PDF《北京控股（0392）》

?京控股(0392) 公司研究 持有

2010 ?4月06 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈?摘要 股价表现 截止

12 月31 日08年历史 09年历史 10年预测 11年预测 12年预测 营业额(港币百万) 19,704 24,208 28,082 32,110 36,306 变动 80% 23% 16% 14% 13% 净利润(港币百万) 2,282 2,399 2,712 3,055 3,476 每股盈利(港币元) 2.01 2.11 2.38 2.68 3.05 变动 17% 5% 13% 13% 14% 市盈率@56.15港元(倍) 28.0 26.7 23.6 20.9 18.4 每股股息(港币元) 0.65 0.65 0.95 1.07 1.22 股息现价比率(%) 1.16% 1.16% 1.70% 1.91% 2.17%

0 10

20 30

40 50

60 70 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 港元 资??源: 公司资讯, 第一上海预测 资??源: 彭博 第一上海研究部 86755-33367018 主要资? ?业 公用事业 股价 56.15 港元 目标价 58.86 港元 (+4.15%) 股票代码

0392 已发?股本 11.38 亿股 市值 638.99 亿港元

52 周高/低62.00/31.70 港元 每股净资产 29.77 港元 主要股东 ?京控股集团 (BVI)有限公司 (36.11%) ?京企业投资有限 公司 (16.04%) Modern Orient Limited (8.79%)

09 ?业绩逊於预期,但燃气和水务业务仍将保持高增长 ?

09 ?净?润增长 5.1%:公司

2009 ?营业收入为

242 亿港 元,同比上升 23%;

股东应占溢?

24 亿港元,同比上升 5.1%,每股基本盈?为 2.11 港元.末期股息每股

45 港仙.由 於燃气业务毛??和啤酒业务费用支出坏於预期,公司业绩表 现逊於预期. ?燃气业务稳定增长仍可期:2008 ?公司?京市场销气?达到 56.9 亿?方米,同比增加 16.4%,营业收入 119.4 亿港元,同 比增长 17.6%.预期热电厂用电增长、?京郊区市场开发和新 城市专案开发将保障公司燃气业务的业绩增长前景.另中石油 ?京天然气管道公司

09 ?输气?达 143.9 亿元,贡献?润人 民币 10.92 亿元,该项投资的?润贡献未?仍有增长潜?. ? 未?三?污水处?及水务业务处於快速并购扩张期:公司

47 个污水处?专案已形成日处?污水

314 万吨(含在建)的能 ?,较上?增加

166 万吨.期内污水处?实际?为 3.84 亿吨.2010 ?公司水务日处?能?望达

600 万吨. ? 燕京啤酒?润增长快於收入增长:燕京啤酒

2009 ?总销?上 升11.5%至467 万千升.收入增加 15.2%至97.6 亿港元,产品 售价提高 4%左右,毛??升至 31.8%.股东应占溢?增加至 3.4 亿港元.燕京啤酒於

2009 ?开始享受高新技术企业 15%所 得税?优惠政策.公司中长期目标形成

800 万千升的产能. ? 公司将谨慎对待公?业务的投资:2009 ?首都机场高速公?? ??为

3756 万辆次,同比下? 14.5%,深圳石观

2009 ??? ?为

835 万次,同比下? 11%.公司对公??业未?的发展前 景和投资机遇持谨慎态?,或将推出公?业务. ? 目标价上调至 58.48 港元,维持持有投资评级:基於现??折 现法,我们上调目标价至 58.48.00 港元.该目标价格相当於 2010-2012 ?预期每股盈?的市盈?为 24.6 倍、21.8 倍和 19.2 倍,相当於同期 2.0 倍、1.8 倍和 1.7 倍的预期动态市净 ?.维持投资评级为持有. 第一上海证券有限公司

2010 ?4月-2-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附? 1:主要

图表

图表 1:2009 ?财务指标简评 单位:亿港元 2008年2009年 变动 备注 营业收入 197.04 242.08 22.86% 北京燃气收入增长18%至119亿港 元,燕京收入增长15%至98亿港元 销售成本 (151.99) (183.90) 20.99% 天然气采购和折旧成本上升,燕京 啤酒原料价格上升 毛利 45.05 58.19 29.16% 2009年燃气和啤酒业务毛利率分别 降至15.1%和31.8% 销售费用 (11.43) (13.60) 18.99% 业务收入占比变化,燕京啤酒市场 推广费用增加所致 管理费用 (14.57) (17.94) 23.13% 燕京啤酒和北控水务相关至工资和 固定成本增加所致 经营业务利润 26.97 28.85 6.96% 费用增速高于毛利,另出售附属公 司权益之收益较上年少3.5亿 财务费用 (4.07) (3.64) -10.67% 主要是旗下燕京啤酒借贷金额下降 所致 占共同控制公司盈亏 9.13 10.92 19.61% 持股40%的中石油北京天然气管道 公司贡献,期内毛利率微降 税前盈利/(亏损) 30.56 36.05 17.98% 财务费用下降,应占共同控制公司 利润增长 期间利润 26.96 30.46 13.00% 燕京啤酒取得高新技术企业证书, 享受15%所得税优惠 归属本公司股东净利润 22.82 23.99 5.12% 08年少数股东应占盈利为4.14亿元,09年为6.47亿元 基本每股收益(港元) 2.01 2.11 4.98% 计算之加权平均股数变动 毛利率 22.86% 24.04% 5.12% 燃气和啤酒毛利率上升,以及业务 收入构成变化所致 资??源:公司资?, 第一上海

图表 2:同?公司估值水准 股价 2010/4/5 2009年2010年E2011年E 2009年2010年E 2011年E 2009年2010年E 2011年E 中国燃气~

0384 4.39 0.24 0.26 0.30 18.3 16.9 14.6 3.4 2.9 2.4 新奥燃气~

2688 21.30 0.88 1.07 1.26 24.2 19.9 17.0 3.7 3.3 2.9 中华煤气

0003 19.80 0.79 0.73 0.79 25.1 27.0 25.0 3.9 3.7 3.4 港华燃气

1083 3.83 0.14 0.17 0.21 27.4 22.5 18.2 1.2 1.1 1.0 北京控股~

392 56.15 2.11 2.38 2.68 26.7 23.6 20.9 2.0 1.9 1.7 华润燃气

1193 11.06 0.31 0.41 0.51 35.7 27.0 21.6 15.2 10.1 8.9 平均值 26.2 22.8 19.5 4.9 3.8 3.4 中值 25.9 23.0 19.6 3.5 3.1 2.7 P/B 公司 代码 EPS P/E 资??源:彭博, *为第一上海预测 第一上海证券有限公司

2010 ?4月-3-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附? 2:主要财务报表 损益表 财务分析 人民币百万元, 财务年度截至12月31日08年 实际 09年 实际 10年 预测 11年 预测 12年 预测 08年 实际 09年 实际 10年 预测 11年 预测 12年 预测 经常性营业收入 19,704 24,208 28,082 32,110 36,306 盈利能力 毛利 4,505 5,818 6,927 8,012 9,238 毛利润率(%) 22.9% 24.0% 24.7% 25.0% 25.4% 其他收入

986 546

425 425

425 EBITDA利润率(%) 19.8% 17.2% 16.7% 16.8% 17.1% 销售费用 (1,143) (1,360) (1,578) (1,804) (2,040) 管理费用 (1,458) (1,794) (2,064) (2,351) (2,641) 净利润率(%) 12.3% 9.9% 9.7% 9.5% 9.6% 其他支出 (193) (325) (378) (432) (488) 营业利润 2,697 2,885 3,332 3,850 4,494 营运表现 财务开支 (407) (364) (385) (405) (427) 实际税率 (%) 11.2% 15.5% 17.7% 18.1% 18.7% 联营公司

913 1,092 1,224 1,301 1,377 库存天数

73 59

59 59

60 税前盈利 3,202 3,613 4,171 4,745 5,444 应付账款天数

28 28

28 28

28 所得税 (359) (559) (737) (861) (1,017) 应收账款天数

30 27

27 27

27 非经常性项目收入

0 0

0 0

0 管理费用/营业额(%) 7.4% 7.4% 7.4% 7.3% 7.3% 少数股东应占利润 (414) (648) (712) (819) (942) 股息支付率(%) 32.4% 30.8% 40.0% 40.0% 40.0% 净利润 2,429 2,407 2,722 3,065 3,486 折旧及摊销 1,208 1,279 1,355 1,542 1,698 财务状况 EBITDA 3,905 4,164 4,687 5,392 6,192 负债/权益 0.52 0.64 0.63 0.63 0.62 总收入/资产 0.38 0.41 0.44 0.47 0.50 增长 总资产/股本 1.74 1.89 1.87 1.86 1.84 总收入 (%) 79.5% 22.9% 16.0% 14.3% 13.1% 盈利对利息倍数

6 7

7 8

8 EBITDA (%) 34.7% 6.6% 12.5% 15.1% 14.8% 每股收益 (%) 16.6% 5.1% 13.1% 12.6% 13.8% 资产负债表 现金流量表 人民币百万元, 财务年度截至12月31日 人民币百万元, 财务年度截至12月31日08年 实际 09年 实际 10年 预测 11年 预测 12年 预测 08年 实际 09年 实际 10年 预测 11年 预测 12年 预测 现金 6,667 9,486 10,128 11,394 13,275 税前利润 3,056 3,605 4,161 4,735 5,434 应收账款 1,639 1,812 2,102 2,404 2,718 折旧及摊销 1,208 1,279 1,355 1,542 1,698 存货 3,067 2,995 3,474 3,973 4,492 营运资金变化 (1,780)

117 (544) (566) (589) 其他流动资产 1,583 1,884 1,654 1,654 1,654 其他 (604) (1,160) (1,254) (1,390) (1,491) 总流动资产 12,956 16,177 17,359 19,425 22,138 所得税 (359) (559) (737) (861) (1,017) 非流动资产 营运现金流 1,879 3,842 3,718 4,322 5,052 固定资产 17,988 19,045 21,683 23,878 26,180 资本开支 (3,397) (1,201) (2,857) (2,602) (2,865) 无形资产 10,366 10,346 10,335 10,193 10,051 自由现金流 (1,518) 2,640

861 1,720 2,187 可供出售之投资

310 290

290 290

290 司(2,608) (2,388) (1,619) (800) (600) 共同控制公司 4,509 5,397 7,017 7,817 8,417 其他投资活动

425 400

400 400

400 其他 5,568 7,849 6,772 6,529 6,221 总资产 51,697 59,105 63,455 68,131 73,297 投资活动现金流 (5,580) (3,190) (4,076) (3,002) (3,065) 短期负债 短期银行借款 3,173 3,038 3,000 3,000 3,000 贷款变化 2,526 2,379 1,459

502 567 应付帐款 1,190 1,408 1,633 1,868 2,112 发行股票净额

0 0

0 0

0 其他应付款 4,798 5,485 6,310 7,188 8,073 股息 (512) (512) (759) (855) (973) 其他短期资产

819 954

983 1,012 1,042 其他融资活动

100 100

100 100

100 总短期负债 9,979 10,885 11,926 13,067 14,227 长期银行贷款 3,895 5,264 5,527 5,804 6,094 融资活动现金流 2,115 1,967

800 (254) (307) 其他长期负债 1,511 3,939 4,041 4,141 4,241 总负债 15,386 20,088 21,495 23,013 24,563 现金变化 (1,586) 2,619

442 1,066 1,680 少数股东权益 6,679 7,712 8,068 8,478 8,949 汇率影响

180 200

200 200

200 股东权益 29,632 31,305 33,892 36,640 39,785 期初持有现金 8,072 6,667 9,486 10,128 11,394 负债权益合计 51,697 59,105 63,455 68,131 73,297 期末持有现金 6,667 9,486 10,128 11,394 13,275 资??源:公司公告,第一上海预测 第一上海证券有限公司

2010 ?4月-4-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中

71 号 永安集团大厦

19 ?

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