 增持-A 评级.假设 12-14 年鸡肉价格涨 幅为-6.5%、4.0%、4.0%,预计公司 12-14 年全面摊薄每股收益分别为 0.

40、0.79 和1.28 元.未来 3-6 个月畜禽价格低........