PDF《同步大势》

请务必阅读正文后的声明及说明 制作时间:2012-07-23 [Table_MainInfo] [Table_Title] 报告类型 / 行业动态报告 渐近曙光,把握估值切换的投资机会 ――造纸行业

2012 年7月月报 报告摘要: [Table_Summary] 行情回顾:本月造纸板块下跌 8.

7%,同期沪深

300 下跌 4.5%,板块跑 输市场 4.2 个百分点,个股来看,板块内涨幅较高的有冠豪高新、齐峰 股份和中顺洁柔,下跌幅度较大的有太阳纸业、景兴纸业和福建南纸, 显示出市场对景气度较高的行业如生活用用纸和装饰纸有亲睐, 而质地 较好的太阳纸业出现大幅下跌, 景兴纸业和福建南纸因前期跌幅不大而 加速下跌,显示市场的非理性特征,我们认为板块走势将渐近曙光. 浆纸产业链:6 月针叶浆市场始终维持稳定,据贸易商反馈,出货情况 尚佳,且青岛港纸浆库存量有 10%左右的下降,阔叶浆也表现坚挺, 进入

7 月份,因国内造纸下游企业进入阶段性淡季,需求整体转弱,浆 价出现下跌;

在产能过剩、经济增速放缓致用纸需求不旺、出口受阻的 三重夹击下,国内铜版纸市场供大于求的现象非常严重.在内销市场, 整体经济增长脚步放慢导致纸张需求萎缩,去年铜版纸产能集中释放 后,一减一增导致市场上呈现供需失衡的整体态势.目前,铜版纸价格 仍处于下跌态势,预计仍有降价压力.双胶纸市场成交清淡,中低端纸 种跌价明显,高端纯木浆双胶纸,价格跌幅较小;

白卡方面,受需求不 足的影响,价格阴跌,成交清淡. 废纸产业链:本月受全球需求萎靡的影响,美废和日废小幅下跌;

国内 方面,废纸价格出现分化,东莞、福建收购价有所下滑,但江浙、山东 以及北方地区价格坚挺, 多数地区上调了收购价, 这或许反映了国内地 区经济增速的不平衡.纸张方面,需求的萎靡致使价格一路下行,但6月底经过一轮价格调整后出货量明显好转. 投资逻辑:二级市场上,板块表现长期弱于大盘,呈现明显超跌态势, 在需求不景气的背景下, 企业盈利大幅下滑, 市场估值由 PE 向PB 转变,使得部分质地较好的公司呈现加速下跌的态势,我们认为这是一 种非理性的市场表现,随着企业利润的逐步好转,市场又将从 PB 逻 辑转向 PE 逻辑,届时质地较好的公司将获得明显的超额收益.尽管 需求没有明显好转,但公司盈利让我们看到曙光,行业龙头晨鸣纸业 发布业绩预告,同比下降 70%―85%,看似一悲观数字,却反映上市 公司盈利的逐季好转,按下限

7200 万元的净利润看,比一季度

1537 万元有明显改善, 而去年四季度亏损

2453 万元, 我们判断造纸行业龙 头公司下半年业绩将有明显好转,推荐因市场估值转变,而近期表现 较差的太阳纸业. 风险提示:市场需求进一步下滑,使业绩未有明显好转. [Table Invest] 同步大势 上次评级: 同步大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 -9.82% -18.11% -36.46% 相对收益 -3.78% -9.42% -14.04% [Table_Market] 重点公司 投资评级 太阳纸业 推荐 永新股份 推荐 美克股份 推荐 美盈森 谨慎推荐 齐心文具 谨慎推荐 [Table_Report] 相关报告 《造纸行业

2012 年6月月报》 2012-06-26 《造纸行业

2012 年5月份月报》 2012-05-25 [Table_Author] 证券分析师:叶长青 执业证书编号:S0550512050002 (021)20361174 yecq @nesc.cn 研究助理:周煜斌 (021)20361154 zhouyb @nesc.cn 造纸/轻工制造 发布时间:2012-07-27 行业研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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16 1. 月度投资要点 行情回顾:本月造纸板块下跌 8.7%,同期沪深

300 下跌 4.5%,板块跑输市场 4.2 个百分点,个股来看,板块内涨幅较高的有冠豪高新、齐峰股份和中顺洁柔,下跌 幅度较大的有太阳纸业、景兴纸业和福建南纸,显示出市场对景气度较高的行业如 生活用用纸和装饰纸有亲睐,而质地较好的太阳纸业出现大幅下跌,景兴纸业和福 建南纸因前期跌幅不大而加速下跌,显示市场的非理性特征,我们认为板块走势将 渐近曙光. 浆纸产业链:6 月针叶浆市场始终维持稳定,据贸易商反馈,出货情况尚佳,且青 岛港纸浆库存量有 10%左右的下降,阔叶浆也表现坚挺,进入

7 月份,因国内造纸 下游企业进入阶段性淡季,需求整体转弱,浆价出现下跌;

在产能过剩、经济增速 放缓致用纸需求不旺、出口受阻的三重夹击下,国内铜版纸市场供大于求的现象非 常严重.在内销市场,整体经济增长脚步放慢导致纸张需求萎缩,去年铜版纸产能 集中释放后,一减一增导致市场上呈现供需失衡的整体态势.目前,铜版纸价格仍 处于下跌态势,预计仍有降价压力.双胶纸市场成交清淡,中低端纸种跌价明显, 高端纯木浆双胶纸,价格跌幅较小;

白卡方面,受需求不足的影响,价格阴跌,成 交清淡. 废纸产业链:本月受全球需求萎靡的影响,美废和日废小幅下跌;

国内方面,废纸 价格出现分化,东莞、福建收购价有所下滑,但江浙、山东以及北方地区价格坚挺, 多数地区上调了收购价,这或许反映了国内地区经济增速的不平衡.纸张方面,需 求的萎靡致使价格一路下行,但6月底经过一轮价格调整后出货量明显好转. 投资逻辑:二级市场上,板块表现长期弱于大盘,呈现明显超跌态势,在需求不景 气的背景下,企业盈利大幅下滑,市场估值由 PE 向PB 转变,使得部分质地较好的 公司呈现加速下跌的态势,我们认为这是一种非理性的市场表现,随着企业利润的 逐步好转, 市场又将从 PB 逻辑转向 PE 逻辑, 届时质地较好的公司将获得明显的超 额收益.尽管需求没有明显好转,但公司盈利让我们看到曙光,行业龙头晨鸣纸业 发布业绩预告,同比下降 70%―85%,看似一悲观数字,却反映上市公司盈利的逐 季好转,按下限

7200 万元的净利润看,比一季度

1537 万元有明显改善,而去年四 季度亏损

2453 万元,我们判断造纸行业龙头公司下半年业绩将有明显好转,推荐 因市场估值转变,而近期表现较差的太阳纸业. 行业研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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16 2. 行业及重点公司表现 2.1. 市场回顾

图表 1:本月造纸板块表现 数据来源:东北证券,Wind

图表 2:

2011 造纸行业景气指数(截至 2012Q1 ) 数据来源:东北证券,Wind 行业研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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图表 3:造纸行业

7 月跌幅 8.7%(6/23-7/23)

图表 4:造纸行业年内累计跌幅 6.8%(1/1-7/23) 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 2.2. 重点公司表现

图表 5:造纸板块

7 月间行情表现前十的公司 证券代码 证券简称 收盘价 7月区间涨 幅涨幅

7 月区间 换手率

7 月成交额 (亿元) 年内涨 幅 市盈率 (PE,TTM)

600433 冠豪高新 7.96 7.42 18.59 4.87 30.70 52.38

002521 齐峰股份 13.09 6.16 68.75 10.99 13.39 28.27

002511 中顺洁柔 16.43 1.42 17.30 2.62 -8.68 42.32

600419 ST 天宏 9.81 0.00 0.00 0.00 28.74 -848.64

600462 *ST 石岘 4.84 0.00 0.00 0.00 22.84 -2.58

000815 *ST 美利 5.94 0.00 0.00 0.00 20.98 -9.53

000820 *ST 金城 6.16 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

600356 恒丰纸业 6.86 -3.11 3.62 0.58 17.72 18.87

600103 青山纸业 3.30 -5.17 26.66 9.31 5.10 -140.11

600069 银鸽投资 5.73 -6.37 8.90 4.23 -5.45 -19.71 资料来源:wind,东北证券 行业研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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图表 6:造纸板块

7 月间行情表现后十的公司 证券代码 证券简称 收盘价 7月区间涨 幅涨幅

7 月区间 换手率

7 月成交额 (亿元) 年内涨 幅 市盈率 (PE,TTM)

600966 博汇纸业 4.88 -9.63 6.14 1.56 -7.40 25.10

000833 贵糖股份 6.99 -10.84 11.17 2.47 -7.42 22.39

600235 民丰特纸 5.79 -11.60 5.39 0.88 4.11 311.01

600963 岳阳林纸 4.00 -11.89 10.82 3.78 -14.17 35.99

600567 山鹰纸业 1.84 -11.96 25.51 7.29 18.17 93.65

002235 安妮股份 7.96 -13.67 14.53 1.19 -16.74 251.33

002012 凯恩股份 8.76 -16.01 21.88 4.01 -28.90 18.02

002078 太阳纸业 5.10 -19.87 14.09 2.54 -35.98 15.80

002067 景兴纸业 2.39 -25.22 38.17 8.57 -6.45 23.57

600163 福建南纸 4.24 -26.39 85.41 30.65 -24.56 -7.66 资料来源:wind,东北证券 3. 行业运行状况 3.1. 固定资产投资

图表 7:造纸及纸制品业固定资产投资月度累计值和同比情况(2012-06) 数据来源:东北证券,Wind 3.2. 产量

图表 8:纸浆月度产量及同比 (2012/06)

图表 9:机制纸及纸板月度产量及同比(2012/06) 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 行业研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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图表 10:新闻纸月度产量及同比(2012/06)

图表 11:箱纸板月度产量及同比(2012/06) 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind

图表 12:瓦楞纸箱月度产量及同比(2012/06)

图表 13:纸制品月度产量及同比(2012/06) 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 3.3. 进出口 3.3.1. 出口情况

图表 14:各类纸品月度出口数量(2008/01-2012/06) 数据来源:东北证券,Wind 行业研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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图表 15:各类纸品月度出口金额(2008/01-2012/06) 数据来源:东北证券,Wind

图表 16:各类纸品月度出口单价(2008/01-2012/06) 数据来源:东北证券,Wind 3.3.2. 进口情况

图表 17:各类纸品月度进口数量(2008/01-2012/06) 数据来源:东北证券,Wind 行业研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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图表 18:各类纸品月度进口金额(2008/01-2012/06) 数据来源:东北证券,Wind

图表 19:各类纸品月度进口单价(2008/01-2012/06) 数据来源:东北证券,Wind 行业研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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16 4. 分产业链价格走势 4.1. 林浆纸产业链 4.1.1. 纤维价格 (1)国内木材价格

图表 20:国内木材价格走势(2010/10-2012/07) 数据来源:东北证券,Wind (2)国际木材价格

图表 21:期货收盘价:CME 木材(2008/01-2012/07,美元/千板英尺) 数据来源:东北证券,Wind 行业研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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16 4.1.2. 浆价 (1)国际市场指数

图表 22:国际浆价走势图(2009/01-2012/07, 美元/吨) 数据来源:东北证券,Wind (2)国内市场

图表 23:国内浆纸出厂价格平均单价走势(2009/01-2012/07,元/吨) 数据来源:东北证券,Wind 行业研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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图表 24:外商浆纸报价平均单价走势(2009/01-2012/07,美元/吨) 数据来源:东北证券,Wind 4.1.3. 纸价 (1)各类文化用纸出厂价格走势

图表 25:各类文化用纸出厂价格走势图(2009/09/21-2012/07/23,元/吨) 数据来源:东北证券,Wind (2)各类包装用纸出厂价格走势 行业研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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图表 26:各类包装用纸出厂价格走势图(2009/05/11-2012/07/23,元/吨) 数据来源:东北证券,Wind 4.2. 废纸产业链 4.2.1. 废纸价格

图表 27:国内废纸价格-欧废(2009/01/04-2012/07/20,美元/吨) 数据来源:东北证券,Wind 行业研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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图表 28:国内废纸价格-美废(2009/01/04-2012/07/20,美元/吨) 数据来源:东北证券,Wind

图表 29:国内废纸价格-日废(2009/01/04-2012/07/20,,

美元/吨) 数据来源:东北证券,Wind 行业研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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16 5. 行业重大事件

1、美国出口到中国的废纸份额增加(中国纸网) 据OBM 报道:2012 年的前四个月,中国购买了美国 OCC 出口量的 75%.这与

5 年前相比有很明显的增长.近五年中国的箱板纸产能稳步增长,而且在未来两年预 计还将继续增长. 根据美国商务部统计局的数据, 今年 1-4 月份美国出口了

240 万吨 OCC 到中国. 而2007 年, 美国出口了 82.2 万吨的 OCC 到中国, 这大约占了美国 OCC 总出口量的 51%. 中国之所以不断增加美国 OCC 的购买量是因为在中国箱板纸产能扩张迅猛,玖 龙纸业和理文纸业是其中的领军者,他们还将继续在未来两年上马新的产能. 美国 OCC 其他的主要购买者来自印度、墨西哥,随后还有韩国和加拿大. 和过去 5-10 年一样,美国 OCC 的前四大出口港口依然是洛杉矶-长滩、纽约-新 泽西、奥克兰和西雅图. 今年 1-4 月份,从洛杉矶长滩港出口的 OCC 每个月有 31.6 万吨,纽约新泽西港 每个月有 16.5 万吨,旧金山海湾奥克兰港每个月有 8.1 万吨,西雅图港口则约有 3.5 万吨/月.这四个港口在前四个月出口了美国近 75%的OCC. 另外,就港口向不同国家出口的活跃度而言,纽约新泽西港最活跃,向27 个国 家出口;

其他像萨凡纳港向

23 个国家出口,洛杉矶长滩向

20 个国家出口,巴尔的摩 向18 个国家出口.

2、欧洲浆厂木浆纤维成本下(中国纸网) 由于木浆市场疲软,许多欧洲浆厂木材成本在过去半年内走软.据木材资源季 刊................