PDF《分析师》

富达 分析师 调查报告

2013 达全球研究资源是世界最大投资研究团队之一,分析师每年拜访数 千家公司,透过不同角度执行 由下而上 的基本面研究.

他们拥 有强而独立的判断思考能力,且不断发掘新颖,令人惊奇的投资机会, 并与全球基金经理团队合作,因此深黯投资之道最佳时机和最佳价格 执行买卖股票. 虽然分析师推荐个股给基金经理,但富达并没有 公司看法 ,也没有 公司总体的个股买进与卖出名单,硬加在基金经理的名单上,因而使得 经理人在管理投资组合时能保有其个人的投资风格,在富达,我们不仅 允许分析师们多元的看法,更珍惜他(她)们的投资想法.这些分析师 拥有独一无二的机会可以深入洞察许多世界领导级公司,举凡这些公司 如何创造并擘画未来,掌握流行趋势,扩张业务和执行资本支出计画等 公司营运的细节,都在其掌握中. 此份报告,是融合富达股票和固定收益分析师们研究精髓及办识未来趋 势的快速写照,根据他们的实地探访公司与研究,发现和勾勒出许多影 响当前世界的大型投资主题.富达分析师们竭尽所能从产业区域和广为 人知的主题里找到新的投资亮点,值此全球成长疲弱之际,趋势所在也 将成为引人入胜的投资方向. 富 简介 [ 2013年富达分析师调查报告] 富达根据超过100位横跨欧洲、亚 洲不同产业的股票和固定收益分 析师实地探访公司与研究所做的 问题答复,目的在于取得他们最 佳、最多样的投资创意,再加上 与许多研究部主管的讨论,针对 不同国家、产业和资产的投资主 题和趋势,为投资者勾勒出2013 年的六大投资思维.这是富达国 际投资连续第三年进行分析师调 查报告.

1 在持续震荡的市场中,投资者要将眼光放远,辨识出长期 赢家,才能受益于一连串的结构性投资题材.富达深信, 即使在经济逆风的形势下,投资者仍然可以借助长期投资 于正确的主题而获益. 从全球化中 辨识长期赢家 明日世界的 投资智慧

1 2 2013年处于经济 逆风期,赢家将会 是那些可以将高投入 成本,转嫁给最终消 费者的企业,特别是那些 拥有强大品牌实力与定价能力 的公司,这些具备坚实资产负债表的 公司足以经得起种种不利的情境,他 们的资金成本低(融资成本低),而 这些公司不仅能创新,设计新产品与 服务,并拥有卓越的管理团队.我们 只要看一个公司在逆势环境中,除了 享有创新的美名,是否还同时有强劲 资产负债表的优势,如:苹果计算机 *(该公司现金持有比一些国家的总 体国内生产总值还高). 创新也是成熟市场能 够用来对抗新兴市场 国内生产总值迅速成长 的一个方式,特别是美国 ,许多我们在社交网络、智 能手机设计以及整合庞大数据等 领域中所见到的重要先进科技,都发 生在美国.此外,不断创新也是成熟 国家要避免停滞不前的方法.在成熟 经济体中有许多个体的投资趋势和主 题.例如:欧洲零售业,我们预期在 接下来的20年内,生活用品杂货购物 几乎会完全转向在线购物的方式 ― 届 时我们将会有许多大型在线购物网络 商店以及在镇上的小型便利商店,大 型百货超最终将会被淘汰出局. 长期赢家一: 创新企业 从全球化中 辨识长期赢家 明日世界的 投资智慧

1 在高增长市场中,例如 中国,最重要的不同点之 一,将是辨识成本推动 (cost push)因素是否能够转 嫁的企业.例如大宗原材料商 品公司,获利受压的情况持续上 升,因为面临商品价格走软,但投入成 本却上扬的窘境.这意味着中国必须提 升其生产力,主要是中国劳工成本显着 增加,特别是面对潜在劳工成本较低的 国家,如越南、菲律宾、印度与印度尼 西亚. 长期赢家二: 全球经济处于 双速发展 许多发达国家正面临 财务去杠杆化的过程 ,这个过程将无法逆 转.这并非经济循环的 一部分,而是持续多年的 改变.从全球角度而言,我们将 更多的投资重点放在那些业绩持续成 长、可将通胀影响因素降低,并能最 小化财务报表风险的公司上.这可以 解释为什么我们喜欢选择消费与服务 类股,并加码投资许多优质与高股息 概念股的原因. 长期来说,我们相信原本就是低负债 的经济体(一般而言是指新兴市场国 家),将比目前仍是高负债的经济合 作与发展组织(OECD)的增长还高. 就选股而言,这意味着应避免投资高 负债企业,而选择低负债经济体(一 般而言是指新兴市场)的公司,并尝 试辨识能够增长,或至少不会受到持 续低速增长的OECD国家所冲击.另 一个辨识新兴市场增长潜力的方式, 是在成熟市场中发掘管理良好、且具 有强大品牌发展能力,有策略计划增 长其业务的跨国企业.

3 其消耗占全球资源 的比例逐步上升,因 此近年来这些资源的 价格不断高涨.全球人 口不仅增长,其组成结构 也出现非常重要的变化.过去 10年,新兴市场的人口日渐富裕, 且城市化进程加快,带动中产阶级 的扩张,成为消费的重要驱动力. 此外,人口结构的改变可能是长 期动力的转折点之一.在西方国 家,战后 婴儿潮 年代的庞大 人口即将踏入退休年龄.随着人 均寿命延长及退休年龄延长,富 达分析师相信维护资本与创造收 益的投资策略将变得非常重要. 此外,当然也突显了精选个股的 重要性. 最受到全球人口增长牵连的因素 是有限资源需求的走强, 特别是在食物、水与能 源需求方面.由于新 兴市场的崛起, 长期赢家三: 人口结构受益者 全球人口的消费习惯也有改变, 从网络科技增长和日趋成熟可见 一斑.这些情况已创造出崭新的 市场.最后,随着医疗保健的改 善,人类寿命延长及生活更为积 极,全球人均年龄不断提升,意 味着全球民间医疗保健与退休计 划相关服务的需求将会不断增大 . 举例来说,老龄化人口带来视力 矫正产品的需求,并为一家领先 的光学眼镜公司Essilor*带来庞大 的商机.近年来,新兴市场经济 体的人民逐渐习惯摄取较高的蛋 白、乳制品和甜食,致使糖尿病 患增加,使得知名胰岛素血管注 射剂厂商Novo Nordisk*的发展 受到重视.中国与印度拥有全世 界最高比率的糖尿病患者,在2012年分别有9,200万与6,300万 位患者 .根据由下而上基本面的 研究,这些都是辨识长期赢家的 重要精髓所在.

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1950 United Nations, World Population Ageing 1950-2050 ;

Population Ageing and Development

2012 发达国家

4 成熟市场的高龄化人口成长图 世界 60岁以上人口占总人口的比例 (%) 发展中国家 资料来源: 从全球化中 辨识长期赢家 明日世界的 投资智慧

1 许多富达分析师提及对 长期投资有信心,以投资 评价相对处于历史低点的 角度来看的话,目前是买入 的好时机.我们认为当前的总 体环境,有许多优质企业,以远 低于合理价格在股市中交易.假如股市 无法了解这样的差异性,则其它资金提 供者将会了解.因此,我们预期许多公 司,特别是中小型企业,将会被现金充 裕的私募资金和大型竞争者并购. 精选个股应着眼 长期投资赢家四: 于长期结构的投 资机会 富达分析师们在精选 个股时,往往着眼于 长期结构的投资机会 ,多于受选举及气候变 化等因素影响的短期交易 模式.这些是我们在不同产业的 分析师们共同一致的见解.例如:我 们认为自2008年以来,中国的航空 业在法规环境中有十分重要的基本面 改变,该产业的竞争环境,现在可视 为世界上最好,为将来该类股迈向上 升趋势奠定了很好的基础.另一个例 子是亚洲航运业,我们倾向忽视宏观 经济的不确定性,如果产业表现不佳 是源自经济周期走下坡,而非来自其 结构本质的话,在下跌风险有限及权 衡风险与报酬的前提下,我们则需要 与负面消息共体时艰,渡过艰难期以 等待经济好转.

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2002 5 中国航空股大幅领先全球同业 中国 亚太(不含日本) 欧盟 美国 日本 Datastream, based on MSCI indices, data as at 31.10.2012 资料来源: Rebased to

100 富达研究主管评论 自2008年全球金融危机以来,经济与 股市循环变得越来越短、震荡幅度也不 断加剧,同时资产类别的相关性也随着 攀升. 在这样的环境下,使得精选个股的投 资者的生活变得更具挑战性,而最好的 策略之一就是能够在不确定的环境中辨 识长期赢家,那些赢家不仅能应对短期 不利的波动,而且能为投资者提供不错 的长期投资报酬. 富达研究团队的竞争优势就是在亚洲 拥有最大的研究团队之一(超过40位分 析师),令我们有能力与关键企业的管 理层建立良好且长期的关系,该关系也 使我们在策略性的投资思维发展方面深 具信心,以及在投资组合中的持股能够 拥有最实时的执行流程. 我们深信2013年的投资深具挑战,同 时也会提供很好的投资机会,特别是基 本面的研究工作有利于精选出投资主轴 的长期赢家. Leon Tucker 富达亚太区 股票研究团队主管

6 中国是当前世界上增长最快的经济体之一,这个由出口导 向型的国家正在转型为专........