PDF《天大控股（ 天大控股（455.HK）》

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1 天大控股 天大控股 天大控股 天大控股( ( ( (455.

HK) ) ) ) 公司考察摘要 公司考察摘要 公司考察摘要 公司考察摘要 Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Bloomberg Reuters POEMS

0455 HK 0455.HK 0455.HK 行业 行业 行业 行业: 医药 医药 医药 医药行业 行业 行业 行业 Phillip Securities Research

18 September

2012 评级:买入 收市价:0.48 目标价:0.65 公司考察摘要 公司考察摘要 公司考察摘要 公司考察摘要 研究部於

8 月30 日参加了天大控股的珠海药厂的公司 考察,本报告将概述是次考察及公司的营业情况.经过 一轮和母公司天大集团的业务重组,天大控股出售矿业 及包装印刷业务予母公司,并向母公司收购医药业务, 作价 3.8 亿港元.经过一轮业务重组后天大药业将集中 於医药业务,我们预期集团将受惠於是次业务重组并将 和云南盟生药业产生重大的协同效应,预期 12/13 年业 绩将受惠於协同效应,并有明显改善. 首先,经重组后集团仍持有云南盟生药业的 55%股权, 天大药业可与盟生药业产生协同效应,特别在营销及共 享研发方面等,如两者可共享直销团并节省药物中介 商开支,预期可大幅降低营运成本增加收入,并提升企 业效益. 其次,重组后天大药业不但发展中国市场,亦拓展海外 市场,预期可进一步将国内药品透过集团的既有网络扩 展至印度,澳大利亚及俄罗斯等海外市场,增加收入并 减低单一市场风险. 最后,集团不但和天大药业分享研发成果,而且天大药 业(珠海)正投放资源研发抗癌药物,可令产品更多样 化,重组后可望减低单一产品经营风险,因为重组前集 团旗下的产品注射用脑蛋白水解物占集团持续经营业务 近90%,并占中国市场近 40%市占率. 回顾

2012 年业绩,医药生物产品的持续经营业务收入 达0.97 亿,毛利达 0.725 亿港元,同化分别下降 6.2%及12.1%,毛利率及净利率分别达 74.5%及56.3%,同比分别 下降 5.1%及3.9%.收入减少主要由於生产线进行非定 期维修令产量减少,毛利率减少则主要因为原材料成本 上升令销售成本上涨所致.但集团的旗舰产品注射用脑 蛋白水解物的平均销售价同比

11 年仍录得上升,可见 需求仍殷切.加上环球经济不景,原材料格价亦有放缓 趋势,我们预期集团的收入及毛利率可略有改善. 我们预期集团在 12/13 年度会有显著的盈利增长.预期

2013 年每股盈利为 3.2 港仙,同比增长近 40%,以市盈 率20.2 倍计,目标价 0.65 港元,给予 买入 评级. 研究分析员 研究分析员 研究分析员 研究分析员 胡腾龙 胡腾龙 胡腾龙 胡腾龙 [email protected] +852

2277 6679 天大控股 天大控股 天大控股 天大控股( ( ( (455.HK) ) ) ) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

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2 资产转换 资产转换 资产转换 资产转换 Fig1. 集团架构简图(重组前) Source: Company reports, PSR Fig2. 集团架构简图(重组后) Source: Company reports, PSR 天大控股(455.hk)於今年三月三十日跟母公司天大集团订 立一系列协议,主要目的是收购一组从事生产及销售医 药生物产品的公司天大药业全部权益连贷款,代价是天 大云南pHeroway 集团p诚成印务p云玉集团之全部股 本权益及 0.778 亿港元现金.此后,公司将专注发展医 药生物业务.天大药业集团的资产净值约为 0.1559 亿港 元,而其股东贷款金额约 1.5829 亿港元,天大控 股以代价 3.8 亿港元收购,溢价为 2.0612 亿港元, P/B 大约是 2.185x. 另外,天大集团作出了溢利保证,即收购完成当日起计

12 个月,天大药业集团之未经审核除税后综合纯利将不 少於 18.5 百万港元,否则天大集团将向天大控股支付实 际差额,若以此纯利计,收购 P/E 为20.54x.我们认为 这次收购作价合理,天大药业集团在中国拥有逾一百名 销售代表及资深的研发团,收购完成后可望为天大控 股现有的医药生物业务带来显著的协同效益. 天大控股(455.HK) 天大药业 云玉生物制药有限公司 云南盟生药业有限公司 天大控股(455.HK) Heroway 天大云南 云玉生物制药有 限公司 天大矿业(甘肃)有限公司 诚成印务 云玉集团 天大矿业 (云南) 有限公司 云南盟生药业有限 公司 天大控股 天大控股 天大控股 天大控股( ( ( (455.HK) ) ) ) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

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3 主要业务 主要业务 主要业务 主要业务 重组前,集团主要业务是医药生物业务及包装印刷业 务,重组后,集团会全力发展医药生物业务,过往的医 药生物业务集团是透过拥有 55%权益的附属公司盟生药 业经营.集团的旗舰产品是注射用脑蛋白水解物,占集 团来自持续经营业务之收入约 90.8%.收购的天大药业 致力研究开发p生产及销售医药p生物和保健产品,产 品销售网络覆盖中国市场p澳大利亚p新西_等.回顾 集团

2012 年财务报表,盟生药业录得的收入约为$0.973 亿港元,而截止

2011 年12 月31 日止,天大药业集团的 除税后纯利仅为$5.435 百万港元.重组后,盟生药业与 天大药业可共用销售团及网络,带来交叉销售的效 果p提升集团销售能力,相信重组后公司产品多样化, 盈利均会有显著提升. Fig3. 重组前产品销售额贡献 Source: Company reports, PSR 云南盟生药业生产的注射用脑蛋白水解物市场销售份额 约占全国同类产品的 30%~40%,位於全国第一.根 家食品药品监督管理局资料,全国持有生产注射用脑蛋 白水解物批文的药厂有

9 家,云南盟生药业的主要竞争 对手有:山西普德药业、哈尔滨三联药业、北京四环科 宝制药及海南通用同盟药业. 过去云南盟生的注射用脑蛋白水解物是透过独立第三方 的销售代理进行销售,在业务重组后将通过天大药业(珠海)覆盖全国的销售团进行销售,为上市公司进一步获 得以往销售代理赚取的利润. Fig4. 新购入医药销售额贡献 Source: Company reports, PSR 缬沙坦(Valsartan)是一种抗高血压类的药物,并对心、 脑、肾有较好的保护作用.现时欧、美的缬沙坦市场主 要由诺华公司(Novartis)所占领,而在中国市场中,诺华 公司亦占有大多数市场,而国产缬沙坦品牌以价格优势 占有了部分市场,常见品牌包括有怡方、A欣、丽珠维 可、缬克、佳菲、穗悦、托平等.2010 年中国的缬沙坦 销售约

7 亿元人民币,而2007 年至

2010 年以来,销售 年均增长大约为 10%.根沂称芬┢芳喽焦芾砭肿 料,全国持有生产缬沙坦批文的药厂有

9 家. 布洛芬(Ibuprofen)是一种非类固醇类的消炎镇痛药.其消 炎、镇痛、解热作用效果良好,副作用较小.目前已在 世界上广泛应用,和阿士匹灵、扑热息痛一起并列为解 热镇痛药三大支柱产品.亦有临床医学资料显示,由於 阿士匹灵容易引发雷氏症候群,而扑热息痛则常因不慎 给药而造成剂量过大产生肝中毒的情况,布洛芬被视为 较阿司匹林和扑热息痛更具有耐受性的解热止痛剂.根 沂称芬┢芳喽焦芾砭肿柿,全国持有生产布洛芬 混悬液批文的药厂有

9 家.集团购入缬沙坦和布洛芬可 望带来更多盈利及减低单一产品风险. 国际市场需求 国际市场需求 国际市场需求 国际市场需求 现时在世界各地都有大量的华人聚居,而许多东南亚国 家亦受中华文化的影响,传统中药在海外市场会有庞大 的潜在市场.我们预期集团的产品在一些发展中如非洲 大陆及南美洲等地的国家都会有较大的需求.此外,天 大药业(珠海)符合澳大利亚 GMP 认证,与外国相比亦有 生产成本较低的优势. 风险关注 风险关注 风险关注 风险关注 单一产品经营风险;

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4 抗癌药物仍在研发阶段;

同业比较及估值 同业比较及估值 同业比较及估值 同业比较及估值 以上同业平均市盈率约为 20.2 倍,但比较市帐率,集团处於中低位置,明显有较大吸引力.业务重组后,集团可以 通过天大药业覆盖全国的销售团进行销售,获得以往销售代理赚取的利润.加上新购入医药的盈利贡献,我们预 期集团在 12/13 年度会有显著的盈利增长.预期

2013 年每股盈利为 3.2 港仙,同比增长近 40%,以市盈率 20.2 倍计,目标价 0.65 港元,给予 买入 评级. 天大控股 天大控股 天大控股 天大控股( ( ( (455.HK) ) ) ) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

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5 PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock'

s risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities (Hong Kong) Ltd ( Phillip Securities ). By receiving or reading this publication, you agree to be bound by the terms and limitations set out below. This publication shall not be reproduced in whole or in part, distributed or published by you for any purpose. Phillip Securities shall not be liable for any direct or consequential loss arising from any use of material contained in this publication. The information contained in this publication has been obtained from public sources which Phillip Securities has no reason to believe are unreliable and any analysis, forecasts, projections, expectations and opinions (collectively the Research ) contained in this publication are based on such information and are expressions of belief only. Phillip Securities has not verified this information and no representation or warranty, express or implied, is made that such information or Research is accurate, complete or verified or should be relied upon as such. Any such information or Research contained in........