PDF《产能爆发增长,业绩将有改观》

200000000 250000000 J a n -

0 7 M a r -

0 7 M a y -

0 7 J u l -

0 7 S e p -

0 7 N o v -

0 7 J a n -

0 8 M a r -

0 8 M a y -

0 8 J u l -

0 8 S e p -

0 8 N o v -

0 8 J a n -

0 9 M a r -

0 9 M a y -

0 9 J u l -

0 9 S e p -

0 9

0 100

200 300

400 500

600 700

800 纤维板出口数量 出口价格

4 威华股份调研报告 1.2 纤维板下游家具行业经营企稳 中纤板下游行业主要分为家具制造业,占比 55%,复合门板,占比 13%,地板基材 12%,室内装 修,占比 11%,包装和其他用途占比 9%.而家具制造业又是重中之重,一般的中纤板需求基本来 自于家具用品的用材. 图3中纤板消费主要载体是家具 国内家具出口触底反弹 资料来源:东方证券研究所 从图

3 和图

4 来看,我们注意到由于国内地产行业成交旺盛以及家具出口的大幅反弹,家具行业 盈利情况也出现改观,因此,我们认为未来家具行业的上游也理应面临经营的逐渐改善,其盈利能 力将从当前的底部抬升, 从国家统计局的资料来看, 家具行业全国和广东地区经营毛利率水平分别 达到 15%和13%,而此时人造板还停留在 11.8%和12.5%的水平,受到增值税即征即返政策取消 的拖累,纤维板更只有 11.2%的低毛利水平,大部分厂商,包括威华股份、国栋建设和升达林业 等都出现了经营亏损, 此类状况持续的可能不高, 未来下游行业的经营趋暖将带来中纤板行业的复 苏. 图4家具行业盈利有所改善,包括广东地区 人造板行业盈利企稳 资料来源:东方证券研究所 1.3 供应停滞:纤维板产能投放进入历史低点 据行业协会统计,截至

2008 年底,行业中纤板

3045 万方,2008 年产量为

2907 万方,消费量为

2750 万方,出口

157 万方左右.目前在建的产能约为

326 万方左右,由于

2008 年金融危机的影 响, 业内再投资的动力不足, 行业龙头威华和大亚等几大公司均表示未来的主要任务是盘活现有产 能,主攻高端中纤板,不会再进行新线投资,从行业协会的统计来看,未来两年的新增产能均保持 在低位,总和不高于

400 万方的水平. 木制家具盈利水平% 10.0% 11.0% 12.0% 13.0% 14.0% 15.0% 16.0% 17.0% 18.0% Feb-06 May-06 Aug-06 Nov-06 Feb-07 May-07 Aug-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Aug-09 全国 广东 人造板盈利水平% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 20.0% Feb-06 May-06 Aug-06 Nov-06 Feb-07 May-07 Aug-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Aug-09 全国 广东 54% 8% 11% 11% 9% 7% 50% 8% 12% 12% 10% 8% 47% 8% 12% 13% 11% 9% ........