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注:上述指标的计算基于公司旗下所有非结构化产品的月度平均收益率.

( 1) 开始于2008年11月4日,( 2) 截止于2013年7月31日. 注:上述指标的计算基于公司旗下所有非结构化产品的月度平均收益率. 括号 内的数值为公司在同期市场上的相对得分. 今年以来数据截至2013年7月31日. fund 专业视角 金FUND WEEKLY 基金周报 牛2013年9月16日 星期一

15 责编:鲁孝年 美编:苏振鼎锋资产:稳健的成长股掘金者 中证投资资讯 朱必远 中国证券报举办的 中国阳光私 募金牛奖 评选活动,主要表彰为投 资者带来长期持续回报并且严格控 制下行风险的优秀阳光私募管理机 构和投资经理,自2009年以来已连续 举办四届,已成为业界公认的至高荣 誉. 鼎锋资产获得的 中国阳光私募 金牛奖 奖项包括2010年度、2012年度 阳光私募金牛管理公司 奖, 2009年度、2012年度 阳光私募 金牛投资经理 奖( 张高) . 鼎锋资产是国内成长股投资的 杰出代表.鼎锋资产总经理李霖君曾 在其博客《 鼎锋这5年》 吐槽公司五年 来发展的坎坷经历,这篇博文很好地 展现了鼎锋创业的真实历程.公司的 三位基金经理并没有很光鲜的从业 背景,但是凭自己对成长股投资的独 特理解和坚持不懈,走出了一条成长 股投资的康庄大道. 从最近几年的情况来看, 风险控 制对于基金经理来说至关重要. 配置 型基金经理通过变换仓位降低系统性 风险, 价值型基金经理和成长型基金 经理多数保持了较高仓位, 在最近几 年的市场中业绩出现分化: 多数价值 型基金经理通过挖掘极度低估的个 股,较大限度地抵抗了系统性风险;

多 数成长型基金经理却遍体鳞伤. 而鼎 锋资产却是少数成长型基金中毫发未 损的阳光私募资产管理机构之一. 建议:适合稳健进取型投资者

1、风险收益特征 从各分项指标来看,鼎 锋资产的收益指标大体上处 于同期市场上65-75分的区 间, 最大回撤指标和下行风 险指标均处于同期市场上60-70分的区间. 公司在2011 年的业绩表现一般,在2009- 2010年间的业绩表现良好, 2012-2013年业绩表现非常 出色. 除了2011年回撤较大 外, 其他年份的风险指标均 表现不错, 而且在市场中的 位置相对稳定. 此外,公司产 品收益的贝塔系数处于中性 偏弱的水平, 跟市场指数的 关联性不强. ( 见表二) 整体上来讲,鼎锋资产在 风险控制上较为出色,而获取 超额收益的能力在最近两年 得到明显提升,产品业绩呈现 出中低风险、 中高收益的特 征,同时,业绩表现稳健,与市 场指数相关性不大.

2、适合的投资者 我们认为,鼎锋资产的产 品比较适合稳健进取型投资 者.这些投资者希望获取较高 的收益,但通常能忍受中等程 度的风险.公司的持股时间一 般较长. 从历史来看,公司产 品的风险主要来自于市场系 统性风险,因此,这些投资者 应能忍受极少数特定时期( 比如2011年) 系统性风险对公司 产品净值的冲击.

3、风险因素分析 个股风险.成长股基金经 理的业绩主要来自于非凡的 成长股和大牛股挖掘和捕捉 能力,但是如果这种能力趋于 一般甚至平庸的话,个股选择 方面的风险就会增加. 2009年 9月至2010年4月,以及2013年 2月至今, 是最近几年成长股 表现突出的两段时间,公司的 产品在此期间均有出色表现, 甚至在成长股行情表现糟糕 的2012年,公司依然捕捉到一 些优秀的成长股.这些阶段都 很好地印证了公司出色的成 长股挖掘能力,而且,这种能 力在最近几年有所增强. 系统风险.由于公司并不 善于通过宏观分析进行仓位 调整, 持股时间一般较长,系 统性风险是其产品面临的主 要风险,但是在某些时期公司 出色的成长股挖掘能力能够 部分或者整体性地抵御这种 系统性风险. 团队风险.相比于单一基 金经理主导的公司,采取多基 金经理制的公司可能面临更 多的磨合成本和沟通成本,甚 至在某些时候导致团队的不 稳定,特别是在业绩表现糟糕 的时候.对于多基金经理制的 公司来说,高度认同的投资理 念和开放的投资文化,有助于 团队的稳定性.从鼎锋资产来 看,团队有着一致的投资理念 和长期的磨合经历, 同时,创 业成功的来之不易提升了团 队的黏性,这些都是团队稳定 的有利因素. 收益率 月度下行风险 区间最大回撤 贝塔系数 2009年71.7% (59.0) -1.75% (69.1) -5.86% (68.0) 0.22 2010年17.48% (65.0) -1.77% (71.3) -6.63% (70.1) 0.32 2011年-20.09% (48.0) -3.79% (56.7) -20.09% (53.2) 0.52 2012年17.98% (80.4) -2.05% (65.4) -5.60% (71.5) 0.27 今年以来 21.28% (70.6) -2.01% (67.2) -5.07% (66.0) 0.54 最近三年 23.85% (71.1) -2.68% (66.6) -22.90% (61.0) 0.37 2008年( 1) 2009年2010年2011年2012年2013年( 2) 成立以来 区间最 大回撤 0.00% -5.86% -6.63% -20.09% -5.60% -5.07% -22.90% 月度下 行风险 0.00% -1.68% -1.67% -3.60% -1.93% -1.92% -2.27% 业绩:首只产品年化收益率21.58% 上海鼎锋资产管理有限公 司成立于2007年12月, 是国内 成立较早的私募资产管理机构 之一. 公司首只产品鼎锋1期成 立于2008年11月, 目前旗下阳 光私募信托规模近30亿元. 公 司现已成功发行和管理8只非 结构化阳光私募信托以及7只TOT产品, 并且成功进入多家 私人银行的白名单. 公司董事长兼投资总监张 高,1997年加盟君安证券,任公 司投资银行总部业务董事;

2001年起在大型国企任副总经 理,负责对外投资;

2007年创立 上海鼎锋资产管理有限公司, 任董事长兼投资总监. 张高的 投行背景, 使其在产业变迁和 行业发展的研究上有着独特的 优势和丰富的经验. 旗下首只产品鼎锋1期自 成立以来, 截至2013年7月31 日, 获得了153.02%的收益率 ( 折合21.58%的年化收益率) , 最大的净值回撤来自2011年, 回撤幅度为-22.66%. 而同期沪 深300 收益率为38.06% ( 折合7.03%的年化收益率) , 最大回 撤为-42.71%. 从图中可以看出, 在2009 年, 鼎锋1期的业绩跑输沪深 300指数, 但是在2010年、2011 年、2012 年均跑赢市场指数.2012年, 市场指数全年表现为 震荡下行格局, 直到12月份反 弹才有所起色, 大部分阳光私 募产品的业绩反弹也是在12月份,但是对于鼎锋资产而言,得 益于一些独特的成长股配置, 公司产品业绩在2012年4月份 就出现反弹, 并一直持续到现 在. ( 见图一) 风格:自下而上优选个股 鼎锋资产遵循自下而上的 投资方法, 即寻找那些能超越 市场和社会平均增长速度的优 质公司, 很少关注宏观经济和 市场趋势. 在个股的选择上,鼎 锋资产主要从四个维度考察公 司是否符合公司的投资要求, 包括优秀的商业素质、 快速和 高质量的增长、足够的空间、合 理的估值. 其中,优秀的商业素 质包括稳固的核心竞争力和优 秀的管理层( 诚实、有远见、执 行力强) . 公司的投资策略以成长股策略为主,辅以适当的拐点 策略和主题策略. 成长股策略 是公司投资策略的核心,公司 用了一个很好的词 高小新 来描述了这种策略. 高,即高 成长,强调成长的速度,比如3 年年均复合增长率达到50%, 或5年年均复合增长率达到30%;

小,即小公司,强调行业 成长的空间;

新,即新产业,强 调产品和服务符合未来发展 的方向,比如同为能源,油页 岩属于新产业,而煤炭属于老 产业. 成长股策略关注于持续 的成长,拐点策略则关注短期 有爆发力的向好转变或景气 机会. 主题策略主要关注一些 阶段性的热点主题,但是目前 公司采取这种策略的机会大 幅下降. 表现在业绩上, 鼎锋资产 表现出相对稳健的成长风格. 相对于沪深300指数,在市场普 涨阶段, 其产品净值涨幅可能 不及市场指数, 但是在市场震 荡或下行阶段, 其产品净值则 有上佳表现. 或者说,在结构性 的牛市中 ( 比如2009年9月、 2012年5月和2013年2月之后的 几个月中) ,鼎锋的产品净值均 逆势而上, 走势基本独特于市 场指数. 风险控制:强调个股研究追踪 和一些成长股基金 经理大起大落的产品业绩相比,鼎 锋资产的业绩表现显得相当 稳健. 除去2011年的系统性市 场下跌外,其他年份,其整体 产品净值的最大回撤幅度稳 定在5%-6%的水平,在最近几 年持续低迷的市场中显得相 当不易. 鼎锋资产最出色的部 分当属2012年, 在多数成长股 基金经理遭遇低迷的时候,鼎 锋资产的成长股投资却走出 了一条不一样的产品净值曲 线. ( 见表一) 公司很少强调对宏观经济的研究,因此很少根据宏观 趋势进行频繁的仓位控制. 在 风险控制上,鼎锋资产更强调 对个股的研究、调研和持续跟 踪. 在股价上行阶段,股价可 能上涨很快,但是一旦遇上业 绩变脸或者 伪成长 ,或者公 司业绩增长速度放缓或者高 成长结束,股价的下跌可能也 是迅猛的. 鼎锋资产强调业绩 成长的确定性和持续性,而这 需要持续不断的调研和跟踪. 成长的确定性........