PDF《受惠天津天然气需求高速增长》

本文股价基于

2012 ?4月2日之收市价.

买入 日期:2012 ?4月3日恒生指数:20,522.26 收市价:1.41 港元

12 个月目标价:1.64 港元 上升潜?:16% 中国油气 股份资? 股票代号:

1265 HK 市值: 25.9 亿港元 总发?股数: 18.4 亿 企业值: 21.8 亿港元 每股净现?: 0.20 港元 每股盈?

3 ?复合增长: 21% 每股账面值: 1.01 港元 市帐?: 1.39 倍 每日平均成交: 116.7 万港元 估计?通?: 24% 股本回报?: 8.6% 资产回报?: 7.4%

12 个月高/低: 1.64 / 0.75 港元 主要股东: 天津燃气 - 51.3% 兑换?

1 人民币 = 1.23 港元

1 美元 = 7.75 港元 来源:公司、南华资?研究 股价图 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 港元 天津天? 恒生指?(重订)

0 10

20 30 3月 5月 7月 9月 11月 1月 3月 百万股 来源:彭博、南华资?研究

1 个月

3 个月

6 个月

12 个月 股价变动 +30.6% +76.3% +27.0% -12.4% 相对恒生指数 +37.2% +58.3% +8.9% +1.6% 分析员 : 蔡荣楷 : (852)

2820 7221 : [email protected] 重要提示:请?阅本报告页尾之披?及免责声明. 天津天联公用事业 受惠天津天然气需求高速增长 ? 首次建议买入C我们首次建议买入天津天联,并将

12 个月目标价定 于1.64 港元.短期内天津天联的盈?主要受新收购的天津河东及和 平区的天然气项目带动.而长线而言,集团将受惠于天津市对天然气 需求的高速增长.由于集团现处于净现?状态,加上未来有机会收购 母公司与华润燃气(1193)合营公司的项目,整体业务具增长潜?.现 时天津天联

2012 ?的预测市盈?较其历史平均估值吸引,反映股价 有上升空间. ? 预计天然气销售溢?于

2012 ?上升 112%C相对于

2011 ?只有

8 个 月的盈?贡献, 新收购的河东及和平区天然气项目今?将会有一整? 的盈?贡献, 预计将带动集团今?整体的天然气总销售?按?升 40% 至5亿?方米, 而天然气销售的溢??按?增长 112%至6,621 万元人 民币. ? 长远的高增长C天津的天然气需求预计将由

2011 ?的

15 亿?方米大 幅上升至

2015 ?的

150 亿?方米,?均复合增长达 78%.由于母公 司于天津天然气供应的市场占有?达 95%, 当天津天联取得母公司的 资产后,集团将直接受惠于天津市天然气需求的高速增长. ? 天然气价格改革是主要?确定因素C我们预计国家的天然气价格改 革政策将对集团

2013 ?的盈?有负面影响,并且已将风险计入盈? 预测当中,?集团

2013 ?盈?增长将由 33%放缓至 13%.?过,天 然气价格改革的进?仍存在极大的?确定性.假如国家没有在

2012 或2013 ?将改革引入天津市,我们预计集团于

2013 ?的整体盈?将 按?再升 26%至1.51 亿元人民币. 公司背景:天津天联主要业务是于天津市内提供管道天然气销售、天然气 接驳、天然气输送及天然气器具销售等服务. 盈?资? 截至

12 月31 日2011 ?2012 ?2013 ?2014 ? 纯? 百万人民币 90.9

121 136

181 同比增长 % +18.5 +32.9 +12.7 +32.7 每股盈? 人民币 0.055 0.066 0.074 0.098 同比增长 % -17.8 +19.8 +12.7 +32.7 每股派息 人民币 0.000 0.000 0.000 0.000 市盈? 倍21.3 17.5 15.5 11.7 息? % 0.0 0.0 0.0 0.0 来源:公司、彭博、南华资?研究 盈?预测 截至

12 月31 日2010 ?2011 ?2012 ?2013 ?2014 ? 百万人民币 百万人民币 百万人民币 百万人民币 百万人民币 营业额 383.6 1,058.0 1,493 2,201 2,467 ?税折摊前盈? 114.5 162.9

205 227

288 折摊 (15.3) (46.6) (49) (51) (53) ?税前盈? 99.2 116.3

156 176

235 净?息支出 (2.2) (0.2)

0 0

0 合营及联营公司摊占?润 4.4 4.5

5 5

6 税前盈? 101.4 120.6

161 182

241 税项 (24.7) (29.7) (40) (45) (60) 纯? 76.7 90.9

121 136

181 来源:公司、南华资?研究 天津天联公用事业 (1265 HK) 重要提示:请?阅本报告页尾之披?及免责声明. -2- 长线及短线增长俱备,加上估值吸 引 河东及和平区的天然气项目推动盈 ?增长 首次建议买入C我们首次建议买入天津天联,并将

12 个月目标价定 于1.64 港元, 这是基于集团自

2007 ?起的平均预测市盈?

20 倍计算. 短期内天津天联的盈?主要受新收购的天津河东及和平区的天然气 项目带动.而长线而言,集团将受惠于天津市对天然气需求的?均 78%的增长.?国家天然气价格改革的进?较我们预期慢,天津天联 未来业绩将保持快速增长.由于集团现处于净现?状态,加上未来有 机会收购母公司与华润燃气(1193)合营公司的项目,整体业务具增长 潜?.现时天津天联

2012 ?的预测市盈?较其历史平均估值吸引, 反映股价有上升空间,我们建议买入. 天津天联预测市盈?

0 5

10 15

20 25

30 35

40 07? 1月 07? 4月 07? 7月 07?10月08? 1月 08? 4月 08? 7月 08?10月09? 1月 09? 4月 09? 7月 09?10月10? 1月 10? 4月 10? 7月 10?10月11? 1月 11? 4月 11? 7月 11?10月12? 1月 倍 平均 +1 标准差 -1 标准差 来源:彭博、南华资?研究 预计天然气销售溢?于

2012 ?上升 112%C天津天联于

2011 ?4月11 日完成向母公司收购天津市河东及和平区的天然气项目.由2011 ?4月11 日至

2011 ?9月30 日,上述项目共销售天然气 1.42 亿? 方米.基于季节性因素,去?全?的天然气销售?达 2.7 亿?方米, 加上天津天联之现有项目贡献, 去?总天然气销售?达 3.6 亿?方米. 展望

2012 ?,河东及和平区的天然气项目将会有一整?的盈?贡献 (2011 ?则只有

8 个月贡献),我们预计该等项目

2012 ?的天然气销 售?将达

4 亿?方米, 而集团整体的天然气总销售?将达

5 亿?方米, 按?增长 40%.而天然气销售销售业务的溢??将按?增长 112%至6,621 万元人民币(下同). 燃气接驳增长将于

2013 ?恢复C燃气接驳的需求与房地产项目的兴 建数?有着密?的关系.过去

10 ?,天津市房地产项目新动工建筑 面积平均以每? 21%的速?增长.

2011 ?, 天津天联的燃气接驳业务 溢?亦按?增长 36%至1.04 亿元. 天津天联公用事业 (1265 HK) 重要提示:请?阅本报告页尾之披?及免责声明. -3- 刚性住房需求支持燃气接驳业务 天津市房地产项目新动工建筑面积 新动工面积过去10? 每?平均以21%的速?增长

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000

2002 2003

2004 2005

2006 2007

2008 2009

2010 2011 2012预测 2013预测 万平方米

0 10

20 30

40 50

60 % 新动工建筑面积(左轴) 按?变动(右轴) 来源:CEIC、南华资?研究 由于中央房地产调控措施对房地产动工?的影响开始浮现, 我们预计 今?集团燃气接驳溢?增长会放慢至 7%, 但相信到

2013 ?业务增长 将会恢复至 20%, 因天津的人均可支配收入在过去

5 ?以每?以 14% 的速?增加, 加上预计

2013 ?的房产调控??会较

2012 ?有所放松, 因此在

2011 ?及

2012 ?积压的刚性需求极有可能在

2013 ?释放. 除?天津市的本地需求外, 外来工作人口增加对住屋的租买需求亦对 集团的燃气接驳业务带来支持. 天津人均可支配收入 过去5?每?平均以14%的速?增长

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000

2007 2008

2009 2010

2011 2012预测 2013预测 人民币/?0510

15 20 % 人均可支配收入(左轴) 按?变动(右轴) 来源:CEIC、南华资?研究 ?环管网推动输气溢?急升C母公司天津燃气?用天津天联港南管 网及?环管网向客户输送天然气, 而天津天联则向母公司收取燃气输 送费用.?环管网于去?

10 月才投入运作,去?收入约

150 万元. 相对于

2011 ?内只经营

3 个月,?环管网今?将有全?盈?贡献, 故?其收入将急增

3 倍至

600 万元,连同港南管网收入

260 万元,预计2012 ?集团燃气输送收入将急升 1.3 倍至

860 万元, 溢?亦将大增 1.3 倍至

249 万元.

2013 ?,天津市内将有电厂?成并?用?环管网输气, 以每?输气? 7.5 亿?方米计算, 来自向电厂输气的收入将达 1,800 万元. 我们预计

2013 ?集团燃气输送的溢?将按?再增 2.2 倍至

809 万元. 天津天联公用事业 (1265 HK) 重要提示:请?阅本报告页尾之披?及免责声明. -4- 引入华润燃气作为主要股东有?提 升集团的营运效? 净现?状态有?资产收购C于2011 ?底, 集团拥有现? 2.7 亿元且无 任何负债. 由于集团早前向母公司收购天津市河东及和平区的天然气 项目并?涉及现?交?,加上?内没有其它主要资本开支,故其财务 状况保持健康.在没有重大项目收购的情况下,我们预计于

2012 ? 底集团的净现?将增加至 3.6 亿元,?好的财务状况有?未来资产收 购. 事实上,母公司天津燃气已与华润燃气成?合营公司,未来天津燃气 将把所有天然气相关业务资产注入合营公司, 当中包括向合营公司出 售天津燃气所持有 51.3%的天津天联股权.未来合营公司亦将向天津 天联逐步注入天然气资产,当中包括天津市

13 个区份的天然气项目, 涉及用户数目超过

190 万户,管线 8,972 公?.由于资产注入时间及 项目规模暂无确实方案,故所需资?及效益暂无法估计.惟相信华润 与天津燃气成?合营公司反映后者的资产具吸引?, ?该等资产未来 注入天津天联,相信有助集团快速扩展经营规模.而引入华润燃气作 为其主要股东亦有?提升集团的营运效?及素质. 天津天联及天津燃气拥有项目 天津天联 天津燃气 经营地点 河西区小海地 河西区 (?包括小海地) 津南区 西青区 西青区 汉沽区 汉沽区 宁河县 宁河县 南开区 和平区 河?区 河东区 红桥区 内蒙集宁市 静海县 塘沽区 大港区 武清区 宝坻区 蓟县 用户数目 超过 44.4 万 超过

190 万 管线长? (公?) 1,834 超过 8,972 来源:公司、南华资?研究 天津天联公用事业 (1265 HK) 重要提示:请?阅本报告页尾之披?及免责声明. -5- 天津的天然气需求于 2011-2015 ? ?均复合增长达 78% 向天津天联注资前 其他股东 天津燃气 华润燃气 天津天? 合营公司 51.3% 48.7% 51.0% 天津天? 现有资产 将向合营公司出售 天津天?股权 + 华润燃气 24.5亿元现? 49.0% 天津燃气 25.5亿元资产 天津燃气及华润燃 气将分别向合营公 司注入资产 来源:公司 向天津天联注资后 其他股东 天津燃气 华润燃气 天津天? 合营公司 51.0% 天津天? 资产 + 49.0% 天津燃气 资产 51.3% 48.7% 合营公司将取得天津 天?股权,并向其注 入天津燃气资产 来源:公司 长远的高增长C天津市政府预计天津的天然气需求将由

2011 ?的

15 亿?方米大幅上升至

2015 ?的

150 亿?方米,?均复合增长达 78%, 主要由市内电厂将由燃煤改为燃气、城市供暖需求增长、以及滨海新 区产业急速发展所带动. 由于母公司天津燃气于天津天然气供应的市 场占有?达 95%,当天津天联取得母公司的资产后,集团将直接受惠 于天津市天然气需求的高速增长. 天津天联公用事业 (1265 HK)........