PDF《三一重工（600031）》

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1 三一重工(600031) 证券研究报告

2019 年04 月01 日 投资评级 行业 机械设备/专用设备

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 12.

78 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 8,375.57 流通 A 股股本(百万股) 8,337.90 A 股总市值(百万元) 107,039.83 流通 A 股市值(百万元) 106,558.32 每股净资产(元) 3.99 资产负债率(%) 55.94 一年内最高/最低(元) 13.49/7.46 作者 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517010004 [email protected] 曾帅 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517070006 [email protected] 马慧芹 联系人 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告

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3 《三一重工-季报点评:三季报业绩增 长符合预期,资产质量持续优化,龙头 全面提升》 2018-10-30 股价走势 盈利水平如期回升,现金流表现亮眼,19 年利润仍有较大弹性! 三一重工发布年报,业绩整体符合预期

2018 年公司实现营业收入 558.22 亿,同比增加 45.61%,归母净利润 61.16 亿,同比增加 192.33%,扣非归母净利润 60.37 亿,同比增加 237.94%,经营活动现金流净额 105.27 亿,同 比增加 22.91%,综合毛利率 30.62%,同比提升 0.55pct,净利率 11.29%,同比提升 5.48pct, 加权平均 ROE 为21.45%,同比提升 12.76pct,基本每股收益 0.7907 元,拟每

10 股派发 2.6 元现金红利(含税) . 起重机、混凝土机械毛利率如期回升,预计销量结构变化等因素拖累挖机毛利率略有下滑 分业务看, 混凝土机械、 挖掘机、 起重机、 桩工机械、 路面机械分别实现收入 169.64 亿、 192.47 亿、 93.47 亿、 46.91 亿和 21.32 亿, 同比增速分别为 34.64%、 40.80%、 78.26%、 61%和58.73%, 毛利率分别为 25.24%、38.66%、24.85%、37.3%和31.34%,分别同比增加 1.02pct、-1.96pct、 1.86pct、6.65pct 和13.14pct.公司各项业务收入规模均实现较大提升,大部分业务(除挖掘 机外)毛利率如期回升,而挖掘机业务毛利率回落 1.96pct,我们判断可能的原因包括 Q4 小 挖销量占比提升以及原材料价格波动等. 费用率下降明显,盈利弹性进一步释放

18 年公司费用率合计 15.02%,同比下降 5.03pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用 率分别为 7.97%、6.81%和0.24%,分别同比下降 2.03pct、-0.2pct 和3.2pct,管理费用率略有 提升的主要原因是研发费用率同比提升 1.13pct,扣除研发支出后的管理费用率为 3.67%,同 比下降 0.93pct. 严格把控销售政策,经营活动现金流创历史新高

18 年公司经营活动现金流净额 105.27 亿,超出净利润(61.16 亿) ,创历史新高,其中销售 商品、提供劳务收到的现金为 596.45 亿元,与营业收入(558.22 亿)匹配程度非常高,说明 公司严格控制销售政策, 高度重视销售回款情况, 这与公司同期应收账款天数降至

126 天 (同 比降

48 天) 、存货周转率升至 4.03 次(17 年为 3.87 次)相互印证,公司现金流充足,货币 资金高达

120 亿,抗风险能力大大加强. 2018H2 出口明显加速,海外市场打开长期成长空间

2018 年公司出口收入 136.27 亿,同比增加 17.29%,毛利率 25.15%,同比下降 0.35pct,其中 下半年出口收入 75.35 亿,同比增加 29.49%,东南亚、印尼、拉美等八大海外大区、三一印 度、三一欧洲、三一美国销售额均快速增长,挖机海外市场高速增长,市占率实现较大提升. 公司挖机市占率提升超预期,起重机+混凝土机械盈利恢复,2019 年利润仍有提升空间 1)挖机行业销量持续强劲,公司市占率提升超预期.今年前两个月,三一小挖、中挖、大挖 市占率为 29.52%、23.56%和26.04%,较18 年提升 4.72pct、2.87pct 和5.55pct;

大挖占比由 不足 10%升至 14%,SY485H 在40 吨级以市占率 24.6%,居行业第一;

2)起重机行业销量超 预期,从18 年11 月开始公司汽车起重机市占率升至行业第二,19 年前两个月行业地位进一 步巩固,2018H2 高毛利的起重机出口数量出现一定反弹,有望带动盈利回升;

3)混凝土机 械行业销量处于快车道,2019 年需求继续下沉,农村市场贡献新增量,规模效应和产品结构 调整(高毛利泵车占比提高)有望带动毛利率提升. 盈利预测:预计 2019-2020 年公司净利润分别为

93 亿和

104 亿, 对应 PE 分别为 11.5 倍和

10 倍,持续重点推荐,维持 买入 评级! 风险提示:基建项目落地速度不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等. 财务数据和估值

2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 38,335.09 55,821.50 69,322.67 74,189.16 77,696.81 增长率(%) 64.67 45.61 24.19 7.02 4.73 EBITDA(百万元) 5,992.44 11,369.31 14,152.66 15,517.74 16,439.02 净利润(百万元) 2,092.25 6,116.29 9,302.20 10,404.88 11,297.57 增长率(%) 928.35 192.33 52.09 11.85 8.58 EPS(元/股) 0.25 0.73 1.11 1.24 1.35 市盈率(P/E) 51.16 17.50 11.51 10.29 9.47 市净率(P/B) 4.20 3.40 2.76 2.32 1.98 市销率(P/S) 2.79 1.92 1.54 1.44 1.38 EV/EBITDA 12.74 5.61 6.79 5.76 5.02 资料来源:wind,天风证券研究所 -32% -18% -4% 10% 24% 38% 52% 2018-04 2018-08 2018-12 三一重工 专用设备 沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 财务预测摘要 资产负债表(百万元)

2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元)

2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 4,103.65 11,985.04 20,391.11 27,034.20 34,190.95 营业收入 38,335.09 55,821.50 69,322.67 74,189.16 77,696.81 应收账款 20,149.79 21,694.38 22,209.98 21,891.36 29,043.22 营业成本 26,805.85 38,727.96 47,393.99 50,637.57 53,092.67 预付账款 697.44 981.65 1,124.75 1,125.81 1,233.86 营业税金及附加 279.22 326.36 471.39 504.49 528.34 存货 7,641.89 11,594.63 10,785.87 11,719.72 10,402.23 营业费用 3,832.26 4,446.63 5,199.20 5,564.19 5,827.26 其他 3,614.69 5,640.25 3,954.84 4,273.27 4,929.08 管理费用 2,533.14 2,045.90 2,426.29 2,819.19 2,952.48 流动资产合计 36,207.45 51,895.94 58,466.54 66,044.35 79,799.38 财务费用 1,319.03 135.65 244.99 (178.75) (473.46) 长期股权投资 1,404.27 2,328.35 2,328.35 2,328.35 2,328.35 资产减值损失 1,189.02 1,095.38 800.00 1,200.00 1,000.00 固定资产 12,805.43 11,867.24 10,993.68 10,083.93 9,214.27 公允价值变动收益 402.68 (361.68) (1,014.20) 170.59 224.34 在建工程 761.02 730.00 442.80 445.68 567.41 投资净收益 (19.29) 637.46 580.00 300.00 300.00 无形资产 4,390.49 4,027.46 3,665.57 3,303.68 2,941.79 其他 (882.85) 889.40 868.41 (941.17) (1,048.69) 其他 2,669.03 2,925.73 2,917.28 2,937.19 2,889.30 营业利润 2,876.03 7,878.44 12,352.59 14,113.07 15,293.88 非流动资产合计 22,030.24 21,878.78 20,347.68 19,098.83 17,941.13 营业外收入 98.37 123.18 180.00 100.00 100.00 资产总计 58,237.69 73,774.72 78,814.22 85,143.18 97,740.51 营业外支出 105.56 451.38 380.00 450.00 450.00 短期借款 2,256.96 5,416.75 2,000.00 2,000.00 2,000.00 利润总额 2,868.85 7,550.24 12,152.59 13,763.07 14,943.88 应付账款 8,423.65 11,601.18 13,002.93 10,629.85 14,027.75 所得税 641.76 1,246.76 2,308.99 2,752.61 2,988.78 其........