PDF《垃圾焚烧装备与运营市场协同并进,全国》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告垃圾焚烧装备与运营市场协同并进, 全国 扩张可期 ――伟明环保(603568)深度报告

2018 年10 月08 日 推荐/首次 伟明环保 深度报告 报告摘要: 伟明环保成立于

2001 年,前身为温州市临江垃圾发电有限公司,公司成立 初即以固体废弃物处理为主业,业务范围涵盖固废处理项目的技术开发、 设备制造销售、项目投资、项目建设、运行管理等领域.

? 行业形势:焚烧能力年复合增速 20%,预计

2020 年全国垃圾焚烧运营 市场规模将达到

298 亿元.垃圾焚烧行业龙头格局清晰,前五大企业市 占率达 43.40%, 集中度较高. 龙头企业现金流较好, 在握焚烧项目充足, 未来随着在建项目的逐渐投产,龙头业绩将稳健增长.以日本为鉴,随 着垃圾分类政策推进,我国的吨垃圾发电量仍有 60%提升空间. ? 收入端+成本端优势共同作用,造就伟明环保行业领先的盈利能力.公司 深耕江浙,存量项目质量优异,从收入端来看,伟明环保的吨垃圾发电 量、垃圾处置收入和产能利用率在垃圾焚烧行业内都处于较高水平.同时,从成本端来看,公司自有核心装备,实现垃圾焚烧厂锅炉焚烧设备 和烟气净化系统的自产. ? 异地拓展加速,餐厨垃圾收运处理和渗滤液处理项目拓展快.近几年来, 公司稳步进行项目的异地扩张,并取得了重大的进步,浙江省外的垃圾 焚烧新签项目呈上升趋势,2017 年以来已新签

3600 吨/日省外垃圾焚烧 项目.公司在深耕主业的基础上,固废产业链顺利延展,餐厨和渗透液 处置项目正快速推进. 公司盈利预测:我们预计 18-20 年EPS 分别为 1.

00、1.

12、1.34 元,对应 PE 分别为

24、

21、18 倍,参照可比公司,我们给予

18 年公司

25 倍pe, 公司

6 个月目标价为

25 元,首次覆盖并给予公司 推荐 评级. 风险提示:垃圾焚烧项目推进不及预期;

垃圾处理费或补贴电价下滑. 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 693.17 1,029.46 1,615.53 1,818.32 2,167.59 增长率(%) 2.68% 48.51% 56.93% 12.55% 19.21% 净利润(百万元) 328.56 506.86 688.30 771.70 923.41 增长率(%) 12.77% 54.27% 35.80% 12.12% 19.66% 净资产收益率(%) 17.13% 21.98% 25.79% 25.92% 27.59% 每股收益(元) 0.48 0.74 1.00 1.12 1.34 PE 49.33 32.00 23.66 21.10 17.64 PB 8.40 7.06 6.10 5.47 4.87 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 分析师: 洪一 010-66554046 hongy [email protected] 执业证书编号: S1480510120014 交易数据

52 周股价区间(元) 23.68-21.63 总市值(亿元) 162.86 流通市值(亿元) 161.65 总股本/流通股 (非限售) (万股) 68776/68264 流通 B 股/H股(万股) /

52 周日均换手率 1.23

52 周股价走势图 资料来源:东兴证券研究所 相关研究报告 -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 10/9 12/9 2/9 4/9 6/9 8/9 伟明环保 沪深300 P2 东兴证券深度报告 伟明环保(603568) :垃圾焚烧装备与运营市场协同并进,全国扩张可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录1.垃圾焚烧装备与运营市场协同并进,全国扩张可期

4 1.1 以固体废弃物处理为主业,国内领先的生活垃圾焚烧处理企业

4 1.2 业务覆盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链,核心设备自产

4 1.3 家族企业,公司决策权高度统一

6 2.行业趋势:龙头格局清晰,集中度提升可期

6 2.1 预计

2020 垃圾焚烧运营市场规模将达

264 亿元.6 2.2 行业竞争格局清晰,吨垃圾发电量仍有提升潜能

8 3.伟明环保与同行业经营数据比较

10 3.1 项目质量比较:伟明环保深耕江浙,项目运营质量优

10 3.2 盈利能力分析比较:伟明环保毛利率的影响因素解析

13 4.异地项目拓展加速,餐厨垃圾和渗滤液处理业务增长可期

15 4.1 浙江省外项目拓展进度快

15 4.2 餐厨垃圾收运处理和渗滤液处理协同项目拓展快速推进

17 5.盈利预测及估值.18 6.风险提示.19 表格目录 表1:垃圾焚烧行业部分公司设备取得方式.4 表2:伟明环保垃圾热值和垃圾处置单价收入测算.12 表3:垃圾焚烧行业部分公司 BOT 设施大修支出的会计处理.14 表4:伟明环保与中国天楹一个项目的财务数据比较.15 表5:公司垃圾焚烧项目汇总(截止

2018 年8月)16 表6:公司餐厨垃圾处理项目汇总(截止

2018 年8月)18 表7:伟明环保盈利预测及估值.19 表8:公司盈利预测表.20 东兴证券深度报告 伟明环保(603568) : 垃圾焚烧装备与运营市场协同并进,全国扩张可期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 插图目录 图1:伟明环保发展历程.4 图2:伟明环保 13-18 年主营业务收入变化(单位:亿元)5 图3:伟明环保 13-18 年归母净利润(单位:亿元)5 图4:伟明环保 15-18 年完成上网电量(单位:亿度)5 图5:伟明环保项目运营板块营业收入.5 图6:实际控制人持股情况图(截止

2017 年12 月31 日)6 图7:我国生活垃圾处理情况.7 图8:我国城市化率.7 图9:全国垃圾清运量(万吨)7 图10:生活垃圾焚烧无害化处理能力(万吨/日)8 图11:生活垃圾焚烧无害化处理能力(万吨/日)8 图12:日本大阪各垃圾焚烧工厂吨垃圾发电量

9 图13:日本焚烧厂数量

10 图14:日本全国垃圾焚烧厂处理能力(吨/日)10 图15:我国垃圾焚烧无害化处理厂数

10 图16:我国垃圾焚烧无害化处理率

10 图17:垃圾焚烧运营收入构成解析

11 图15:2017 年垃圾焚烧上市公司吨垃圾上网电量

11 图16:2015-2018 年伟明环保吨垃圾上网电量(度/吨)11 图20:2015-2017 年伟明环保垃圾处置费单价(元/吨)12 图21:2017 各垃圾焚烧上市公司垃圾处置单价(元/吨)12 图22:垃圾焚烧上市公司产能利用率比较

13 图23:各垃圾焚烧上市公司毛利率

13 图24:各垃圾焚烧上市公司净利率

13 图25:各垃圾焚烧上市公司 ROE 拆解.14 图26:各垃圾焚烧上市公司毛利率

17 图27:各垃圾焚烧上市公司净利率

17 图28:餐厨垃圾处置营收情况(万元)18 图29:渗透液处置营收情况(万元)18 P4 东兴证券深度报告 伟明环保(603568) :垃圾焚烧装备与运营市场协同并进,全国扩张可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1.垃圾焚烧装备与运营市场协同并进,全国扩张可期 1.1 以固体废弃物处理为主业,国内领先的生活垃圾焚烧处理企业 伟明环保成立于

2001 年,前身为温州市临江垃圾发电有限公司,公司成立初即以固 体废弃物处理为主业,业务范围涵盖固废处理项目的技术开发、设备制造销售、项目 投资、项目建设、运行管理等领域.公司是中国首批拥有垃圾焚烧发电技术自主知识 产权, 也是首家获得生活垃圾处理甲级运营资质的企业, 深耕垃圾焚烧领域近

20 年, 拥有国际先进、国内领先的具自主知识产权的垃圾焚烧炉排炉、烟气净化、自动控制 等技术,参与制订多项生活垃圾焚烧处理国家标准,目前是国内领先的生活垃圾焚烧 处理企业. 图1:伟明环保发展历程 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 1.2 业务覆盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链,核心设备自产 公司业务覆盖生活垃圾焚烧、餐厨垃圾和渗透液处置等固废处理业务,已建立起垃圾 焚烧从核心技术研发、设备研制、项目投资、建设到运营的全产业链.子公司伟明设 备是国家高新技术企业,目前在垃圾焚烧炉排炉、烟气净化、自动控制等方面具备自 主知识产权,因此实现了伟明垃圾焚烧核心设备――锅炉焚烧设备和烟气净化系统的 自产,通过自产核心设备降低成本,大大提高了公司的项目运营水平和盈利能力. 表1:垃圾焚烧行业部分公司设备取得方式 垃圾接收设备 锅炉焚烧设备 烟气净化系统 余热利用系统 电气设备 水处理设备 伟明环保 自产、外购 自产、外购 自产 外购 外购 自产、外购 中国天楹 - 自产 自产 - - - 东兴证券深度报告 伟明环保(603568) : 垃圾焚烧装备与运营市场协同并进,全国扩张可期 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 瀚蓝环境 外购 上海环境 外购 资料来源:公司公告、东兴证券研究所 运营项目处理量创公司历史新高.截至

2018 年6月30 日,公司生活垃圾焚烧已投 运项目处理规模约为 1.1 万吨/日.2018 上半年各运营项目合计完成生活垃圾入库量 198.12 万吨,同比增长 9.77%,完成上网电量 6.01 亿度,同比增长 13.61%,两项 指标创公司半年度运营新高. 公司下属餐厨项目报告期内合计清运处理........