PDF《产能爆发增长,业绩将有改观》

2 威华股份调研报告 目录一中纤板行业供需出现改善的先兆

3 1.1 需求改善:国内地产行业开始回暖.3 1.2 纤维板下游家具行业经营企稳.4 1.3 供应停滞:纤维板产能投放进入历史低点.4 1.4 行业政策支持有望延续

6 1.4.1 征即返增值税政策和出口退税有望延续

6 1.4.2 淘汰

5 万立方米小产能继续实施

6 二 公司明年增长点业内最为明显.7 2.1 募投项目年底预计全部投产,产能跃升为国内第一.7 2.2 上半年亏损来自非经常因素,三季度盈利开始企稳回升

8 2.3 自有林地成为公司抵御成本上行的重要支柱

9 三 盈利预测与估值

10 分析师承诺

14 投资评级说明

14 3 威华股份调研报告 一 中纤板行业供需出现改善的先兆 从5月份开始,我们认为产能过剩的中纤板行业开始出现一定程度的经营改善,主要表现在产能 利用率的提升和出口环比的逐月反弹两个方面.我们基于以下

4 个逻辑判断未来中纤板行业经营 状况和盈利空间仍有改善的趋势: 体现在国内小户型地产成交活跃、 中纤板下游家具行业盈利转暖、 国内中纤板行业产能扩张处于尾声以及国内政策扶持仍有较大概率延续. 图1中纤板行业产能利用率提升 纤维板出口价格和数量双反弹 资料来源:东方证券研究所 1.1 需求改善:国内地产行业开始回暖 今年年初以来地产成交较去年一直处于较高水平,此外,10 月份以来的成交也一扫

9 月的阴霭重 新回到了历史高点,此外,另一个更为值得关注的现象是以上海、深圳、北京等大城市为主的不动 产成交均大多以小于

100 平方米为主的小户型为主,我们认为小户型的产权结构也将主要带动板 式家具的消费,而对实木家具的拉动影响更小一些.因此,成交结构的改变将更加刺激中纤板为主 的消费需求. 图2上海、北京、深圳地区成交活跃,且成交以小户型为主 资料来源:东方证券研究所 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 2006-10 2007-01 2007-04 2007-07 2007-10 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 2009-07 2009-10 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 上海商品房月度套数 上海套均面积 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 9,000.00

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0 6 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 深圳一手房月度成交套数 深圳套均面积 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 2006-10 2007-01 2007-04 2007-07 2007-10 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 2009-07 2009-10 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 北京期房月度认购套数 北京套均面积

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4000000 2006-01 2006-03 2006-05 2006-07 2006-09 2006-11 2007-01 2007-03 2007-05 2007-07 2007-09 2007-11 2008-01 2008-03 2008-05 2008-07 2008-09 2008-11 2009-01 2009-03 2009-05 2009-07 2009-09 -30 -20 -10

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60 纤维板:产量:当月值 月 纤维板:产量:当月同比 月050000000

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