PDF《强推 （首次）》

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 证券研究报告*ST 钒钛(000629)深度研究报告 强推(首次) 新标落地供需进一步收紧, 钒钛资源综合利用 龙头蓄势待发 当 前价:3.

07 元?ST 钒钛:钒钛资源综合利用龙头企业:经过资产置换后,公司的主营业务包 括钒、钛、电三大板块,主要产品包括了:氧化钒、钒铁、钒氮合金、钛白粉、 钛渣等, 以上产品的生产对资源的依赖性都很强, 集团的钒钛磁铁矿资源成为 保障公司生产经营稳定性的主要方式. ? 钒:供需结构大幅改善,业绩弹性较强.供给端,石煤提钒的环保压力持续增 加,同时,禁止钒渣进口的政策自

2017 年底开始执行,靠自产钒渣生产的企 业钒渣受制于高炉炼铁环节的产能无法大幅扩张, 整体供给的弹性较弱.需求 端,打击地条钢造成了钒需求的第一轮大幅增加,2018 年11 月开始执行的钢 筋新国标将带来钒需求的第二轮增加, 按最保守的添加比例计算对五氧化二钒 的需求增加都在 0.45-2.23 万吨之间, 占现有消费量的 6%-28%的.目前吨钢钒 添加成本仅为

120 元左右,钢企对钒价格变化敏感性较弱.钒的供需结构持续 向好,促使钒价自去年底开始大幅上涨,有力支撑钒企业绩持续改善.预计本 年内钒板块的毛利有望达到 35.6 亿. ? 钛:集团资源有力保障,硫酸钛白 +氯化钛白双侧发力.公司目前既有合计产 能可达到

22 万吨的盈利稳定的传统硫酸钛白生产线,又有本年内逐渐达产的 1.5 万吨产能的氯化钛白生产线.还有一条

6 万吨/年的高炉渣提钛产业化示范 生产线, 可以使用集团炼铁环节产生的高炉渣以极低的成本生产氯化钛白, 目 前尚未批量化生产.本年内预计钛板块的盈利暂时与去年持平, 全年毛利 5.67 亿元. ? 电:产销平稳,盈利稳定.公司的电力板块主要为集团的各个公司提供电力资 源,电价稳定在 0.68 元,产量也较为平稳,预计营收和毛利与去年持平,电 力销售板块毛利合计为 2.04 亿元. ? 盈利预测、估值及投资评级:综合以上测算,我们预计公司 2018-2020 年的归 母净利润为 32/36.31/38.55 亿,对应的 EPS 分别为 0.37/0.42/0.45 元,对应的 PE 分别为 8/7/7 倍.由于钒价上涨,公司业绩弹性较大,首次覆盖,给予 强推 评级. ? 风 险提示:钒价下跌 主要财务指标

2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 9,436 13,016 13,301 13,181 同比增速(%) -11.1% 37.9% 2.2% -0.9% 净利润(百万)

863 3,200 3,631 3,855 同比增速(%) -114.4% 270.7% 13.5% 6.2% 每股盈利(元) 0.10 0.37 0.42 0.45 市盈率(倍)

31 8

7 7 市净率(倍)

6 4

2 2 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为

2018 年8月16 日收盘价 证 券分析师:任志强

电话:021-20572571

邮箱:[email protected] 执业编号:S0360518010002 证 券分析师:严鹏

电话:021-20572535

邮箱:[email protected] 执业编号:S0360518070001 联 系人:罗兴

电话:010-63214656

邮箱:[email protected] 总股本(万股) 858,975 已上市流通股(万股) 476,715 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 资产负债率(%) 51.5 每股净资产(元) 0.6

12 个月内最高/最低价 / -12% -1% 9% 19% 17/08 17/10 17/12 18/02 18/04 18/06 2017-08-16~2018-08-15 沪深300 *ST钒钛 市场表现对比图(近12 个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 钢铁

2018 年08 月16 日*ST 钒钛(000629)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号2目录

一、ST 钒钛:钒钛资源综合利用龙头企业

4

(一)公司发展历程.4

(二)股权结构.4

(三)主营业务和重要子公司.5

(四)集团资源.6

(五)销售方式.7

二、钒:供需结构大幅改善,业绩弹性较强.7

(一)需求端:新国标的执行带来短期增量,高强抗震钢筋逐步推广长期需求保障

8

(二)供给端:石煤提钒污染严重,钒渣进口明令禁止,供给端压力较大

10

1、环保高压制约石煤提钒的产能释放.10

2、钒渣禁入政策的执行带来钒供给的进一步收缩.11

(三)价格端:钒价持续攀升,且仍存上涨空间.11

1、2017 年7月的价格上涨.11

2、2017 年11 月的价格上涨.12

3、2018 年6月的价格上涨.12

(四)利润端:集团钒渣原料成本较低,利润弹性空间充足

12

三、钛:集团资源有力保障,硫酸钛白+氯化钛白双向发力

13

四、电:集团内部消化,平稳恭喜利润.14

五、盈利预测与投资建议.14

六、风险提示:钒价下跌.15 *ST 钒钛(000629)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号3

图表目录

图表

1 股权结构.5

图表

2 各版块营业收入占比.5

图表

3 各版块毛利占比.5

图表

4 主要子公司概况.6

图表

5 攀西地区资源储量.7

图表

6 公司销售环节的组织架构调整.7

图表

7 推广高强度钢材政策及标准.8

图表

8 新标落地后钒的需求增加情景假设.9

图表

9 部分大型钢厂 HRB400E 抗震钢筋内控成分中钒中值.9

图表

10 钒产业链的工艺流程.10

图表

11 各石煤提钒工艺的生产与排放特征对比.10

图表

12 五氧化二钒价格走势.12

图表

13 钒生产板块业绩估算.13

图表

14 钛白粉(金红石型)价格走势.14

图表

15 钛白粉出口数据.14

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16 公司

2018 年盈利预测.15 *ST 钒钛(000629)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号4

一、ST 钒钛:钒钛资源综合利用龙头企业

(一)公司发展历程 公司成立于

1993 年,由攀钢集团旗下的攀钢集团板材股份有限公司发展而来;

1996 年11 月15 日,公司的前 身攀钢钢钒在深圳证券交易所上市.

2009 年,攀钢旗下资产进行了深度整合,公司前身攀钢钢钒换股吸收合并了攀渝钛业和 ST 长钢,将集团的大 部分资产集中在了公司壳下.

2010 年,公司控股股东攀钢集团和鞍山钢铁集团公司并入新成立的鞍钢集团公司旗下.

2011 年12 月31 日,公司将其持有的钢铁相关业务资产(包括:攀钢集团攀枝花钢钒有限公司等

15 家公司的 股权和

8 家分支机构、二级单位的全部资产)及攀钢钒钛总部的有关资产与鞍山钢铁集团公司持有的鞍钢集团鞍千 矿业有限责任公司的 100%股权、鞍钢集团香港控股有限公司的 100%股权、鞍钢集团投资(澳大利亚)有限公司的 100%股权进行了重大资产置换.公司通过本次与鞍山钢铁集团之间的重大资产置换,将其所有的钢铁业务置出至鞍 山钢铁集团,同时置入铁矿石采选业务;

至此,公司的主营业务转变为:铁矿石采选、钛精矿提纯、钒钛制品的生 产与加工、钒钛延伸产品的研发和应用. 由于

2014 年、2015 年连续两年亏损,攀钢钒钛于

2016 年5月3日被深交所实施 退市风险警示 ,股票简称 由 攀钢钒钛 变更为 *ST 钒钛 .

2016 年9月30 日,公司再次进行重大资产重组,将其持有的攀钢矿业的 100%股权、攀港公司的 70%股权以及 攀钢钛业的海绵钛项目出售给了攀钢集团;

同时,公司将其持有的鞍千矿业的 100%股权、鞍钢香港的 100%股权、 鞍澳公司的 100%股权出售给了鞍钢矿业. 本次资产重组后, 公司再无铁矿石采选、 钛精矿提纯业务以及海绵钛项目, 其主营业务转变为:钒钛制品的生产和加工、钒钛延伸产品的研发和应用、电力产品的生产与销售,其行业也随之 转变为有色金属冶炼及压延加工业. 由于

2014 年、2015 年、2016 年连续三年亏损,攀钢钒钛于

2017 年5月5日被深交所实施 暂停上市 . 随着

2017 年年度报告的披露,公司已符合提出股票恢复上市申请的条件.2018 年3月21 日,公司董事会向深 圳证券交易所提交了公司股票恢复上市的申请.2018 年8月7日,深交所决定公司股票自

8 月24 日恢复上市.

(二)股权结构 目前,公司的控股股东是攀钢集团有限公司,其直接持股比例为 35.49%,公司的第二股东是鞍山钢铁集团有限 公司,其持股比例为 10.81%;

公司的实际控制人是国资委. *ST 钒钛(000629)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号5

图表

1 股权结构 资料来源:公司年报,华创证券

(三)主营业务和重要子公司 经过资产置换后,公司的主营业务包括钒、钛、电三大板块.公司的主要产品包括了:氧化钒、钒铁、钒氮合 金、钛白粉、钛渣等.

2017 年公司累计完成钒制品(以V2O5 计)2.28 万吨,钛白粉

20 万吨,钛渣 16.04 万吨.其中各板块的营收和 毛利占比如下图,营收贡献最高的是钒、钛白粉和电.

图表

2 各板块营业收入占比

图表

3 各板块毛利占比 资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券 公司的三大主营业务都是通过公司下属的子公司完成的.其中钒业的主要子公司有攀钢集团钒业有限公司和攀 钢集团北海特种铁合金公司两家.钛业的主要子公司有攀钢集团钛业有限责任公司、攀钢集团重庆钛业股份有限公 司和攀枝花东方钛业有限公司三家.电力板块则主要通过攀钢集团钒钛资源股份有限公司发电厂.公司的产品和集 团的部分产品销售则主要通过攀钢钒钛资源发展有限公司统一进行.各子公司在

2017 年的业绩、产能和主体装备如 下表: *ST 钒钛(000629)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号6

图表

4 主要子公司概况 资料来源:公司公告,华创证券

(四)集团资源 公司的主要原料粗钒渣与钛精矿均由其控股股东攀钢集团提供;

攀钢集团占据了攀西地区四大矿区中的攀枝花、白马两大矿区,确保了公司生产原料的来源稳定,使其具备了 显著的资源优势.攀钢所处的攀西地区是中国乃至世界矿产资源最富集的地区之一,蕴藏着钒钛磁铁矿资源近 9........