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莫听穿林打叶声 何妨吟啸且徐行 ――2018 年8月给投资者的信 少数派

2018 年新荣获奖项: ・"2018 三年期股票策略金牛私募投资经理"― 中国证券报"金牛 奖" ・"2018 年度金刺猬奖股票多空三年期"― 中国私募基金业"金刺 猬"奖・"2018 年度金阳光年度成长私募公司奖" ― 上海证券报"金阳光" 私募基金奖 ・"2018 年度金长江奖稳健发展私募基金公司" ― 证券时报"金 长江"奖・"2018 年度最佳私募基金公司" ― 东方财富风云榜 面对中美贸易战逐步升级、人民币贬值压力,投资者的预期大都比较悲 观,市场也极度低迷.

本月各大指数纷纷创出调整以来新低.此时此刻, 是坚守还是撤退?是非常考验人的问题. 股票投资的难度不仅在于投资方法的正确,更在于过程的曲折.股票市 场的基本特征就是波动,有时甚至是大幅波动.而决定长期投资结果的, 往往是在市场大风大浪时的选择.最考验投资者的是市场高潮时的谨慎和 市场低迷时的坚持. 市场低迷时,可以找到无数个悲观的理由.但其实市场低迷的走势已经 反映了大多数人的悲观预期,下跌的股价已经蕴含了各种利空的影响.我 们要细心察觉的是边际的变化.在悲观的氛围中,容易忽视边际的好转. 熊市后期往往对利空放大,对利好麻木. 下半年的货币政策和财政政策已经发生了明显的边际变化.

4 月23 日 中央政治局首提"把加快调整结构与持续扩大内需结合起来".7 月23 日 国务院提出财政要更积极、基建投资补短板,通过基建稳增长的意图非常 明显.货币政策的转向体现在拆借利率的下行,预计下半年新增信贷将进 一步维持较高水平.同时金融监管适度放松,银行等金融机构表外理财规 范和补充资本金压力减轻,有助缓解实体经济和金融体系流动性. 长期资金来源的增加使投资者结构的边际变化明显.8 月31 日,MSCI 将实施纳入 A 股的第二步,把现有 A 股的纳入因子从 2.5%提高至 5%. 每一次以 2.5%因子的纳入,将给 A 股市场带来

110 亿美元左右的资金流 入,约为

755 亿元人民币.后续纳入因子每年还会持续提高.同时富时罗 素下个月很有可能将 A 股纳入其旗舰指数,届时富时罗素指数给予 A 股的 权重可能高于竞争对手 MSCI. 下跌不会损害我们所持有的大蓝筹的收益风险比.对近两年的弱势市 场,我们一直非常谨慎.分析了市场供求结构、筹码稀缺性、交易对手行 为、个股估值和市场情绪以后,我们只持有低估值的大蓝筹.包括大银行、 保险、大地产和制造业的龙头企业.这些股票的潜在下跌空间小,被市场 低估的程度大,筹码稀缺性高,被大多数投资者低配.股价的下跌会使他 们的收益风险比变得更好,而不是损害它们. 每次回调都是大蓝筹的买入时机.弱势市场容易放大利空影响.贸易战 的升级,经济增速的下滑都有可能再次冲击弱势的市场,形成回调.但这 种熊市后期的回调,每次都是大蓝筹的买入时机.守得住跌时的寂寞,才 能等得到涨时的繁华 "莫听穿林打叶声,何妨吟啸且徐行".新华社"宣言:风雨无阻创 造美好生活"在结尾处引用了苏轼的词句.能有这种面对风雨,处变不惊 的从容心态,对于面对风云变幻的国际环境非常重要,对于股票投资也同 样宝贵. 少数派投资成立

5 周年了.5 年来,我们一起经历了市场的回暖、飙升, 也经历了股灾和低迷.我们用少数派的投资理论,不断寻找市场无效的地 方,寻找大多数人的误区,来发现收益风险比好的投资方向.逐渐得到了 客户和渠道的认同.能够为投资者积累财富,能够在激烈的行业竞争中稳 步成长,这是我们最大的追求和喜悦.期待未来

5 年我们能够继续一起保 持从容的心态,不惧市场风雨,不断进步,奋勇向前 少数派投资

2018 年8月17 日