PDF《挖机行业需求偏弱,三一份额逆势猛增》

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1 维持评级 装备制造 T_ReportAbstract 挖机行业需求偏弱,三一份额逆势猛增 挖掘机

3 月销售点评 报告关键点: ? 3月挖掘机销售同比下降47%,一季度销量同比下降41.

87% ? 国产挖机占有率升至43.4%,三一一枝独秀,单月市场份额高达20.2% ? 由于去年基数较低,预计二季度同比降幅改善,行业或存在交易性机会. 报告摘要: ? 一季度挖机难敌10年3月单月销量,同比下降42%,行业需求好转尚需等待.3 月挖掘机共计销售23,248台,同比下降47.3%,环比2月增长48.85%,环比增速 远低于

2010、2011年同期的250%、114.6%的增速.一季度,挖掘机销量为44,087 台,与去年3月单月44,150台的销量几乎相当,同比下降41.87%. ? 国产挖掘机市场占有率继续上升.国产挖掘机对外资的替代2010年以来明显加 快.一季度国产挖掘机市场占有率达到43.4%,与2011年40.9%的份额相比上升 了2.5个百分点.韩系、日系市场份额较2011年分别下降1.

2、1.4个百分点,欧 美系挖机市场占有率上升0.2个百分点. 我们认为一方面由于外资挖掘机多集中 在中挖和大挖,而中挖正面临国产挖掘机的强力抢占市场份额;

另一方面外资 企业无法与国产厂商激进的营销策略相抗衡,在行业需求放缓的情况下,外资 品牌难与国产的形成竞争. ? 一季度中联销量同比增长49.3%,外资下降幅度超过50%.国产挖掘机中,三一 表现优异,单月同比下降仅2%.3月三

一、柳工、厦工、玉柴、山河智能、山重 建机销量分别下降2%、 41.2%、 60.4%、 51.3%、 56.4%、 46.1%, 而中联则增长55.4%. 一季度,三

一、柳工、厦工、玉柴、山河智能、山重建机累计挖掘机销量分别 下降12.3%、45.1%、44.6%、68.8%、48.6%、38.8%,而中联重科销量增长49.3%. 一季度卡特彼勒、小松、日立、斗山、现代、沃尔沃销量同比大幅下降41.6%、 58%、50%、47.5%、53.7%、29%,降幅明显超行业平均水平. ? 单月三一市场份额逆势上升至20.2%.三一市场占有率继续远好于竞争对手,3 月三一市场占有率高达20.2%,远超小松单月8.4%的市场份额.1-3月三一的市 场份额也达到17%,高居行业首位,行业第

二、第三位的小松、斗山占有率分别 为9.6%、9.2%,与三一相比有着明显的差距.与三一等国产厂商份额上升相比, 小松、斗山、现代、日立等占有率出现了明显的下降. ? 小挖需求相对旺盛,小挖占比环比反弹0.2个百分点.挖掘机产品结构上, 两 端强,中间弱 的格局仍在延续, 各类型挖机均出现不同程度的下降.1-3月20T 以下的小吨位挖机及30T以上大吨位挖机需求分别下降32.7%、24.5%,降幅略小 于中挖;

20T-30T中挖销量同比大幅下降53.8%.1-3月,小挖销量占比为51.5%, 较2011年上升6.7个百分点,与前两个月相比上升0.2个百分点. ? 中西部需求明显好于东部,东部占比下降.中西部基建投资、水利项目开工及 市镇工程建设好于东部, 3月, 东部、 中部和西部销量同比下降54%、 49.3%、 40%, 西部降幅小于东中部,西部占比明显上升.山西、新疆、内蒙需求下降幅度较 小,吉林、黑龙江、天津单月降幅最大.东部的江苏、安徽、山东、降幅较大. ? 维持行业 同步大市-A 评级.目前工程机械行业2012年整体动态PE为9.14倍, 处于历史估值中枢的下端, 低估值+高政策弹性 是支撑行业的主要因素,经 济增速放缓倒逼政策放松预期增强.我们预计短期国家放松房地产调控、大面 积放开基建项目投资的概率较低,而目前通胀压力并未消退,信贷放松的力度 和预期减弱,我们维持行业 同步大市-A 评级.由于去年基数较低,预计二季 度行业需求同比降幅改善,行业存在交易性投资机会. ? 风险提示:房地产投资、基建投资增速回落超预期;

信贷政策影响行业销售回 款风险;

产能过剩导致市场竞争加剧. 行业动态分析/证券研究报告 T_RankInfo 装备制造 同步大市-A 上次评级 同步大市-A 工程机械 同步大市-A T_ReportDate 报告日期 2012-04-10 T_PreferredList 首选股票 目标价 评级

000157 中联重科 13.0 买入-A

600031 三一重工 14.4 增持-A

000528 柳工 14.26 增持-A

12 个月行业表现 T_Graph T_Analyst 王书伟 行业分析师 021-68763578 [email protected] 执业证书编号 S1450511090004 张仲杰 高级行业分析师 021-68767839 [email protected] 执业证书编号 S1450511020002 T_CONTACTnalyst T_RelatedReport 前期研究成果 装备制造:启示与探讨,板块与格局 2012-03-23 装备制造:勘探开发关键技术突破值得期 待2012-03-19 装备制造:2 月挖机销量超预期,小挖占 比上升 2012-03-12 装备制造 敬请阅读本报告正文后各项声明

2 1.

3 月挖掘机销量同比下降 47.3%,出口增长 88.6% ?

2012 年3月28 家挖掘机企业共计销售 23,248 台,同比下降 47.3%,环比

2 月增 长48.85%,环比增速远低于

2010、2011 年同期的 250%、114.6%的增速. ? 一季度,挖掘机累计销量为 44,087 台,与去年

3 月单月 44,150 台的销量几乎相 当,同比下降 41.87%,符合我们此前的预期. 图112 年3月挖掘机销量同比下降 47.3% 图212 年一季度挖掘机销售下降 41.87% 数据来源:工程机械商贸网,安信证券研究中心 数据来源:工程机械商贸网,安信证券研究中心 ? 海外需求旺盛, 行业出口延续高增长, 国产品牌竞争力增强.3 月挖掘机出口

877 台,同比增长 88.6%,环比

2 月份增长 88.2%,出口占比达到 3.8%,环比

2 月提 升0.8 个百分点,与2011 年占比 2.6%相比上升了 1.2 个百分点.1-3 月累计出 口1,693 台,同比增长 86.87%,出口占比达到 3.84%. ? 其中,三一挖掘机单月出口量

358 台,占出口总量的 41%,柳工出口

207 台,占 比为 24%. 图312 年3月挖掘机出口同比增长 88.6% 图412 年3月挖掘机出口占比上升至 3.8% 数据来源:工程机械商贸网,安信证券研究中心 数据来源:工程机械商贸网,安信证券研究中心 ?

3 月行业需求整体仍显疲弱,四万亿投资项目多数进入扫尾工程,全国范围内大 型铁路项目开工量并没有好转、房地产投资持续下滑严重影响对设备的需求. 2. 行业景气度下降,国产挖机全面代替外资产品 2.1. 外资品牌降幅扩大,国产挖机市场份额加快上升 ? 分品牌看,外资品牌降幅明显要大于行业平均水平,国产挖机好于外资品牌.3 月份韩系销量 3,844 台, 同比下降 58.1%, 日系挖机销售

5501 台, 同比下降 58.1% 欧美系销量为2,733 台,同比下降 44.5%;

而国产挖掘机销量达到 11,170 台,同 比下降 34.0%,国产降幅低于行业 47.3%的平均水平. ? 从市场结构看,1-3 月韩系、日系、欧美系市场份额为 17.9%、25.7%、12.4%, 韩系、 日系份额较

2011 年分别下降 1.

2、 1.4 个百分点, 欧美系升 0.2 个百分点. ? 国产挖掘机的份额继续上升,进口替代在近几年明显加快.一季度国产挖掘机市 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0%

0 10000

20000 30000

40000 50000

1 月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月11 月12 月2010

2011 2012 12年增速(%) -100% -50% 0% 50% 100% 150%

0 10000

20000 30000

40000 50000

60000 70000

80000 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 挖掘机销量(%) 同比(%) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140%

0 200

400 600

800 1000

1 月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月11 月12 月2010

2011 2012 12年增速(%) -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250%

0 200

400 600

800 1000 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 挖掘机出口(台) 同比(%) 行业动态分析 敬请阅读本报告正文后各项声明

3 场占有率达到 43.4%,与2011 年40.9%的份额相比上升了 2.5 个百分点. 图5外资品牌销量降幅大于行业平均水平 图6国产品牌市场份额上升至 43.4% 数据来源:工程机械商贸网,安信证券研究中心 数据来源:工程机械商贸网,安信证券研究中心 2.2. 三一异军突起,市场占有率高达 20.2% ? 国产挖掘机中,三一表现优异,单月同比下降仅 2%.3 月三

一、柳工、厦工、玉柴、山河智能、山重建机销量分别为 4,

523、

845、

550、

856、

464、812 台,同 比分别下降 2%、 41.2%、 60.4%、 51.3%、 56.4%、 46.1%, 而中联挖机销量增长 55.4%. ? 一季度,三

一、柳工、厦工、玉柴、山河智能、山重建机累计挖掘机销量同比分 别下降 12.3%、 45.1%、 44.6%、 68.8%、 48.6%、 38.8%, 而中联重科销量增长 49.3%. ? 市场占有率方面,三一继续展现明显好于竞争对手的市场表现,3 月市场占有率 高达 20.2%, 远超小松单月 8.4%的市场份额. 1-3 月三一的市场份额也达到 17%, 高居行业首位,行业第

二、第三位的小松、斗山占有率分别为 9.6%、9.2%,与三 一相比有着明显的差距. 图73月三一挖掘机销量同比下降 2% 图83月三一挖机市场占有率高达 20.2% 数据来源:工程机械商贸网,安信证券研究中心 数据来源:工程机械商贸网,安信证券研究中心 图93月柳工挖掘机销量同比下降 41.2% 图10

3 月柳工挖机市场占有率 3.8% 数据来源:工程机械商贸网,安信证券研究中心 数据来源:工程机械商贸网,安信证券研究中心 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 韩系增速(%) 日系增速(%) 欧美系增速(%) 国产增速(%) 35.2% 34.9% 35.7% 35.6% 33.8% 27.1% 25.7% 15.7% 21.3% 25.9% 27.7% 30.8% 40.9% 43.4% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

2006 2007

2008 2009

2010 2011 Mar-12 国产 欧美系 日系 韩系 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500%

0 1000

2000 3000

4000 5000 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 销量(台) 增速(%) 20.2% 0% 5% 10% 15% 20% 25% Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 市场占有率 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250%

0 200

400 600

800 1000

1200 1400

1600 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 销量(台) 增速(%) 3.8% 0% 2% 4% 6% 8% 10% Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 市场占有率 装备制造 敬请阅读本报告正文后各项声明

4 图11

3 月厦工挖掘机销量同比下降 60.4% 图12

3 月厦工挖机市场占有率 2.5% 数据来源:工程机械商贸网,安信证券研究中心 数据来源:工程机械商贸网,安信证券研究中心 ? 外资品牌中, 卡特彼勒、 小松、 日立、 斗山、 现代、 沃尔沃

3 月销量分别为 1,

230、 1,

883、1,826 、1,

979、1,

865、1,445 台,同比大幅下降 51%、56.4%、57.7%、 56.8%、59.4%、36%.降幅明显大于国产品牌,也远超行业平均降幅. ? 外资挖机市场占有率逐步被国产所代替,3 月卡特彼勒、小松、日立、斗山、现代、 沃尔沃市场份额分别为 5.5%、 8.4%、 8.2%、 8.5%、 8%、 6.5%, 同比降幅明显. ........