PDF《上海建 工集团股份有限 公司》

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5 沪 沪建 建工 工MMT TN N0

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2 跟 跟踪 踪评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd.

1 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标 项目2015 年2016 年2017 年2018 年 第一季度 金额单位:人民币亿元 母公司口径数据: 货币资金 70.53 91.56 75.01 75.48 刚性债务 86.32 121.35 69.96 70.07 所有者权益 152.67 154.83 173.91 173.44 经营性现金净流入量 26.70 27.97 10.56 13.42 合并口径数据及指标: 总资产 1422.00 1743.70 1956.85 1905.93 总负债 1203.98 1506.08 1683.30 1627.09 刚性债务 317.53 447.33 488.66 533.51 所有者权益 218.02 237.61 273.55 278.81 营业收入 1254.31 1336.57 1420.83 310.75 净利润 19.71 21.55 27.89 6.77 经营性现金净流入量 87.54 30.83 58.40 -137.90 EBITDA 48.99 55.67 68.57 - 资产负债率[%] 84.67 86.37 86.02 85.37 权益资本与刚性债务 比率[%] 68.66 53.12 55.98 52.26 流动比率[%] 114.05 123.56 123.89 125.92 现金比率[%] 40.19 43.30 42.34 35.09 利息保障倍数[倍] 2.61 2.25 2.34 - 净资产收益率[%] 9.57 9.46 10.91 - 经营性现金净流入量与 流动负债比率[%] 9.80 2.90 4.78 - 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率[%] 3.82 0.67 2.55 - EBITDA/利息支出[倍] 3.43 2.98 3.00 - EBITDA/刚性债务[倍] 0.17 0.15 0.15 - 注:①根据上海建工经审计的 2015~2017 年及未经审计的

2018 年第一季度财务数据整理、计算;

②公司将两期合 计30 亿元的永续债券入账 其他权益工具 科目核算, 本报告将上述两期债券调整至 应付债券 科目. 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称本 评级机构)对上海建工集团股份有限公司(简称 上海建工、发行人、该公司或公司)及其发行的

15 沪建工 MTN001 与15 沪建工 MTN002 的跟踪 评级反映了

2017 年以来上海建工在产业链、 技术 和品牌、现金类资产充裕及股东支持等方面所取 得的积极变化,同时也反映了公司在原材料价格 上涨、回款、项目管理及资产负债率高等方面继 续面临压力. 主要优势: ? 产业链完整.上海建工在建筑施工领域的产业 链涵盖从设计、咨询到施工、安装、工程管理 的较完整产业链,业务协同性强,产业发展的 空间和潜力较大. ? 技术和品牌优势.上海建工拥有良好的品牌形 象和雄厚的技术实力,相关领域的设计、施工 质量高,聚集了一批行业领军人物和技术团 队, 在行业内竞争优势明显, 业务承揽能力强, 在上海的重大工程施工项目中市场占有率超 过50%.得益于在高端建筑市场的长期耕耘, 公司形成了一系列卓有成效的集约化管理体 系, 能有效控制项目建设的质量、 安全和成本, 确保了公司业绩的平稳增长. ? 现金类资产充裕.上海建工主业现金回笼能力 较强, 经营性现金状况良好, 现金类资产充裕, 实际偿债压力较小. ? 可获得股东支持.上海建工是上海市国资委控 股的上市公司,其第一大股东建工总公司在资 金、融资等方面给予公司较大的支持. 主要风险: ? 原材料价格上涨.钢材和水泥等建筑材料占上 海建工的成本比例较大,跟踪期内钢材和水泥 均波动上涨,公司成本控制压力较大. 编号: 【新世纪跟踪(2018)100075】 评级对象: 上海建工集团股份有限公司 及其发行的

15 沪建工 MTN001 与15 沪建工 MTN002

15 沪建工 MTN001

15 沪建工 MTN002 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间 本次跟踪: AAA/稳定/AAA/2018 年5月18 日AAA/稳定/AAA/2018 年5月18 日 前次跟踪: AAA/稳定/AAA/2017 年5月18 日AAA/稳定/AAA/2017 年5月18 日 首次评级: AAA/稳定/AAA/2015 年6月12 日AAA/稳定/AAA/2015 年10 月26 日 跟踪评级概述 分析师 周文哲 [email protected] 吴晓丽 [email protected] Tel:(021)

63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com

2 新世纪评级 Brilliance Ratings ? 城市基础设施建设业务回款风险.上海建工 BT、 PPP 项目合同金额大,建设及回购周期长,交易 对手主要为各地政府,减税背景下各地财政增长 速度或将放缓, 同时国家严控地方政府新增债务, 公司上述业务的资金回笼存在一定的不确定性. ? 资产负债率偏高.近年上海建工财务杠杆持续高 企,存在一定的流动性风险. ? 项目管理难度大.上海建工承接项目分布在国内

20 多个省市地区、境外多个地区和国家,管理的 空间跨度很大.同时,科技含量高、施工难度大 的工程增多, 工程量大、 工期紧的重点工程增加, 对企业的管理提出新的要求.此外,随着国内环 保压力的提升,北方部分项目或将因雾霾等天气 原因暂时停工,工程建设进度易受到影响. ? 合同履约风险.上海建工承接的项目部分为总承 包项目,项目建设周期长,分包商众多,合同履 行涉及的不确定因素多,存在一定的履约风险. ? 未来展望 上海新世纪资信评估投资服务有限公司

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 上海建工集团股份有限公司 及其发行的

15 沪建工 MTN001 与15 沪建工 MTN002 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照上海建工集团股份有限公司

2015 年度第一期中期票据和第二期中期 票据(分别简称

15 沪建工 MTN001 及15 沪建工 MTN002)信用评级的跟踪 评级安排,本评级机构根据上海建工提供的经审计的

2017 年财务报表、未经 审计的

2018 年第一季度财务报表及相关经营数据,对上海建工的财务状况、 经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发展 趋势等方面因素,进行了定期跟踪评级. 该公司最新于

2015 年12 月在中国银行间债券市场交易商协会成功注册了

20 亿元中期票据发行额度, 有效期至

2017 年12 月15 日. 公司

2011 年以来在 银行间债券市场注册发行了多期债务融资工具, 大部分已到期足额偿付. 此外, 公司还在香港市场和交易所市场发行了债券.截至

2018 年3月末公司存续债 券情况如

图表

1 所示.

图表 1. 公司截至

2018 年3月末存续的债务融资工具概况 债项名称 发行金额 (亿元) 期限 (年) 发行利率 (%) 发行时间 注册额度/注册时间 本息兑付情况

15 沪建工 MTN001 15.00

5 4.30

2015 年8月15 亿元/2015 年8月付息正常

15 沪建工 MTN0021 20.00 5+N 3.94

2015 年12 月20 亿元/2015 年12 月 付息正常 境外美元债券2 4.00 亿美元

5 3.75

2015 年7月-付息正常

17 沪建 Y13 10.00 3+N 4.78

2017 年3月-付息正常 资料来源:上海建工 该公司发行的债券资金用途基本为补充流动资金或偿还银行借款,公司完 全按计划使用募集资金.

1 该期中票为永续中票,公司将其归入 其他权益工具 科目核算.

2 该美元债券为境外全资子公司永达投资有限公司于

2015 年7月21 日在香港发行的高级无抵 押固定债券.

3 该期债券为可续期债券,公司将其归入 其他权益工具 科目核算.

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 业务 1. 外部环境 (1) 宏观因素

2018 年一季度全球经济景气度自高位略有回落, 增长前景依然向好, 美联 储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩, 主要经济体间关税政策将加剧贸 易摩擦,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素.我国宏观 经济继续呈现稳中向好态势, 在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断 推进落实下,经济发展质量和效率有望进一步提升.随着我国对外开放范围和 层次的不断拓展,稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步落 实,我国经济有望长期保持中高速增长态势.

2018 年一季度全球经济景气度自高位略有回落,增长前景依然向好,美联 储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩, 主要经济体间关税政策将加剧贸 易摩擦,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素.在主要发 达经济体中,美国经济、就业表现依然强劲,美联储换届后年内首次加息、缩 表规模按期扩大,税改计划落地,特朗普的关税政策将加剧全球贸易摩擦,房 地产和资本市场仍存在泡沫风险;

欧盟经济复苏势头向好, 通胀改善相对滞后, 以意大利大选为代表的内部政治风险不容忽视,欧洲央行量化宽松规模减半, 将继美联储之后第二个退出量化宽松;

日本经济温和复苏, 通胀回升有所加快, 而增长基础仍不稳固, 超宽松货币政策持续. 在除中国外的主要新兴经济体中, 经济景气度整体上要略弱于主要发达经济体;

印度经济仍保持中高速增长,前 期的增速放缓态势在 废钞令 影响褪去及税务改革积极作用逐步显现后得到 扭转;

俄罗斯经济在原油价格上涨带动下复苏向好,巴西经济已进入复苏,两 国央行均降息一次以刺激经济;

南非经济仍低速增长,新任总统对经济改革的 促进作用有待观察.

2018 年一季度我国宏观经济继续呈现稳中向好态势, 在以供给侧结构性改 革为主的各类改革措施不断推进落实下,经济发展质量和效率有望进一步提 升.国内消费物价水平温和上涨、生产价格水平因基数效应涨幅回落,就业形 势总体较好;

居民收入增长与经济增长基本同步,消费稳定增长,消费升级需 求持续释放、消费新业态快速发展的态势不变;

房地产投资带动的固定资产投 资回升,在基建投资增速回落、制造业投资未改善情况下可持续性不强,而经 济提质增效下的投资结构优化趋势不变;

进出口增长强劲,受美对华贸易政策 影响或面临一定压力;

工业企业生产增长加快,产业结构升级,产能过剩行业 经营效益提升明显, 高端制造业和战略性新兴产业对经济增长的支撑作用持续 增强.房地产的调控政策持续、制度建设加快、区域表现分化,促进房地产市 场平稳健康发展的长效机制正在形成. 京津冀协同发展 、 长江经济带发展 、

5 新世纪评级 Brilliance Ratings 雄安新区建设及粤港澳大湾区建设等国内区域发展政策持续推进,新的增长 极、增长带正在形成. 在经济稳中向好、财政增收有基础条件下,我国积极财政政策取向不变, 赤字率下调, 财政支出聚力增效, 更多向创新驱动、 三农 、 民生等领域倾斜;

防范化解地方政府债务风险持续, 地方政府举债融资机制日益规范化、 透明化, 地方政府债务风险总体可控.货币政策维持稳健中性,更加注重结构性引导, 公开市场操作利率上调,流动性管理的灵活性和有效性提升;

作为双支柱调控 框架之一的宏观审慎政策不断健全完善,金融监管更加深化、细化,能够有效 应对系统性金融风险.人民币汇率形成机制市场化改革有序推进,以市场供求 为基础、参考一篮子货币进行调节,人民币汇率双向波动明显增强. 在 开放、包容、普惠、平衡、共赢 理念下,以 一带一路 建设为依 托,我国的对外开放范围和层次不断拓展,开放型经济新体制逐步健全同时对 全球经济发展的促进作用不断增强.人民币作为全球储备货币,人民币资产的 国际配置需求不断提升、国际地位持续提高,人民币国际化和金融业双向开放 不断向前推进. 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段,正处在转变 发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期.2018 年作为推动高质量 发展的第一年,供给侧结构性改革将继续深入推进,强化创新驱动,统筹推进 稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作,打好三大攻坚战,经济 将继续保持稳中有进的态势. 从中长期看, 随着我国对外开放水平的不断提高、 经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化,我国经济的 基本面有望长期向好和保持中高速增长趋势.同时,在主要经济体货币政策调 整、地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性及国内防范金融风险和去 杠杆任务仍艰巨的背景下, 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风 险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性因 素的冲击性风险. 该公司主要从事与建筑施工相关的承包、设计及工业、房地产开发、城市 基础设施建设投资等业务,与固定资产投资规模高度相关,易受宏观经济环境 及政策影响,周期性较明显. (2) 行业因素 1)建筑施工行业 建筑施工行业与宏观经济变化密切相关,国内固定资产投资维持增长态 势,同时随着我国工业转型升级、城市化进程及政府和社会资本合作(PPP) 机制的推进, 建筑施工行业总产值持续增长, 且中长期仍存在一定的发展机遇. 但行业进入门槛低,企业数量庞大,竞争激烈,行业整体盈利水平偏低,而杠 杆水平偏高,回款风险持续累积.

6 新世纪评级 Brilliance Ratings A. 行业概况 建筑施工业具有明显的周期性特征,其发展与宏观经济变化密切........