PDF《主营增速看商品销售 外延扩张华东为重点》

请务必阅读正文后的免责声明部分 增持主营增速看商品销售 外延扩张华东为重点 ――全聚德(002186)深度研究报告―― 内容摘要: ?

12 年净利润同比增长 18.

79%.公司主营餐饮和商品销售,收入来源 主要来自北京地区,餐饮业务收入占比 80%左右.目前公司发布业 绩快报,

12 年公司实现营业总收入 1946.62 百万元, 同比增长 8.01%;

归属于上市公司股东的净利润 15344.17 百万元,同比增长 18.79%, 基本每股收益 1.08 元,同比增长 18.78%. ? 北京地区增长稳健,主营增速看商品销售.北京地区是公司的营业 收入和利润主产地.北京地区餐饮业务运营稳健,营收增速主要看 商品销售业务的增长.仿膳食品和三元金星是公司主要的两个生产 基地.12 年上半年两公司对合并利润的贡献度共计达到 32.93%.仿 膳食品已把相邻的

30 亩地整合过来,奠定了大发展的基础. ? 外地经营状况好转,外延扩张华东为重点.四五年前外地开的店因 为前期投资较大及经营问题,不太理想,目前正在好转.与早期扩 张相比,新开直营店在拟选址方面优先选择房屋交付条件较完善的 项目,实行轻投资战术,有效缩短开业筹备期、降低前期折旧摊销 费用,优先选择前期房租压力较低的项目,新开店培育期已经缩短. 以上海为中心的华东地区是今后的外地扩张重点. ? 业绩预测与估值.我们预测公司 13.14 年EPS 分别为 1.24 元和 1.36 元. 公司

2 月5日收盘价 30.06 元, 对应

12、

13、

14 年分别为 24.74X、 24.24X 和22.1X.从近

3 年PE-BAND 和PB-BAND 可以看出, 全聚德 PE 在23.05X 和56.05X 之间波动,PB 在4.34X 和7.47X 之 间波动,目前全聚德 PE 和PE 均处于低端,有估值修复的潜力,给 予评级 增持 . 单位:百万元 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 1802.31 1946.68 2131.61 2309.82 增长率(%) 34.57% 8.01% 9.50% 8.36% 归属母公司股东净利润 129.18 153.43 175.23 193.15 增长率(%) 28.81% 18.78% 14.21% 10.22% 每股收益(EPS) 0.913 1.084 1.238 1.364 市盈率(P/E) 33.49 28.2 24.69 22.4 公司研究/旅游行业

2011 年3月4日分析师 潘红敏 执业证号:S1250511110001

电话:010-57631226

邮箱:[email protected] 市场表现 证券研究报告/餐饮旅游

2013 年2月6日公司深度报告/全聚德

002186 请务必阅读正文后的免责声明部分 目录

一、公司简介.1 1.1 公司控股股东及实际控制人情况.1 1.2 公司主要子公司.1 1.3 公司主营业务.2

二、公司所处行业简况及行业地位.3 2.1 餐饮业增幅仍达两位数.3 2.2 餐饮业业态及连锁的几种主要方式.4 2.3 主要竞争对手.7

三、公司经营业务分析.7 3.1 公司主营业务分析.7 3.2 北京地区:餐饮营收与利润主产地.9 3.3 外地门店:经营状况趋于好转 今后扩张重心在华东.12

四、公司主要竞争优势.15 4.1 品牌优势

15 4.2 全产业链优势.15 4.3 技术工艺优势.16 4.4 经营运作较为稳健.16

五、公司业绩预测与估值.17

六、投资风险.19 公司深度报告/全聚德

002186 请务必阅读正文后的免责声明部分 插图目录图1:公司股权结构图.1 图2:12 年1-9 月份餐饮业发展情况

3 图3:2008-2012 年餐饮业近年行业景气指数

4 图4:居民消费价格涨跌情况.4 图5:各业态在百强企业总营业额中比重(2010 年)5 图6:中国连锁餐饮企业营业收入.5 图7:中国限额以上餐饮企业主营收入及利润

6 图8:北京地区限额以上餐饮业营业额

6 图9:12 年公司分季度营收及同比增长率

7 图10:08-12 年Q2 营业总收入与同比增长率

8 图11:全聚德营收与利润 80%左右主要来自于北京地区

9 图12:北京全聚德三元桥(100%)门店收入/净利润.9 图13:北京全聚德聚兴德(双井店 51%)收入/净利润.9 图14:全聚德北京润德恒信(双榆树店 70%)收入/净利润.10 图15:全聚德北京鸿德华坤(西客站店 49%)收入/净利润.10 图16:仿膳饭庄(100%)08 年-12 年中期 Q2 收入/净利润.10 图17:丰泽园(100%)08 年-12 年中期 Q2 收入/净利润.11 图18:四川饭店(100%)08 年-12 年中期 Q2 收入/净利润.11 图19:仿膳食品(100%)10 年-12 年中期 Q2 收入/净利润.12 图20:全聚德三元金星(60%)08 年-12 年中期 Q2 收入/净利润

12 图21:上海浦东店(90%)08-12 年Q2 收入/净利润.13 图22:全聚德青岛店(持股 100%)入/净利润.13 图23:全聚德长春店 08-12 年Q2 收入/净利润

13 图24:全聚德重庆店(100%)Q2 收入/净利润.14 图25:全聚德郑州店(100%)Q2 收入/净利润.14 图26:全聚德哈尔滨店(100%)Q2 收入/净利润.14 图27:公司运营情况简图.15 图28:08-11 年度 A 股三家上市公司营业总收入同比增长率.16 图29:08-11 年度 A 股三家上市公司归属于母公司净利润同比增长率.17 图30:08-11 年度 A 股三家上市公司归属于母公司净利润同比增长率.17 图31:全聚德近

3 年PE-BAND.17 图32:全聚德近

3 年PB-BAND.18 公司深度报告/全聚德

002186 请务必阅读正文后的免责声明部分 表格目录表1:公司主要直营店和加盟店数量(截止

12 年6月30 日)1 表2:12 年上半年分公司经营情况.2 表3:全聚德 09-11 年主营业务收入构成

2 表4:公司

12 年中报主营业务的构成

3 表5:中餐主要业态.5 表6:餐饮连锁的几种主要方式.6 表7:公司

12 年度中报贡献利润前五家分子公司

8 表8:近3年主营情况.8 表9:同行业上市公司盈利能力数据(12 年中报)16 表10:报表预测.18 公司深度报告/全聚德

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一、公司简介 公司主营业务为餐饮服务及食品加工销售业务,主要提供以 全聚德 品牌高档烤鸭系列 菜品为主的餐饮服务. 公司还拥有生产北京鸭生、 熟制品为主的肉食品生产基地和以生产面食 品、专用调料为主的面食品生产基地,以及以物流配送任务为主的北京全聚德配送中心.同时 拥有北京市仿膳饭庄、北京市丰泽园饭店和北京市四川饭店的经营业务和相关资产. 1.1 公司控股股东及实际控制人情况 公司控股股东是北京首都旅游集团有限责任公司. 首旅集团成立于

1998 年1月24 日,公司 注册资本 236,867 万元,经营范围为:受市政府委托对国有资产进行经营管理;

项目投资;

饭店管理;

信息咨询;

旅游资源开发;

旅游服务;

房地产项目开发;

商品房销售. 图1:公司股权结构图 资料来源:公司招股说明书 西南证券研发中心 1.2 公司主要子公司 截止

2012 年6月30 日,公司共有控股子公司

20 家,参股公司

2 家. 表1:公司主要直营店和加盟店数量(截止

12 年6月30 日)

07 年08 年09 年10 年11 年12E 全聚德

73 79

84 85

86 89 其中:直营店

7 14

16 22

23 25 加盟店(中国)

57 54

57 55

55 54 加盟店(海外)

5 6

5 3

3 5 仿膳直营

1 1

1 1

1 1 丰泽园直营

2 2

2 2

2 2 丰泽园加盟

0 0

1 1

1 1 四川饭店直营

1 2

2 1

1 1 资料来源:公司公告 西南证券研发中心 公司深度报告/全聚德

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2 表2:12 年上半年分公司经营情况 项目持股比例及是否 列入合并报表

2012 年1-6 月 净利润

2011 年1-6 月 净利润 同比变动 比例% 对合并净利润的 影响比例(%) 北京三元桥全聚德烤鸭店有限责任公司 100%是1,920,606.96 1,899,324.61 1.12% 1.96% 北京聚兴德餐饮管理有限公司 51%是773,665.21 530,443.08 45.85% 0.79% 北京润德恒信餐饮管理有限责任公司 70%是1,013,706.54 770,035.49 31.64% 1.04% 上海浦东全聚德大酒店有限公司 90%是338,215.03 413,938.38 -18.29% 0.35% 重庆全聚德餐饮经营管理有限责任公司 100%是178,546.01 -490,014.10 136.44% 0.18% 长春全聚德餐饮管理有限责任公司 90%是48,780.80 -722,475.12 106.75% 0.05% 青岛全聚德餐饮管理有限公司 100%是-1,217,546.70 -1,409,288.48 13.61% -1.25% 哈尔滨全聚德餐饮经营管理有限责任公司 100%是2,003,387.54 -1,272,546.04 257.43% 2.05% 郑州全聚德餐饮管理有限责任公司 100%是-1,797,230.67 -1,966,688.22 8.62% -1.84% 新疆全聚德控股有限公司 85%是5,239,085.44 4,515,487.95 16.02% 5.36% 杭州全聚德餐饮有限公司 100%是149,967.82 -119,586.21 225.41% 0.15% 沈阳全聚德餐饮管理有限公司 100%是-547,716.63 0.00 0.00% -0.56% 无锡市金聚源餐饮管理有限公司 80%是572,557.28 0.00 0.00% 0.59% 北京市仿膳饭庄有限责任公司 100%是834,105.10 778,995.11 7.07% 0.85% 北京市丰泽园饭店有限责任公司 100%是-54,596.04 69,395.25 -178.67% -0.06% 北京市四川饭店有限责任公司 100%是-278,116.71 -760,359.84 63.42% -0.28% 北京全聚德仿膳食品有限责任公司 100%是16,620,929.36 12,373,030.72 34.33% 17.00% 北京全聚德三元金星食品有限责任公司 60%是15,575,601.70 10,307,632.87 51.11% 15.93% 北京全聚德集团培训中心 100%是36,662.44 3,798.73 865.06% 0.04% 北京市第七十二职业技能鉴定所 100%是44,255.06 -546.61 8190.50% 0.05% 聚德华天控股有限公司 30.91%否26,395,801.99 21,031,029.48 25.51% D 北京鸿德华坤餐饮管理有限责任公司 49%否715,846.94 879,301.15 -18.59% - 资料来源:公司公告 西南证券研发中心 1.3 公司主营业务 公司属于饮食服务行业, 主营业务主要是餐饮收入和商品销售收入, 两者营收占比大约是 8:2. 表3:全聚德 09-11 年主营业务收入构成 时间/单位(%) 2009A

2010 年2011 年 餐饮 76.68 76.31 77.6 商品销售 20.97 21.67 20.72 资料来源:公司公告 西南证券研发中心 公司深度报告/全聚德

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3 表4:公司

12 年中报主营业务的构成 项目名称(原始) 营业收入金额 营业收入占比(%) 营业成本金........