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朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2019 年3月8日请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

1 恒生指数与股价一年表现 资料来源:彭博 朝闻香江导读【近期研究报告】 ? 中国汽车板块:燃 油车19 年1月零售销售大幅回升,但 一季度销售仍将维持平淡( 20190228) ? 中国煤炭板块月报:2019 年展望――轻微供给过剩导致煤价温和下行(20190227) ? 中教控股(839 HK) : 未来收购稳健(买入/目 标价:15.

0 港币/20190116) ? 雅迪(1585 HK) : 市场领导地位稳固(买入/目 标价:3.6 港币/20181213) ? 中国煤炭月报:供给宽松需求疲弱下,煤炭价格承压(20181119) ? 新高教(2001 HK) : 强劲增长前景不变(买入/目 标价:6.8 港币/20181108) ? 中国风电板块:新增装机放缓表明风电发展减速(20180914) ? 广汽(2238 HK): 未来SUV 市场将迎来更多逆风(买入/目 标价:10.8 港币/20180912) ? 港股教育股 企业推介日 会议摘要(20180910) ? 华晨汽车(1114 HK) : 估值承压(买入/目 标价:17.4 港币/20180903) ? 中广核(1816 HK): 少数股东权益提升侵蚀归母盈利(买入/目 标价:2.60 港币/20180830) 宏观要闻?欧洲央行维持利率不变,下调经济和通胀预测,并将自

2016 年以来首次提供长期贷款.预 计今年欧元区经济增长 1.1%,较三个月前的预测下调 0.6 个百分点,为欧洲央行启动量化 宽松以来下调预测幅度最大的一次. [彭博] ? 美联储理事 Brainard:美国和海外经济前景疲弱,表明利率路径应该比决策者此前设想过 的 更软 才对.不想预判美联储今年晚些时候的行动. [彭博] ? 受信用卡债务增长推动,美国

1 月份消费信贷加速上升,表明在

12 月份疲软表现后消费支 出开年回暖. 另据彭博消费者舒适度指数显示, 美国消费者信心上周升至

18 年高位. [彭博] ? 中国

2 月外汇、 黄金储备微增, 资金流入抵消强美元影响. 当月外储微增

23 亿美元, 至3.0902 万亿美元.黄金储备连续第三个月上升. [彭博] ? 今日公布宏观数据:法国

1 月工业产值,台湾

2 月消费价格,台湾

2 月进出口,加拿大

2 月 就业人数,美国

2 月非农就业人数. [彭博] 公司及行业讯息?报道指上海今起下调部分涉房产交易税费 [阿斯达克财经] ? 中钢协:2 月中国铁矿石价格指数先高后低 [阿斯达克财经] ? 调查:未来五年内地婴幼儿护理品销售年均复合增长料 14.5% [阿斯达克财经] ? 联想杨元庆:料5G 网络约 70%至80%将为商用 [阿斯达克财经] ? 中国移动推进实施城区 70%区域宽带设备具备千兆能力 [阿斯达克财经] ? 雷军:小米(01810.HK)或5月、6 月在中国推 5G 手机 [阿斯达克财经] ? 现代汽车计划暂停中国最旧的一间厂房生产 [阿斯达克财经] ? 沃尔沃汽车豪华品牌 Polestar 或因关税不在美销售电动车 [阿斯达克财经] ? 数据显示

2 月内地券商净利润按月增长逾 44% [阿斯达克财经] 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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2 ? 中国汽车板块:燃油车

19 年1月零售销售大幅回升,但一季度销售仍将维持平淡(20190228) 行业整体去库存导致

19 年1月零售增速大幅回升.截至

2018 年底,经销商平均库存天数为 1.72 个月,主要由于

2018 年下半年 零售销售疲弱.尽管

2019 年1月该数据减少至 1.4 个月,我们预计经销商的库存水平将最早在一季度结束时才能回到相对合理的 水平,主要由于假期效应作用下 2-3 月零售销售预计仍将疲弱,而二季度起经销商可能将陆续开始补库存. 经济下行预期仍是汽车零售市场的主要顾虑.与个人收入增速相比,汽车销售与经济增长(GDP)的相关性更大,我们认为汽车销 售仍会受中美贸易战下宏观经济不确定性所拖累,特别是中美贸易战谈判期限延迟更使得不确定性加剧.因此,我们对国内近期 汽车消费的快速回暖仍然持谨慎态度.在我们看来,中国经济利益的顾虑消除后才会出现汽车板块需求的回暖. 激励政策刺激下汽车消费可能在

2019 年出现成效.2019 年1月,发改委颁布了一系列激励政策,旨在刺激国内汽车市场消费.

2018 年,国内汽车消费市场经历了首次下跌,因此,发改委计划通过鼓励地方政府提高补贴来帮助车主对现有排放标准不达标的 车型进行更新换代,以符合新的排放标准;

此外,发改委计划对农村地区购买 1.6 升以下乘用车以及 3.5 吨以下卡车的消费者进 行补贴.我们认为,与2009 年相比,今年的刺激政策范围更广,2019 年其政策效果将逐渐显现,虽然地方政府财政状况堪忧但 仍会推动汽车消费向更为健康的方向发展. (田阳 TIAN Yang CE No.: BGL791) ? 中国煤炭板块月报:2019 年展望――轻微供给过剩导致煤价温和下行(20190227) 用电量增长预期放缓.我们预计,2019 年全年用电量将仅温和同比增长 5.8%,增速不及

2018 年的 8.4%,有鉴于我们的预测,中国2019 年全年实际 GDP 增速将由

2018 年的 6.6%进一步放缓至 6.3%,名义 GDP 增速将由 8.8%放缓至 7.2%. 清洁能源发电量占比逐渐提升.我们预计,2019 年全年的发电量将仅同比增加 5.6%,不及

2018 年8.2%的同比增速;

其中,清洁 能源发电占比由

2018 年的 26.7%提升至 27.9%, 火电发电占比由 73.3%减少至 72.1%, 反映出发改委对使用清洁能源的推广. 不过, 我们认为火电在用电调峰的角色越来越重要,特别是因季节因素影响自然资源受限导致可再生能源的发电增速的不稳定. 煤炭由

2018 年的供给紧平衡转为

2019 年的轻微过剩.我们预测

2019 年全年国内的煤炭供给总量将达到 39.451 亿吨,较2018 年的38.267 亿吨有 3.1%的同比增长.此外,我们预计

2019 年国内的煤炭需求将同比增长 0.9%至37.67 亿吨,较2018 年2%的增速 有明显放缓,主要由于国内的经济增速放缓.有鉴于此,2019 年秦皇岛 5,500 大卡煤价预计将由

2018 年的

591 元人民币/吨同比 下降 3.6%至570 元人民币/吨的平均水平. (姚雪 Snowy YAO CE No.: AWK470) ? 中教控股(839 HK) :未来收购稳健(买入/目标价:15.0 港币/20190116) ? 中教控股公告计划收购山东省一家独立学院 50.91%的股权,预计收购标的经营和财务方面的改善空间巨大. ? 该收购计划证明了中教控股强劲的并购能力.我们认为,高等民办教育机构的外部扩展正在稳步推进,政策变化对行业的 影响有限. ? 我们维持公司 2019/20 财年的盈利预测和 15.0 港币的目标价, 相当于 2019/20 财年 20.8/17.9 倍的市盈率. 重申 买入 . 近期研究报告 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2019 年3月8日请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

3 新收购如期开展.中教公告计划收购济南大学泉城学院 50.91%的股权,该校提供本科和大专教育,交易对价 2.524 亿元人民币, 其中包括 2,100 万人民币贷款. 中教计划通过挂牌出价程序收购剩下的 49.09%股权. 该收购标的 100%股权的交易对价预计为 4.545 亿元人民币. 标的改善空间巨大.2018/19 学年,泉城学院的总入学人数达 8,529 人次,我们认为未来改善空间巨大,有鉴于 1)山东省人口红 利, 高等教育需求充沛;

2) 学费和入学人数预期实现强劲增长: 泉城学院的本科和专科的学费与山东省的平均水平相比有约 50%/30% 的上升空间;

标的目前的利用率为 86%,通过改建和新建校舍,可容纳学生数量可达到 23,400 人左右;

3)通过有效的成本控制 和学费定价优化,毛利润率将就目前的 22%有所改善;

以及 4)目前标的的管理费与收入占比达 20%左右,公司计划在未来的 2-3 年转设为独立的民办大学,届时利润率将实现大幅改善. 政策仍然利好国内民办高等教育板块.我们认为,新公告的收购计划证明中教在收购方面的能力,同时表明政策改变对收购民办 高等教育机构的影响有限.我们预计送审稿的最终版本将在近期出台,民办高等教育机构收购方面的相关规定与之前送审稿不会 有太大变化.在我们看来,外部扩张仍然是国内民办高等教育的核心推动力,而政府加快独立学院转设也将利好龙头企业. 估值吸引、维持 买入 .我们维持盈利预测和目标价不变,有鉴于收购标的近期的盈利贡献有限(公司管理层指引,收购标的

2019 财年将实现略有盈利,并在

2019 年下半年并表).中教 2019/20 财年 20.8/17.9 倍的市盈率,目标价与目前的股价相比有 43.1%的上升空间.重申 买入 . (许绮雯 XU Qiwen CE No.: BIC457) ? 雅迪(1585 HK) :市场领导地位稳固(买入/目标价:3.6 港币/20181213) ? 我们与管理层最近的沟通坚定了我们对雅迪在国内电动两轮车市场领导地位的积极观点. ? 公司研发费用的持续投入、产品的不断升级以及对高端市场的开拓,使得雅迪的市场地位继续得以稳固. ? 我们将 2018/19 财年的盈利预测分别下调 4.3%/1.4%, 并预测

2020 年盈利达 6.61 亿元人民币. 基于 DCF 模型, 我们将

2019 年的目标价上调为 3.6 港币(2018 年底为 2.3 港币),与目前的股价相比有 33.8%的上升空间.维持 买入 . 近期产品组合优化可期.通过对经销商加大折扣力度和对部分商品进行降价的措施,雅迪

2017 年按销量和收入的市场份额分别达 11.6%和11.5%.在市场份额提升、品牌形象得到认可后,雅迪已计划进行产品和技术的新一轮升级,以推高平均销售价格和利润 率,但同时可能造成销量的放缓.由于公司

2017 年的整体毛利率已经触底(14.9%),我们认为其毛利率将在未来的两至三年超 过17%. 规管趋严下,市场领导力将进一步得到稳固.公司产能强劲(年产能超过

700 万台)、销售渠道布局广泛(截至 1H18,共1,821 经销商和 10,080 销售点)以及产品性能卓越,已具备涉足高端产品的 蓝海 市场(包括单价 5,000 元人民币以上的高端电动助 力自行车、几万元-几十万元级别的电动摩托车).政策方面,电动自行车新国标将从

2019 年4月起正式实施,或将推动行业和 技术全面升级,乃至全行业的整合.我们认为,雅迪将成为新国标的最大受益者. 主要风险.我们认为主要风险包括:1)国内经济增速疲弱;

2)监管风险;

以及 3)市场对高端产品的接受度. 行业领导地位稳固、估值便宜.由于平均价格上涨和毛利润率提升,我们将 2018/19 财年的收入预测分别上调 11.4%/12.2%;

同 时由于研发成本增加,将利润预测分别下调 4.3%/1.4%.我们预测

2020 年公司将实现收入 111.57 亿元人民币,利润 6.61 亿元人 民币.因此,基于 DCF 模型,我们将

2019 年的目标价上调为 3.6 港币(2018 年底为 2.3 港币),与目前的股价相比有 33.8%的上 升空间.公司 2018/19 财年的市盈率分别为 14.4 倍/12.6 倍,市帐率为 2.5 倍/2.2 倍,行业领导地位稳固、估值吸引.维持 买入 . (田阳 TIAN ........