PDF《生物质发电提升业绩,集中供热蓄势待》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 生物质发电提升业绩, 集中供热蓄势待 发 业绩符合预期:公司去年实现总收入 16.0 亿元,同比增加 15.5%,实 现归母净利润 1.1 亿元,同比增加 74.6%,EPS 为0.3 元,业绩符合预期. 发电量稳步增加:公司收入增长主要来自于发电量的提升(2015 年 售电量 9.0 亿kWh,同比增加 39.4%) ,分业务看,燃气灶实现收入 10.0 亿元,同比增加 3%,基本保持稳定;

环保业务实现收入 6.0 亿元,同 比增加 28%, 主要受益于新项目的投产. 此外, 公司应收账款 3.2 亿元, 大部分为电价补贴收入;

经营活动现金流量净额 1.4 亿元. 精细化管理改善业绩:得益于精细化管理,公司毛利率提升 3.2 个百 分点至 25.6%,其中燃气灶业务毛利率 24.4%,提升 2.1 个百分点;

环 保业务毛利率 27.7%,提升 4.6 个百分点.公司盈利大幅增长主要因为 中山、明水项目的盈利改善和宁安环保全年运营(2014 年8月投产) 和鱼台环保投产,其中中山项目实现利润

2924 万元(去年

2145 万元) 、 明水项目实现利润

1678 万元(去年-1391 万元) .公司目前已投产

4 个 生物质电厂,在建&

框架协议项目有

11 个项目,保障后续的成长性. 集中供热蓄势待发: 《大气污染防治行动计划》提出

2017 年基本淘汰 10t/h 以下燃煤锅炉, 从2014 年下半年开始国家层面集中出台多项政策 鼓励,从排放标准和小锅炉去除规划等方面要求去除小锅炉,鼓励热 电联产等集中供热等方式,打开千亿集中供热的市场空间.长青集团 从去年起共签订

8 个集中供热项目,全部投产后将大幅提升公司业绩, 且后续订单依旧值得期待. 投资建议:公司生物质发电业务盈利不断改善,后续集中供热项目的 投产将继续提升业绩,预计 2016-2018 年EPS 为0.

61、1.

58、2.47 元, 对应 PE 为

32、

12、8 倍,给予 买入-A 评级,6 个月目标价

30 元. 风险提示:项目进度低于预期. (百万元)

2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,385.5 1,600.7 1,983.2 3,605.7 4,989.1 净利润 62.8 109.6 217.5 568.2 886.1 每股收益(元) 0.17 0.31 0.61 1.58 2.47 每股净资产(元) 4.63 4.45 4.77 5.25 5.99 盈利和估值

2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 112.6 64.5 32.5 12.4 8.0 市净率(倍) 4.3 4.4 4.1 3.7 3.3 净利润率 4.5% 6.8% 11.0% 15.8% 17.8% 净资产收益率 3.8% 6.9% 12.7% 30.1% 41.2% 股息收益率 0.9% 1.8% 2.5% 5.6% 8.8% ROIC 4.0% 6.0% 10.4% 23.6% 27.0% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_Title

2016 年03 月27 日 长青集团(002616.SZ) Tabl e_BaseInfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价: 30.00 元 股价(2016-03-25) 19.67 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 7,068.09 流通市值(百万元) 4,362.60 总股本(百万股) 359.33 流通股本(百万股) 221.79

12 个月价格区间 16.14/46.70 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.2 -5.59 19.15 绝对收益 0.2 -26.05 10.76 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号:S1450513080002 [email protected] 021-68763673 杨心成 报告联系人 [email protected] Table_Report 相关报告 长青集团:时隔五月再拿 集中供热大订单,高成长 逻辑不变 2015-12-22 长青集团:生物质电厂盈 利大幅改善,期待集中供 热项目的发展 2015-11-02 长青集团:再添新项目, 广阔空间值得期待 2015-10-20 长青集团:盈利逐步改善, 看好未来发展 2015-08-22 长青集团:集中供热驱成 长,管理稳健促发展 2015-08-09 -57% -39% -21% -3% 15% 33% 51% 2015-03 2015-07 2015-11 长青集团 小家电 中小板指

2 公司快报/长青集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 表1:公司收入情况(万元)

2010 2011

2012 2013

2014 2015 营业收入 94,137 118,793 104,632 111,771 138,552 160,074 yoy 26% -12% 7% 24% 16% 传统业务

86453 79160

82412 82572

96901 99,883 yoy -8% 4% 0% 17% 3% 环保业务

6935 15093

20663 28390

40560 60,191 yoy 118% 37% 37% 43% 48% 资料来源:wind、安信证券研究中心 表2:公司发电量及毛利率 年份

2011 2012

2013 2014

2015 发电量(万kwh) 22,002 31,086 42,721 64,802 90,346 毛利率 20.20% 19.90% 20.20% 22.40% 25.61% 净利率 7.70% 5.70% 3.60% 4.50% 6.96% 资料来源:wind、安信证券研究中心 表3:公司生物质电厂盈利情况(万元) 沂水 明水

2013 2014

2015 2013

2014 2015 总资产 28,475 27,139 25,250 38,326 38,758 36,022 净资产 8,047 10,188 10,118 33,537 32,146 33,840 收入 13,765 14,530 14,809 6,106 11,460 17,712 净利润 1,042 3,079 2,680 -1,886 -1,391 1,678 roe 13.0% 30.2% 26.5% -5.6% -4.3% 5.0% 资料来源:公司公告、安信证券研究中心 表4:公司签订的生物质电厂项目 项目名称 规模(MW) 进度 山东沂水 1*30

2011 年4月投产 黑龙江明水 2*18

2012 年11 月投产 黑龙江宁安 1*30

2014 年8月投产 山东鱼台 1*30

2015 年8月初投产 山东省鄄城县 1*30

2015 年1月签订投资协议 重庆市忠县 1*30

2015 年1月签订投资协议 山东郯城县 1*30

2015 年6月签订投资协议 山东嘉祥县 1*30

2015 年6月签订投资协议 辽宁铁岭生物质电厂 1*30

2015 年10 月签订投资协议 河南新野生物质热电联产 1*30

2016 年1月签订投资协议 黑龙江省宾县生物质框架 1*30

2016 年3月签订投资协议 河南省永城市生物质 1*30

2016 年3月签订投资协议 山东省汶上县生物质 1*30

2016 年3月签订投资协议 河南省唐河县生物质 1*30

2016 年3月签订投资协议 山东省蓬莱市生物质 1*30

2016 年3月签订投资协议 资料来源:公司公告、安信证券研究中心

3 公司快报/长青集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元)

2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元)

2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,385.5 1,600.7 1,983.2 3,605.7 4,989.1 成长性 减:营业成本 1,075.0 1,190.7 1,409.6 2,302.7 3,045.1 营业收入增长率 24.0% 15.5% 23.9% 81.8% 38.4% 营业税费 7.2 9.8 9.9 18.0 24.9 营业利润增长率 31.8% 62.3% 115.1% 183.1% 58.8% 销售费用 67.1 65.5 79.3 144.2 199.6 净利润增长率 57.6% 74.6% 98.4% 161.3% 55.9% 管理费用 122.5 165.8 188.4 342.5 474.0 EBITDA 增长率 15.0% 39.5% 76.7% 124.0% 49.8% 财务费用 20.7 26.0 38.4 71.8 93.1 EBIT 增长率 19.0% 54.3% 103.0% 170.6% 56.2% 资产减值损失 11.2 16.4 5.0 5.0 5.0 NOPLAT 增长率 28.9% 71.5% 110.2% 170.6% 56.2% 加:公允价值变动收益 -9.5 -2.5 -1.2 -0.5 0.7 投资资本增长率 14.8% 22.6% 18.7% 36.9% 4.0% 投资和汇兑收益 1.2 -4.8 5.0 5.0 5.0 净资产增长率 55.3% -2.5% 7.2% 10.1% 14.3% 营业利润 73.4 119.2 256.4 726.0 1,153.1 加:营业外净收支 22.9 34.6 35.1 37.1 39.6 利润率 利润总额 96.3 153.8 291.5 763.0 1,192.7 毛利率 22.4% 25.6% 28.9% 36.1% 39.0% 减:所得税 33.6 42.4 72.9 190.8 298.2 营业利润率 5.3% 7.4% 12.9% 20.1% 23.1% 净利润 62.8 109.6 217.5 568.2 886.1 净利润率 4.5% 6.8% 11.0% 15.8% 17.8% EBITDA/营业收入 12.7% 15.4% 21.9% 27.0% 29.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.8% 9.1% 14.9% 22.1% 25.0%

2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 715.9 173.9 198.3 360.6 498.9 固定资产周转天数

219 236

245 176

154 交易性金融资产 - 0.7 2.5 1.1 1.4 流动营业资本周转天数

37 32

22 39

40 应收帐款 222.6 388.9 230.8 920.4 765.4 流动资产周转天数

232 235

155 141

144 应收票据 9.4 8.4 9.6 27.0 23.5 应收帐款周转天数

47 69

56 57

61 预付帐款 5.9 17.8 13.4 31.8 30.8 存货周转天数

60 55

55 49

46 存货 237.7 248.9 360.8 612.0 670.6 总资产周转天数

627 647

565 408

365 其他流动资产 35.3 22.2 32.3 29.9 28.1 投资资本周转天数

423 436

423 299

255 可供出售金融资产 2.6 2.6 1.7 2.3 2.2 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 ROE 3.8% 6.9% 12.7% 30.1% 41.2% 投资性房地产 ROA 2.2% 3.8% 6.6% 11.8% 17.0% 固定资产 967.0 1,134.7 1,561.5 1,957.7 2,322.2 ROIC 4.0% 6.0% 10.4% 23.6% 27.0% 在建工程 311.1 280.3 304.3 323.4 338.7 费用率 无形资产 324.9 591.5 561.1 530.0 498.3 销售费用率 4.8% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 19.0 34.4 45.6 63.7 83.7 管理费用率 8.8% 10.4% 9.5% 9.5% 9.5% 资产总额 2,851.2 2,904.2 3,321.7 4,859.9 5,264.0 财务费用率 1.5% 1.6% 1.9% 2.0% 1.9% 短期债务 233.3 408.7 573.6 1,014.9 1,767.9 三费/营业收入 15.2% 16.1% 15.4% 15.5% 15.4% 应付帐款 251.3 424.1 368.7 753.0 800.5 偿债能力 应付票据 52.8 56.9 103.8 134.7 179.7 资产负债率 41.7% 44.2% 47.7% 60.6% 58.4% 其他流动负债 336.3 149.5 201.3 237.6 212.1 负债权益比 71.5% 79.1% 91.0% 153.9% 140.6% 长期借款 297.7 234.0 322.8 792.5 103.7 流动比率 1.40 0.83 0.68 0.93 0.68 其他非流动负债 17.6 9.7 12.8 13.4 12.0 速动比率 1.13 0.59 0.39 0.64 0.46 负债总额 1,189.0 1,283.0 1,582.9 2,946.0 3,075.9 利息保障倍数 4.55 5.58 7.68 11.12 13.38 少数股东权益 - 23.5 24.7 28.8 37.2 分红指标 股本 174.9 359.3 359.3 359.3 359.3 DPS(元) 0.17 0.35 0.48 1.11 1.73 留存收益 1,493.7 1,312.1 1,354.7 1,525.8 1,791.5 分红比率 97.5% 114.7% 80.0% 70.0% 70.0% 股东权益 1,662.2 1,621.3 1,738.8 1,913.9 2,188.1 股息收益率 0.9% 1.8% 2.5% 5.6% 8.8% 现金流量表 业绩和估值指标

2014 2015 2016E 2017E 2018E

2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 62.8 111.4 217.5 568.2 886.1 EPS(元) 0.17 0.31 0.61 1.58 2.47 加:折旧和摊销 76.8 95.8 139.7 175.6 211.9 BVPS(元) 4.63 4.45 4.77 5.25 5.99 资产减值准备 11.2 16.4 - - - PE(X) 112.6 64.5 32.5 12.4 8.0 公允价值变动损失 9.5 2.5 -1.2 -0.5 0.7 PB(X) 4.3 4.4 4.1 3.7 3.3 财务费用 27.0 27.3 38.4 71.8 93.1 P/FCF 127.0 -18.5 51.8 12.3 9.2 投资损失 -1.2 -0.3 -5.0 -5.0 -5.0 P/S 5.1 4.4 3.6 2.0 1.4 少数股东损益 0.0 1.8 1.2 4.1 8.4 EV/EBITDA 25.8 41.1 18.1 8.9 5.8 营运资金的变动 -44.4 -93.5 14.2 -569.0 187.5 CAGR(%) 108.9% 100.2% 76.4% 108.9% 100.2% 经营活动产生现金流量 118.3 135.5 404.7 245.2 1,382.7 PEG 1.0 0.6 0.4 0.1 0.1 投资活动产生现金流量 -245.1 -417.9 -557.8 -552.7 -555.6 ROIC/WACC 0.4 0.6 1.1 2.4 2.8 融资活动产生现金流量 709.4 -259.4 177.6 469.7 -688.8 REP 6.2 7.6 2.9 1.0 0.8 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

4 公司快报/长青集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. ? 公司评级体系 收益评级: 买入―未来

6 个月的投资收益率领先沪深

300 指数 15%以上;

增持―未来

6 个月的投资收益率领先沪深

300 指数 5%至15%;

中性―未来

6 个月的投资收益率与沪深

300 指数的变动幅度相差-5%至5%;

减持―未来

6 个月的投资收益率落后沪深

300 指数 5%至15%;

卖出―未来

6 个月的投资收益率落后沪深

300 指数 15%以上;

风险评级: A ―正常风险,未来

6 个月投资收益率的波动小于等于沪深

300 指数波动;

B ―较高风险,未来

6 个月投资收益率的波动大于沪深

300 指数波动;

Table_AuthorStatement ? 分析师声明 邵琳琳声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实 守信.本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、 研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明. ? 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称 本公司 )经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可.本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证........