PDF《沐国改春风整体上市,PPP放量助公司成长》

建筑

2016 年09 月04 日 安徽水利 (600502) 沐国改春风整体上市,PPP放量助公司成长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告公司深度报告强烈推荐(维持) 现价:8.

86 元 主要数据 行业 建筑 公司网址 www.cahsl.com 大股东/持股 安徽建工集团有限公司 /16.07% 实际控制人/持股 安徽省人民政府国有资产监 督管理委员会/% 总股本(百万股)

904 流通 A 股(百万股)

904 流通 B/H 股(百万股)

0 总市值(亿元) 80.12 流通 A 股市值(亿元) 80.12 每股净资产(元) 2.94 资产负债率(%) 78.40 行情走势图 相关研究报告 《安徽水利*600502*区域龙头稳步增长, 整体上 市国改标杆》 2016-03-13 《安徽水利*600502*公司业绩持续改善, 国企改 革如期而至》 2015-10-30 证券分析师 苏多永 投资咨询资癖嗪 S1060515050001 [email protected] 金嘉欣 投资咨询资癖嗪 S1060516040002 [email protected] 请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研 究报告,请慎重使用注意阅读研 究报告尾页的声明内容. 投资要点 事项: 安徽水利作为安徽省国资建筑类上市平台,近期推进吸收合安徽建工集团 募集配套资金,此举是安徽国企改革的一步要棋,凸显安徽水利及建工集团在 安徽国资委的地位,因此进行深度跟踪分析. 平安观点: ? 工程业务结构优化,国资背景优势显著,PPP、EPC 订单明显放量.工程 业务是公司的核心业务板块, 主要包括工民建工程、 市政工程和水利工程,

2016 年以来,公司对工程业务进行重新定位和战略_划,公司工程业务 逐步由 单一施工 向 投资-施工-运营 转变.2016 年1-6 月公司新 增订单 62.97 亿元,其中 PPP 项目订单共计

3 个,金额合计

32 亿元,占比50.82%;

8 月公司新获

5 亿元的马鞍市防洪备水 EPC 项目,届时新增 EPC 订单达 17.23 亿元;

公司 PPP、EPC 项目订单显著放量,预计未来 重大项目以 PPP、EPC 项目为主. ? 地产销售成倍增长, 积极加大土地储备: 2016H1 公司签约销售面积 22.66 万平方米,同比增长 163.09%;

签约销售金额达 10.63 亿元,同比增长 136.06%.根据公司楼盘动态,多个项目处于在售阶段,预计今明两年公 司地产业务都有望保持良好的销售势头.同时,公司土地储备相对充足, 1-8 月合计新增土地储备面积 121.75 亩,截至

8 月底土地储备为 741.83 亩,基本保障了公司未来 2-3 年的房地产开枨. ? 装机У缭俅葱赂, 水电业务值得期待: 2016H1 公司完成У缌吭

20953 万KW.H,较上年同期增长 53.16%,丹珠河、丹珠河二级两所水电站 电量均创下运营以来新高;

根据_划,恒远水电旗下的东月各河

一、二级 电站和丹珠河三级电站预计于年底前建成运营,届时公司总装机容量 24.61 万KW,装机容量增幅约为 43%,设计У缌吭龇 42.86%.预 计公司水电站全部正常运营后, 公司水电业务能够贡献营业收入 1.9 亿元, 贡献营业利润

1 亿元,公司水电业务值得期待. 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元)

8409 9,150 9,894 12,034 15,674 YoY(%) 23.4 8.8 8.1 21.6 30.2 净利润(百万元)

231 256

306 407

582 YoY(%) 13.7 11.0 19.5 33.1 43.1 毛利率(%) 14.1 11.6 11.8 11.7 11.7 净利率(%) 2.7 2.8 3.1 3.4 3.7 ROE(%) 11.5 9.0 9.5 11.4 14.2 EPS(摊薄/元) 0.26 0.28 0.34 0.45 0.64 P/E(倍) 34.7 31.3 26.2 19.7 13.8 P/B(倍) 4.6 3.1 2.7 2.4 2.1 -20% 0% 20% 40% 60% Sep-15 May-16 Jun-16 Jul-16 安徽水利 沪深300 证券研究报告安徽水利q公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款

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17 ? 盈利改善空间巨大,区域垄断优势显著:建工集团上市前市场化机制较弱,社会包袱较多,资产收 益率较低;

此次借助国企改革春风,集团势必进行改制,将包袱资产进行剥离,向市场化倾斜,我 们预计建工集团上市资产(不含上市公司)净利润水平回归到行业平均水平(假设 1.5%-2%) ,建 工集团整体资产

2015 年预计净利润_模为 3.63 亿元-4.84 亿元, 相对

2015 年有 37%-83%的提升 空间;

建工集团是安徽省

21 家PPP 试点运营企业之一,同时,是省交通厅定的国省道升级改造 的两家实施企业之一,目前已有 PPP 订单投资额约

150 亿元,区域内接单优势明显. ? 持股计划激г惫ざ,高管持续增持凸显信心:安徽水利吸收合建工集团同时伴随募集配套资 金方案,其中员工持股计划认购份额达 9296.64 万股,认购金额上限为 6.08 亿元,占拟募集_模的 34%,参与认购人员合计达

2695 人,占公司重组后总人员的 22%,其中业务骨干认购金额占员工 持股计划总金额的 84.05%;

另外,WIND 资讯重要股东买卖数据显示,2015 年8月-2016 年7月底, 公司高管人员累计增持公司股份约 187.32 万股, 按增持时点市价计算增持_模约为

2254 万元, 参与增持人数共计

13 人,高管人员持续增持表现对公司д剐判. ? 估值及投资建议: 我们预计公司 2016-2018 年营业收入_模约为 98.94 亿元、 120.34 亿元和 156.74 亿元,同期净利润分别为 3.06 亿元、4.07 亿元和 5.82 亿元,每股 EPS 分别为 0.34 元、0.45 元和 0.64 元,对应安徽水利

2016 年9月2日收盘价,动态 PE 分别为 26.2 倍、19.7 倍和 13.8 倍.建工 集团作为安徽省国资委直属子公司,是安徽省

21 家PPP 试点运营企业之一,省交通厅定的国省 道升级改造的两家实施企业之一, 在省内项目订单获取方面具有天然垄断优势;

安徽水利加大 EPC、 PPP 订单获取力度,在省内城乡污水处理、城市路网建设和改造及引江济淮等领域有望快速获得进 展;

公司搭乘国企改革春风整合资产将有助于实现_模效应,凭借国资背景和自身行业地位,后续 有望进入订单爆,我们认为安徽水利是被市场忽略的 PPP 主题优质标的,看好其资产整好后的 良性д,当前估值相对合理,维持公司 强烈推荐 评级. ? 风险提示:宏观经济表现不及预期,PPP 推进缓慢,房地产市场调控风险,吸收合建工集团进程 低于预期等风险. 安徽水利q公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款

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17 正文目录

一、三大主业齐头并进,结构优化业绩释放.5 1.1 工程业务结构优化,PPP、EPC 业务放量

5 1.2 地产销售成倍增长,积极加大土地储备

6 1.3 装机发电再创新高,水电业务值得期待

7

二、盈利改善空间巨大,区域垄断优势显著.9 2.1 重组资产规模庞大,盈利改善空间巨大

9 2.2 安徽省内建筑龙头,订单垄断优势显著

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三、员工持股激发动力,高管增持凸显信心.12 3.1 员工持股覆盖面广,份额占募资比重高

12 3.2 高管人员持续增持,凸显对公司前景信心

12

四、资产整合拉开序幕,打开市值想象空间.13 4.1 整体上市规模靠前,市值向上空间较大

13 4.2 资产整合凸显地位,规模效应助力成长

14 4.3 估值水平合理,维持 强烈推荐

14 4.4 风险提示

15 安徽水利q公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款

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图表目录

图表

1 安徽水利营业收入结构.5

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2 安徽水利毛利润构成

5

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3 2016 年中期工程业务板块收入构成.5

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4 2011-2015 年工程业务收入及毛利率变化.5

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5 2016H1 新增订单情况.6

图表

6 2016 新增订单中 PPP 和EPC 订单情况

6

图表

7 公司房地产销售情况汇总

7

图表

8 安徽水利房地产业务收入及毛利变化情况.7

图表

9 公司房地产销售情况汇总

7

图表

10 安徽水利水电业务收入及毛利率

8

图表

11 安徽水利 2016H1 水电发电情况

8

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12 安徽水利电站装机容量及运营情况.8

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13 安徽水利合资产及募资后股本变化情况.9

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14 建工集团模拟剥离资产后收入利润情况(含上市公司部分)9

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15 建工集团从事业务模块.10

图表

16 建工集团收入构成.10

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17 建工集团利润构成.10

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18 2016 建工集团已开工 PPP 项目(公开资料汇总)10

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19 建工集团 PPP 相关战略框架协议

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20 2015.5-2016.8 月安徽省发改委三批 PPP 项目推介库项目汇总

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21 安徽省重大投资项目

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22 安徽水利募集配套资金认购方情况.12

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23 安徽水利员工持股计划人员认购明细.12

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24 2015.8-2016.8 月安徽水利高管增持情况汇总.13

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25 建工集团(含上市公司)和安徽水利与同类上市公司比较

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图表

26 安徽水利业务模块及建工集团收入增速预计

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图表

27 安徽水利盈利预估及估值

14 安徽........