PDF《最糟糕的时刻即将过去 检修兑现上行开启》

冯献中(F3052580) fxz@zcfutures.

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958 号23 楼(200120) 2019. 1.

22 目录 CONTENT ? 观点逻辑 核心观点:检修启动,需求姗姗来迟, PVC 中期看多.

3 月底开始, 集中检修逐步兑现, 库存去化预计较为顺利. 三月 上旬上游开工率维持在 86.15%,续创新高,检修和利润偏低驱动的 降负并没有看到. 根据已公布的四月份检修计划来看, 涉及产能

238 万吨,影响电石料供应的 11.5%;

五月检修共涉及

246 万吨电石法 产能,因此整个二季度开工率将维持在低位,届时供应将有明显收 缩.结合

18 年行业运行负荷高位,去年下半年以来各类安全事故频 发,以及外采电石企业利润阶段性低位等因素考虑,给予今年整体 检修力度中性偏强评级,时间节奏与去年接近. 外盘与内需偏弱,地板出口值得期待.东南亚和印度需求较弱, 台塑船货报价暴跌,出口印度窗口持续关闭.一季度通常国内价格 较低,外盘需求旺盛,是出口的旺季,一旦错过这段时期,后续出 口将难有亮点.内需方面,从2月份的房地产数据来看,新开工开 始下滑,销售面积等其他指标不见起色,考虑需求的传导时间,上 半年房屋对 PVC 的需求将维持在 3%左右的低增长, 下行趋势进一步 确立.地板行业在

3 月份之后开始逐步转暖,贸易战局势回暖也彰 显利好,出口有望维持 30%左右的增长. ? 操作建议 6300-6400 附近择机建立中线多单, 关注

05 合约期现套利机会. ? 风险提示

1、下游需求走弱,去库速度偏慢;

2、新增产能投产加快;

3、贸易战局势反复,美国对中国商品全面征税;

4、宏观方面,系统性下跌风险,房地产大幅下行. ? 重点关注 上游春检力度;

二季度新增产能投产;

地板出口;

贸易战磋商 能源化工组PVC 季报

2019 年4月1日最糟糕的时刻即将过去 检修兑现上行开启 研究报告? Z.C. R&

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一、PVC 行情回顾与分析 图1:一季度 PVC 上演冲高回落 图2:主力基差宽幅震荡 资料来源:Wind、中财期货研究院 行情回顾: 一季度 PVC 上演冲高回落,主力合约最高触及 6650,最低至 6225,截至

3 月21 日,V05 收于 6305(-150) ,下跌 2.32%,V09 收于 6315(-45) ,下跌 0.71%.一月份虽然下 游陆续放假,需求走弱,社会库存正式步入累库阶段,然而

18 年房地产需求整体尚可,10%关 税下地板出口仍能维持 30%的增速,使得节前库存水平同比仍低 14.7%.市场预期春节累库程 度有限,盘面走势偏强.节后虽然累库量略超预期,但整体库存水平同比仍低,价格仅小幅下 跌.三月初,两会释放减税降费等政策红利,在宏观和春季检修双重引导下,预期先行,盘面 强势上涨.然而下游复苏偏晚,上游开工居高不下,现货难以持续跟涨,基本面的阴云开始浮 现,库存超预期大增,价格在剧震下挫中结束一季度. 现货方面,截至

3 月21 日,华东电石料报

6300 元/吨,一季度下跌 330,乙烯料报

6750 元/吨, 下跌 400, 华南电石料报

6380 元/吨, 下跌 320, 常州市场电石料低端价报

6330 元/吨, 下跌 270.基差方面, 春节前夕,下游逐步放假,基差走弱,节后期货在政策红利、检修预期、 库存高企中经历大涨大跌,基差表现宽幅震荡.四月份关注

05 合约的期现套利机会.

3 月底开始,集中检修逐步兑现,库存去化预计较为顺利.三月上旬上游开工率维持在 86.15%,续创新高,检修和利润偏低驱动的降负并没有看到.根据已公布的四月份检修计划来 看,涉及产能

238 万吨,影响电石料供应的 11.5%;

五月检修共涉及

246 万吨电石法产能,因 此整个二季度开工率将维持在低位,届时供应将有明显收缩.结合

18 年行业运行负荷高位, 去年下半年以来各类安全事故频发,以及外采电石企业利润阶段性低位等因素考虑,给予今年 整体检修力度中性偏强评级,时间节奏与去年接近. 外盘与内需偏弱,地板出口值得期待.东南亚和印度需求较弱,台塑船货报价暴跌,出口 印度窗口持续关闭.一季度通常国内价格较低,外盘需求旺盛,是出口的旺季,一旦错过这段 时期,后续出口将难有亮点.内需方面,从2月份的房地产数据来看,新开工开始下滑,销售 面积等其他指标不见起色,考虑需求的传导时间,上半年房屋对 PVC 的需求将维持在 3%左右 的低增长,下行趋势进一步确立.地板行业在

3 月份之后开始逐步转暖,贸易战局势回暖也彰 显利好,出口有望维持 30%左右的增长. 研究报告? Z.C. R&

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二、上游检修将至,供应缩量缓解库存压力 春节以来,上游企业开工率创新高,且持续高位.整个一季度,上游平均开工率 85.33%, 同比提升 3.86%, 其中电石法开工率 85.46%, 提升 3.17%;

乙烯法开工率 86.12%, 提升 9.97%. 1-2 月份,PVC 粉料产量

335 万吨,同比增加 4%. 二季度集中检修,预计节奏更接近去年同期,4-5 月供应是低点.从边际产能生产利润来 看,三月底已逼近阶段低位,跟去年整体情形类似,同时社会库存高企,现货压力较大,因此 四月份企业检修动力应当较为充足.2018 年,PVC 四月份产量环比减少 6.6%,二季度产量环 比下降 1.8%.根据已公布的检修计划来看,四月份检修产能

238 万吨,且基本为电石法装置, 占电石料供应的 11.5%,届时供应收缩较大,对电石料价格会有明显支撑.从五月的检修情况 来看,共涉及

246 万吨电石法产能,因此整个二季度开工率将维持在低位. 预计实际检修力度中性偏强.鉴于

2018 年行业开工率持续高位运行,全年平均开工率 80.8%,同比提高 5.5%,超高的运行负荷下,企业检修力度或将超预期.考虑到去年下半年以 来,安全事故频发,本次例行检修将受到格外重视.此外,春节以来,下游需求复苏偏弱,超 预期累库,价格下行压力加大,企业将有额外的动力择机检修. 表1:近期装置检修及复产情况 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 华北 河北盛华 电石法

26 2018 年11 月28 日临时停车,开车时间暂不确定 华中 芜湖融汇 电石法

5 3 月12 日开始检修,计划检修

20 天 西南 宜宾天原 电石法

38 3 月18 日陆续停车,计划两周 西北 乌海化工 电石法

30 计划

4 月上旬检修一周 西北 陕西北元 电石法

110 计划

4 月下旬轮修 西北 山西瑞恒 电石法

50 老厂

20 万吨装置计划

4 月上旬起检修,新厂暂无确切时间 华东 苏州华苏 乙烯法

13 检修计划推迟到

4 月中下旬 华东 泰州联成 乙烯法

45 计划 3.25-4.1 检修 华中 济源方升 电石法

5 计划

4 月份中旬检修

5 天左右 西北 陕西金泰 电石法

30 计划

4 月底检修 东北 黑龙江昊华 电石法

30 计划

5 月份检修 西北 昔阳化工 电石法

10 计划

5 月份检修 西北 内蒙东兴 电石法

36 计划

5 月份检修 华中 河南神马 电石法

30 计划

5 月份检修 西南 四川金路 电石法

24 计划

5 月份检修 华东 鲁泰化学 电石法

36 计划

5 月底检修 华东 德州实华 电石法

40 计划

5 月下旬检修 西北 吉兰泰 电石法

40 计划

6 月底检修 资料来源:卓创资讯,中财期货研究院 研究报告? Z.C. R&

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4 产能变动上,二季度或有一批产能完成投产.河北盛华

26 万吨装置因安全事故自去年

11 月28 日之后停车,开车时间不确定,其原计划一季度末投产的

20 万吨产能大概率延后.新疆 宜化电石法

40 万吨于去年

12 月恢复生产;

泰化学电石法

12 万吨于

1 月份投产,运行负荷提 升;

陕西北元电石法

15 万吨已于

3 月20 日投料生产.四月份宁夏金昱元

20 万吨计划投产, 按现有的投产进度来看,对市场冲击有限,至少四月份供应收缩是较为确定的. 社会库存在去年

12 月连续下滑后, 随着下游陆续放假, 从一月份开始正式进入累库阶段, 节前绝对库存水平较低. 春节期间, 在上游高开工、 下游需求停滞的背景下, 社会库存累积 14.9 万吨,超过去年同期 2.8 万吨,总库存量同比低 8.5%,累库情况尚在预期之内. 节后下游开工启动慢,累库超预期,库存见顶推迟近三周.截至

3 月22 日,华东及华南 主要仓库样本库存较

3 月15 日增加 0.9%,同比高 18.93%.华东及华南仓库持续爆满,现货压 力较大,成交不愠不火,价格创季度新低,但较去年同期高

150 元/吨左右. 表2:2019 年新增产能投产进程 企业名称 新增产能 粉/糊 生产工艺 投产时间 鲁泰化工

12 粉 电石法

2019 年1月份投产 陕西北元

15 粉 电石法

2019 年3月20 日投产 宁夏金昱元

20 粉 电石法 计划

2019 年3-4 月份投产 山西瑞恒

40 粉 电石法

2018 年1月份投产

20 万,另外

20 万计划

2019 年春节后 河北盛华

20 粉 电石法 计划

2019 年3-4 月份投产 德州实华

20 粉 姜钟法 计划

2019 年3-4 月份投产 安徽华塑

16 粉 电石法 计划

2019 年投产 山东朗晖

1 糊 电石法 计划

2019 年投产 中盐吉兰泰

16 糊 电石法 计划

2019 年投产 新疆中泰 20+6 粉+糊 电石法 计划

2019 年投产 唐山三友

2 糊 电石法 计划

2019 年投产 聚隆化工

40 粉 乙烯法 计划

2019 年3月投产,另外

23 万也计划开,但工艺还在论证 青岛海晶

40 粉 乙烯法 计划

2019 年一季度投产 泰州联成

15 粉 乙烯法 计划

2019 年投产 资料来源:卓创资讯,中财期货研究院 研究报告? Z.C. R&

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5 图3:PVC 开工率高位向下 图4:PVC 库存见顶 资料来源:卓创资讯、中财期货研究院 从PVC 主要原料来看, 电石价格或随着 PVC 生产企业的集中检修走弱. 一季度电石价格止 跌回升,上涨

250 元/吨左右,山东地区主流接收价 3200-3300 元/吨.这在一定程度上印证了 PVC 企业的高开工率,电石需求趋于稳定,叠加内蒙限电、两会召开等因素,供应受到小幅影 响,电石价格得到有效支撑.此外,西北地区是电石的主产区,2019 年春节前后运力偏紧,西 北至华东地区的电石价差拉大,抬高了外采电石企业的成本.随着春运结束,运输压力减轻, 运费加成下降,预计二季度电石价格逐步走弱. 利润来看,一季度 PVC 生产利润以下跌为主,逼近阶段低位,将驱动上游检修.西北地区 一体化企业 PVC 利润

1552 元/吨,下跌

275 元/吨;

山东外采电石企业 PVC 利润

587 元/吨,下跌297 元/吨,双吨利润减少

488 元/吨,至931 元/吨.由于国外乙烯装置检修,以及原油价 格回升,乙烯外盘价格大幅攀升,上涨 25.3%,乙烯法企业 PVC 利润下跌

1147 元/吨,至997 元/吨.VCM 美金价格小幅上涨

30 美元/吨,单体法企业利润下降

422 元/吨,至成本线附近. 图5:不同路径 PVC 成本 图6:华东电石价格及与西北价差 资料来源:Wind、卓创资讯、中财期货研究院 研究报告? Z.C. R&

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6 图7:西北一体化企业利润 图8:华东外采电石企业利润 资料来源:Wind、卓创资讯、中财期货研究院 图9:乙烯法企业利润 图10:单体法企业利润 资料来源:Wind、卓创资讯、中财期货研究院

三、外盘弱势再泼凉水,地板出口值得期待 亚洲 PVC 市场表现羸弱,出口难度进一步增加.一季度东南亚及印度市场 CFR 均价分别为

886 美元/吨和

944 元/吨,期间上涨高度及持续时间均远弱于去年同期. PVC 出口印度继续滑坡.2018 年国内出口至印度的 PVC 树脂同比锐减三成, 出口窗口长期 关闭.2019 年弱出口延续,一月份总出口量 4.81 万吨,环比微降 0.3%,同比减少 34.8%,印 度方面的需求量同比减少 60%.台塑公布的四月船货报价,FOB 台湾报

820 美元/吨,环比大 跌50-60 美元/吨,远低于去年同期.1-3 月份应是东南亚和印度的需求高峰期,但外盘并未表 现强势,说明亚洲市场需求不及预期. 由于二月份国内处于春节及节后复工阶段,库存累积至全年高点,价格下行,出口至印度 的利润窗口曾小幅打开一段时间, 随即转而下滑, 目前处于

0 以下, 中期角度弱出口难以逆转. 研究报告? Z.C. R&

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7 图12:PVC 外盘价格 图12: 西北外销出口利润 资料来源:Wind、卓创资讯、中财期货研究院 贸易战边际回暖,地板出口延续高增长. 第七轮中美经贸高级别磋商后,特朗普表态推迟

3 月1日针对中国商品的关税上调,PVC 地板出口税率维持在 10%.2019 年1月份,PVC 地板出口 32.3 万吨,环比低 11.2%,同比高 28.3%,2-3 月份属于出口量偏少的月份,在贸易战局势不进一步恶化的前提下,二季度出口大 概率回升.根据部分地板企业反馈,年初已计划进一步增加........