PDF《行业研究.研究报告》

1 建材行业研深度报告 敬请阅读末页之重要声明 相关研究: 投资要点: ?

2012 玻璃价格走势验证了我们去年的观点,去年价格是底,今年略反弹

2011 年玻璃经历了单边下跌,2012 年价格在底部徘徊,2013 年玻璃价格 小幅反弹,目前 62.

3 元/重箱较年初最低的 60.9 元/重箱上涨约 2.3%,同 去年上半年最低点 57.9 元/重箱上涨约7.6%. 企业也渐渐学过了抱团过冬, 虽然协同不能左右价格的趋势,但是可以延缓和促成价格趋利避害,这也 是玻璃企业向水泥学习的过程.成本端重油坚挺,纯碱价格低位,价格上 涨是最重要的的改善行业整体盈利能力的因素. ? 需求同比有改善 相比其他周期品主盯投资, 而玻璃需求端单一的特点相比有些品种对需求 看法可以更加乐观一些, 地产数据持续好转和去年的环比改善会递延影响 玻璃需求好转.新开工今年已经转正,去年下半年的环比好转一般滞后一 年影响今年的玻璃实际需求.汽车需求增长比较稳定,对玻璃需求增加稳 定因素;

出口端不容乐观,欧美印对中国光伏行业的 双反 严重影响光 伏玻璃的出口.整体来看,需求端略有小幅改善,行业毛利率恢复到可以 盈利状态. ? 供给逐渐好转,玻璃新周期伊始 影响玻璃行业的主逻辑在目前还是供给端, 供给过剩状况直接影响供需之 间的弱平衡. 这个逻辑在这两年来看比较成立,

2011 年需求下滑同时供给 过剩致行业景气度极速下滑,大面积亏损使得众多企业选择停窑冷修, 2011-2012 年停产数量最高达到

70 条以上, 停窑率达到 20%以上为历史较 高水平.在停窑的影响下库存水平也在下降,同比增速下降幅度较快.今 年开始价格开始回升,已经有

4 条以上冷修线开始复产,今年复产和新投 产速度值得关注,将会直接影响供需格局和价格的弹性,我们认为今年价 格会小幅反弹,但是价格天花板不会很高,预计较年初最高上涨 10%左右,雨季过后可能会迎来今年的最高价.关于供给和需求的弱平衡,我们 不同于市场的观点,我们强调关注毛利率、库存两个周期,主动去库存阶 段基本结束.新周期下,供需格局的矛盾将影响这轮周期的幅度,或许是 我们认为的弱周期. ? 维持行业 增持 评级,建议关注:方兴科技、旗滨集团、南玻 A. 投资观点:对于行业整体投资逻辑来看,我们认为今年行业的盈利开始恢 复到正常状态,动态的估值水平也将会恢复到较低水平(PB 一直较低) , 相比有些周期品种紧盯地产端数据的玻璃情况有相对优势, 但整体周期品 或被市场冷遇,行业大机会还看不到,可能出现的结构性机会有: (1)市 场情绪稳定,低估值带来的行业估值修复;

(2)地产新开工和销售数据持 续好转, 上游需求端带来的空间. 我们依然维持给予行业的 增持 评级, 重点关注股票:方兴科技(技术优势带来成长性,具有新材料看点) 、南玻A(工程玻璃和精细玻璃有增长,平板玻璃弱复苏)和旗滨集团(浮法 占比高,业绩弹性大) . 2012年度投资策略,《2012年,寻找细分 行业机会》,2011.12.15;

2013年度投资策略,《玻璃步入弱周期 管 道业绩集中释放》,2012.12.18 行业评级:增持(维持) 近十二个月行业表现 %

1 个月

3 个月

12 个月 相对收益 6.7 -4.3 -31 绝对收益 5.8 -5.6 -33 注:相对收益与沪深

300 相比 分析师: 黄顺卿 (8621) 68634510-8078 [email protected] 执业证书编号: S0500512010001 行业盈利恢复正常 下半年关注供给端 行业研究.研究报告

2013 年6月24 日 湘财证券研究所 建材行业 玻璃子行业

2013 下半年投资策略

2 建材行业研深度报告 敬请阅读末页之重要声明 目录

1 2012 年价格是底,今年价格小幅反弹.2

2 需求端略有回升

4 2.1 地产投资回升.5 2.2 汽车拉动玻璃需求复苏.7 2.3 出口负增长.7

3 供需目前处于弱平衡状态,供给弹性大.8 3.1 停窑率保持较高水平促今年价格小幅回升.8 3.2 停窑效果积聚,库存高点已过,主动去库存过程基本已过.11 3.3 估值角度来看,玻璃制造业具备防御性.12

4 投资策略

13 3 建材行业研深度报告 敬请阅读末页之重要声明

图表目录 图

1、2010-2013 全国浮法玻璃均价 单位:元/重量箱.2 图

2、2010-2013 全国浮法玻璃库存水平 单位:万重量箱.2 图

3、2001-2013 年4月玻璃产量及增速 单位:万/重量箱

2 图

4、2010-2013 年5月重油月度平均价格 单位:元/吨.3 图

5、2010-2013 年5月重质纯碱平均价格 单位:元/吨.3 图

6、2010-2013 年一季度 行业整体法销售毛利率和净利率.4 图

7、玻璃需求构成.4 图

8、房地产开发投资累计同比和其中住宅开发投资累计同比 单位:5 图

9、2009-2013 新开工面积累计同比增速.5 图

10、2009-2013 施工面积累计同比增速.6 图

11、2009-2013 销售面积累计同比增速.6 图

12、2003-2013 年上半年全国汽车总量及增速.7 图

13、2009-2013 年全国玻璃出口总量及增速.7 图

14、2001-2013 年全国浮法玻璃停窑率.10 图

15、2001-2012 年全国新增、停窑、冷修、放水生产线产能(单位:T/D)11 图

16、2006-2013 年玻璃制造业库存周期(单位:11 图

17、2006-2013 年玻璃制造业毛利周期(单位:11 图

18、2006-2013 年行业盈利能力同玻璃指数呈现正相关.12 图

19、玻璃制造行业 PE

12 图

20、玻璃制造行业 PB.12 表

1、截止

2013 年6月停产、冷修、放水等生产线一览.8 表

2、2013 年1月起截止至

2013 年6月新点火生产线一览.10

2 建材行业

2013 年半年度投资策略报告 敬请阅读末页之重要声明

1 2012 年价格是底,今年价格小幅反弹 至今来看,我们对 2011-2012 年玻璃行业的看法是正确的,2011 年开始 出现的下跌至

2012 年企稳,2012 年实际是筑底过程即

2012 年是 新周期 筑底第一年,今年价格在去年基础上小幅上涨,年初由 60.9 元/重箱上涨至 62.3 元/重箱,上涨幅度 2.3%,同比去年价格涨幅达到 7.6%. 图

1、2010-2013 全国浮法玻璃均价 单位:元/重量箱 资料来源:中国玻璃信息网、湘财证券研究所 库存作为重要的景气指标,经过上半年的运行来看,绝对值仍处于高位, 但是同比在持续下降,库存下降是两方面原因共同组合的结果即停窑率居于 高位同时需求小幅回升. 图

2、2010-2013 全国浮法玻璃库存水平 单位:万重量箱 资料来源:中国玻璃信息网、湘财证券研究所

2013 年,截止

4 月份累计玻璃产量 2.52 亿重量箱,同比增长 6%.去年 全年产量下降幅度约 3.2%,整体市场需求疲软和供给控制,今年需求有小幅 复苏,但是幅度不大,目前产量增长体现了这一点,这也是今年价格能小幅 回升的原因之一. 图

3、2001-2013 年4月玻璃产量及增速 单位:万/重量箱 %

3 建材行业

2013 年半年度投资策略报告 敬请阅读末页之重要声明 资料来源:CEIC、湘财证券研究所 成本端的重油作为燃料,同油价保持较紧密联系,在去年基础上又小幅 上升,目前截止

5 月底达到

5600 元/吨,同比上涨 7%,较年初

5210 元/吨上 涨390 元/吨,上涨 7%.目前相当部分企业已经能源方面技改完毕,使用天 然气和石油焦等相对便宜的燃料. 图

4、2010-2013 年5月重油月度平均价格 单位:元/吨 资料来源:CEIC、湘财证券研究所 纯碱由于直接受到了玻璃影响,价格从去年底处于低位,目前一直在底 部徘徊,5 月底最新价格

1360 元/吨,同比下降 10%,较年初

1420 元/吨下 降60 元/吨,下降 4%.预计价格基本触底,未来玻璃价格提升,冷........