PDF《牵手芯能科技,跨区域稳步推进综合》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 牵手芯能科技,跨区域稳步推进综合 能源服务 事件:智光电气公告与浙江芯能光伏科技股份有限公司于

2016 年6月20 日 签署了《战略合作意向书》 ,双方将围绕光伏发电、用电服务、售电等方面开展 全面战略合作关系. 牵手芯能科技,布局光伏发电,开拓江浙区域用电服务和售电市场:芯能科 技成立于

2008 年,一直深耕光伏行业,现已成长为一家集产品研发、生产和分 布式光伏电站开发、建设、运维为一体的全产业链公司.公司此次与芯能科技 合作,旨在利用其在光伏领域的优势,对优质光伏发电站项目进行投资运营;

并合作成立售电公司,借助其在江浙地区的客户资源开展购售电业务;

同时, 双方还将合作成立用电服务公司,联手开拓用电设施运维服务,运用实时监控 技术和平台软件,对用电客户大数据挖掘实现用电增值服务.我们认为此次合 作,有助于公司跨区域布局并推进综合能源技术和服务提供商业务. 入围广东售电公司目录,望分享广东电改红利: 广东省经信委 6.8 日正式对外 公布了第二批

54 家符合条件的售电公司进入目录,若以上企业全部通过公示,参 与广东省电力月度竞争交易的售电公司将从

13 家扩容至

67 家.公司全资子公 司 智光电力销售 (注册资本 2.5 亿)位列

54 家入围售电公司排序第一位,此番入 围预示着公司有望参与今年广东省剩余

7 次的月度集中竞价(剩余集中交易电量 约100 亿度),享受售电侧的改革红利. 广东作为售电侧改革先锋,3 月便出台售电公司参与直接交易意见通知, 基于供 方在月度集中竞争电量不剔除计划电量, 且交易差价 75%返回发电企业的背景, 供方对于售电改革态度积极,同时由于售电公司与用户侧多签订年度购电合同, 用户侧的价格敏感度已被预先设定,价格敏感度较低;

在已完成的 3~6 月集中竞 价中,供方(电厂)向需求方(基本为售电公司)让利高达 7.08 亿元,为售电公司带来 可见的业绩预期. 我们预计未来随着更多售电公司的进入,售电公司的高额回报将被压缩,售电公 司的终极盈利模式将不再局限于购售电差,为客户提供优质低价的电力并辅以高 质量的增值服务将是其立足的核心根本. ? 用电服务布局加速推进,丰富客户资源提供增量商机: 公司近日公告, 孙公司 肇庆智光用电服务 获得南网颁发的承装电力设施许可证,公司用电服务的 布局逾加完善.公司早在

2014 年底便已设立 智光用电服务公司 ,目前共有 广州、汕头、肇庆等

6 家当地用电服务公司,今年预计再布局

16 个地区用电服 务公司,并争取其中

12 家以上实现营业收入,后续定增完成后,至2017 年公 司计划完成共

37 地区对应布局,全面覆盖南网五省地区. 公司通过组织培训当地专业化的电工队伍,以小组形式为用户的配电侧(主要 是专变设备)提供日常运维检修等服务,通过平台相应机制优化人工成本,使 用户花费仅为传统模式的一半(优化后单户年运维费用约

5 万) .公司各用电服 务公司

2015 年已拓展

800 户用户, 累计运维专变容量达

50 万kva, 并计划

2016 年将用户数量拓增至

6000 户;

目前全国工商业专变用户约在

300 万户以上, 电Tabl e_Title

2016 年06 月22 日 智光电气(002169.SZ) Tabl e_BaseInfo 公司快报 证券研究报告 二次设备 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价: 27.7 元 股价(2016-06-21) 23.69 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 7,488.68 流通市值 (百万元) 5,908.71 总股本(百万股) 316.11 流通股本 (百万股) 249.42

12 个月价格区间 13.21/37.29 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 19.6 38.13 -4.57 绝对收益 23.71 36.6 -36.38 黄守宏 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511020024 [email protected] 021-35082092 孟兴亚 报告联系人 [email protected] 邹玲玲 报告联系人 [email protected] 0755-82558183 Table_Report 相关报告 智光电气:定增指明方向, 线上线下打造能源互联网 平台 2015-12-30 智光电气:商业模式逐步 推进,用电服务公司再下 一城 2015-12-01 -61% -51% -41% -31% -21% -11% -1% 9% 2015-06 2015-10 2016-02 智光电气 二次设备 中小板指

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 力运维市场超千亿,公司以广东为切入点并与南网合作加速拓展用户,保证客 户黏性;

在未来当广东将售电市场开放予更多中小工商业用户时,公司将通过 专变运营累积的丰富客户资源为公司在售电市场提供广阔商机,形成从电力服 务到售电的良性循环. ? 节能项目进入收获期,岭南电缆提供业绩支撑:公司以子公司 智光节能 为平台开展综合节能服务,主要业务形式为 EMC(合同能源管理) ,为发电厂、 电气设备提供高效变频设备,从而进行节能增效,并同时开展工业余热余气的 发电利用;

公司主要的节能项目如嘉峪关宏晟热电 (节能分享额 2.2 亿元,

2011 年开始改造)等已陆续进入收获期,项目分享期多在 7~10 年,内部收益率不低 于15%,值得注意的是,今年

2 月份公告中标 塔山发电公司 2*600MW 机 组电动给水泵节能改造合同能源管理项目 使公司在 600MW 大功率机组的节 能改造实现突破;

2015 年公司节能改造业务共实现收入 2.03 亿元,同比增长 60.9%. 此外公司

2015 年以 11.7 元/股的价格,合计发行 3700.53 万股,收购了岭南电 缆100%股权,交易价格为 4.25 亿元.岭南电缆承诺其 2015-2017 年的净利润 不低于 1.2 亿元, 收购后公司产品线将延伸, 全面整合电能控制产品和电能传输 产品,打造智能电网控制与传输高端产业链,同时构建以能源控制、能源传输、 能源服务为特点的能源互联网的业务布局. ? 定增加码需求侧服务,坚定用电服务路线不动摇:公司近日公告定增项目预 案修订稿,拟以不低于 14.42 元/股价格,募集不超 15.2 亿元用于 需求侧线下 用电服务及智能云平台 (10.6 亿,IRR17.8%,达产后预计每年新增收入 15.6 亿) 、 综合能源研究实验室 (1.57 亿) 、 偿贷及补流动资金 (3 亿元) ,认购 锁定期为

12 个月,继续坚定用电服务路线不动摇. 同时

2015 年公司完成员工持股计划, 董事及高管人员以 11.37 元/股, 认购

756 万股.高管利益与公司利益充分绑定,为公司未来稳定发展打下基础. 投资建议:看好公司定位综合能源服务商和服务提供商的战略布局,售电业 务与用户服务共享客户资源,协同发展.我们预计公司 2016-2018 年的 EPS 分 别为 0.55 元、 0.77 元、 1.03 元, 维持买入-A 的投资评级,

6 个月目标价为 27.7 元. 风险提示:电改进度不及预期、用电服务及售电业务低于预期 (百万元)

2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 607.4 1,306.9 1,705.9 2,172.0 2,776.2 净利润 41.7 108.0 174.4 242.5 326.5 每股收益(元) 0.13 0.34 0.55 0.77 1.03 每股净资产(元) 1.89 3.64 4.02 4.56 5.28 盈利和估值

2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 179.4 69.3 42.9 30.9 22.9 市净率(倍) 12.6 6.5 5.9 5.2 4.5 净利润率 6.9% 8.3% 10.2% 11.2% 11.8% 净资产收益率 7.0% 9.4% 13.7% 16.8% 19.6% 股息收益率 0.1% 0.4% 0.7% 1.0% 1.3% ROIC 6.2% 13.5% 10.4% 12.9% 15.1% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

3 公司快报/智光电气 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元)

2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元)

2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 607.4 1,306.9 1,705.9 2,172.0 2,776.2 成长性 减:营业成本 402.8 975.0 1,226.3 1,523.6 1,885.2 营业收入增长率 7.7% 115.2% 30.5% 27.3% 27.8% 营业税费 4.1 8.9 11.6 14.8 18.8 营业利润增长率 41.0% 303.0% 65.1% 51.1% 41.7% 销售费用 64.8 67.2 162.1 195.5 263.7 净利润增长率 107.1% 158.7% 61.4% 39.1% 34.6% 管理费用 66.2 90.4 162.1 202.0 263.7 EBITDA 增长率 33.6% 173.7% -43.0% 61.7% 43.4% 财务费用 31.1 62.6 43.7 47.6 51.6 EBIT 增长率 28.1% 194.5% -21.0% 64.8% 48.8% 资产减值损失 12.5 -4.4 10.0 15.0 15.0 NOPLAT 增长率 62.8% 174.1% 33.7% 41.8% 36.1% 加:公允价值变动收益 投资资本增长率 25.2% 74.2% 13.8% 16.2% 9.9% 投资和汇兑收益 0.9 0.7 0.8 0.8 0.8 净资产增长率 6.1% 87.4% 12.3% 15.2% 17.8% 营业利润 26.8 108.0 178.4 26........