PDF《优于大势》

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 产能峰值已过,低库存迎冬储行情 报告摘要: [Table_Summary] 尿素产能扩张趋缓,全球产能峰值已过,外盘报价上涨.

2011-2016 年,全球尿素产能从 1.82 亿吨迅速增长至 2.23 亿吨,市场供过于求 导致尿素价格低迷.2016-2017 为海外产能的投放高峰,此后的五年 海外新建产能有限.我国尿素占全球总产能的 40%以上,当前有效 产能约为

8000 万吨,去年同期约为

8455 万吨,2015 年尿素产能为

9015 万吨,连续两年出现下降.中国氮肥工业协会制定 十三五 期间清退

1300 万吨尿素产能目标,预计 十三五 期间我国尿素产 能最终将稳定在

7500 万吨左右.尿素的产能格局正在发生改变,日 前印度的紧急尿素招标显示全球供给处于紧平衡的状态,外盘报价 已大幅上涨

40 美元/吨. 环保限产影响开工,煤炭涨价推升价格.2017 年1-8 月我国尿素总 产量

3933 万吨,较去年同期下降 23%.尿素价格低迷导致企业生产 意愿不强,环保的持续高压导致开工率维持在较低水平,且由于同 期甲醇利润较为丰厚,我国大部分氨醇联产装Z以生产甲醇为主. 采暖季即将到来,我国尿素产能相对集中的河北、山东两省开工将 再度受限,预计供给仍将维持偏紧状态.同时原材料煤炭价格大幅 上涨,在成本端对尿素价格形成强支撑,推动价格有望再创新高. 全球尿素需求随主粮价格起底回升.全球尿素需求量约 1.74 亿吨, 其中国内需求

5600 万吨.尿素 75%应用于农业.随着主粮价格企稳 回升,农民施肥积极性增加,预计未来五年农业方面尿素需求将保 持2.5-3%的复合增长率,对应年增量约为

400 万吨.工业领域人造 板制造业和三聚氰胺的稳定增长带来了尿素的刚性需求,预计将保 持60-80 万吨的年增量. 库存达到历史低位,冬储行情即将开启.上半年尿素产量大幅下滑 带来国内尿素社会总库存较年初大幅下降近 60%,同期港口库存大 幅下降至

46 万吨,考虑到后期开工率难有大幅上行,预计四季度库 存仍将持续低位.冬储临近,经销商的备肥采购即将开始,短期供 需缺口将给尿素带来较强的上行动力,煤炭价格和外盘尿素价格的 上涨将进一步推涨,预计未来三个月尿素将延续涨势. 风险提示:尿素价格下跌风险. 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 11-21 EPS PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 华鲁恒升 12.85 0.70 0.69 0.90 18.30 18.66 14.31 买入 鲁西化工 11.49 0.09 0.83 1.01 127.7 13.82 11.36 买入 阳煤化工 3.73 -0.52 0.08 0.18 - 46.28 20.29 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 5.53% 17.80% 9.45% 相对收益 4.87% 13.64% -9.20% [Table_Market] 重点公司 投资评级 华鲁恒升 买入 鲁西化工 买入 阳煤化工 买入 [Table_Report] 相关报告 《草甘膦行业跟踪报告:环保再有预期差, 草甘膦二度涨价》 2017-08-01 《农药行业深度:农药复苏大势所趋,细分 品种迎爆发拐点》 2017-03-27 《钛白粉行业深度:供给收缩需求回暖,结 构性行情可预期》 2017-01-13 [Table_Author] 证券分析师:邹兰兰 执业证书编号:S0550517030002 研究助理:李楠竹 执业证书编号:S0550116110022 021-20361120 [email protected] 化学制品/化工 发布时间:2017-09-29 12994488/16348/20170929 13:46 请务必阅读正文后的声明及说明

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20 [Table_PageTop] 化学制品/行业深度报告 目录1. 尿素行业概述.4 1.1. 尿素制备工艺简介.4 2. 供给端:去产能不断深化,生产格局正在重塑.5 2.1. 全球尿素产能扩张基本结束,行业底部国内小产能逐步出清.5 2.2. 供给侧改革进一步深化,环保政策压缩开工.8 2.3. 原煤大幅上涨,成本优势成行业制高点.8 3. 需求端:全球需求企稳回升.10 3.1. 农业需求企稳回升.10 3.2. 工业需求刚性,保持稳步增长.12 4. 低开工率致供应紧张,冬储备肥行情看涨.14 4.1. 开工率持续低迷,尿素产量大幅下降.14 4.2. 尿素关税取消,海外成本上升,出口年底或有起色.15 4.3. 外盘价格上涨,低库存迎接冬储行情.16 5. 推荐标的.18 5.1. 华鲁恒升.18 5.2. 鲁西化工.19 5.3. 阳煤化工.19 12994488/16348/20170929 13:46 请务必阅读正文后的声明及说明

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20 [Table_PageTop] 化学制品/行业深度报告 图目录图1:尿素生产工艺.4 图2:国际尿素产能分布.5 图3:国内尿素不同生产工艺占比.5 图4:全球尿素产能.6 图5:尿素市场均价(元/吨)6 图6:中国尿素产能(百万吨)7 图7:国内烟煤/无烟煤坑口价(元/吨)9 图8:全球尿素需求量(实物量,百万吨)10 图9:国内尿素产量(折含氮 100%,万吨)11 图10:主要粮食每亩施用量.11 图11:国内大豆播种面积

11 图12:进口与国内玉米价格.12 图13:国内主粮价格.12 图14:2016 年尿素工业消费结构.12 图15:人造板产量(万立方米)13 图16:房屋新开工面积:累计同比.13 图17:三聚腈胺出口量(万吨)13 图18:中国柴油消费量(万吨)13 图19:近三年国内尿素产量.14 图20:山东尿素企业平均开工率.14 图21:甲醇市场价格.15 图22:我国尿素出口量(万吨)16 图23:NYMEX 天然气(美元/mmBtu)16 图24:全球尿素供需平衡图.17 图25:尿素国际价格(美元/吨)17 图26:我国尿素社会总库存.18 图27:我国尿素港口库存.18 表目录表1:不同工艺尿素成本核算.7 表2:尿素行业去产能重要政策列表

8 表3:尿素工艺路线对比.9 12994488/16348/20170929 13:46 请务必阅读正文后的声明及说明

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20 [Table_PageTop] 化学制品/行业深度报告 1. 尿素行业概述 尿素是最简单的有机物之一,在农业和工业领域应用广泛.在农业领域,尿素 是含氮量最高的氮肥,既可作为中性速效肥料,也可用生产多种复合肥,有调节花 量,水稻制种,防治虫害,疏花疏果等作用;

在工业领域,可以作为特殊塑料、胶 类的原料,在制药、石油、化工、纺织工业等领域均有应用. 1.1. 尿素制备工艺简介 尿素的制备由其原材料不同划分为煤头尿素、气头尿素与油头尿素.由于油头 尿素工业生产成本过高,所以在实际生产中以煤头尿素与气头尿素为主.前者主要 以煤炭为原料制备尿素,又按照是否无烟煤划分为固定床法与水煤浆法;

后者以天 然气为原料制备尿素,在环保角度优于煤头尿素. 煤头尿素固定床工艺:主要原材料是无烟煤,是目前国内最为主流的尿素生产 工艺.无烟煤利用蒸汽和空气为气化剂,在煤气发生炉中产生半水煤气,经过一次 脱硫、变换、二次脱硫、脱碳、精脱硫、甲醇、烃化等工艺将气体净化,除去各种 杂质后将纯净的氮氢混合气压缩到高压,并在高温、催化剂存在的情况下合成氨. 脱碳解吸出来的二氧化碳经净化和压缩后,与氨一起送入尿素合成塔,在适当的温 度和压力下,合成尿素. 煤头尿素水煤浆工艺:主要原料是烟煤.将水、烟煤与物理添加剂混合制成水 煤浆,加入到四喷嘴新型汽化炉中,经过高温耐硫变换及甲醇洗脱硫脱碳后分离得 到二氧化碳,并且将剩余气体送入液氮洗环节,得到纯净氢气制备合成氨.最终通 过水溶液全循环尿素合成工序制备尿素. 气头尿素工艺:主要原材料是天然气.通过与水蒸气混合在

900 度高温下反应 生成一氧化碳与氢气,随后逐步通入蒸汽将一氧化碳转化为二氧化碳与氢气.分离 产物二氧化碳与氢气,将后者与在铁触媒等催化剂反应下制成氨气,与二氧化碳反 应合成尿素. 图1:尿素生产工艺 数据来源:东北证券,公开资料整理 全球来看, 尿素产能最高的两个地区为东亚与南亚, 分别约为

9133 万吨与

3414 12994488/16348/20170929 13:46 请务必阅读正文后的声明及说明

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20 [Table_PageTop] 化学制品/行业深度报告 万吨,其中又以中国和印度的产能为主,占全世界尿素产能的 42%与16%,制备工 艺以煤头工艺为主;

西亚、东欧及中亚与北美总计产能约

5687 万吨,占比 27%, 制备工艺以天然气为原料的气头工艺为主.中东(西亚)与俄罗斯(东欧)依托得 天独厚的天然气资源使用气头工艺制备尿素,成本低廉,加之北美页岩气革命导致 的天然气价格暴跌,使得这些地区制备天然气时有着显著的成本优势. 我国由于煤多气少的格局,尿素生产主要以煤头为主,产能占比 72%,其中固 定床工艺占 55%,水煤浆工艺占 17%;

气头尿素产能占比为 28%. 图2:国际尿素产能分布 图3:国内尿素不同生产工艺占比 数据来源:东北证券,International Fertilizer Association 数据来源:东北证券,百川资讯 2. 供给端:去产能不断深化,生产格局正在重塑 过去的十年间全球经历了尿素产能的大规模扩张,总产能已........