PDF《行业分析》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. Table_ Title

2015 年06 月01 日 环保及公用事业 Tabl e_Summary PPP 开启环保盛宴系列报告之二:公司篇 PPP 政策持续加码,PPP 项目密集发布:2014 年以来国家密集出台政策推广 PPP 模式,力度空前.进入

2015 年,国家对于 PPP 的重视度也在持续提高, 频繁出台政策规范 PPP 发展,各地的 PPP 项目也在密集发布.5 月25 日,国 家发改委在委门户网站开辟 PPP 项目库专栏,以各地已公布的项目为基础,发布1043 个PPP 项目,总投资 1.97 万亿元,涵盖全国

25 个省、市、自治区,后 续上市公司有望迎来 PPP 订单潮. 《基础设施和公用事业特许经营管理办法》 将于

6 月1日正式施行, 《办法》的出台为 PPP 模式提供了统一的制度规范, 将使得现行的特许经营项目得到强有力的保障.建议重点关注以下

4 家公司的 投资机会. 燃控科技:转型综合环境治理平台,享PPP 发展盛宴:2011 年以来,公司先 后通过投资、并购等方式进入了垃圾发电(投资

5 个垃圾发电项目) 、天然气 分布式能源(2013 年收购新疆君创 51%股权) 、烟气治理(2014 年增资并收购 蓝天环保 51%股权) 、水环境治理(2015 年4月增资并收购英诺格林 51%股权) 等领域.经过近

4 年的战略转型,公司由锅炉炉点火燃烧成套设备及相关控制 系统的供应商转变为集烟气治理、水环境治理、固废治理等环保业务及节能、 新能源等业务于一体的综合环境治理平台公司.PPP 模式下,公司凭借综合性 环境治理平台和丰富运营经验及技术优势,有望显著受益.2015 年5月25 日, 公司公告中标聊城市节能减排财政政策综合示范城市 PPP 合作建设项目, 项目 总投资额为 72.49 亿元,项目涉及烟气治理、水治理、湿地治理、节能及监测 等,预计

2017 年年底前实施完成.我们预计项目的成功实施除去工程收入外, 也将使得公司后期的运营项目大幅增加,带来持续稳定的运营收入.2015 年公 司将迎来业绩拐点,驶入业绩增长快车道. 碧水源:云南水务上市,PPP 典范形成:云南水务成立于

2011 年,成立之初即 采用政府和社会资本合作(PPP)方式,由碧水源出资 49%,云南水务产业投 资有限公司以股权等非货币出资占比 51%.经过一系列增资、股权转让后,碧 水源持股比例为 33.23%.2015 年5月28 日,云南水务在香港联交所成功上市, 招股价为 5.8 港元,募集超过

15 亿港元.云南水务上市后净资产变动预计将导 致碧水源的长期股权投资及资本公积增加 1.27 亿元. 对于碧水源来说不仅仅在 于收获投资收益,更大的意义在于碧水源通过这一项目实现了从输出产品到输 出管理再到输出资本的转换,通过资本市场实现了资本流通的闭环,这一能力 对于公司未来在 ppp 领域的拓展具有重要意义. 公司未来有望从单纯的业务公 司走向从业务和资本相结合的平台企业,并借助这一模式的转换实现市值的突 破. 兴源环境:持续受益于 PPP 发展:2015 年以来,公司已获得

3 个PPP 项目订 单,总投资额

10 亿元左右.公司产业链长,业务布局全,在工业水处理、市 政水处理、疏浚、污泥处理等多方面均具有技术和业务储备,PPP 和五水共治 大背景下有望拿到更多订单. 维尔利:未来有望受益于 PPP 发展:公司持续转型,目前已由单一的垃圾渗 滤液处理企业成长为综合性的环保平台类企业. PPP 为环保行业公司提供一次 从小成长到大的机会, 抓住机遇的公司有望实现从订单到业绩到模式的提升, 公司技术平台型特征对于订单争取具备明显优势,看好 PPP 下的发展. 风险提示:改革进展低于预期、项目进展低于预期等. Table_Bas eInf o 行业分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 Table_C hart 行业表现 资料来源:Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 13.63 23.63 54.39 绝对收益 15.57 58.93 177.22 Table_Au tho r 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号:S1450513080002 [email protected] 021-68763673 Tabl e_Re port 相关报告 环保及公用事业:PPP 政策 持续加码 2015-04-22 环保及公用事业:效果为先, 强化落实―水十条出台点评 兼专家电话会议纪要 2015-04-19 环保及公用事业:PPP 改变 行业格局――专家访谈纪要 2015-04-09

2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 目录 1. PPP 持续发酵.3 1.1. PPP 政策持续加码

3 1.2. PPP 项目密集发布

4 1.3. 综合性环保公司有望获益.6 2. 燃控科技:转型综合环境治理平台,享PPP 发展盛宴.6 2.1. 环保平台搭建,业绩拐点到来.6 2.1.1. 公司概况.6 2.1.2. 成功转型综合环境治理平台公司

7 2.1.3. 业绩拐点到来

9 2.2. 斩获 PPP 大单.10 2.3. 投资建议.错误!未定义书签. 3. 碧水源:云南水务上市,PPP 典范形成.10 4. 兴源环境:持续受益于 PPP 发展.11 5. 维尔利:未来有望受益于 PPP 发展.11 6. 风险提示.11 图目录 图1:国家发改委 PPP 项目库中的项目所在地分布.6 图2:公司股权结构(截至

2015 年一季度末)7 图3:公司环保转型事件时间轴.7 图4:2012-2014 年公司收入结构变化.8 图5:2012-2014 年公司毛利结构变化.8 图6:2008-2015Q1 营业收入变动情况

10 图7:2008-2015Q1 净利润变动情况.10 表目录 表1:近期国家层面 PPP 相关政策

3 表2:国家发改委 PPP 项目库中的项目情况.5 表3:2014 年公司参控股公司情况

8 表4:公司垃圾发电项目情况

8 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. PPP 持续发酵 1.1. PPP 政策持续加码 PPP 模式作为缓解地方债务风险与拉动基础设施建设的重要手段,在多个层面被寄予厚 望,2014 年以来国家密集出台政策推广 PPP 模式,力度空前.进入

2015 年,国家对于 PPP 的重视度也在持续提高,频繁出台政策规范 PPP 发展,随着 PPP 顶层设计文件的出 台和制度环境的完善,PPP 的发展将加速.

2015 年,4 月14 日,财政部发布《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》 , 要求各级财政部门(或PPP 中心)负责组织开展行政区域内 PPP 项目财政承受能力论证 工作, ?通过论证?的项目,各级财政部门应当在编制年度预算和中期财政规划时,将项 目财政支出责任纳入预算统筹安排, ?未通过论证?的项目,则不宜采用 PPP 模式;

鼓励 列入地方政府性债务风险预警名单的高风险地区,采取 PPP 模式化解地方融资平台公司 存量债务,同时,审慎控制新建 PPP 项目规模,防止因项目实施加剧财政收支矛盾.此 举旨在规范 PPP 项目财政支出管理,防控财政风险,保障 PPP 项目可持续发展,有利于 保障优质 PPP 项目的财政支付.

2015 年4月21 日, 《基础设施和公用事业特许经营管理办法》由发改委、财政部、交通 运输部、住建部、水利部和央行六部委联合制定并经国务院同意发布,并将于

2015 年6月1日正式施行. 《办法》对PPP 的定义、适用范围、合作形式、期限和 PPP 项目实施 方案的编制审批流程等做了明确规定,并强调了《预算法》等现代财政预算制度对 PPP 项目的约束以及项目前期融资方案的制定和创新融资渠道,还对政府为保障投资人合理 回报可以做出的承诺内容做出了明确规定. 《办法》 的出台为 PPP 模式提供了统一的制度 规范,将使得现行的特许经营项目得到强有力的保障.作为推广 PPP 模式的重要制度设 计,预计未来发改委将加快推动基础设施和公用事业特许经营国家立法进程,使得 PPP 模式真正做到有法可依.

2015 年4月27 日,财政部和环保部联合印发《关于推进水污染防治领域政府和社会资本 合作的实施意见》 , 对水污染防治领域的 PPP 项目操作流程作出明确规范. 文件重点提出 1)以费价机制透明合理现金流支撑能力相对较强的存量项目为主,经充分论证的新建项 目可采取 PPP 模式;

2) 纳入国家重点支持江河湖泊动态名录或水污染防治专项资金等相 关资金支持的地区, 率先推进 PPP 模式;

3) 逐步将水污染防治领域全面向社会资本开放, 鼓励打包实施 PPP 模式;

4)综合采用使用者付费、政府可行性缺口补助、政府付费等方 式, 分类支持经营性、 准公益性和公益性项目, 积极发掘水污染防治相关周边土地开发、 生态旅游等收益创造能力较强的配套资源,鼓励实施城乡供排水一体、厂网一体和行业 ?打包? ,实现组合开发,吸引社会资本参与;

5)地方各级财政部门要对 PPP 项目予以 适度政策倾斜,水污染防治 PPP 项目有关财政资金纳入中期财政规划管理,逐步从?补 建设?向?补运营? 、 ?前补助?向?后奖励?转变,鼓励社会资本建立环境保护基金, 重点支持水污染防治领域 PPP 项目;

6)建立政府、服务使用者共同参与的综合性评价体 系, 推广第三方绩效评价, 形成评价结果应用机制和项目后评价机制;

7) 降低准入门槛, 清理审批限制,拓宽社会资本进入渠道. 表1:近期国家层面 PPP 相关政策 时间 颁布部门 政策 主要内容

2014 年9月21 日 国务院 《国务院关于加强地方政府性债务管 理的意见》(43 号文) 推广使用政府与社会资本合作模式.鼓励社会资本通过特许经营等方式,参与城 市基础设施等有一定收益的公益性事业投资和运营.政府通过特许经营权、合理 定价、财政补贴等事先公开的收益约定规则,使投资者有长期稳定收益.地方政 府要将政府与社会资本合作项目中的财政补贴等支出按性质纳入相应政府预算管 理.

4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页.

2014 年9月23 日 财政部 《关于推广运用政府和社会资本合作 模式有关问题的通知》 1)明确政府和社会资本合作模式(PPP)的定义;

2)要求在全国范围内选择一批 以?使用者付费?为基础的项目进行示范,重点关注城市基础设施及公共服务领 域,如城市供水、供暖、供气、污水和垃圾处理、保障性安居工程、地下综合管 廊、轨道交通、医疗和养老服务设施等

2014 年10 月28 日 财政部 《地方政府存量债务纳入预算管理清 理甄别办法》 1)要求地方各级政府认真甄别筛选融资平台公司存量项目,对适宜开展政府与社 会资本合作的项目,要积极对 PPP 模式进行推广;

2)在建项目要优先通过 PPP 模式推进,确需政府举债建设的,要客观核算后续融资需求;

3)通过 PPP 模式 转化为企业债务的,不纳入政府债务.

2014 年11 月16 日 国务院 《关于创新重点领域投融资机制鼓励 社会投资的指导意见》 1)在公共服务、资源环境、生态保护、基础设施等领域,积极推广 PPP 模式;

2) 尽快发布标准合同范本,规范合作关系保障各方利益;

3)健全风险防范和监督机 制;

4)健全退出机制

2014 年11 月20 日 发改委 《基础设施和公用事业特许经营管理 办法(征求意见稿)》 1)国家鼓励和引导能源、交通运输、水利、环境保护、市政工程等基础设施和公 用事业领域的项目实施特许经营;

2)对实施特许经营的基础设施和公用事业项目 具备的条件作了规范;

3)明确发改委、财政部、住建部、交通运输部等各部门职 责分工.

2014 年12 月4日财政部 《关于政府和社会资本合作示范项目 实施有关问题的通知》 公布

30 个政府和社会资本合作模式 (PPP) 示范项目, 总投资规模约

1800 亿元, 包括供水(3 个)、供暖(3 个)、污水处理(9 个)、垃圾处理(1 个)、环境 综合治理(2 个)、交通(8 个)、新能源汽车(1 个)、地下综合管廊(1 个)、 医疗(1 个)、体育(1 个).

2014 年12 月4日发改委 《关于开展政府和社会资本合作的指 导意见》 各地可根据当地实际及项目特点,通过授予特许经营权、政府补贴或购买服务等 措施,灵活运用 BOT、BOO、BOOT 等多种模式,切实提高项目运作效率

2014 年12 月4日财政部 《政府和社会资本合作模式操作指南 (试行)》 从项目识别、项目准备、项目采购、项目执行、项目移交五个层面具体指导 PPP 项目.操作指南明确引入社会资本不包括本级政府所属融资平台公司及其他控股 国有企业,项目运作方式主要包括委托运营、管理合同、建设-运营-移交、建设- 拥有-运营、转让-运营-移交和改建-运营-移交等.

2015 年1月19 日 财政部 《关于规范政府和社会资本合作合同 管理工作的通知》 为规范 PPP 合同管理工作,制定了《PPP 项目合同指南(试行)》,今后将及 时对该《指南》进行修订和完善,并将逐步出台主要行业领域和主要运作方式的 PPP 项目合同标准示范文本,以加快 PPP 模式推广应用.

2015 年3月4日财政部 《关于市政公用领域开展政府和社会 资本合作项目推介工作的通知》 1)PPP 项目推介工作应注重强化监管,避免资产?一卖了之?;

2)推介项目以 使用者付费项目为主,优先选择收费定价机制透明、有稳定现金流的市政公用项 目.为缓解地方债务风险,当前重点推进符合条件的存量项目按 PPP 模式改造;

3)明晰 PPP 项目边界:城市供水、污水处理、供热、供气、垃圾处理................