PDF《分布式布局正当时,年报净利润超亿元》

市场有风险,投资需谨慎 第1页研究创造价值 新三板国都证券证券研究报告[table_main] 公司投资价值分析 [table_reportdate] 新三板-新能源行业

2014 年4月18 日 公司研究 公司投资价值分析 评级:推荐 分布式布局正当时,年报净利润超亿元 ――芯能科技(833677.

OC)公司投资价值分析 投资要点 年报净利润 1.3 亿元,电站收入占比提升 芯能科技

2015 年业绩大幅增长,报告期实现营业收入 16.40 亿元,同 比增长 88.72%,实现归属挂牌公司股东净利润 1.33 亿元,同比增长 938.67%,实现每股收益 1.28 元/股,较去年同期大幅增长. 公司由光伏制造转型为以分布式电站和电站运维为发展方向,京运通、 浙江正泰仍是公司主要合作伙伴,分别占公司收入比例为 25.72%和21.35%. 公司向上述等企业销售并提供屋顶资源、 快速并网等增值服务, 公司将业务重点转向持有电站、电站运维等高毛利业务,并积极拓展微 电网等业务,作为公司新的利润增长点. 借力资本市场快速扩张,进入 IPO 辅导期 根据公司公告,公司分别于

2015 年4月(两次) 、2015 年10 月和

2016 年1月完成四次定增,合计募集

40931 万元,股本增值

13133 万,并于

2016 年3月30 日发布

10 股转增

18 股公告, 股本增值 36772.40 万股. . 芯能科技在

2015 年9月30 日顺利挂牌之后, 逐步转变债权融资为主的 方式,拓展融资渠道,并通过成本和库存控制、缩短应收账款回收期等 方式规避现金流风险,资本结构优化,经营稳健性进一步提升.公司

2015 年10 月已进入 IPO 辅导期. 十三五 光伏将继续获得国家大力支持,分布式是重点发展方向 十三五 继续支持光伏发电,上调装机容量 50%至150GW,并将大 力推动分布式光伏发电.我们认为行业将加速整合,由补贴驱动转向技 术、 商业模式驱动, 具独特商业模式、 创新能力突出的企业将脱颖而出. 盈利预测: 公司 2016-2017 年继续保持高速增长,预计分别实现收入 19.89 亿元和 23.86 亿元, 分别实现净利润 2.27 亿元和 3.23 亿元, 年均增长 50%以上. 风险提示: 屋顶资源获取不达预期;

补贴政策缩减;

分布式光伏竞争格局变动. [table_predict] 财务数据与估值 2014A

2015 2016E 2017E 营业收入(万元) 86,925.98 164,048.73 198,876.28 238,611.76 同比增速(%) 129.14% 88.72% 21.23% 19.98% 净利润(万元) 1,276.32 13,256.78 22,685.34 32,336.40 同比增速(%) 扭亏 938.67% 71.12% 42.54% 摊薄后 EPS(元) 0.14 1.28 0.73 0.88 [table_research] 研究员: 韩保倩

电话: 010-81483149 Email: [email protected] 执业证书编号: S0940515070002 联系人: 杨佳昊

电话: 010-

84183149 Email: [email protected] 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证.分析逻辑基于 作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 公司投资价值分析 市场有风险,投资需谨慎 第2页研究创造价值 正文目录

一、 分布式布局给力,2015 年报超亿元.4 1.股本增值 3.68 亿,挂牌三板并进入 IPO 辅导期.4 2.年报净利润 1.3 亿元,电站收入占比提升.5 3.强劲的屋顶资源获取能力,分布式为核心.6

二、 光伏转型期,分布式光伏迎来重要机遇期.7 1.光伏电站现状:以地面电站为主,分布式是发展方向.7 2.十三五:明确上调装机容量,利好分布式光伏.9

三、 盈利预测

10

四、 风险提示

10 公司投资价值分析 市场有风险,投资需谨慎 第3页研究创造价值

图表目录 图1:2013-2015 年芯能科技营收情况.5 图2:2013-2015 年芯能科技偿债能力.5 图3:公司股改后募集资金情况

6 图4:公司屋顶资源客户.6 图5:光伏行业产业链结构图

7 图6:中国光伏新增装机容量

8 图7:2015 年各省市新增分布式光伏装机容量

8 表1:芯能科技前十大股东明细(总股本

13133 万股)4 表2:100MW 电站盈利能力测算.错误!未定义书签. 表3:公司盈利预测.10 公司投资价值分析 市场有风险,投资需谨慎 第4页研究创造价值

一、 分布式布局给力,2015 年报超亿元 1. 股本增值 3.68 亿,挂牌三板并进入 IPO 辅导期 浙江芯能光伏科技股份有限公司(以下简称 芯能科技 或 公司 )前身为浙江 芯能光伏科技有限公司,2008 年7月成立,并于

2011 年7月变更为股份有限公司. 公司是一家集研发、生产和销售硅片、电池片和组件的国家高新技术企业,成立之 初即专注于太阳能硅片的研发、生产和销售,通过技术积累和技术引进,在2014 年实 现了产业升级, 以分布式光伏电站建设或持有和进行电站运维等业务作为新的发展方向.

2015 年10 月20 日,浙江证监局接受芯能科技首次公开发行股票并上市辅导备案 材料,进入 IPO 辅导期.2015 年12 月进入三板成分指数,进一步提升公司影响力和知 名度. 根据公司年报,公司股本为

12500 万股,2016 年1月公司向董事、监事、高级管 理人员和核心员工发行

633 万股,完成员工激励,股本增至

13133 万股;

2016 年3月30 日再次发布公告,以资本公积向全体股东每

10 股转增

18 股,股本增至 36772.40 万股. 表1:芯能科技前十大股东明细(总股本

13133 万股) 股东名称 持股数量(股) 持股比例(%) 海宁市正达经编有限公司 2390.00 18.20 张利忠 1760.00 13.40 张震豪 1020.00 7.77 戴建康 1000.00 7.61 张文娟 900.00 6.85 北信瑞丰瑞东麒麟

1 号资产管理计划 576.92 4.39 刘沛涛 480.00 3.65 胡明 477.10 3.63 海宁市乾潮投资有限公司 450.00 3.43 瑞东梧桐一号投资基金 384.62 2.93 合计 9438.64 71.86 资料来源:公司公告、国都证券整理 张利忠、 张文娟系夫妻关系, 其子为张震豪, 同时, 张利忠系芯能科技董事长,

2013 年5月5日,三人签署《一致行动协议》 ,同意在芯能科技的股东大会表决投票时采取 一致行动,上述三人对芯能科技股东大会、董事会决议及董事和高级管理人员的提名及 任命均具实质影响, 为公司的控股股东和实际控制人. 张利忠持有正达经编 90%的股权, 张文娟持有正达经编 10%的股权;

张震豪持有乾潮投资 51.2%的股权,张文娟持有乾潮 投资 12.8%的股权,正达经编持有乾潮投资 36%的股权;

张利忠、张文娟、张震豪三人 合计直接和间接持有芯能科技

6520 万股股份,持股比例为 49.65%. 公司投资价值分析 市场有风险,投资需谨慎 第5页研究创造价值 2. 年报净利润 1.3 亿元,电站收入占比提升 芯能科技

2015 年业绩大幅增长, 报告期实现收入 16.40 亿元, 同比增长 88.72%, 实现归属挂牌公司股东净利润 1.33 亿元,同比增长 938.67%,实现每股收益 1.28 元/ 股,较去年同期大幅增长.从公司分产品收入来看,光伏产品市场销售不断拓展,客户 订单增加, 收入实现 7.97 亿元, 同比增长 40.32%, 同时公司加大分布式光伏电站布局, 太阳能光伏项目开发及服务收入实现 8.37 亿元,同比增长 206.60%,在收入结构中占 比从 33.71%增长到 53.51%. 随着经营规模提高和盈利能力改善, 公司对资本结构不断优化, 资产负债率从

2014 年的102.99%下降至2015年的68.91%, 已获利息倍数升至6.85, 短期借款规模从2014 年的 3.17 亿元将至 2.54 亿元. 从年报披露的公司前五大客户看,京运通、浙江正泰仍是公司主要合作伙伴,2015 年芯能科技向京运通及其控制企业销售 4.22 亿元,收入占比 25.72%,向浙江正泰太阳 能科技销售 3.5 亿元,收入占比 21.35%.2015 年芯能科技与关联方海宁科茂微电网技 术有限公司及其控制企业实现收入 3.42 亿元,占比 20.87%,海宁科茂在报告期内由张 震豪通过精益环球有限公司持股 36%、陈永祥通过光年绿色能源有限公司持有 64%,

2015 年底,张震豪所持股份已全部转让给陈永祥,海宁科茂已与芯能科技脱离关联关 系.日地太阳能和嘉兴兴羿为组件生产企业,芯能科技将硅片以市场价销售给日地太阳 能、嘉兴兴羿等客户,然后以市场价采购其组件用于电站建设,形成紧密合作关系. 图1:2013-2015 年芯能科技营收情况 图2:2013-2015 年芯能科技偿债能力 资料来源:WIND 资讯、国都证券 资料来源:WIND 资讯、国都证券 公司分别于

2015 年4月(两次) 、2015 年10 月和

2016 年1月完成四次定增, 分别增发

1500 万股、2000 万股和

633 万股,募集资金

10500 万、26000 万元和

4431 万元,合计募集

40931 万元.芯能科技在

2015 年9月30 日顺利挂牌之后,逐步转变 债权融资为主的方式,拓展融资渠道,并通过成本和库存控制、缩短应收账款回收期等 方式规避现金流风险,经营稳健性进一步提升. -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 -20,000.00 0.00 20,000.00 40,000.00 60,000.00 80,000.00 100,000.00 120,000.00 140,000.00 160,000.00 180,000.00

2013 2014

2015 营业总收入(万元) 归属母公司股东的净利润(万元) 销售毛利率(%,右轴) 销售净利率(%,右轴) -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00

2013 2014

2015 资产负债率(%) 已获利息倍数(EBIT/利息费用,右轴) 公司投资价值分析 市场有风险,投资需谨慎 第6页研究创造价值 图3:公司股改后募集资金情况 资料来源:WIND 资讯、国都证券 3. 强劲的屋顶资源获取能力,纯正分布式标的 国家电网能源研究院研究员黄碧斌在

2015 年8月21 日举办的

2014 年光伏电站 投融资高峰论坛 上表示,屋顶资源有限是制约当前分布式发展的瓶颈之一.分布式光 伏优先选择工商业屋顶,普遍要求屋顶面积大、结构好、承重强,此类屋顶在前期 金 太阳 项目中被占用很多,存量较少.优质屋顶资源稀缺和屋顶租赁模式的不完善,导 致屋顶业主拥有较强的话语权,分布式光伏推进困难. 受益于国家和地方政策对于分布式光伏发展的大力支持,2014 年,芯能科技进军 分布式光伏领域,利用良好的信誉和口碑,四个月内获取

69 家用户、近100 万平米的 工业屋顶建设 88MW 的分布式光伏电站.用户涵盖纺织、皮革、化工、机械等十多个 行业,其中包括海利得、美大、宏达等上市公司. 图4:公司屋顶资源客户 ....... 资料来源:国都证券 目前公司以海宁为圆心、 以嘉兴为半径, 通过组建电站开发部, 成立专业开发队伍, 地毯式摸清责任区域工业屋顶资源详情,建立屋顶资源库.根据公司公开转让说明书, 截止

2015 年6月底,芯能科技资源库中储备约

503 万平米的屋顶,折合装机容量约 445MW. 未来公司计划转型定位以分布式光伏为核心, 以互联网为依托的清洁能源综合服务 商. 结合公司拥有的屋顶资源优势,整合电站设计单位、EPC 公司和设备供应商等资 源,为客户提供分布式光伏发电一体化解决方案,帮助投资方提高电站建设和并网发电 效率、节约建造成本,为广大用户提供创能、节能和储能等综合解决方案.

7000 3500

26000 4431

0 5000

10000 15000

20000 25000

30000 2015.4 2015.4 2015.10 2016.1 公司投资价值分析 市场有风险,投资需谨慎 第7页研究创造价值

二、 光伏转型期,分布式光伏迎来重要机遇期 太阳能发电分为光热发电和光伏发电, 其中光伏发电是目前太阳能发电的主要方式. 光伏发电主要利用半导体界面的光生伏特效应而将光能直接转变为电能的一种技术, 有 独立运行和并网运行两种方式,关键元件是太阳能光伏电池.太阳能光伏电池主要分为 晶体硅电池和薄膜电池两大类, 由于晶体硅电池具有转换效率高、 技术成熟、 扩产较快、 硅原料来源丰富等特点,成为主要的太阳能光伏电池来源,具体主要分为多晶硅电池和 单晶硅电池. 图5:光伏行业产业链结构图 资料来源:国都证券整理 1. 光伏电站现状:以地面电站为主,分布式是发展方向 光伏产业是目前全球发展最快的新能源产业之一.自20 世纪

80 年代以来,世界主 要发达国家政府出于环境保护、可持续发展战略等考虑,先后制定了针对本国实情且较 为系统的光伏发展计划和产业政策,光伏发电产业因而得到了迅速发展. 从产业周期的角度来看,从2008 之后,全球光伏产业进入一种非理性高速增长阶 段,2011 年受供求关系以及欧美双反政策的影响,光伏行业进入低谷期,从2011 年中 期到

2013 年中期, 行业快速滑入低谷进行整合,

2013 年下半年, 行业基本面略有好转, 部分企业实现了单季................