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香港金融管理局 立法会财经事务委员会 简报会

2010 年5月20 日CB(1)2001/09-10(01) -

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3 全球复苏步伐参差 全球复苏步伐参差 资料来源:CEIC、《共识预测 》(2010年5月) 实质本地生产总值

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2009 2010

2011 2008年第1季=100

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130 2008年第1季=100 共识预测

2012 美国 亚洲 (除日本外) 欧元区

2 1.

宏观经济/金融环境 2. 香港金融稳定风险评估 3. 银行业最新发展 4. 外汇基金2010年第一季投资收入 全球复苏步伐参差 ? 虽然全球经济正稳步地复苏,但各个经济体的复苏速 度差异却非常显著.特别是 新兴亚洲经济体的实质本地 生产总值已超过金融危机爆 发之前.另一方面,尽管美 国和欧元区的经济已恢复增 长,它们的生产总值仍低於 危机之前. ? 而市场共识预测显示,这三 个地区的增长差距将会进一 步扩阔,形成三速复苏的局 面: ? 其中,亚洲区经济体的增长率将会继续领先於其余两个地区的经济体.内需和区内 贸易将仍然是经济增长的主要驱动力. ? 美国经济亦预期会持续复苏.最近的数允,美国的零售销售持续增长,而非农 业职位亦已恢复增加.然而,其复苏步伐仍受制於高失业率以及房地产和信贷市场 未完全恢复等因素. ? 欧元区的经济情况相对较弱,特别是失业率仍然继续上升,银行贷款态度较美国银 行更为谨慎.此外,由於受到主权债务问题的困扰,区内的一些国家需要进行严格 的财政紧缩政策,这将会降低区内的经济增长率,致使欧洲的经济情况预期将会是 三个地区中最差. -

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4 主权债务问题:欧、美、日 主权债务问题:欧、美、日的 的政府债务 政府债务比较 比较 资料来源: 国基会《世界经济展望》(2010年4月)、 欧盟 Eurostat、欧盟 AMECO 资料库、 CEIC 、各国官方资料 、互联网新闻

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200 250 日本 希腊 意大利 美国 葡萄牙 爱尔兰 英国 西班牙

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200 250 2007年数字 2010年估计数字 一般政府债务占本地生产总值% 50% 30% 70% 80% 30% 40% 75% 5% 外地持有 国债比率 (约占债务%) 主权债务问题:欧、美、日的政府债务比较 ? 尽管主要经济体已稳步复苏,但全球经济和金融稳定 仍存在著一些潜在风险. ? 这图显示了几个近期受关注 的欧元国以及美、英、日多 个先进国家的债务状况. 估计,这几个先进国家在过 去三年间(2007 年到

2010 年)都累积了不少债务负担,其中日本负债领先榜首,并超过本地生产总值的 两倍,而全球最大经济体美 国的负债则逼近其全年本地 生产总值. ? 虽然数字令人担忧,但美、日两国爆发债务危机的可能性仍然不大.原因之一是两 国的国债由外地持有比例偏低:只有约 30%美债由外国持有,日本的外地持有比率 更只有约 5%,情况较希腊和其他几个欧元国为佳.而且美元仍然是全球大部分国家 的储备货币,美国在近期也逐步推行财政整顿措施,所以市场对美债以及美元的信 心依然较强. ? 反观欧元区的主权债务问题最为令人担忧,特别是希腊、爱尔兰、意大利、葡萄牙 和西班牙等五国的情况尤为严重.这些政府由於以往过度借贷,加上过去两年为了 应对金融危机而推出庞大的财政刺激措施使其财政赤字大幅上升,致使它们的政府 债务相对於本地生产总值显著上升,导致市场怀疑它们的偿还能力. -

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5 欧洲主权债务问题: 欧洲主权债务问题:信贷违约保费 信贷违约保费 资料来源: 彭博

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1000 基点 葡萄牙 爱尔兰 意大利 希腊 西班牙 5年期主权信贷违约掉期价格 欧洲主权债务问题:信贷违约保费 ? 这图是希腊、爱尔兰、意大 利、葡萄牙和西班牙等五个 欧洲国家的主权信贷违约掉 期(Credit Default Swap , CDS)在过去两年多的价格 变动.简单来说,价格越高,反映市场认为该国主权 信贷风险越高. ? 反映市场对这五国的主权债 务问题的担忧,它们的信贷 违约掉期价格近期已大幅l 升.尤其是希腊,它的信贷 违约掉期价格一度接近

950 个基点.仅次於它的葡萄牙亦曾经超过

450 个基点.最近由於欧盟宣布了一系列的 措施以防止主权债务危机蔓延,它们的信贷违约掉期价格已显著下跌,但仍然高於

1 个月前的水平. ? 鉴於以先进国家为主的银行对这些国家的债权金额非常庞大,假如有国家发生债务 重组或违约的情况,将可能会拖累它们的债权银行,从而影响全球银行体系的稳 定.国际清算银行的数允,欧洲国家的银行对这五个国家的债权合共达 28,000 亿美元,而美国银行的债权亦达到 1,900 亿美元. -

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6 主权债务问题: 主权债务问题: 希腊政府债券收益率与政府债务的累积 希腊政府债券收益率与政府债务的累积 资料来源: EcoWin 、欧盟委员会AMECO数饧奥吠干

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20 * 1999年以前为欧洲货币单位 百分点

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09 10 亿欧元* 希腊政府未偿还债务(右边) 希腊10年期政府债券与德债收益率息差(左边) 19/6/00: 希腊符合 加入欧元区条件 1/1/01: 希腊 开始采用欧元 BBB A+ 下降三级 至BB+ 标准普尔信用评级 主权债务问题:希腊政府债券收益率与政府债务的累积 ? 导致今次希腊危机的其中一 个原因,是市场近年都低估 了希腊的信贷风险,造成市 场失效,使希腊可以较合理 价格为低的成本举债. ? 这图所见的蓝色线显示希腊

10 年期政府债券与德国政府 债券收益率之息差,而浅蓝 色的棒形图则显示希腊政府 的未偿还债务. ? 我们可以看到希腊在

90 年代 中之前,其政府债券收益率 大幅高於同年期的德国政府债券,在1993 至1995 年间息差一直维持在

10 个百分点 以上,显示市场对希腊的政府债券要求较高昂的风险溢价. ? 然而,在希腊正式加入欧元区之前几年,希腊政府债券的收益率显著下降.这一方 面反映希腊为符合加入欧元区条件而大力改善其经济基本因素,致使其经济持续稳 定增长和通胀大幅回落.另一方面亦反映市场预期希腊最终也会采用欧元,因而逐 步降低其政府债券的风险溢价.此外,主权信用评级的提升亦导致市场减低其对希 腊政府还款能力的顾虑. ? 虽然希腊的经济基本因素有所改善,但财政赤字不断增加,并长时间远高於欧盟要 求的低於本地生产总值的百分之三的标准. ? 希腊进入欧元区之后,其政府债券的收益率与其他成员国逐渐趋於一致(convergence play),导致利率持续偏低.然而,希腊政府不但没有在低息环境时 致力减少负债,反而因为融资成本降低而增加发债,导致过度借贷,国债总额不断 上升,为今天的债务危机埋下伏笔.希腊的例子正好表明维持政府财政健康的重要 性. -

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7 主权债务问题: 主权债务问题:希腊信贷违约保费 希腊信贷违约保费 资料来源: 彭博

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1000 2008

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1000 基点 雷曼兄弟倒闭 57基点 2009年底 283基点 5年期希腊主权信贷违约掉期价格 主权债务问题:希腊信贷违约保费 ? 这图是希腊的主权信贷违约掉 期(Credit Default Swap , CDS)在过去两年多的价格变 动.从图中所见,在雷曼兄弟 倒闭引发金融海啸前,希腊的 信贷违约保费约

50 至60 基点;

即使在金融海啸爆发后的

2008 第四季,其保费亦只曾升 至约

240 基点.直至去年

11 月 希腊政府修正数字,揭露该国 面对严重财赤后,市场才开始 关注希腊的财政问题,使信贷 违约保费由

2009 年底约

280 基 点急升至今年

5 月初近千基 点.到5月10 日欧盟的 7,500 亿欧元拯救方案出台后,希腊的信贷违约保费才回落 至500 基点左右,但仍比债务危机前高出近一倍. ? 显然易见,财政问题不可能在过去几个月之内形成;

危机爆发前的低廉 CDS 价格正 好反映了市场一直低估了希腊的信贷风险. -

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8 欧盟 欧盟/ /国基会防止欧洲主权债务危机蔓延的措施 国基会防止欧洲主权债务危机蔓延的措施 ?欧盟和国基会合共为欧盟成员国提供高达7千5百亿欧 元的贷款和担保 (较早前欧盟与国基会已同意向希腊 提供最多1千1百亿欧元的贷款) ?欧洲央行在二手市场购买政府和私人债券,并为欧洲 银行业提供长达 6个月的流动资金 ?重新启动美国联邦储备局与其他主要央行之间的美元 资金互换安排 ?其他高负债的国家亦公布了降低财政赤字和政府债务 的措施 欧盟/国基会防止欧洲主权债务危机蔓延的措施 ? 为防止希腊主权债务危机蔓 延至其他欧盟成员国,欧盟 在5月10 日宣布了一系列的 措施,为成员国政府和金融 机构提供高达 7,500 亿欧元 的备用资金和贷款担保.而在5月9日,欧盟与国基会 亦已同意向希腊提供最多1,100 亿欧元的援助贷款. ? 尽管这些措施对稳定市场信 心有一定的帮助,但是否有 效仍取决於希腊等国家能否 成功减低财政赤字和政府债 务.最近的市场反应显示,市场对欧洲主权债务问题的忧虑程度虽然已有所改善, 但前景仍然充满不明朗因素. ? 这次债务危机虽然在南欧小国希腊爆发(希腊的 GDP 只占整个欧元区

16 国的总生 产值约 3%),但各地的监管机构及投资者都不敢掉以轻心.因为经验一次又一次的 告诉我们,所有危机都可能从小处蔓延至多个地方:星星之火,可以燎原.欧元区

16 国共用货币,同气连枝,如当局不作出果断而有效的措施,希腊危机向其他欧元 国蔓延的可能性极高,伤害亦可能极大. ? 此外,欧元国除要作出果断的应急措施,亦要整顿各国长远的财政问题,以求长治 久安.在降低市场对政府长期财政状况的担忧,除了实行积极的财政紧缩政策已别 无他选.因此,包括美国和英国政府在内的其他高负债国家亦先后公布了降低财政 赤字和政府债务的措施.然而,这些措施能否恢复市场信心,仍有赖於各国政府的 灭赤决心和这些措施是否得以贯彻落实. ? 金融市场的资金流动渠道往往是经济及金融危机蔓延的高速公路.资金流动可以一 夜逆转,资产价值可能大幅波动.不稳定的投资情绪和气氛可以由复杂的金融系统 快速地向全球扩散,各国也难以独善其身.所以各地的监管机构和投资者都应提高 警剔;

金管局亦会密切注意这次欧洲债务危机的发展,保障香港的金融市场稳定. -

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9 欧元率走势 欧元率走势 资料来源:彭博 及CEIC 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8

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09 10 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 美元/欧元 美元/欧元 欧元贬值 2000年10月下旬 0.83 美元/欧元 2008年4月下旬 1.60 美元/欧元 2010年5月19日1.22 美元/欧元 2009年12月1日1.51 美元/欧元 2004年底 1.36 美元/欧元 欧元舐首呤 ? 受到希腊以及几个成员国的债 务问题影响,近期的欧元亦面 对贬值压力.欧元兑美元的 率由上年

12 月初到现时的

5 个 多月内己大约贬值 19%,跌至 达2006 年的低位,令市场担心 欧元的波动会否为今次的危机 增加变数. ? 作为全球主要货币之一,欧元 舐什ǘ倘换嵋鹗谐∮锹;

但如果重温欧元从

1999 年 面世至今的舐世,则不难 发现欧元在过去十一年惯於面对蠹鄄ǘ;

而其中不短的时间,蠹鄱急认炙礁 低.所以,即使欧元舐试诙唐谀谠俅蠓ǘ虻粮退揭嗖蛔阄. ? 以2000 年10 月的历史低位为例:当日欧元蠹鄣撩颗吩 0.83 美元,不少人担 心欧元会否继续贬值之时,欧元舐时憧甲,拾级而上;

展开历时数年的升 势;

而其中亦不乏短期的上落波动. ? 总而言之,欧元舐识唐谧呤迫杂蟹浅６辔粗.舐试........