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UBS Investment Research 天立环保 再获大单提升业绩增长持续性 ? 密闭炉及高温炉气综合利用系统空间广阔 我们认为公司引领节能环保密闭窑炉与高温炉气净化与综合利用系统行业, 具有广阔的发展空间,基于以下三点判断:(1)目前行业密闭炉普及率 低,余热利用率不足5%;

(2)产业政策力推行业发展;

(3)行业能耗降低 与产出率提升幅度均超过10%,提升企业改造积极性.

? 再签大单提升业绩增长持续性 公司8月3日晚公告签订金额为3.31亿的镍合金订单,今年新增订单已达7.15 亿,创历史新高.我们估算公司目前未确认收入的在手订单超10.5亿(2010年 收入3.36亿),我们认为订单的超市场预期增长将提升公司业绩增长持续性. ? 进军油页岩业务,开辟新的成长空间 公司以1.5亿元的价格收购吉林三鸣页岩科技有限公司100%股权及长岭永久 三鸣页岩科技有限公司100%股权,累计储量7755万吨,初步测定的含油率 5%.公司利用自身在密闭炉领域的丰富经验,并与在油页岩领域技术领先的 北京科大合作,有望打开新的成长空间. ? 估值:维持 买入 评级,目标价34.5元 我们预计公司新增订单将明显提升12/13年业绩,上调公司2011/12/13年EPS 至0.80/1.19/1.73元(原预测值为0.80/1.09/1.58元),我们基于行业2012年29 倍平均市盈率,得到我们的目标价34.5元(原目标价32元),该目标价分别 对应2011/12/13年43/29/20倍市盈率. 重要数据 (Rmb百万) 12/09 12/10 12/11E 12/12E 12/13E 营业收入

232 336

446 663

935 息税前利润(UBS)

84 104

127 198

299 净利润(UBS)

74 95

129 190

277 每股收益(UBS,Rmb) 1.23 0.60 0.80 1.19 1.73 每股股息净值(UBS,Rmb 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 盈利能力和估值 五年历史均 值12/10 12/11E 12/12E 12/13E 息税前利润率(%) - 31.1 28.4 29.8 31.9 ROIC (EBIT) % - 46.7 46.2 65.6 68.7 EV/EBITDA(core)x - - 22.9 14.2 9.1 市盈率(UBS)(x) - - 35.3 23.9 16.4 净股息收益率(%) - - 0.0 0.0 0.0 资料来源:公司报告、Thomson Reuters、UBS估算. UBS给出的估值是扣除商誉、例外项目以及其他特殊项目之前的数值. 估值:根据该年度的平均股价得出,(E):根据2011年08月03日22时35分的股价(Rmb28.31)得出;

贾鹏分析师 S1460511060001 [email protected] +86-213-866

8800 全球证券研究报告 中国 重型机械 12个月评级 买入 保持不变 12个月目标价 Rmb34.50/US$5.36 之前: Rmb32.00/US$4.97 股价 Rmb28.31/US$4.40 路透代码: 300156.SZ 彭博代码300156 CH 2011年8月4日 交易数据 (本币/US$) 52周股价波动范围Rmb34.85-21.67/US$5.29-3.34 市值 Rmb4.54十亿/US$0.71十亿 已发行股本 160百万 (ORDA ) 流通股比例 37% 日均成交量(千股) 1,089 日均成交额(Rmb 百万) Rmb27.5 资产负债表数据 12/11E 股东权益 Rmb1.55十亿 市净率(UBS) 2.9x 净现金(债务) Rmb1.29十亿 预测回报率 预测股价涨幅 +21.9% 预测股息收益率 0.0% 预测股票回报率 +21.9% 市场回报率假设 8.9% 预测超额回报率 +13.0% 每股收益(UBS,Rmb) 12/11E 12/10 从 到市场预测 实际 Q1E 0.14 0.14 0.14 0.06 Q2E 0.21 0.21 0.21 0.34 Q3E 0.22 0.22 0.22 0.03 Q4E 0.23 0.23 0.23 0.17 12/11E 0.80 0.80 0.80 12/12E 1.09 1.19 1.09 股价表现 (Rmb) 07/08 10/08 01/09 04/09 07/09 10/09 01/10 04/10 07/10 10/10 01/11 04/11 07/11 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0

0 20

40 60

80 100

120 目标价位 (Rmb) (左轴) 股价 (Rmb) (左轴) 相对 Shenzhen Composite (.SZSC) (右轴) 股价 (Rmb) 相对 Shenzhen Composite (.SZSC) 资料来源:UBS www.ubssecurities.com 本报告由瑞银证券有限责任公司编制 分析师声明及要求披露的项目从第

5 页开始 UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系.因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益 冲突.投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一. ???? 特此鸣谢 付伟琦([email protected]) 对本报告的编制提供信息 Yinhua Research, 请不要传阅 2011/08/04 07:50 天立环保 2011年8月4日UBS

2 图1:2007-2011年公司新签订单及目前在手订单情况 (百万元)

88 656.08 181.72 181.95

715 1054.96

0 200

400 600

800 1000

1200 2007

2008 2009

2010 2011年1-8月 未确认收入订单 数据来源:公司公告,瑞银证券估算 表1:同行业上市公司估值比较 证券代码 证券简称股价 EPS EPS增速 PE 权益负债率 净股东权益回报率 2010A 2011E 2012E 2010A 2011E 2012E 2010A 2011E 2012E 2010A 2010A 002479.sz 富春环保19.61 0.30 0.48 0.65 39% 58% 36%

59 40

30 8% 18% 002499.sz 科林环保29.09 0.54 0.55 0.88 23% 1% 59%

56 53

33 26% 24% 300125.sz 易世达 26.45 1.17 0.81 0.96 30% -31% 18%

49 34

29 30% 16% 300187.sz 永清环保59.09 0.64 1.24 1.99 17% 93% 61%

84 47

29 162% 40% 300190.sz 维尔利 55.58 0.85 1.43 2.06 51% 68% 44%

58 38

26 141% 47% 300056.sz 三维丝 29.80 0.67 0.77 1.31 -28% 15% 71%

78 39

23 28% 7% 300055.sz 万邦达 44.37 0.51 0.87 1.53 -41% 71% 76%

177 52

30 13% 4% 行业平均 0.67 0.88 1.34 13% 40% 52%

80 44

29 58% 22% 300156.sz 天立环保28.31 0.60 0.80 1.19 -4% 35% 36%

58 43

29 14% 12% 数据来源:万得资讯,瑞银证券估算, 股价及预测信息均为2011年08月03日数据,除天立环保采 用瑞银证券预测外,其余公司都采用市场一致预期. 2011/08/04 07:50 UBS

3 天立环保 损益表(Rmb 百万) - - 12/08 12/09 12/10 12/11E % 12/12E % 12/13E % 营业收入 - -

141 232

336 446 33.0

663 48.6

935 41.0 营业费用(不含折旧) - - (93) (146) (230) (313) 36.5 (455) 45.2 (622) 36.7 息税折旧摊销前利润(UBS) - -

47 86

106 133 25.3

208 56.4

313 50.5 折旧 - - (1) (2) (2) (6) 259.9 (10) 67.6 (14) 43.7 营业利润(息税前利润,UBS) - -

46 84

104 127 21.6

198 55.9

299 50.9 其他盈利和联营公司盈利 - -

0 1

3 1 -62.2

1 -20.0

0 - 净利息 - - (1) (4) (4)

22 -

25 13.2

27 8.8 非正常项目(税前) - -

0 0

0 0 -

0 -

0 - 税前利润 - -

46 81

104 150 44.8

224 49.0

326 45.5 税项 - - (3) (6) (8) (22) 161.1 (34) 54.1 (49) 45.5 税后利润 - -

42 74

95 129 34.6

190 48.1

277 45.5 非正常........