PDF《B 端标杆性项目落地,理顺可》

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 公司简评模板 证券研究报告・上市公司简评 B 端标杆性项目落地, 理顺可 持续增长逻辑 事件 设立孙公司襄阳迪森,投资湖北老河口天然气供热项目

2017 年6月26 日,公司发布公告宣布,全资子公司迪森设备对 外投资设立全资孙公司襄阳迪森,负责为湖北老河口经济开发区 部分用能企业提供天然气供热运营服务.

湖北老河口经济开发区天然气供热项目拟采用 BOT(建设-运营- 转让)合作模式,共投资建设

9 台 迪森 牌标准化天然气锅炉 及相关附属设施, 总装机规模为 40t/h,该项目签约年保底蒸汽用 量为

16 万蒸吨. 简评 B 端标杆性项目落地,奠定长期增长基础 本次湖北老河口天然气供热项目将采用 BOT 形式,公司投资建 设9台迪森牌标准化天然气锅炉, 总装机规模 40t/h,年保底气量

16 万蒸吨. 假设项目正常运营状态下年利用小时数为

5000 小时, 则项目年蒸汽供应量可达到

20 万蒸吨,按照蒸汽价格

250 元/吨 计算,该项目能够为公司增加每年约

5000 万营业收入,对业绩 产生积极影响! 该项目规模较大,是公司在 煤改气 B 端市场拓展过程中拿下 的标杆性项目.根据测算, 十三五 期间 工业端 煤改气将 新增燃气锅炉投资约

300 亿元, 同时新增上千亿方天然气销售量, 市场空间可观.公司长期以来从事清洁能源运营业务,在运营领 域具有技术和管理优势, 本次项目落地是公司在 B 端业务领域的 实力体现.在能源结构调整持续推进的大背景下,公司 B 端清洁 能源运营业务高速增长的通道将逐渐打开, 有望与 C 端业务一同 形成驱动公司发展的核心动力,为长期持续发展奠定基础. C 端业务爆发式增长,以龙头身份率先受益行业性机会 根据计算, 居民端 煤改气 推进将带来

2020 年前近

2000 万 台燃气壁挂炉需求,去年全国行业总销量为

160 万台,市场缺口 巨大, 出现行业性机会. 公司旗下迪森家居是国内最早从事设计、 开发、生产、销售、服务于一体的家用燃气壁挂炉企业之一,享 有中国壁挂炉第一品牌的美誉. 小松鼠 壁挂炉是行业知名品 牌,市销量连续十几年排名市场第一.2017 年一季度,壁挂炉销 售3.94 万台,同比增长约 500%,订单量达到 7.45 万台,以龙头 身份率先受益行业性机会. [table_invest]

300335 维持 买入 王t佳 [email protected] 010-85130453 执业证书编号:S1440513090007 研究助理:于洋 [email protected] 010-86451150 研究助理:朱瀚清 [email protected] 021-68821600-805 发布日期:

2017 年6月27 日 当前股价: 17.90 元 目标价格

6 个月: 24.00 元 主要数据 [table_maindata] 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 -3.76/-5.13 4.74/8.38 4.99/-5.38

12 月最高/最低价(元) 21.5/14.51 总股本(万股) 36205.53 流通 A 股(万股) 26257.68 总市值(亿元) 64.81 流通市值(亿元) 47.00 近3月日均成交量(万) 616.11 主要股东 常厚春 14.07% 股价表现 [table_stocktrend] 相关研究报告 [table_report] 煤改气 下业绩加速释放(更新) 端销量将有大幅提升 [table_stkcode] 迪森股份(300335)

1 上市公司简评报告 [table_page] 迪森股份 请参阅最后一页的重要声明 半年报业绩高增,业绩加速释放 根据半年度业绩预告,公司

2017 年上半年预计实现归母净利润

7370 万元至

8671 万元,同比增长 70%-100%, 其中非经常性损益

300 万元至

400 万元, 比上年同期

1033 万元有所下降. 与一季报归母净利润同比增速 65.01% 相比,业绩增速进一步提升,看好后续增长. 维持买入评级,继续重点推荐 公司本次 B 端标杆性项目落地,进一步印证了长期增长潜质.短期来看,C 端燃气壁挂炉销量将迎来爆发式增 长,带来业绩提升;

中长期来看,在能源结构调整大背景下,B 端天然气供热,燃气锅炉销售将显著受益,目 前在手订单充裕, 业绩拐点已经来临. 预计公司

2017、

2018 年分别实现归母净利润 2.

22、 3.03 亿元, 折合 EPS0.

61、 0.84 元/股,维持买入评级,继续重点推荐! 表1:盈利预测与估值模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度

2016 2017E 2018E 2019E 会计年度

2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 1132.94 1222.98 1966.85 1983.63 营业收入 1060.66 1658.53 2392.58 2812.58 现金 544.77 188.64 860.92 561.40 营业成本 683.46 1119.77 1614.41 1834.19 应收账款 242.24 420.46 516.20 606.21 营业税金及附加 9.33 14.60 21.05 24.75 其它应收款 24.51 82.69 62.86 100.61 营业费用 93.38 116.10 167.48 196.88 预付账款 65.57 77.81 114.96 129.88 管理费用 118.15 137.66 200.98 239.07 存货 105.89 182.43 218.87 250.59 财务费用 6.83 8.29 11.96 14.06 其他 149.94 270.95 193.03 334.94 资产减值损失 5.68 2.36 2.03 1.85 非流动资产 1483.18 1260.56 1461.08 1532.26 公允价值变动收益 1.12 0.00 0.00 0.00 长期投资 7.56 7.56 7.56 7.56 投资净收益 4.99 0.00 0.00 0.00 固定资产 507.71 663.17 801.32 830.60 营业利润 149.92 259.77 374.66 501.78 无形资产 54.26 84.27 119.15 136.77 营业外收入 19.40 18.00 18.00 18.00 其他 913.65 505.57 533.05 557.33 营业外支出 8.79 2.00 2.00 2.00 资产总计 2616.12 2483.55 3427.92 3515.89 利润总额 160.54 275.77 390.66 517.78 流动负债 1072.50 874.07 1493.72 1145.84 所得税 15.99 27.58 36.33 48.15 短期借款 161.50 325.65 147.29 142.25 净利润 144.55 248.19 354.33 469.62 应付账款 238.26 335.30 520.55 475.71 少数股东损益 17.04 26.16 51.09 55.60 其他 672.75 213.12 825.89 527.87 归属母公司净利润 127.51 222.02 303.24 414.02 非流动负债 301.96 148.59 130.08 111.48 EBITDA 216.51 350.41 488.96 623.18 长期借款 155.15 112.89 87.57 55.11 EPS(摊薄) 0.35 0.61 0.84 1.14 其他 146.81 35.69 42.52 56.37 负债合计 1374.47 1022.66 1623.81 1257.31 主要财务比率 少数股东权益 183.60 209.77 260.86 316.46 会计年度

2016 2017E 2018E 2019E 归属母公司股 东权益 1058.05 1251.12 1543.26 1942.11 成长能力 负债和股东权 益2616.12 2483.55 3427.92 3515.89 营业收入增长率 25.80% 56.37% 44.26% 17.55% 营业利润增长率 80.12% 73.26% 44.23% 33.93%

2 上市公司简评报告 [table_page] 迪森股份 请参阅最后一页的重要声明 现金流量表 单位:百万元 归属于母公司净利 润增长率 44.81% 74.12% 36.58% 36.53% 会计年度

2016 2017E 2018E 2019E 获利能力 经营活动现金 流577.39 -448.66 1185.52 -71.71 毛利率 35.56% 32.48% 32.52% 34.79% 净利润 144.55 248.19 354.33 469.62 净利率 13.63% 14.96% 14.81% 16.70% 折旧摊销 55.97 74.64 98.30 105.41 ROE 11.64% 16.99% 19.64% 20.79% 财务费用 6.83 8.29 11.96 14.06 ROIC 9.57% 14.14% 19.13% 21.09% 投资损失 -4.99 0.00 0.00 0.00 偿债能力 营运资金变动 390.14 -792.90 725.01 -659.16 资产负债率 52.54% 41.18% 47.37% 35.76% 其它 -15.12 13.11 -4.08 -1.65 净负债比率 29.28% 32.14% 14.82% 10.18% 投资活动现金 流-723.75 133.52 -294.51 -174.64 流动比率 1.06 1.40 1.32 1.73 资本支出 408.05 30.27 149.21 39.73 速动比率 0.96 1.19 1.17 1.51 长期投资 -7.56 0.00 0.00 0.00 营运能力 其他 -323.26 163.79 -145.30 -134.91 总资产周转率 0.43 0.65 0.81 0.81 筹资活动现金 流-455.97 -248.68 -11.04 -53.16 应收账款周转率 4.92 5.01 5.11 5.01 短期借款 -0.90 -43.53 29.32 -5.04 应付账款周转率 3.37 3.90 3.77 3.68 长期借款 123.65 -42.26 -25.33 -32.46 每股指标(元) 其他 -578.72 -162.89 -15.04 -15.67 每股收益(最新摊 薄) 0.35 0.61 0.84 1.14 现金净增加额 -602.34 -563.82 879.97 -299.52 每股经营现金流(最 新摊薄) 1.60 -1.24 3.28 -0.20 每股净资产(最新摊 薄) 3.43 4.04 4.99 6.24 估值比率 重要财务指标 单位:百万元 P/E 21.65 30.64 22.44 16.43 主要财务指标

2016 2017E 2018E 2019E P/B 2.61 5.44 4.41 3.50 营业收入 1060.66 1658.53 2392.58 2812.58 EV/EBITDA 13.17 20.92 13.32 10.98 同比(%) 25.80% 56.37% 44.26% 17.55% 归属母公司净 利润 127.51 222.02 303.24 414.02 永续增长率 3.00% WACC 7.55% 同比(%) 44.81% 74.12% 36.58% 36.53% 终值 -3448.56 Ke 10.60% 毛利率(%) 35.56% 32.48% 32.52% 34.79% 企业价值 -3965.14 Kd 0.00% ROE(%) 11.64% 16.99% 19.64% 20.79% 非核心资产价值 298.01 t 10.00% 每股收益(元) 0.35 0.61 0.84 1.14 债务价值 504.60 Rf 4.00% P/E 21.65 30.64 22.44 16.43 股权价值 -4381.49 Rm 10.00% P/B 2.61 5.44 4.41 3.50 股本 361.88 Rm-Rf 6.00% EV/EBITDA 13.17 20.92 13.32 10.98 每股价值 -12.11 Beta 1.10 资料来源:Wind,中信建投证券研究发展部

3 上市公司简评报告 [table_page] 迪森股份 请参阅最后一页的重要声明 [table_research] 分析师介绍 王t佳:环保行业首席分析师,毕业于英国剑桥大学,计算生物学硕士.2012 年加入 中信建投证券研究所,曾任煤炭行业分析师,2015 年新财富煤炭行业最佳分析师第二 名团队.

2015 年12 月起任环保行业分析师,

2016 年新财富环保行业最佳分析师入围. 善于抓住环保行业细分领域的投资机会,打造差异化研究. 研究助理 于洋:毕业于香港大学,工学硕士.具有

4 年环保行业从业经验,2016 年 开始从事卖方证券研究工作,2017 年加入中信建投证券研究发展部. 研究助理 朱瀚清:2015 年毕业于伦敦政治经济学院,金融与经济学硕士.2016 年加 入中信建投证券研究发展部,2016 年新财富环保行业最佳分析师入围团队. 研究服务 社保基金销售经理 彭砚苹 010-85130892 [email protected] 姜东亚 010-85156405 [email protected] 机构销售负责人 赵海兰 010-85130909 [email protected] 北京非公募组 张博 010-85130905 [email protected] 朱燕 010-85156403 [email protected] 李祉瑶 010-85130464 [email protected] 李静 010-85130595 [email protected] 赵倩 010-85159313 [email protected] 周瑞

18611606170 [email protected] 刘凯 010-86451013 [email protected] 北京公募组 黄玮 010-85130318 [email protected] 黄杉 010-85156350 [email protected] 任师蕙 010-85159274 [email protected] 王健 010-65608249 [email protected] 罗刚

15810539988 [email protected] 上海地区销售经理 陈诗泓 021-68821600 [email protected] 邓欣 021-68821600 [email protected] 黄方禅 021-68821615 [email protected] 戴悦放 021-68821617 [email protected] 李岚 021-68821618 [email protected] 肖 021-68821631 [email protected] 吉佳 021-68821600 [email protected] 朱丽 021-68821600 zhuli@csc.........