PDF《稳增长政策发力,电解铝有望迎来重估》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 稳增长政策发力, 电解铝有望迎来重估 事件:7 月23 日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,再 次提出要扩大内需,积极财政政策要更加积极,同时稳健货币政策要 松紧适度.当天沪铝涨 1.39%,A 股铝板块亦出现大幅上涨. 铝供给侧持续受到压制, 需求侧边际变化至关重要,上半年需求表现 差强人意.第一,供给侧持续受到压制,相对可控.据阿拉丁、百川 资讯数据显示,2018 年电解铝新增产能规模约

350 万吨,普遍预计产 量增加约

200 万吨.在新增产能指标被控制的背景下,铝的新增供应 已近乎明牌,市场亦认知较为充分,且由于高成本等因素影响,实际 的产量释放低于预期的概率在升高.第二,需求侧上半年基建、地产、 汽车产量数据均有些差强人意.2018H1 电解铝产量同比降 2%,而Q1 净进口由去年正值转为负值,印证铝表观消费出现负增长.弱需求+高 库存的情形确实使得 A 股铝板块表现遭到压制. 财政、货币政策边际放松,需求有望迎来显著改善.从2018Q2 开始, 电解铝库存从高位持续下降,

6 月铝材出口以及氧化铝出口数据创历史 新高,显示需求端已出现一些边际改善.近期政策端也频出积极变化, 一是财政政策方面,7 月23 日国常会再提扩大内需,以及提到积极财 政政策要更加积极,在国内 Q2 经济数据低于预期,贸易摩擦加剧的背 景下,这一宽松表态对政策大方向进行了再度确认.二是货币层面, 降准开启, 去杠杆 表述转向 稳杠杆 ,资管新规细则执行尺度放 缓, 以及央行对 MLF 等的持续续作均释放宽松信号. 阿拉丁数据显示, 电解铝需求 50-60%来自固定资产投资,一旦下半年宽松政策兑现,投 资出现好转,铝需求有望显著改善,我们预计下半年电解铝行业将出 现60 万吨左右的供需缺口,铝板块行情有望出现质变. 氧化铝价格持续攀高, 中铝连城开启弹性生产,成本支撑逻辑逐步应 验.中铝

7 月份对非冶金用氧化铝和普通氢氧化铝进行了三次上调, 氧化铝价格的不断上涨显著挤压了电解铝的利润空间.据我们测算, 目前行业平均吨盈利已转负,中铝连城分公司目前

54 万吨电解铝产能 已于

7 月18 日开始弹性生产.连铝减产并非个案,一些新投项目如贵 州华仁、中铝华润、创源金属也因电力、成本问题出现投产延后的情 况,成本对电解铝的支撑逻辑有望逐步应验. 供给受控,成本支撑,需求有望显著改善,建议高度重视电解铝板 块反弹.考虑到供应层面的压制仍在持续,成本支撑效力凸显,以及 近期政策层面的宽松信号可能带来下半年需求端的改善,当前铝板块 下行风险显著降低,有望走出泥潭,迎来质变,建议高度关注电解铝 板块反弹,建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业等标的. 风险提示:1)下游需求不及预期;

2)政策宽松不及预期;

3)新增 产能释放超预期. Tabl e_Title

2018 年07 月24 日铝Tabl e_BaseInfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源:Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 5.51 4.89 3.53 绝对收益 3.20 -3.37 -2.29 齐丁 分析师 SAC 执业证书编号:S1450513090001 [email protected] 010-83321063 黄孚 报告联系人 [email protected] 相关报告 特朗普签署铝进口关税协议,影响温和 2018-03-11 电解铝配Z窗口有望开启 2018-01-15 -33% -24% -15% -6% 3% 12% 21% 2017-07 2017-11 2018-03 铝 沪深300 行业动态分析/铝2本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 事件:7 月23 日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,会上再次提出要扩大内 需,以及提到积极财政政策要更加积极,同时稳健货币政策要松紧适度.当天,沪铝涨 1.39%,A 股铝板块亦出现大幅上涨. 我们认为,铝价已具备价格上行的基本面基础,在供给近乎明牌,且有成本支撑的情况 下, 需求的边际变化有望对行情产生较大且持续的影响. 近期货币+政策屡屡释放的宽松 信号有助改善下半年国内需求预期,铝需求 50-60%与固定资产投资相关,有望受益于 政策的逐步落地,从而带动铝板块走出泥潭,迎来质变,建议关注铝板块投资机会. 1. 铝供给侧持续受到压制,需求侧边际变化至关重要,上半年需求表 现差强人意 据阿拉丁、百川资讯数据显示,2018 年电解铝新增产能规模约

350 万吨,普遍预计产 量增加约

200 万吨.在新增产能指标被控制的背景下,铝的新增供应已近乎明牌,市场 亦认知较为充分,且由于高成本等因素影响,实际的产量释放比预期少的概率在升高. 因此我们认为对当前行情而言,来自供应端的冲击相对可控且并不严重.事实上,上半 年基建、地产、汽车产量数据均有些差强人意,2018H1 电解铝产量端同比降 2%,而Q1 净进口由去年正值转为负值,印证铝表观消费出现负增长.弱需求+高库存的情形确 实使得 A 股铝板块表现遭到压制. 图1:2018 年以来电解铝新增产量得到明显遏制 资料来源:百川资讯,安信证券研究中心 行业动态分析/铝3本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 2. 财政、货币政策边际放松,需求有望迎来显著改善 库存下降&

铝产品出口增加显示需求已出现边际好转.从2018Q2 开始,电解铝库存从 高位持续下降,与此同时

6 月铝材出口以及氧化铝出口数据创历史新高,显示需求端已 出现一些边际改善,但受制去杠杆大环境仍未使得行情出现较为明显的质变. 近期政策端频出积极变化.一是财政政策方面,继4月政治局会议之后,7 月23 日的国 常会再提扩大内需, 以及提到积极财政政策要更加积极, 在国内 Q2 经济数据低于预期, 贸易摩擦加剧的背景下,这一宽松表态对政策大方向进行了再度明确.二是货币政策层 面,降准开启, 去杠杆 表述转向 稳杠杆 ,资管新规细则执行尺度放缓,以及央行 对MLF 等的持续续作均释放宽松信号.据阿拉丁资料,电解铝需求 50-60%来自固定资 产投资,一旦下半年宽松政策兑现,投资出现好转,铝需求有望显著改善,行情有望出 现质变. 预计下半年将出现供需缺口.阿拉丁数据显示,2017 年电解铝消费量

3550 万吨,同比 9.1%,假设

2018 年需求同比仅增 6%至3763 万吨.2018H1 产量为

1779 万吨,同比 降2%,不考虑采暖季减产,全年产量预计为

3700 万吨,全年短缺约

60 万吨,鉴于上 半年需求低于预期,这一缺口有望在下半年逐步体现. 图2:电解铝八地库存从 2018Q2 以来出现持续去化 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图3:2018 年6月铝材出口量创历史新高 资料来源:海关总署,安信证券研究中心 行业动态分析/铝4本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 3. 氧化铝价格持续攀高,中铝连城开启弹性生产,成本支撑逻辑逐步 应验 3.1. 中铝近期三调氧化铝价格,停减产及检修陆续出现予以氧化铝价格支撑 中铝

7 月份对非冶金用氧化铝和普通氢氧化铝进行了三次上调,山西氧化铝的价格自

7 月以来也上涨 9%达到

2975 元/吨.首先,海外氧化铝短缺情况仍未改观,国内外价差 拉大,氧化铝出口订单持续签约.其二,铝土矿价格涨势持续,而氧化铝价格前期下跌 已跌破部分氧化铝厂成本线.据中国铝业网报道,7 月以来锦江旗下山西孝义兴安化工 和河南三门峡开曼生产线出现关停,中铝、万基、信发和田园化工等多家氧化铝生产企 业也出现减产、检修或弹性生产,有力地支撑氧化铝价格上行. 表1:中铝在

7 月份三次上调了产品价格 上调时间 品种 最新价格(元/吨) 涨幅(元/吨) 2018/7/5 非冶金用氧化铝

2900 2018/7/5 普通氢氧化铝

1900 2018/7/13 非冶金用氧化铝

3100 200 2018/7/13 普通氢氧化铝

2015 115 2018/7/19 非冶金用氧化铝

3200 100 2018/7/19 普通氢氧化铝

2080 65 资料来源:上海有色网,安信证券研究中心 图4:山西氧化铝价格近期出现连续上涨 资料来源:Wind,安信证券研究中心 3.2. 中铝连城开启弹性生产,成本支撑逻辑逐步应验 氧化铝价格的不断上涨显著挤压了电解铝的利润空间,据我们测算,目前行业平均吨盈 利已转负,且从整个

2018 年来看,电解铝企业的平均盈利水平一直在低位徘徊,高成 本产能的持续运行已有些难以为继.中铝连城分公司因未争取到优惠电价,今年以来成 本持续高于铝价, 目前

54 万吨电解铝产能已于

7 月18 日开始弹性生产. 连铝并非个案, 在新投产能层面,一些项目如贵州华仁、中铝华润、创源金属也因电力、成本问题出现 投产延后的情况,成本对电解铝的支撑逻辑有望逐步应验. 行业动态分析/铝5本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图5:电解铝行业盈利区间近期出现缩窄 资料来源:Wind,安信证券研究中心 行业动态分析/铝6本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. ? 行业评级体系 收益评级: 领先大市 ― 未来

6 个月的投资收益率领先沪深

300 指数 10%以上;

同步大市 ― 未来

6 个月的投资收益率与沪深

300 指数的变动幅度相差-10%至10%;

落后大市 ― 未来

6 个月的投资收益率落后沪深

300 指数 10%以上;

风险评级: A ― 正常风险,未来

6 个月投资收益率的波动小于等于沪深

300 指数波动;

B ― 较高风险,未来

6 个月投资收益率的波动大于沪深

300 指数波动;

Table_AuthorStatement ? 分析师声明 齐丁声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚 实守信. 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规、 研究方法专业审慎、 研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明. ? 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称 本公司 )经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可.本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人........