PDF《一季度数据回暖,家电或将延续增长势头》

1 证券研究报告行业研究简报一季度数据回暖,家电或将延续增长势头 家用电器行业 投资要点: ? 投资机会推荐: 本月年报以及一季报发布完毕.

从行业整体情况来看,家电行业继续向好, 净资产收益率同比增加0.87pct至18.66%. 当然由于2017年原材料价格大幅 上涨以及汇率大幅波动的影响,行业整体毛利率降低0.68pct至24.53%、财 务费用率提高1.14pct至0.61%. 当然家电行业公司通过较好地费用控制 (销 售费用率降低1.12pct、管理费用率降低0.21pct)对冲部分上游价格影响. 分行业来看,白电行业毛利率降低1.66pct、销售费用率降低1.69pct、管 理费用率降低0.18pct,但由于白电出口较多,财务费用率大幅提高 1.61pct;

黑电行业毛利微降0.05pct、销售费用率降低0.76pct、管理费用 率降低0.19pct;

小家电毛利率下降0.97pct、销售费用率下降0.72pct、管 理费用率降低0.09pct.从一季度行业数据来看,2018Q1限额以上家电同比 增长11.4%, 当然, 行业数据也印证行业仍较好增长. 从产业在线数据来看, 空调销量Q1同比增加13.6%、冰箱同比减少3.5%、电视同比增加19.3%、洗 衣机同比增加3.5%.行业数据继续向好,我们预计2018年行业依然保持稳 健增长.本月我们建议关注家电龙头格力电器(000651.SZ)、美的集团 (000333.SZ)、浙江美大(002677.SZ)以及老板电器(002508.SZ). ? 行业重要新闻回顾: 中怡康发布3月家电市场推总数据、3月社会消费品零售总额发布、洗碗机 高速普及时代来临 渠道布局加速、彩电企业年度交卷 市场新局落子何处 等. ? 重点公司公告回顾: 小天鹅、苏泊尔、老板电器、美的集团等发布2018年一季报. ? 行情跟踪: 四月中信家电指数维持震荡,月跌幅5.80%至11817.13,本月振幅达到 8.61%.分行业来看,白电跌幅5.58%,黑电跌幅7.49%,小家电涨幅1.47%. 我们认为Q1行业数据略超预期,加之厨电、白电龙头等企业之前已充分回 调,五月份家电指数或在龙头带领下迎来一波反弹,建议积极关注白电龙 头以及厨电相关标的. ? 风险提示:原材料上涨超预期的风险,三季报增长不及预期的风险, 三四线城市增长不及预期的风险.

2018 年05 月16 日 投资建议: 中性 上次建议: 中性 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 钱建 分析师 执业证书编号:S05905101240001

电话:0510-85613752

邮箱:[email protected] 邢瀚文 研究助理

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1、 《行业收入增速放缓但增长趋势未变》 《家用电器》

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3、 《从AWE 看家电趋势》 《家用电器》 请务必阅读报告末页的重要声明 0% 15% 30% 45% 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 家用电器 沪深300

2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 核心观点:年报发布完毕,行业继续向好 本月年报以及一季报发布完毕.从行业整体情况来看,家电行业继续向好,净资 产收益率同比增加 0.87pct 至18.66%.当然由于

2017 年原材料价格大幅上涨以及汇 率大幅波动的影响, 行业整体毛利率降低0.68pct至24.53%、 财务费用率提高1.14pct 至0.61%.当然家电行业公司通过较好地费用控制(销售费用率降低 1.12pct、管理 费用率降低 0.21pct)对冲部分上游价格影响.分行业来看,白电行业毛利率降低 1.66pct、销售费用率降低 1.69pct、管理费用率降低 0.18pct,但由于白电出口较多 财务费用率大幅提高 1.61pct;

黑电行业毛利微降 0.05pct、 销售费用率降低 0.76pct、 管理费用率降低 0.19pct;

小家电毛利下降 0.97pct、销售费用率下降 0.72pct、管 理费用率降低 0.09pct. 从一季度行业数据来看, 2018Q1 限额以上家电同比增长 11.4%, 当然,行业数据也印证行业仍较好增长.从产业在线数据来看,空调销量 Q1 同比增 加13.6%、冰箱同比减少 3.5%、电视同比增加 19.3%、洗衣机同比增加 3.5%.行业数 据继续向好, 我们预计

2018 年行业依然保持稳健增长. . 本月我们建议关注家电龙头 格力电器(000651.SZ) 、美的集团(000333.SZ) 、浙江美大(002677.SZ)以及老板 电器(002508.SZ) . 1) 格力电器:随城镇化进程的推进,空调在三四级市场的扩张仍有空间;

消费 升级也为空调的多场所应用提供了增量;

北方的 煤改电 项目也给空气源热泵提供 了新的市场;

同时老产品更新换代需求也在逐年提升.因此,尽管行业或许不再有

2017 年的辉煌,但庞大的市场规模仍给格力这样的龙头企业提供了发展空间.故我 们在2018年1季度行业销量增幅9.5%的历史基础上, 假设公司2018年销量增长10%、 收入增长 12%,预测公司

2018 年净利润为

244 亿元,每股收益为 4.06 元,动态估 值为

11 倍, 考虑到市场对公司开拓新产业及首次不分红的过激反应, 我们将公司的 短期投资评级调整为观望,但不改其作为行业龙头的长期价值. 2) 美的集团:2017 年公司营收 2419.19 亿元,同比增长 51.35%;

扣非净利润 156.14 亿元,同比增长 15.72%,营收增长略超我们的预期.由于原材料价格上涨、 合并库卡以及东芝仍然微亏的影响, 公司毛利率下降 2.28pct 至25.03%. 我们认为, 美的丰富的管理经验将使得库卡以及东芝迅速融入美的体系, 期间费用率以及毛利率 情况或将随之改善.

2017 年公司主要品类依然保持较高的市场份额.空调线下份额提升 0.7pct 至24.60%、洗衣机提升 1.6pct 至24.60%、冰箱提升 0.2pct 至10.70%.主要小家电依 然保持市场第一排名并且市场份额得到提升.我们认为随着公司 2B、2C 的智慧项目 推进, 公司生产效率以及用户粘性或将进一步提升, 进而使得公司财务水平进一步改 善,智慧可以更美的.

2018 年公司推出四个股权激励计划,分别是

2018 年限制性股票激励计划、美的 集团事业合伙人计划第一期、 美的集团全球合伙人计划第四期以及第五期股票期权激 励计划.本次股权激励计划面向美的集团中高层,将共涉及股票

8709 万股以及 2.80

3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 亿资金. 我们认为股权激励将使得公司管理层由企业管理人向企业合伙人转变, 或将 进一步提升公司经营效率. 我们预测公司 2018-2020 年每股 EPS 为3.

19、 3.

66、 4.24 元,维持推荐评级. 3) 浙江美大: 受益于集成灶行业整体宣传力度提升以及三四线城市房地产销售 景气,集成灶行业

2017 年销售同比增长 50%.公司作为集成灶龙头,2017 年营业收 入10.26 亿元,同比增长 54.18%;

公司归母净利润 3.05 亿元,同比增长 50.60%,公 司营业收入以及净利润增长均创下新高. 高效的广告营销以及有效地渠道建设使得公司市占率达到 30%以上,同时公司在 集成灶品牌的认知度达到 78.67%,助力公司腾飞. 在年新增

110 万台集成灶及高端厨房电器产品项目完成后,公司将形成

135 万 台集成灶产能以及

30 万台厨房配套产品.产能扩张将确保公司有足够产能支撑产品 销售的增长,打开公司增长空间. 结合近年来集成灶增长速度以及公司市场龙头地位, 我们认为公司在未来三年内 或将继续保持高速增长.我们预计每股 EPS0.

64、0.

85、1.13 元 ,维持推荐评级. 4)老板电器:公司吸油烟机营收增长 17.92%营业成本增长 27.53%;

燃气灶业 务营收增长 11.81%营业成本增长 20.73%,原材料价格增幅较大导致公司营业成本大 幅增长,这使公司毛利率下滑 3.63pct 至53.68%.而公司通过对期间费用率的管控 (下降 3.60pct 至29.45%)使净利率仅下降 0.01pct 至20.82%.

2017 年公司主力产品龙头地位持续,吸油烟机零售额市场份额 26.53%、燃气灶 零售额市场份额 23.92%、消毒柜零售额市场份额 23.72%,依然保持行业第一.公司

2017 年共申请专利

373 项,吸油烟机、燃气灶斩获多项大奖,我们认为公司优秀的 渠道及研发能力使得公司主力产品龙头地位延续. 厨电行业有较高的品牌关联性, 公司在不断夯实烟灶消传统产品的同时, 大力发 展嵌入式多样化厨房家电,蒸汽炉、烤箱等产品

2017 年同比增长 50%以上,我们认 为随着公司洗碗机、净水器在

2018 年逐步实现自产,公司毛利率及产品增速或将进 一步提高. 我们预计 2018-2020 年EPS 为1.

83、2.19 以及 2.64 元,维持推荐评级.

图表 1:本月家电组合 代码 名称 本周涨幅 P/E 月涨幅 年涨幅

002677 浙江美大 0.75% 38.4 15.27% 24.88%

002508 老板电器 0.19% 21.0 -8.73% -25.61%

000651 格力电器 -3.77% 11.1 -6.01% 4.78%

000333 美的集团 0.28% 18.7 -5.23% -4.02% 来源:Wind,国联证券研究所

二、本月行业重要新闻回顾

4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 1. 中怡康发布

3 月家电市场推总数据

3 月空调市场零售额同比增长 45%;

冰箱、 洗衣机市场也表现出了较强增长势头, 零售额同比增长 30%和19%;

彩电市场同比增长 9%;

热水器、油烟机、燃气灶等传统 厨卫产品增势平稳,零售额同比去年分别增长 16%、2%和4%;

洗碗机、净水设备、微 波炉等新兴品类依然保持高速增长,零售额分别同比增长 66%、33%和30%%;

3 月小 家电依然保持高活力,空气净化器、电饭煲、电压力锅、电磁炉等品类市场增速均达 到20%以上;

特别是电水壶、吸尘器、搅拌机、加湿器市场零售额同比增速分别高达 83%、123%、112%和42%. 国联点评: 我们认为

3 月中怡康数据出现大幅增长与商家提前备货有关, 尤其空 调市场二月零售额同比下降 29%加剧了三月份商家备货行为.我们认为目前冰洗仍以 替换逻辑为主, 而空调厨电小家电以新增逻辑为主, 中怡康主要统计一二线城市销售 情况,而新增市场主要来源于三四线城市,从3月中怡康数据推测,全年冰洗仍将稳 定增长, 而空调厨电等仍须结合三四线销售数据进行判断, 但结合领先指标三四线房 产销售数据来看,厨电小家电或将继续高速增长,而空调将会受夏季温度影响,因此 仍须进一步观察,建议长期关注家电龙头. 2.

3 月社会消费品零售总额发布 三月社会零售总额

29194 亿元,同比名义增长 10.1%,Q1 社零总额

90275 亿元, 同比增长 9.8%.第一季度网上零售增长强劲,Q1 线上销售总额

14567 亿元,同比增 长34.4%, 线上渠道下沉使得乡村增长快于城镇 1pct 达到 10.7%. 再来看家用电器产 品,三月份增速加快达 15.4%. 国联点评: 我们认为, 目前家电逻辑仍线上渠道下沉叠加三四线房产去库存导致 三四线市场高速增长, 建议关注专注线上增长以及三四线布局稳健的厨电、 小家电企 业,如苏泊尔(002032.SZ)等. 3. 洗碗机高速普及时代来临 渠道布局加速 近年来,随着

80、90 后逐渐成为家电消费主力,购买力提升明显,同时品质生 活逐步取代生存刚需,新兴产品开始走俏市场.对家电品类结构而言,也逐步从传统 的客厅经济向新兴的厨房经济转移,以洗碗机为代表的厨电品类呈现出高速增长. 据中怡康数据显示,近三年来中国洗碗机市场呈现爬坡式增长,其中

2017 年市 场规模达到 43.3 亿元,增长高达 119.2%.洗碗机的百户拥有量

2017 年比

2016 年翻 了近一倍, 但相较于冰箱、 彩电的国民普及率来说, 洗碗机市场的渗透空间仍然很大. 中怡康预计,2018 年全年,洗碗机市场零售额将达

78 亿元,同比增长 79.5%,零售 量将近

200 万台,同比增长 90%. 国联点评: 洗碗机市场是近年来增长较快的一个细分领域, 我国传统厨电厂商和

5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 各大家电龙头企业也在积极布局, 如果从产品差异来看, 我国由于房屋布局与平均面 积与欧美国家有较大差异, 因此欧美洗碗机虽然成熟但可能会出现与国内需求不匹配 的现象,如果将洗碗机产品进行中国化改造后或将获得更多市场份额. 4.彩电企业年度交卷 市场新局落子何处 周彬表示,在智能家居环境中,手机小屏将和电视大屏更好地融合.智能电视作 为家庭娱乐中心和客厅互联网入口,将拉动客厅经济高速发展.截至今年一季度,康 佳智能电视总激活量................