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2014 年泰州市新滨江开发有限责任公司 公司债券

2019 年跟踪 信用评级报告

2 泰州经济开发区滨江财政所从市政建设资金中安排拨付人民币 35,000 万元,作为

2018 年度泰州滨江工业园区环境建设维护专项财政补助.

保证担保提升了本期债券的安全性.截至

2018 年末,泰州华信药业资产总额为 662.00 亿元,归属于母公司的所有者权益为 225.20 亿元,资产负债率为 59.45%. 泰州华信药业

2018 年实现营业收入 19.46 亿元,实现利润总额 5.11 亿元,其为本 期债券提供的全额不可撤销的连带责任保证担保对本期债券的本息偿付起到一定 的保障作用. 关注: 公司资产以存货、应收款项为主,整体流动性较差.2018 年末公司存货、应收款项 规模分别为 101.24 亿元、101.76 亿元,合计占资产总额的 77.89%.应收款项主要 系应收政府及相关单位的工程款、往来款,整体回收风险较小,但回收时间不确定 性较大,对公司资金形成较大占用;

存货主要系基础设施、保障房、安置房等工程 建设成本以及土地资产等, 工程建设成本回款时间不确定性较大, 且账面价值 14.60 亿元土地资产已被抵押,存货整体变现能力欠佳. 公司在建、 拟建的工程项目较多, 面临较大的资金支出压力. 截至

2019 年3月末, 公司在建、拟建的主要市政基础设施项目预计总投资 83.04 亿元,尚需投资 68.97 亿元,尚需投资规模很大,公司面临较大的资金支出压力. 公司有息债务规模较大,面临较大的债务偿还压力.截至

2018 年末,公司有息债 务合计 128.51 亿元,占负债总额的 73.76%;

资产负债率进一步上升至 66.85 %, EBITDA 利息保障倍数为 1.20,公司面临较大的债务偿付压力. 公司对外担保规模持续上升,面临或有负债风险大.截至

2018 年12 月31 日,公 司对外担保金额合计 148.37 亿元,是年末公司净资产的 171.71%,被担保对象多为 国有企业,民营企业的担保均有反担保措施,但公司对外担保规模大,面临或有负 债风险大.

3 公司主要财务指标(单位:万元) : 项目

2018 年2017 年2016 年 总资产 2,606,216.62 2,099,238.59 1,956,573.83 所有者权益合计 864,053.78 796,657.69 734,543.16 有息债务 1,285,077.12 1,067,701.47 1,064,537.82 资产负债率 66.85% 62.05% 62.46% 流动比率 2.29 4.16 5.35 速动比率 1.30 2.40 3.33 营业收入 142,617.23 128,332.94 123,438.75 营业利润 504.58 24,320.66 25,275.74 营业外收入 36,575.57 40,895.11 40,406.49 利润总额 36,719.22 65,181.29 65,618.52 综合毛利率 10.68% 24.48% 22.94% EBITDA 63,842.09 77,248.20 70,683.69 EBITDA 利息保障倍数 1.20 1.19 1.23 经营活动现金流净额 28,016.35 -5,557.35 -176,791.17 资料来源:公司 2016-2018 年审计报告,中证鹏元整理 担保方主要财务指标(单位:万元) : 项目

2018 年2017 年2016 年 总资产 6,619,967.23 6,361,323.60 5,612,258.40 归属于母公司所有者权益 2,262,005.11 1,850,810.75 1,739,114.45 资产负债率 59.45% 63.66% 61.03% 营业收入 194,609.97 215,501.48 158,368.49 净利润 35,779.35 29,890.59 20,734.32 经营活动现金流净额 9,668.73 6,066.87 2,060.36 资料来源:华信药业2016-2018年审计报告,中证鹏元整理

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一、本期债券募集资金使用情况 公司于2014年3月5日公开发行7年期的10.0亿元公司债券, 发行利率为7.6%, 募集资金 原计划用于泰州市滨江花苑1-41幢防护区改造项目1 . 截至2018年12月31日, 本期债券募集 资金专项账户余额为0元.

二、发行主体概况 截至2018年12月31日, 公司注册资本、 实收资本均未发生变化, 均为433,000.00万元, 公司控股股东和实际控制人仍为泰州市政府国有资产监督管理委员会(以下简称 泰州市 国资委 ).2018年度,公司合并范围新增8家子公司,详见表1. 图1 截至2019年4月30日公司的产权及控制关系图 资料来源:公司提供,中证鹏元整理 表1

2018 年公司合并范围新增子公司情况(单位:万元) 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 取得 方式 直接 间接 泰州九远科技发展有限公司 100% - 24,200.00 新材料技术研发、电子 元器件研发、 制造、 电子 产品销售等 设立 泰州万间置业有限责任公司 100% - 20,000.00 房地产开发等 设立 江苏润祁项目管理有限公司 100% - 20,000.00 工程项目管理,物业管 理, 房屋建筑工程、 基础 设施工程、土石方工程 施工 设立 泰州智谷高新技术有限公司 - 100% 20,000.00 新能源科技、环保科技 领域内的技术开发,工 程项目管理等 设立 中物高新技术发展江苏有限公司 100% - 100,000.00 新能源科技、环保科技 设立

1 即原滨江花苑保障房建设项目

5 领域内的技术开发、电 子产品、化工原料及产 品的销售等. 受让 中物智造科技泰州有限公司 - 90% 50,000.00 自动化科技、信息科 技、计算机科技、电子 科技、环保科技领域内 的技术开发、技术转 让、技术咨询、技术推 广服务,计算机系统集 成,计算机、软件及辅 助设备、通信设备、电 子产品、环保设备销 售,自动化设备生产线 及配件研发、设计、销售、安装、调试服务, 工业机器人设备及零配 件制造,自有设备租赁 等 受让 一汽客车(大连)有限公司 - 72% 7,140.00 新能源汽车、客车、客 车底盘、校车、专用客 厢车的研发、制造、销 售及技术咨询、技术服 务、汽车零部件、汽车 配件销售等 增资 购买 瑞客新能源汽车(广州)有限公 司-100% 1,000.00 汽车销售与租赁、汽车 零配件批发与零售等 设立 资料来源:公司2018年审计报告,中证鹏元整理

三、外部运营环境

(一)宏观经济和政策环境 我国经济运行总体平稳,总需求面临下行压力,宏观政策强化逆周期调节,2019 年 基础设施建设投资有望迎来缓慢复苏

2018 年我国坚持以供给侧结构性改革为主线, 着力深化改革扩大开放, 坚决打好三大 攻坚战, 使得经济运行保持平稳和持续健康发展, 全年实现国内生产总值 (GDP)90.03 万 亿元,比上年增长 6.6%.新旧动能持续转换,质量效益稳步提升,全年规模以上工业中, 战略性新兴产业增加值比上年增长 8.9%. 高技术制造业增加值增长 11.7%. 装备制造业增 加值增长 8.1%.全年规模以上服务业中,战略性新兴服务业营业收入比上年增长 14.6%. 然而,我国改革发展稳定任务依然艰巨繁重,2018 年,消费支出、投资、出口均出现不同 程度的放缓,国民经济总需求面临下行压力,经济发展在稳中求进中仍存在风险挑战. 当前宏观政策强化逆周期调节,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,稳定总 需求.实施更大规模的减税降费、扩大财政支出、加大基础设施建设投入成为扩张性财政

6 政策的重要抓手.实施更大规模的减税降费重点在减轻制造业和小微企业负担,支持实体 经济发展.扩大财政支出的主要领域是三大攻坚战、 三农 、结构调整、民生等.财政减 收和财政增支双重压力下,2019 年全国赤字率预计将会提升.

2018 年基建投资增长乏力,从2018 年7月31 日中央政治局会议要求 加大基础设 施领域补短板的力度 开始, 加大基建投入被提上议程.2018 年末,国务院提前下达

2019 年地方政府新增专项债务限额 8,100 亿元,2019 年全年拟安排地方政府专项债券 2.15 万 亿元,比去年大幅增加 8,000 亿元.大部分中央预算内投资计划也加快在一季度下达,尽 早发挥中央预算资金 四两拨千斤 的作用.项目流程上,国家和各地发改委通过压缩项 目审批时间和减少项目直接审核的方式加快项目落地.此外,PPP 项目已经完成清库,项 目落地率明显改善,加上

2019 年社会融资环境改善,PPP 有望助力基建投资 稳增长 . 但基建项目融资模式过度依赖政府信用及财政资金的局面尚未转变.在去杠杆、防范 地方政府债务风险的大背景下,地方政府融资仍偏紧,而政府性基金收入也可能随着房地 产景气度下行而增长放缓. 地方政府的资金来源仍是制约基建反弹的重要因素,

2019 年基 建投资预计将缓慢复苏,全年实现中速增长.

2018 年下半年以来,随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投公司合理融资需 求相关政策的出台,城投公司融资环境在一定程度上有所改善

2018 年上半年,城投行业依旧延续从严监管的态势,监管政策密集发布,一方面严防 城投公司依托政府信用违规举债,进一步规范其融资行为,另一方面支持地方政府依法依 规发行债券.2 月,发展改革委、财政部联合发布《关于进一步增强企业债券服务实体经 济能力严格防范地方债务风险的通知》 (发改办财金[2018]194 号, 以下简称

194 号文 ) , 明确表达了 形成合力、防范风险、规范市场 的监管态度.194 号文要求申报企业应当 建立健全规范的公司治理结构、管理决策机制和财务管理制度,严禁党政机关公务人员未 经批准在企业兼职(任职) ,严禁将公益性资产及储备土地使用权计入申报企业资产,不 得将申报企业信用与地方政府信用挂钩,严格 PPP 模式适用范围,严禁采用 PPP 模式违 法违规或变相举债融资.同时,鼓励企业债券发行人积极推动市场化转型,进一步增强企 业债券服务实体经济能力.3 月,财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业 投融资行为有关问题的通知》 (财金[2018]23 号) , 从出资人问责角度, 严堵地方违规融资.

5 月,财政部发布《关于做好

2018 年地方政府债券发行工作的意见》 (财库[2018]61 号) , 明确允许地方政府可以发行债券 借新还旧 ,增加了一般债券和普通专项债券的期限类 型,有利于调整债务结构、缓解地方政府债务的偿还压力.

2018 年下半年, 随着保持基础设施领域补短板力度、 保障城投公司合理融资需求相关

7 政策的出台,城投公司融资环境在一定程度上有所改善.7 月,国务院常务会议提出支持 扩内需调结构促进实体经济发展, 确定围绕补短板、 增后劲、 惠民生推动有效投资的措施, 引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求, 对必要的在建项目要避免 资金断供、 工程烂尾.

10 月, 国务院下发 《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》 (国办发[2018]101 号) ,明确指出要加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度;

金融机构要在采取必要风险缓释措施的基础上, 按照市场化原则保障融资平台公司合理融 资需求;

在不增加地方政府隐性债务规模的前提下,对存量隐性债务难以偿还的,允许融 资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转;

支 持转型中的融资平台公司和转型后市场化运作的国有企........