PDF《中国光 大水务有限公司》

中 中国 国光 光大 大水 水务 务有 有限 限公 公司 司及及其 其发 发行 行的 的GG1

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9 光 光水 水001

1 跟 跟踪 踪评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd.

1 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标 项目2016 年2017 年2018 年 金额单位:亿港元 母公司口径数据: 货币资金 0.31 0.28 0.32 刚性债务 19.61 34.34 45.65 所有者权益 93.37 99.72 97.70 合并数据及指标: 总资产 140.81 180.48 195.84 总负债 68.90 95.06 109.21 刚性债务 48.87 66.76 76.66 所有者权益 71.92 85.42 86.64 营业收入 24.94 35.92 47.68 净利润 3.73 5.81 7.37 经营性现金净流入量 0.20 -2.64 -10.16 EBITDA 8.44 11.81 14.32 资产负债率[%] 48.93 52.67 55.76 权益资本与刚性债务 比率[%] 147.14 127.95 113.02 流动比率[%] 133.40 137.45 116.21 现金比率[%] 76.98 79.83 55.50 利息保障倍数[倍] 3.62 4.50 4.61 净资产收益率[%] 5.14 7.38 8.56 经营性现金净流入量与流动 负债比率[%] 0.30 -3.22 -9.94 非筹资性现金净流入量与负 债总额比率[%] 0.20 -7.99 -10.47 EBITDA/利息支出[倍] 4.11 4.89 4.92 EBITDA/刚性债务[倍] 0.17 0.20 0.20 注: 根据光大水务经审计的 2016-2018 年度财务数据整理、 计算. 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 (简称 本 评级机构 )对中国光大水务有限公司(简称 光 大水务 、 发行人 、 该公司 或 公司 )及其 发行的 G17 光水

1、 G18 光水

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18 光水

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01 的跟踪评级反映了

2018 年以来大水务在 业务规模、盈利能力等方面所取得的积极变化, 同时也反映了公司在资本性支出压力、 资金回笼、 管理等方面面临的压力和风险增大. 主要优势: ? 行业前景向好.近年来,随着我国经济的持续 发展和环保意识的提升,国内传统污水处理领 域存在提标改造需求,且海绵城市建设、水环 境治理等新领域的需求也显著提升,光大水务 主业行业前景向好. ? 规模优势明显.截至

2018 年末,光大水务业 务主要包括水环境综合治理、海绵城市建设、 污水处理等,业务遍及山东、江苏、辽宁等地 区,业务规模处于行业内领先水平. ? 融资优势. 目前, 光大水务已在香港主板上市, 其于资本市场融资的能力进一步拓宽,同时公 司仍有大额授信额度未使用,畅通的融资渠道 为公司扩张和业务开展提供了资金保障. ? 集团支持优势.光大水务的控股股东为光大国 际,实际控制人为光大集团,公司作为光大集 团在中国境内水务项目的运营平台,能够在资 源协同、项目管理、政府关系和融资等方面得 到控股股东和实际控制人的支持. 主要风险: ? 行业政策变动风险.2015 年6月,国家财政部 和国家税务总局印发《资源综合利用产品和劳 务增值税优惠目录》 ,其中提到污水处理劳务、 再生水劳务自

2015 年7月1日起征收增值税, 编号: 【新世纪跟踪(2019)100078】 评级对象: 中国光大水务有限公司及其发行的 G17 光水

1、G18 光水

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01 G17 光水

1 G18 光水

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01 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间 本次跟踪: AAA/稳定/AAA /2019 年5月24 日AAA/稳定/AAA /2019 年5月24 日AAA/稳定/AAA /2019 年5月24 日AAA/稳定/AAA /2019 年5月24 日 前次跟踪: AAA/稳定/AAA/2018 年6月6日―――首次评级: AAA/稳定/AAA/2017 年7月14 日AAA/稳定/AAA/2018 年7月17 日AAA/稳定/AAA/2018 年7月17 日AAA/稳定/AAA/2018 年12 月24 日 跟踪评级概述 分析师 陈溢文 [email protected] 楼雯仪 [email protected] Tel:(021)

63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com

2 新世纪评级 Brilliance Ratings 后分别返还 70%和50%,这意味着污水处理、再 生水等免增值税的政策被取消,对行业内企业的 盈利水平造成一定的不利影响. ? 资本性支出压力持续增加.光大水务在建水环境 治理项目规模较大,且公司仍处于业务扩张期, 后续还将有一定规模的项目拓展规划,公司资本 性支出压力将持续增加. ? 投资回报期较长,资金回笼速度较慢.光大水务 主业在建设期需投入大量资金,于项目运营期才 回笼资金,投资回报期较长. ? 项目质量控制风险.

2015 年光大水务收购东达水 务, 向经济发展水平、 地方财力偏弱的区域拓展, 该区域项目排放标准和收费标准较公司其他区域 项目的标准偏低. ? 管理风险.光大水务于

2014 年完成有关汉科环 境的反向收购,2015 年收购东达水务,外延并购 后在文化整合、人员整合、运营模式整合等经营 管理上存在一定难度.同时,随着业务规模的扩 大,未来项目公司数量将继续增长,项目管理难 度或将提高. ? 未来展望 通过对光大水务及其发行的 G17 光水

1、G18 光水

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01 主要信用风险要素 的分析,本评级机构给予公司 AAA 主体信用等 级,评级展望为稳定;

认为上述债券还本付息安 全性极高,并给予上述债券 AAA 信用等级. 上海新世纪资信评估投资服务有限公司

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 中国光大水务有限公司 及其发行的 G17 光水

1、G18 光水

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01 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照中国光大水务有限公司

2017 年公开发行公司债券(第一期) (简称 G17 光水

1 ) 、2018 年公开发行公司债券(第一期)(品种一)(简称 G18 光水

1 ) 、

2018 年公开发行公司债券(第一期)(品种二)(简称

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01 )及2019 年公 开发行公司债券(第一期) (简称

19 光水

01 )信用评级的跟踪评级安排,本 评级机构根据光大水务提供的经审计的

2018 年财务报表及相关经营数据,对 光大水务的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和 分析,并结合行业发展趋势等方面因素,进行了定期跟踪评级.

2017 年6月22 日经中国证监会【2017】973 号文核准,该公司获准公开 发行不超过人民币

25 亿元(含25 亿元)的公司债券,

2017 年7月以来已在 额度内全部发行完毕,即为本次跟踪债券.公司

2017 年以来注册发行债务融 资工具情况如

图表

1 所示.

图表 1. 公司

2017 年以来注册发行债务融资工具概况 债项名称 发行金额 (亿元) 期限 (年) 发行利率 (%) 发行时间 注册额度/注册时间 本息兑付情况 G17 光水

1 10.00 5(3+2) 4.55 2017-07-24 不超过

25 亿元(含25 亿元) /2017 年6月22 日 正常付息, 尚 未还本 G18 光水

1 4.00 5(3+2) 4.60 2018-08-16 尚未开始还 本付息

18 光水

01 4.00 5(3+2) 4.58 2018-08-16 尚未开始还 本付息

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01 7.00 5(3+2) 3.89 2019-01-21 尚未开始还 本付息 资料来源:光大水务 业务 1. 外部环境 (1) 宏观因素

2019 年一季度,全球经济增长进一步放缓,制造业景气度快速下滑,美国 单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 实,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素;

在这样的情况 下,主要央行货币政策开始转向.我国经济发展面临的外部环境依然严峻,短 期内经济增长下行压力较大, 但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标 区间内运行;

中长期内,随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、 产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化,我国经济的基本面有望长期 向好并保持中高速增长趋势.

2019 年一季度,全球经济增长进一步放缓,制造业景气度快速下滑,美国 单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现 实,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素,主要央行货币 政策开始转向, 我国经济发展面临的外部环境依然严峻. 在主要发达经济体中, 美国经济表现仍相对较强,而增长动能自高位回落明显,经济增长预期下降, 美联储货币政策正常化已接近完成, 预计年内不加息并将放缓缩表速度至

9 月 停止缩表;

欧盟经济增长乏力,制造业疲软,欧洲央行货币政策正常化步伐相 应放缓并计划推出新的刺激计划,包含民粹主义突起、英国脱欧等在内的联盟 内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重要因素;

日本经济复苏不稳,通胀水 平快速回落,制造业景气度亦不佳,货币政策持续宽松.在除中国外的主要新 兴经济体中,货币贬值、资本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解,货 币政策刺激经济复苏空间扩大;

印度经济仍保持较快增长, 印度央行降息一次, 而就业增长缓慢及银行坏账高企仍是痼疾;

油价回升有利于俄罗斯经济复苏, 但受经济制裁及地缘政治摩擦影响波动较大;

巴西和南非经济景气度企稳回 升,可持续性有待观察. 我国经济增长速度放缓但仍位于目标区间内,消费者物价水平有所回落、 失业率小幅上升,经济增长压力依然不小.我国消费新业态增长仍较快,汽车 消费负增长继续拖累整体消费,个税专项扣除的实施以及新一轮家电、汽车下 乡拟重启有望稳定未来消费增长;

地产投资增长依然较快,制造业投资增速随 着产能利用率及经营效益增速的下降而有所趋缓, 基建投资持续回暖支撑整体 投资增速探底回稳;

以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双 走低,中美贸易摩擦具有长期性和复杂性,对我国出口有一定负面影响但程度 有限.我国工业生产放缓但新旧动能持续转换,代表技术进步、转型升级和技 术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长;

工业企业经营效益增长随着工 业品价格的回落有所放缓, 存在经营风险上升的可能. 房地产调控 一城一策 、 分类指导,促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成.区域发展计划 持续推进,中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力, 长江经济带发 展 和 一带一路 覆盖的国内区域的经济增长相对较快,我国新的增长极和 新的增长带正在形成. 在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需求疲弱的情况下,我国宏观 政策向稳增长倾斜,财政政策、货币政策和监管政策协同对冲经济运行面临的 内外压力与挑战.我国积极财政政策加力提效,赤字率上调,减税降费力度进

5 新世纪评级 Brilliance Ratings 一步加大,在稳增长及促进结构调整上发挥积极作用;

地方政府专项债券额度 提升支持基建补短板,地方政府举债融资机制日益规范化、透明化,地方政府 债务风险总体可控.稳健货币政策松紧适度,不搞 大水漫灌 的同时保持市 场流动性合理充裕,疏通货币政策传导渠道、降低实际利率水平,一系列支持 实体融资政策成效正在释放.宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完 善,金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度,影子银行、非标 融资等得以有效控制,长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底线.人民 币汇率稳中有升,汇率形成机制市场化改革有序推进,我国充足的外汇储备以 及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障. 我国坚持扩大改革开放,关税总水平下降明显,促进贸易和投资自由化便 利化、缩减外资准入负面清单等各项举措正在积极推进,金融业对外开放稳步 落实,对外开放的大门越开越大.在扩大开放的同时人民币国际化也在........