PDF《定增完成奠定基础,大单落地显示潜力》

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1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告―动态报告/公司快评 公用事业 [Table_StockInfo] 大禹节水(300021) 买入 重大事件快评 (维持评级) 环保Ⅱ

2016 年05 月30 日[Table_Title] 定增完成奠定基础,大单落地显示潜力 证券分析师: 陈青青 0755-22940855 chenqingq@guosen.

com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513050004 事项: [Table_Summary] 公司公告非公开发行已完成了投资者的申购报价等工作,待相关后续工作完成后,将披露《非公开发行股票发行情况报 告书》等相关公告,公司股票于 27日起复牌.此外,公司公告由公司、云南信产投资管理有限公司和云南益华管道科技 有限公司为主组成的联合体中标云南元谋 11.4 万亩高效节水灌溉 PPP 项目,项目总投资 3.08亿元,其中社会资本投入 1.77 亿元,政府投入

9012 万元,群众自筹 4070万元. 评论: ? 非公开发行完成将为公司未来业绩增长奠定坚实基础 公司此次发行拟募集资金总额不超过 7.25 亿元,采用竞价方式进行,发行价格不低于发行期首日前 20个交易日公司股 票均价的 90%.募资投向包括连锁服务中心运营项目、天津喷灌生产线、信息化自动控制装备生产线、黑枸杞节水项目 和偿还银行贷款. 目前,相关投资者已完成价格申报.投资者认购情况踊跃,显示了市场对农田节水行业前景的看好以及对公司未来发展 的信心.增发完成后,能够进一步提升公司的盈利水平,培育利润增长点,巩固行业地位,增强竞争能力. ? 农田 PPP 模式快速复制,落地上亿大单,示范效果良好,业绩快速释放 公司此次中标的云南元谋 11.4万亩, 较之前的陆良试点项目 1.008万亩项目扩大

10 倍以上, 也是公司首次承接的以 PPP 运作模式的重大工程项目投资,显示陆良项目的良好示范效果.元谋项目总投资 3.08亿元,是农田高效节水目前最大的 单体项目订单. 元谋项目将依据陆良 PPP 模式建设,引入社会资本 1.77亿元(57%) ,政府投资

9012 万元(占30%) , 群众自筹

4070 万元(占13%) .社会投资中项目区农民用水合作社占 30%,联合体投资占 70%.联合体投资中(通过 争取农发基金和农发行贴息贷款投入 70%,企业自投 30%)大禹节水占 51%,云南信产投资管理有限公司占 46.5%, 云南益华管道科技有限公司占 2.5%.我们实际测算公司的直接自有资金投入约为:3.08 亿元*57%(社会资本投资占 比)*70%(联合体投资占比)*30%(除去贷款后的企业投资)*51%(大禹公司占比)=1880万元.公司通过组成 联合体和争取政策性贷款的方式,减少初始资金投入,有助于实现公司有能力同时承担多个 PPP 项目投资. 云南省于

5 月份发布《关于加快推广农田水利改革试点经验的通知》 ,明确

2016 年投入资金

38 亿元,实施高效节水项 目186 个、小型农田水利重点县项目 62个、山区水利整村推进项目 18个,使全省新增农田有效灌溉面积逾 180万亩, 新增节水灌溉面积逾 150万亩,发展高效节水灌溉面积 86万亩,农田灌溉水有效利用系数达到 0.45以上.云南省高效 节水农田改造推进大幅加快, 公司作为布局云南较早的企业, 有望大范围受益, 预计公司下半年云南地区订单有望加速. ? 盈利预测与评级 我们预计公司 2016-2018 年归母净利润分别为 1.23/2.13/3.55 亿元,摊薄后 EPS 为0.38/0.65/1.09.公司节水新模式有 望在政策催化下实现大规模复制,业绩进入高速增长期,维持买入评级. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 附表:财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表(百万元)

2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元)

2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物

257 442

205 220 营业收入

1160 1936

3139 4863 应收款项

491 925

1486 2228 营业成本

864 1433

2319 3594 存货净额

445 983

1571 2267 营业税金及附加

17 15

25 39 其他流动资产

80 197

287 425 销售费用

80 135

240 348 流动资产合计

1273 2548

3549 5141 管理费用

72 142

219 327 固定资产

306 290

279 267 财务费用

49 35

45 68 无形资产及其他

55 52

50 48 投资收益 (3)

0 0

0 投资性房地产

27 27

27 27 资产减值及公允价值变动 (5) (10) (5) (5) 长期股权投资

35 35

35 35 其他收入

0 0

0 0 资产总计

1695 2952

3940 5518 营业利润

72 166

286 482 短期借款及交易性金融负债

632 611

835 1405 营业外净收支

13 0

0 0 应付款项

354 594

1008 1519 利润总额

85 166

286 482 其他流动负债

121 234

353 548 所得税费用

24 42

73 127 流动负债合计

1107 1439

2196 3472 少数股东损益

0 0

0 0 长期借款及应付债券

6 106

156 156 归属于母公司净利润

61 123

213 355 其他长期负债

40 40

40 40 长期负债合计

46 146

196 196 现金流量表(百万元)

2015 2016E 2017E 2018E 负债合计

1152 1584

2392 3668 净利润

61 123

213 355 少数股东权益

3 3

3 3 资产减值准备

5 (0) (0) (0) 股东权益

540 1365

1546 1847 折旧摊销

23 33

35 37 负债和股东权益总计

1695 2952

3940 5518 公允价值变动损失

5 10

5 5 财务费用

49 35

45 68 关键财务与估值指标

2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动

91 (736) (705) (871) 每股收益 0.22 0.38 0.65 1.09 其它 (5) (0)

0 0 每股红利 0.20 0.06 0.10 0.16 经营活动现金流

180 (570) (452) (474) 每股净资产 1.94 4.18 4.73 5.66 资本开支 (22) (24) (27) (27) ROIC 8% 11% 12% 14% 其它投资现金流

0 0

0 0 ROE 11% 9% 14% 19% 投资活动现金流 (56) (24) (27) (27) 毛利率 26% 26% 26% 26% 权益性融资

2 720

0 0 EBIT Margin 11% 11% 11% 11% 负债净变化 (21)

100 50

0 EBITDA Margin 13% 13% 12% 12% 支付股利、利息 (56) (18) (32) (53) 收入增长 47% 67% 62% 55% 其它融资现金流

125 (22)

225 570 净利润增长率 195% 101% 73% 67% 融资活动现金流 (27)

780 243

517 资产负债率 68% 54% 61% 67% 现金净变动

97 185 (236)

15 息率 1.2% 0.4% 0.7% 1.1% 货币资金的期初余额

159 257

442 205 P/E 75.7 44.2 25.6 15.4 货币资金的期末余额

257 442

205 220 P/B 8.6 4.0 3.5 3.0 企业自由现金流

185 (571) (447) (452) EV/EBITDA 38.3 28.8 21.2 15.4 权益自由现金流

290 (519) (206)

67 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 相关研究报告: 《大禹节水-300021-深度报告-新模式、新空间、新起点》 ――2016-05-18 《大禹节水-300021-公司深度:节水迈入新模式,增长进入高速期》 ――2016-04-14 《大禹节水-300021-高效节水临 拐点,土地流转增空间》 ――2014-01-08 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计

6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计

6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计

6 个月内,股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计

6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计

6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计

6 个月内,行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计

6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称 我公司 )所有,仅供我公司客户使用.未经书面许可任何机构和个人 不得以任何形式使用、复制或传播.任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公司向 客户发布的本报告完整版本为准.本报告基于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确 性.本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司可能撰写 并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告.我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.我公司不保证本报告所含信息及资料处于最 新状态;

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