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跟踪评级报告 内蒙古鄂尔多斯羊绒制品股份有限公司

1 内蒙古鄂尔多斯羊绒制品股份有限公司跟踪评级报告 主体长期信用 跟踪评级结果:AA - 评级展望:稳定 上次评级结果:AA - 评级展望:稳定 债项信用 名称额度存续期 跟踪评 级结果 上次评 级结果

09 鄂绒 CP01

6 亿元 2009/6/10~ 2010/6/10 A-1 A-1 跟踪评级时间:2010 年6月2日财务数据 项目2008 年2009 年2010 年3月现金类资产(亿元) 15.

87 31.93 41.20 资产总额(亿元) 157.25 206.19 225.86 所有者权益(亿元) 60.10 68.75 69.92 短期债务(亿元) 56.68 69.50 58.33 全部债务(亿元) 74.62 113.94 124.59 营业收入(亿元) 95.20 81.17 22.08 利润总额(亿元) 8.35 7.41 2.74 EBITDA(亿元) 17.48 16.79 -- 经营性净现金流(亿元) 14.80 8.64 5.08 营业利润率(%) 27.18 24.56 28.61 净资产收益率(%) 13.54 9.71 -- 资产负债率(%) 61.78 66.66 69.04 全部债务资本化比率(%) 55.39 62.37 64.05 流动比率(%) 84.96 88.81 109.45 全部债务/EBITDA(倍) 4.27 6.78 -- EBITDA 利息倍数(倍) 3.05 3.21 -- 经营现金流动负债比(%) 18.87 9.51 -- 注:2010 年3月报表未经审计. 分析师 张莉[email protected]

电话:010-85679696 传真:010-85679228 地址:北京市朝阳区建国门外大街

2 号 中国人保财险大厦

17 层(100022) Http://www.lianheratings.com.cn 评级观点 跟踪期内,内蒙古鄂尔多斯羊绒制品股份 有限公司(简称 公司 )受纺织和铁合金行业 不利运营环境的影响,羊绒制品出口锐减,铁 合金业务盈利能力大幅波动,2009 年营业收入 和利润水平同比有所下滑,但经营活动获现能 力依然较强. 公司多晶硅等重大工程投资较大, 债务规模快速上升,债务负担进一步加重,但 期限结构有所改善. 随着硅铁需求持续回升,公司电力冶金业 务已走出低谷,经营业绩强劲反弹.公司处于 战略扩张期,资本支出规模大,债务负担重, 但其在羊绒和铁合金行业地位突出,稳定的原 材料供应造就的低成本优势可有效化解经营和 财务风险. 综合考虑,联合资信维持公司主体长期信 用等级为 AA - ,评级展望为稳定,并维持

09 鄂绒 CP01 A-1 的信用等级. 优势 1.公司是目前世界最大的羊绒制品加工企业, 生产设备和技术先进,营销网络覆盖全国, 品牌和规模优势突出. 2.公司拥有煤矿和自备电厂,形成了 煤-电- 铁合金 深加工产业链条,硅铁生产成本具 有竞争力,可有效抵御市场波动风险. 3.公司经营活动获现能力较强,现金类资产充 裕,对

09 鄂绒 CP01 保障程度高. 关注 1.公司羊绒制品出口比例高,2009 年外销受 全球消费环境低迷影响较大, 营业收入同比 下降 34.21%.海外市场复苏进程较缓,国 际贸易摩擦、人民币升值、人工和原材料成 本上涨等因素仍将对公司经营产生负面影 响. 2.跟踪期内,国际金融危机蔓延对钢铁行业的 跟踪评级报告 内蒙古鄂尔多斯羊绒制品股份有限公司

2 冲击导致国内硅铁销售量价齐跌. 公司铁合 金产品盈利能力大幅波动. 3.跟踪期内,公司债务规模快速上升,债务负 担呈加重趋势. 4.公司在建多晶硅项目投资较大,未来收益将 受到太阳能光伏产业发展进程和多晶硅市 场价格的影响. 跟踪评级报告 内蒙古鄂尔多斯羊绒制品股份有限公司

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一、公司概况 内蒙古鄂尔多斯羊绒制品股份有限公司 (以下简称 公司 )前身是成立于1980年的内 蒙古伊盟羊绒衫厂,1993年更名为内蒙古鄂尔 多斯羊绒衫厂.1995年10月,公司经内蒙古自 治区人民政府 体改办[1995]22号 文批准以内 蒙古鄂尔多斯羊绒衫厂作为发起人并以其全部 经营性资产投入,募集(B股)设立股份有限公 司.同年9月,经上海证券管理办公室 沪证办 [1995]114号 文批准发行11000万股B股,股票 代码900936,并在上海证券交易所上市.1997 年4月,经国务院证券委 证委发[1997]19号 文批准,公司增发B股10000万股.2001年经中 国证券监督委员会 证监公司字[2001]24号 文 批准,公司增发8000万A股,于2001年4月26日 上市,股票代码600295.目前公司注册资本 10.32亿元. 公司第一大股东为内蒙古鄂尔多斯羊绒集 团有限责任公司(持股40.70%) .鄂绒集团原为 国有企业,经改制后股权变为全体职工所有, 目前内蒙古鄂尔多斯投资控股集团有限公司 (由杨志远等5位自然人受全体职工委托持股) 持有鄂绒集团75.51%的股份(参见附件1) . 公司是目前世界最大的羊绒制品联合加工 企业.2006 年7月,公司通过控股鄂尔多斯电 力冶金股份有限公司,从原来单一的羊绒制品 联合加工型企业,转向同时兼有煤、电、硅铁 合金生产的资源型企业. 2009年底, 公司合并资产总额206.19亿元, 所有者权益 68.75 亿元(其中少数股东权益 29.06 亿元) ;

2009 年公司实现营业收入 81.17 亿元,利润总额 7.41 亿元. 公司地址:内蒙古东胜区达拉特南路

102 号.法定代表人:王林祥.

二、经营管理分析

2007 年以来,公司电力冶金项目陆续建成 投产,煤电硅收入占比逐年扩大,2009 年已由

2007 年的 50.79%升至 73.98%,羊绒制品收入 占比下降为 26.02%.公司实现了从单一羊绒加 工业向兼有电力冶金业务的成功转型. 表1公司主营业务收入构成(亿元) 收入

2008 2009 羊绒板块 31.31 20.6 电力冶金板块 62.54 58.58 资料来源:公司年报 1. 羊绒业务

2009 年以来,受主要欧美等国家经济低迷 等因素影响,中国纺织品出口业务较上年同期 大幅下滑.

2009 年中国纺织品服装出口 1670.24 亿美元,同比下降 10.08%.从月度数据来看,

2009 年四季度以来,行业出口降幅已逐步企稳 并有所收窄,但未来仍可能存在一定反复.

2010 年1-2 月, 纺织品服装累计出口282.42 亿美元,同比增长 29%.随着欧美经济逐渐企 稳回升,2010 年出口已实现正增长,但未来能 否继续提升取决于中国纺织业的持续竞争力, 如:劳动力成本、原材料价格、人民币汇率和 贸易环境等. 根据纺织工业协会的统计,

2009 年1-11 月 中国纺织全行业收入和利润总额分别增长 10.54%和25.39%,全年呈现前低后高格局,收 入增长主要来自于内销收入的良好表现,而盈 利增长超过收入增长的主要原因是原辅料价格 的相对低位、出口退税率累计多次下调后带来 的毛利率同比上升. 图1纺织服装月度出口增速 -40 -30 -20 -10

0 10

20 30

40 50

60 07 年9月07 年11 月08 年1月08 年3月08 年5月08 年7月08 年9月08 年11 月09 年1月09 年3月09 年5月09 年7月09 年9月09 年11 月 纺织服装出口单月增长 纺织品出口单月增长 服装出口单月增长 (%) 资料来源:国家统计局 跟踪评级报告 内蒙古鄂尔多斯羊绒制品股份有限公司

4 跟踪期内, 受到国际金融危机蔓延的冲击, 欧美服装消费下降,羊绒衫作为高端奢侈品受 影响尤为严重,2009 年公司羊绒衫出口

218 万件,较上年减少 44.25%,出口比例下降到 61.06%;

当年羊绒板块实现营业收入 20.6 亿元, 同比减少 34.21%.2010 年1-3 月,羊绒衫出口 仍然维持低迷,公司外销订单同比缩减 10%左右. 表2公司羊绒衫销量(万件) 产品

2008 2009 2010.3 总销量

589 357

53 出口量

391 218

13 资料来源:公司提供 公司加大开拓国内高端销市场力度,新成 立的奢侈品牌

1436 在全国开设了

12 家主营 店,品牌体系趋于完善;

同时着手加强渠道管 理,关闭了经营不善的门店,从原有直营模式 改为经销商买断制,销售网络整合后将提高公 司的经营效率.

2009 年虽然公司整体收入下降, 但由于主要原料羊绒价格处于低位,且产品结 构向高端调整,羊绒衫制品毛利率为 29.36%, 较上年略有上升. 2. 电力冶金业务

2008 年10 月以后,受中国钢铁行业生产 大幅萎缩和价格持续下跌的影响,硅铁采购需 求明显下降.鉴于市场环境的恶化,中国硅铁 生产企业纷纷削减产量.

2009 年下半年,国内硅铁市场开始走出低 迷,12 月份价格大幅回升到

6400 元/吨.主要 有以下原因:一是运输费用上涨,因国内油价 上涨导致各种原料运输成本上涨;

二是下游钢 材价格开始走高;

三是硅铁供货市场出现供货 紧张,由于企业削减产量导致供货不足.根据 铁合金在线

2010 年5月中旬统计数据, 硅铁产 品价格位于

6600 元/吨附近,出口报价提高到

1400 美元/吨. 图22009 年国内硅铁行情走势图 资料来源:中国铁合金在线 公司电冶项目逐步建成年产原煤

500 万吨、洗煤

500 万吨、中煤、煤泥、劣质煤发电

46 亿度、煤矸石发电

20 亿度(权益 45%) 、硅铁65 万吨、 硅锰

45 万吨、 工业硅

5 万吨和

100 万吨电石的产能规模.2009 年底除电石项目外 基本完工.

2009 年公司电力冶金板块实现收入 58.58 亿元,同比减少 6.33%;

其中,主要产品硅铁 价格大幅下挫,硅铁收入 25.25 亿元,较上年 的34.81 亿元减少 27.46%,毛利率从上年的 40.22%下滑到 28.66%;

硅锰收入 7.02 亿, 较上 年减少 12.69%, 毛利率从上年的 33.88%下降到 仅为 2.01%.电石于

2009 年投产,实现销售收 入4.01 亿, 但毛利率仅为 15.13%. 煤炭产能产 量提高, 外销收入 7.23 亿元, 同比增长 47.95%, 毛利率仍高达 45.78%.总体看铁合金产品盈利 能力受价格影响波动较大,而煤炭具有稳定的 盈利能力. 图32009 年公司电冶板块营业收入结构 其他 1% 煤炭 12% 电24% 硅铁 43% 工业硅 1% 硅锰 12% 电石 7% 资料来源:公司年报 跟踪评级报告 内蒙古鄂尔多斯羊绒制品股份有限公司

5 表3公司电冶板块主要产品产量 产品

2008 2009 10.3 硅铁(万吨)

50 49.1

15 硅锰(万吨) 6.9 14.3 3.80 原煤(万吨)

148 345 71.5 电力(亿度)

46 49 22.7 电石(万吨) -- 40.6 13.4 资料来源:公司提供

2009 年国内硅铁出口受到严重冲击,公司 以内销为主,1 季度开工率不足.由于

2 季度 起中国经济形势好转,公司逐步恢复满负荷生 产,经营情况逐季改善,盈利水平强劲反弹. 公司硅铁出厂到货价最低降至

5460 元/吨(含税)左右,但凭借其 煤-电-铁合金 产业链 条优势,即使硅铁价格下行至

5400 元/吨的行 业平均盈亏平衡点,公司依然能够盈利,抗风 险能力较强.

2010 年1季度,随着下游钢铁产量增加和 硅铁出口形势转暖,公司平均销售价格回升至

6500 元/吨左右,5 月份约为

6600 元/吨,已逐 步走出低谷行情. 3. 重大在建项目

2009 年5月,公司及下属电冶公司以自有 资金参与对鄂尔多斯多晶硅业有限公司(硅业 公司) 的增资扩股, 分别增资 3.6 亿和 2.5 亿元. 增资完成后,硅业公司资本金增至

10 亿元,公 司直接持有其 36%的股权,并通过下属电冶公 司间接持有 25%股权,对其实现绝对控股. 硅业公司的多晶硅项目规划总产能

5500 吨/年,分两期建设实施.其中一期工程

3000 吨/年,规划投资

23 亿元.截至

2009 年底累计 完成投资 15.48 亿元, 预计

2010 年完成

7 亿元.

2009 年3月26 日财政部、住房和城乡建 设部共同推出了《关于加快推进太阳能光电建 筑应用的实施意见》 , 标志着中国政府启动国内 太阳能市场迈出了关键的一步,长期而言将促 进改变光电产品应用不足,在能源供应稀缺的 大背景下,光伏产业具备广阔的发展空间,多 晶硅市场面临一定发展机遇. 从多晶硅行业发展的不利因素来看,较低 的技术壁垒、良好的市场预期和高额利润近年 来推动国内多晶硅产能迅速扩张,重复建设现 象严重,2009 年9月被国家发改委列入产能过 剩行业.近年来多晶硅市场价格也经历了剧烈 波动,自2003 年约

35 美元/公斤持续上涨至

2008 年400 美元/公斤, 受产能过剩和金融危机 对需求的压制,2008 年四季度价格步入下行通 道,2009 年下半年已跌至

50 美元/公斤,原有 获利空间受到大幅挤压. 由于国内多晶硅产能过剩,太阳能光伏产 业的发展需要较长过程,多晶硅市场价格仍存 在下行风险,对公司收益带来一定不确定性. 但公司多晶硅项目处于铁合金产业链下游,可 获得充足而廉价的原料供应,同时依托自有煤 矿和电厂,可进一步发挥成本优势.公司首期

3000 吨/年的生产线将于

2010 年7月试产,

2011 年将进入收获期, 有望将生产成本控制在

30 美元/公斤左右,低于国内

50 美元/公斤的平均成 本,整体投资风险较低.

三、财务分析 1. 盈利能力 跟踪期内,受硅铁需求和价格大幅波动的 影响, 公司盈................