PDF《兴业证券2009年度投资策略会》

兴业证券2009年度投资策略会 两个主题、三个机会 两个主题、三个机会 ―― ――电力设备及新能源行业 电力设备及新能源行业2009 2009年度投资策略 年度投资策略 兴业证券研发中心 王雪峰 2008年11月2投资要点 ? 电源设备投资高峰期已过,看好两个主题:电网设备投 资和替代能源 ? 传统电源设备密集投资已使电力需求逐渐缓解,经济由 偏快 向 过热 转变,发电设备投资步入平稳期;

? 主题一:电网投资持续旺盛,特高压输电和城市配网建设给一 次设备和二次设备带来的投资机会;

? 主题二:发展替代能源,有两个机会,风电设备成为国内电源 设备投资的最大结构性机会,另外光伏发电在全球范围内巨大 的发展前景,值得长期看好;

? 重点推荐公司 ? 天威保变、金风科技、东方电气、思源电气、特变电工、南 洋股份

3 3 目录 ? 电力设备行业景气判断 ? 替代能源是重要投资主题 ? 策略:寻找有前瞻性战略布局和管理水平良好的公司 ? 重点推荐公司

4 电力设备行业上下游关联示意图 电源电网一次设备 变压器 隔离开关 断路器 电线电缆 二次设备 变电站自动化 继电保护 电网调度 与控制 电厂自动 化 传统发电设备 发电机 汽轮机 水轮机 电站锅炉 替代能源 风电设备 光伏电池 …… 经济增长 用电量需求 效率、安全要求 政府决策 投资投资预期影响5全国用电需求增速或将维持偏低水平 ? 电力消费需求增速逐渐回落,09年仍在低位可能性较大 ? 全球经济增长放缓的背景下,兴业证券研发中心预测2009年我 国GDP增速可能落至8.

8%附近;

? 电力消费需求与GDP增长高度相关,2008年前三季度已经出现 增速下滑,难返前期高增长阶段;

图、我国GDP增速与电力消费增速对比 图、我国全社会用电量同比增速变化

0 2

4 6

8 10

12 14

16 18

1 9

8 0

1 9

8 2

1 9

8 4

1 9

8 6

1 9

8 8

1 9

9 0

1 9

9 2

1 9

9 4

1 9

9 6

1 9

9 8

2 0

0 0

2 0

0 2

2 0

0 4

2 0

0 6

1 -

3 Q

2 0

0 8 GDP增长率 电力消费增长率 11.8% 15.2% 13.4% 13.9% 14.0% 13.5% 12.9% 13.7% 15.6% 14.9% 15.6% 15.1% 14.8% 13.0% 11.7% 9.7% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%

2 0

0 4

1 H

2 0

0 5

2 0

0 5

1 H

2 0

0 6

2 0

0 6

1 H

2 0

0 7

2 0

0 7

1 H

2 0

0 8 全社会用电量增速

6 发电设备投资略滞后表现,新增装机量将维持平稳 ? 电力供需基本平衡,未来年新增发电装机容量可能回落 至8000万到8500万千瓦 ? 电力供应紧张缓解后,新增装机需求稳定在8000万千瓦到8500 万千瓦,发电装机需求随之下降,预计年均10%左右增幅;

图、2002年-2008年我国新增发电装机容量 图、我国发电装机装机总量及增速预测

1808 3484

7480 10496

5648 5098

10009 -4.64% 92.64% 46.34% 46.72% 40.33%

0 2000

4000 6000

8000 10000

12000 2

0 0

2 2

0 0

3 2

0 0

4 2

0 0

5 2

0 0

6 2

0 0

7 1 -

3 Q

2 0

0 8 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 新增发电装机(万千瓦) 增长率 9.77% 13.02% 14.92% 22.34% 14.68% 12.20% 9.37% 8.00% 6.88%

0 20000

40000 60000

80000 100000

120000 2

0 0

2 2

0 0

3 2

0 0

4 2

0 0

5 2

0 0

6 2

0 0

7 2

0 0

8 E

2 0

0 9 E

2 0

1 0 E

2 0

1 1 E 0% 5% 10% 15% 20% 25% 发电装机容量(万千瓦) 增长率

7 输配电投资仍处于高度景气状态 ? 投资结构在向电网建设转变 ? 电网投资在快速增长,但规模仍未超过电源设备投资;

? 发电设备投资远高于电网建设投资的情况在改变;

? 2009年国家电网投资3600亿元,同比增长40%以上,2010年前 完成万亿投资;

南方电网也将投资规模从600亿元提高到900亿元;

图、电网建设与电源建设投资机构变化状况 图、电网建设投资规模及预测 22.02% 23.33% 37.99% 16.42% 14.22% 14.29% 14.06%

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 3500

4000 2

0 0

3 2

0 0

4 2

0 0

5 2

0 0

6 2

0 0

7 2

0 0

8 E

2 0

0 9 E

2 0

1 0 E 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 电网建设投资(亿元) 增长率 0% 20% 40% 60% 80% 100%

2 0

0 3

2 0

0 4

2 0

0 5

2 0

0 6

2 0

0 7

1 -

3 Q

2 0

0 8 电源投资(%) 电网投资(%)

8 特高压输电:电网投资重要方向 图、国家电网公司规划2020年骨干网架示意图 图、国网及南网主要特高压输电项目 ? 2008年国网公司发布《关于转变电网发展方式、加快电 网建设的意见》提出加快建设特高压电网为骨干网架 ? 十一五 国网和南网各建设2条特高压线路,未来还将增加;

? 2020年建成特高压交流变电站53座,变电容量3.36亿千伏安, 线路长度4.45万公里;

? 2020年建成直流输电工程38项,输电容量1.91亿千瓦,线路长 度5.23万公里;

十二五 直流800KV 苏南-锦屏 十一五 交流1000KV 昭通-惠东 十二五 直流800KV 糯扎渡-广东 直流800KV 直流800KV 交流1000KV 类型 2010年 云南小湾-广东 南网 十一五 向家坝-上海 十一五 晋东南-荆门 国网 建成时间 线路

9 高端变压器需求仍将高度景气 ? 2010年前高端变压器需求增长率有望维持在20%左右,累 计达到2.5亿KVA ? 累计发变比仍不合理,与德国等欧洲国家相比明显偏低,要使 电网足够高效安全,累计发变比至少需要达到2.0以上;

? 假设到2012年附近累计发电比逐渐达到2.0,预计2009年、2010 年新增变电容量分别为2.47亿KVA和2.56亿KVA;

图、累计发变比变化情况 图、220KV以上变电容量及增长率预测 1.64 1.69 1.70 1.58 1.60 1.66 1.50 1.55 1.60 1.65 1.70 1.75

2 0

0 3

2 0

0 4

2 0

0 5

2 0

0 6

2 0

0 7

1 -

3 Q

2 0

0 8 累计发变比 16.6% 15.9% 13.2% 16.6% 23.8% 17.4% 15.4%

0 50000

100000 150000

200000 250000

2 0

0 3

2 0

0 4

2 0

0 5

2 0

0 6

2 0

0 7

2 0

0 8 E

2 0

0 9 E

2 0

1 0 E 0% 5% 10% 15% 20% 25% 220KV以上变电容量(万KVA) 增长率

10 高端变压器市场竞争格局与国网招标情况 ? 高端变压器市场相对集中,特变和天威作为龙头企业, 是主要受益者 ? 500KV变压器市场集中在几大合资厂和国内厂商手中,且各厂商 占有率比较稳定;

? 220KV变压器竞争相对激烈,市场相比500KV变压器较分散;

图、2008年前五次招标220KV及以上变压器市场份额 图、2008年前五次国网招标500KV变压器市场份额 18% 30% 28% 10% 11% 4% 特变 常州东芝 ABB 天威保变 西门子 其他 19% 11% 10% 9% 7% 6% 5% 5% 5% 4% 4% 3% 13% ABB 常州东芝 特变电工 西门子 西电 广州维奥伊林 上海阿海珐 泰安泰山 江苏华鹏 山东电力设备厂 葫芦岛电力设备厂 天威保变 其他

11 断路器市场竞争格局与国网招标情况 ? 断路器市场国内厂商实力强大,高端产品市场占有率高 ? 国内厂商在330KV和500KV高端断路器市场具有很强竞争力,占 有率已经超过60%;

? 110KV和220KV断路器市场较分散,外资企业占有率有逐渐被国 内厂商取代可能;

38% 16% 14% 14% 9% 8% 1% 平高电气 西安西开 新东北 ABB 西门子 阿海法 西电电气 13% 4% 31% 21% 18% 11% 2% 平高电气 新东北 ABB 西门子 阿海法 西电电气 其他 图、2008年前五次招标330KV和500KV断路器 图、2008年前五次国网招标110KV和220KV断路器

12 隔离开关、互感器市场竞争格局与国网招标情况 ? 市场较分散,主流厂商占有率稳定 ? 隔离开关:长开、如高、泰开等厂商拥有较大份额;

? 互感器:主要厂商份额相差不大,市场比较分散;

图、2007年国网招标隔离开关市场份额 图、2007年国网招标互感器市场份额 29% 28% 10% 9% 9% 6% 9% 长高 如高 泰开 新东北 西电机械 平高 其他 10% 9% 9% 7% 40% 13% 12% 日新电机 桂林电力 思源赫兹 湖南电力电瓷 江苏精科 西电机械 其他

13 经济增长放缓对行业的影响分析 ? 若经济快速放缓,可能引起决策变化,降低投资密度, 行业增速面临趋缓风险 ? 经济的微幅减缓对用电量需求影响不大的情况下,电网公司的 投资计划应不会发生改变;

? 若经济增速出现较大下降,用电量需求增长受到影响,电网建 设的紧迫性也有所下降,电网公司可能修正投资计划,降低单 位投资密度;

? 我们认为这个GDP增速临界点可能在8%附近;

? 原材料价格的下跌对出货周期较长的行业影响偏利好 ? 对于企业而言,最重视的是需求,其次是成本,我们认为原材 料价格不应作为首要的风险分析要素;

? 出货周期较长的产品如高端变压器等,原材料库存收入比重不 高,而且是闭口供货合同,将受益于原材料价格下降;

? 需要注意上市公司在期货市场上的投机风险.

14 14 目录 ? 电力设备行业景气判断 ? 替代能源是重要投资主题 ? 策略:寻找有前瞻性战略布局和管理水平良好的公司 ? 重点推荐公司

15 风电设备――国内电源投资的最大结构性机会 ? 中国具备大规模发展风电的条件 ? 可开发储量:第三次风能资源普查认为,理论上可开发储量为 43.5亿kW,技术可开发量为2.97亿kW;

? 近海风电装机容量可以达到1亿至2亿kW;

图、中国风电资源分布图 图、中国各省累计风电装机容量比重 26% 10% 9% 8% 7% 6% 6% 16% 6% 5% 内蒙古 吉林 辽宁 河北 黑龙江 宁夏 山东 甘肃 新疆 其他

16 图、2010年前中国风电累计装机规模预估 ? 各大发电集团新建风电项目快速增长 ? 国家能源办公室:正在加快建设百万千瓦风电场,同时打造 风电三峡工程 ――甘肃河西走廊、苏北沿海和内蒙古3个千 万千瓦级风电基地;

? 2008年风电累计装机量已经超过发改委最初规划的2010年目标 1000MW;

风电行业现状:新建项目如火如荼 表、 风电三峡 所在三省的风电装机量规划

10000 5000

338 江苏

1450 8000 十一五

6000 294 甘肃

20000 1563 内蒙古 十二五

2007 单位:MW 76.7% 115.5% 74.4% 50.0% 55.6%

0 5000

10000 15000

20000 2

0 0

5 2

0 0

6 2

0 0

7 2

0 0

8 E

2 0

0 9 E

2 0

1 0 E 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 风电累计装机(MW) 增长率

17 ? 从主客观两个角度看,运营商投资风电的理由比较充分 ? 客观因素I――可再生能源硬性指标要求必须完成.发改委要 求权益发电装机容量在500万千瓦以上的运营商在2010年和 2020年,可再生能源发电权益装机容量(非水电)要分别达到 其权益装机总容量的3%和8%以上;

? 客观因素II――国家可再生能源政策支持偏向于风电.光伏在 国内发展有所滞后使运营商的选择余地有限;

? 主观因素I:抓紧占据风电场资源对运营商有利无害;

? 主观因素II:地方政府有动力扶持风电.风电增值税由国家和 地方政府按75%和25%比例分成,每1000MW装机每年可为地方带 来8500万元收入. 主客观因素驱动国内运营商积极投资风电

18 近期外部环境变化促风机厂商盈利能力趋好 ? 风机厂商不仅把持大量订单,而且订单盈利能力也转强 ? 金风、东汽、华锐订单饱满,2010年前大幅增长有保证;

? 钢、铜等金属价格大幅回落有助于成本降低;

? 欧元汇率的大幅下滑有利于海外采购零部件的整机厂商成本下 降;

表、各大风机厂商订单量对比 图、一年内欧元、金属铜价表现

0 10000

20000 30000

40000 50........